▲
來源：簡書-寒易冰
 |
司馬遷曾說：“非窮愁不能著書”，似乎寫作是落魄者的專利。但現(xiàn)實恰恰相反，富豪們不僅功成名就，還喜歡著書立說。這種風氣在投資界經(jīng)久不衰，投資大師們一般都很樂意分享自己的成功之道。但他們的獨門秘籍往往并非復雜的計量分析或者數(shù)學模型，無論巴菲特的價值投資理念還是索羅斯的反身性理論，都近乎一種精煉的哲學思維。大道至簡，這本出自橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯之手的《周期》也不例外，書中的觀點與其他頂級投資者有著異曲同工之妙。
馬克斯與巴菲特私交甚篤，本質(zhì)上也是一名堅定的價值投資者。他的核心觀點是：經(jīng)濟運行具有周期性，投資者很難預測發(fā)展的趨勢，但一定要弄清在周期中所處的位置。
作者認為影響經(jīng)濟發(fā)展和投資成果最重要的因素就是周期，而這本書主要講的三個問題都以此為核心展開：認識周期、分析周期、應對周期。
先說為什么會有周期？
周期的本質(zhì)是事物在某種期間內(nèi)帶有規(guī)律性的波動。無論是作為自然現(xiàn)象的波還是社會現(xiàn)象的經(jīng)濟活動，都有一個內(nèi)在的均值或平衡點。事物的運行不會停留在均值點上，而是圍繞這個中心不停上下波動。
從統(tǒng)計學意義上講，這種現(xiàn)象稱為“均值回歸”。任何事物都不可能長期偏離均衡點而處于極端狀態(tài)，均值回歸是一種強大而不可抗拒的趨勢，這正是周期存在的基礎(chǔ)。
一再重復出現(xiàn)的模式，就是周期。而經(jīng)濟市場周期與物理周期不同，它會受到三個方面因素的影響：
一是自然現(xiàn)象；
二是人類心理；
三是行為模式。
簡單來說，物理性的周期基本不會受到人類行為的干擾，比如地球自轉(zhuǎn)、四季交替、潮漲潮落等等只受自然因素的支配。而經(jīng)濟周期是建立在人類社會基礎(chǔ)之上的，它很大程度上受到人為因素的影響。人的心理直接決定著其行為模式，無數(shù)人的行為模式聚中在一起就會影響經(jīng)濟周期。人類心理情緒的不穩(wěn)定性導致了經(jīng)濟趨勢難以預測，同時呈現(xiàn)出三個特征：
市場不會長期處于中間點；
周期的波動是一條曲線；
周期只會與過去相似而不會完全相同。
當然，影響到市場周期的因素有很多，如貨幣政策、財政政策、利率水平、信貸杠桿等，但更多時候是市場參與者的心理在影響著市場周期。那么人類在經(jīng)濟活動中的心理特征究竟是否有規(guī)律可循呢？
作者找到了一個巧妙的比喻：投資市場的情緒波動，就像鐘擺運動一樣。投資人的心理很多時候都在貪婪和恐懼兩個極端之間搖擺，很少停留在中心點上。市場行情會影響到人們的心理情緒，反過來人們的心理情緒又會改變市場行情。
為何人們的情緒能對市場產(chǎn)生如此大的影響？
這涉及到投資中的兩個核心概念：風險與收益。
風險是事件未來發(fā)展的不確定性，也是一種受到損失的可能性。按照傳統(tǒng)金融學的解釋：高風險的投資會伴有高比例的回報。
投資是對未來進行預測并合理配置現(xiàn)有資源的一種行為，這里隱含著兩層基本含義：
1、投資應對的是一種可能性；
2、未來是不可知的。
正是因為未來的不可知性導致了風險，越難以預測的事物風險越高，但不等于說高風險與高回報之間有必然的因果關(guān)系。
那么，為什么高風險的投資產(chǎn)品一般都對應著高收益的回報率呢？
作者給出了一個發(fā)人深省的回答：“那些看上去存在更高風險的投資，必須顯得能獲取更高的收益。不然，就沒有人愿意進行投資。”
