'什么是投資？

只有進行了深入的公司分析，具有安全邊際，以及設(shè)定了滿意的回報率，這才是投資。

其他的，都是投機。'

-- 《巴菲特之道》

2月22日，我們發(fā)布文章《市場現(xiàn)在高估了嗎?》，當(dāng)時從估值和利潤增速的角度看，美股出現(xiàn)了超買的現(xiàn)象。

兩周過去了，在新冠疫情的蔓延下，全球市場出現(xiàn)了史詩級的拋售，歷史上首次出一周兩次熔斷的情況。

納斯達克指數(shù)從高位下跌近20%。

日經(jīng)指數(shù)從高位下跌近25%。

上證指數(shù)最為堅挺，但是也下跌了6.5%。

這個時候，各大微信群里面的投資者們，從討論哪只股票明天漲停，紛紛轉(zhuǎn)型價值投資，開始討論如何抄底。

但是抄底是最難的舉動。

知名投資者馮柳先生就表示，他從來不抄底。

因為抄底是最強者的行為，這種行為就類似于大家都認(rèn)為電影院著火了，奪門而出，而你反而知道電影院沒有著火，沖進影院。

判斷一旦出錯，損失比追高還大。

歷史上就有很多投資大師，躲過了股災(zāi)，卻死在了抄底上面。

一個小故事

90年代的美國，有一位業(yè)績非常出色的基金經(jīng)理：比爾米勒。

他的業(yè)績有多出色呢？

按投資回報來計算，比爾米勒管理的雷格梅森資產(chǎn)管理公司從1991年至2005年期間，取得了年化14%的回報率，連續(xù)15年戰(zhàn)勝標(biāo)普指數(shù)，這個記錄已經(jīng)超過彼得林奇，在美國所有基金中排名第一。

巔峰時的比爾米勒被晨星評為最佳基金經(jīng)理，火熱程度堪比現(xiàn)在的陳光明。

比爾米勒的投資思想是逆向投資、集中持倉，并且押注高成長的科技股。

在這樣的思想指導(dǎo)下，比爾米勒不僅可以在很早的階段就開始重倉亞馬遜、戴爾、蘋果、奈飛等明星公司(集中持倉，押注科技股)，也可以在2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅前，敏銳的轉(zhuǎn)倉到傳統(tǒng)價值股(逆向投資)。

然而，就是這樣一位投資技巧看似完美無暇的投資大師，卻險些在抄底中破產(chǎn)。

從比爾米勒的投資超額回報圖片中，我們可以看到其管理的資金在2008年金融危機時回撤嚴(yán)重，甚至嘗試過一年暴跌50%。

也許大家會覺得，比爾米勒是因為沒有發(fā)現(xiàn)危機，沒有及時撤出資金，而出現(xiàn)了回撤。

然而事實恰恰相反，比爾米勒在金融危機前早早就覺察到風(fēng)險，并且果斷減倉，他之所以失敗，完全是因為后面的抄底。

在我們的印象中，金融危機就是下跌30%、40%，最多就是腰斬。

但是在2008年的金融危機中，很多知名大公司的股價，直接跌到了10%甚至更低！

比如說花旗集團，從最高峰57美元，一直下挫到1美元。假如你在跌一半也就是25美元左右抄底，最后也要承受接近90%的虧損。

比爾米勒就是抄底的人之一。

在2007年8月份和9月份，美聯(lián)儲連續(xù)兩次降息，比爾米勒錯誤地認(rèn)為危機已經(jīng)過去，這些大公司并不會破產(chǎn)，于是大膽買入花旗集團、貝爾斯登、AIG、美林證券、房地美等公司。

然而進入2008年，金融危機仍然沒有結(jié)束，雷曼兄弟倒閉，美股大盤暴跌37%。

習(xí)慣了逆向投資的比爾米勒，并沒有因此而糾正自己的錯誤，反而越跌越買。

比如在2008年3月份以30美元的價格買進貝爾斯登。

這只曾經(jīng)股價最高曾經(jīng)到達154美元的股票，最后被摩根大通收購，報價僅為2美元，現(xiàn)在在股票軟件已經(jīng)找不到其股價圖了。

AIG，股價從70美元左右，最低點跌至1美元左右。

房地美、AIG、華盛頓互助銀行等公司情況也差不多，比爾米勒基本是把這些有毒的資產(chǎn)買了個遍。

華爾街有一句諺語：新手死于追高，老手死于抄底。

比爾米勒的失敗，并不是因為他不懂投資，相反是他太會投資了。他很了解花旗銀行、貝爾斯登這批公司，之前也有豐富的抄底成功經(jīng)驗，所以才敢于去接飛刀。

可惜最后還是低估了宏觀經(jīng)濟的風(fēng)險，死在了抄底上面。

死于抄底的大師

從比爾米勒身上，我們可以清楚看到，抄底的風(fēng)險比追高還大。

追高的人起碼知道割肉，抄底的人因為確信自己了解公司，會死死抱住股票，甚至越跌越買。

因此，追高的人頂多是虧損離場，抄底稍有不慎，就會導(dǎo)致破產(chǎn)。

除了比爾米勒，抄底導(dǎo)致破產(chǎn)的大師還有很多。

比如說價值投資教父格雷厄姆。

1929年9月，為了阻止黃金外流，英格蘭銀行提高銀行利率，倫敦的資金從紐約大幅撤出。

由于資金流失，華爾街股票停止了上漲的腳步。10月29日，華爾街股市徹底崩潰，道指在到達最高峰381點后，短短幾周內(nèi)跌到198點。

在經(jīng)過幾個月的暴跌后，股市開始反彈，到了1930年3月，一度反彈到286點。

這個時候，格雷厄姆經(jīng)過嚴(yán)密的分析，發(fā)現(xiàn)很多股票已經(jīng)足夠便宜，再加上市場的反彈，格雷厄姆認(rèn)為反轉(zhuǎn)的時機已到，開始加大杠桿抄底。

但可怕的是，市場隨后又下跌了33%，股票在便宜的基礎(chǔ)上，變得更加便宜了。

在下跌的過程中，格雷厄姆管理的基金浮虧高達50%。

然而，下跌還沒有結(jié)束。道瓊斯指數(shù)在原來的基礎(chǔ)上繼續(xù)下跌，一直到1932年7月份跌到41點，才宣告到底，從最高點381點算起，最大跌幅高達89%！

同期格雷厄姆管理的基金虧損高達78%，不得不清盤。

格雷厄姆隨后退出了資本市場，對過去的投資進行全面反思，并寫出了《證券分析》這一經(jīng)典巨著。

抄底失敗的還有大作手利弗莫爾。

同樣是1929年股災(zāi)，利弗莫爾看準(zhǔn)時機，在暴跌前做空股市，從中賺了接近1個億美元，要知道當(dāng)時的美國財政收入也只有區(qū)區(qū)幾十億美元。

但是利弗莫爾并沒有就此收手。

1930年，利弗莫爾和格雷厄姆一樣，覺得市場已經(jīng)非常低估了，同時向上的趨勢形成，于是開始加杠桿做多。

但是股市在之后的1932年到1934年又下跌了40%。

剛成為首富的利弗莫爾，在這一波行情中迅速破產(chǎn)，并且在1934年成為了一個無家可歸的酒鬼，讓人唏噓不已。

其他的投資大師，比如巴菲特、索羅斯、費雪，每個人都或多或少有過抄底失敗的經(jīng)歷。因此，要抄底，安全邊際很重要的。

這里的安全邊際包括不要加杠桿，適當(dāng)分散投資標(biāo)的，而且要確保充足的現(xiàn)金流，確?？梢猿謧}到反彈的時候。

然后，比安全邊際更重要的，是你要知道自己在做什么。

很多人并不了解一家公司的經(jīng)營狀況，不知道一家公司的價值是多少，單憑股價下跌就進行抄底，認(rèn)為危機過去后，股價就會回到原來的位置。

這種行為實際上市非常危險的。

價值投資的第一位，永遠是價值。股災(zāi)只是給大家提供了一個低價買入的機會，投資標(biāo)的價值不夠，仍然不要買入。

巴菲特的成功抄底

雖然抄底風(fēng)險很高，但是確實是一次絕佳的資產(chǎn)增值機會。

不管是股神巴菲特，還是李嘉誠，都在一次又一次的抄底中，完成財富的積累。

我們不妨以巴菲特1987年投資可口可樂的案例，看一下如何正確抄底。

1987年的股票市場和現(xiàn)在非常類似，在經(jīng)歷了1982年后幾年利潤驅(qū)動的牛市后，進入了由估值驅(qū)動的牛市階段，很多股票開始變得昂貴。

1987年10月份，道指暴跌600點，跌幅23%?？煽诳蓸窂?987年9月份51美元的高位，兩個月之內(nèi)下跌至38美元，足足跌去了35%。

一年后的1988年，巴菲特開始買入可口可樂。到1989年伯克希爾股東大會，巴菲特公布其在可口可樂上面的投資，總額高達10以美元，約占當(dāng)時伯克希爾資金總量的三分之一。

在伯克希爾買入十年之后，可口可樂公司的市值從258億美元上升到1430億美元。在此期間，公司產(chǎn)生了269億美元利潤，向股東支付了105億美元分紅。

到1999年年底，伯克希爾最初投資10.23億美元持有的可口可樂公司股票市場價值116億美元，同樣的投資，如果放在標(biāo)普500指數(shù)上只能變成30億美元。

這筆投資是巴菲特最經(jīng)典的一個投資案例，假如沒有投資可口可樂，巴菲特將會比現(xiàn)在窮很多。

但是巴菲特敢于重倉可口可樂，并不僅僅是因為其價格下跌了。

首先，巴菲特非常熟悉可口可樂。他從5歲就開始喝可樂，并且在接下來的50年里，都在目睹可口可樂的非凡成長。

其次，可口可樂的生意非常簡單，就是根據(jù)配方生產(chǎn)糖漿，然后賣給零售商。可口可樂超過100年的經(jīng)營歷史，也讓其未來確定性非常高。

還有最重要的，是巴菲特看到了可口可樂的價值。

在70年代，可口可樂充滿了混亂，不但管理層奧斯汀非常獨斷專行，嚴(yán)重?fù)p害了可口可樂的經(jīng)營效率，其本身也面臨各種環(huán)境污染、壟斷經(jīng)營的指控。

但是進入80年代，公司的新任CEO戈伊蘇埃塔重整了可口可樂，砍掉了所有和增長無關(guān)的項目，專注的提升公司的每股盈利和資產(chǎn)回報率。

于是在巴菲特投資可口可樂后的10年里面，可口可樂的凈資產(chǎn)收益率從20%提升至31%，凈利潤率提升至19%，公司的市值以19.3%的年復(fù)利速度成長。

這個就是巴菲特的抄底方法，并不僅僅是價格便宜，而是他挖掘到了股票背后，企業(yè)經(jīng)營的真實價值提升。

總結(jié)

90%的投資者都喜歡吹噓自己逃頂和抄底的經(jīng)歷，覺得這是一種能力的體現(xiàn)。

但是要在市場里面賺錢，真的需要精準(zhǔn)逃頂和抄底嗎？

我們看看1987年股災(zāi)后五年，漲得最好的股票，其中不乏微軟、思科等公司。

以微軟的股價作為例子。在股災(zāi)中，微軟從0.32美元，下跌到最低位0.17美元，幾乎下跌了一半。

但是五年后，微軟的股價是1.92美元。

換句話說，即使你在頂峰買入微軟，五年之后你仍然可以獲得6倍的回報。

同樣的情況還有2008年的蘋果。即使你在08年的高峰買入蘋果，持有到現(xiàn)在，同樣獲利豐厚。

中國的股市也是類似。在2015年的股災(zāi)中，格力、美的、茅臺等藍籌股都出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)，但是即使你在頂部買入，持有到現(xiàn)在，也會有數(shù)倍的回報。

以上這些例子，其實都說明了一個問題：股票投資不是一個猜漲跌的游戲。

馮柳、巴菲特等高手，從來不考慮逃頂或者抄底，他們考慮的是公司究竟有多少價值，買入預(yù)期回報有多少，安全邊際有多少。

只要每次買入前都算好安全邊際，當(dāng)下是股災(zāi)，還是牛市，其實影響并不大。

投資本質(zhì)上市一個挖掘價值的游戲。

不是簡單的財務(wù)數(shù)據(jù)，或者公司的名氣，而是公司身上，真真正正的價值。

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