正如同風險是不確定的一樣，收益也是一個不確定的變量。塔布朗在《隨機漫步的傻瓜》一書中說：如果存在損失高到不能接受的風險，那么可能獲得再大的收益也不值得冒這個險。反過來理解就是：額外的風險必須要有額外的補償。
大多數(shù)人并不是賭徒，在確定性和不確定性兩極之間，人們更喜歡具有確定性的結(jié)果。也就是說大部分的投資者厭惡風險：在獲取更多收益的同時，要盡最大可能規(guī)避風險，這正是現(xiàn)代金融投資理論的基礎(chǔ)。
根據(jù)這一前提很容易推導出：如果市場中的投資者都是理性的，那么所有投資產(chǎn)品的價格就會隨同內(nèi)在價值進行變動，金融資產(chǎn)基本不會出現(xiàn)溢價或低估的情況。由于產(chǎn)品的內(nèi)在價值一般來說是穩(wěn)定的，那么整個金融市場就不應該出現(xiàn)大幅度的波動。
事實當然并非如此，所有市場中波動最劇烈的恰恰就是金融市場。
如果某個理論的結(jié)果與現(xiàn)實并不相符，而推導過程也符合邏輯的話，那唯一的可能就是——前提錯了！
投資者雖然都具有趨利避害的天性，但在現(xiàn)實中并不能真正做到理性。金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值并不像一袋大米的價值那樣顯而易見，往往只存在一個模糊的區(qū)間。與之對應的風險更加難以判斷，很多時候，我們對潛在風險的評估甚至會與現(xiàn)實南轅北轍。
正是由于投資者對資產(chǎn)內(nèi)在價值和風險的誤判，導致了金融市場的劇烈波動，這種猶如鐘擺式的往復運動，就是市場周期。
在不同階段，投資者對風險和收益的判斷會大相徑庭：當周期接近頂部時，投資品的風險不斷增加而收益率減少，但盲目樂觀情緒讓投資者對高風險視而不見，市場供不應求，為崩盤埋下隱患。相反，在處于周期底部時，即便低風險的投資品能帶來較高的收益率，依然無人問津。此時人們普遍過分悲觀和謹慎，對損失避之唯恐不及，當市場風險被高估時，反彈正在醞釀之中。
金融大鱷索羅斯的“反身性”投資哲學也強調(diào)了這一點：沒有人能完全正確認識市場，任何所謂正確的認識都只能是猜測。在他眼里，金融市場具有高度不確定性，這種不確定是根本的、絕對的、無法消除的，任何看法都可能錯，任何錯誤都可能發(fā)生，它們本質(zhì)上也就是風險。
那么，金融市場本質(zhì)上是不可知的嗎？
霍華德·馬克斯并不這樣認為，他一再重申：我們也許永遠都不知道未來會去到哪里，但一定要竭盡所能知道自己現(xiàn)在哪里。
我們也許不能判斷水流的大小，但是要盡量弄清水流的方向。這本書要告訴讀者的關(guān)鍵就是正確判斷所處周期的位置，然后制定合理的投資策略。在處于上行趨勢的周期中采用進攻組合，而在下行趨勢里配置防守組合。
投資中最大的風險就是相信不存在風險，市場情緒不僅容易波動，而且極具感染性，非理性造就的繁榮，也會因為非理性而衰落。金融市場如果不與實體產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，本質(zhì)上只能是一場零和博弈。明白了這一點，再看一看近十年來的A股市場，就不會對只有不到一成的股民賺到錢的事實感到詫異了。
書中一再引用馬克·吐溫的名言：歷史的細節(jié)不會重演，但過程卻會一再重復。當然，要在某個時間節(jié)點準確判斷市場周期運行的位置是一件非常困難的事，很多時候我們都會被無效信息所欺騙，做出錯誤的判斷。
將理論運用于實踐，本質(zhì)上是用已知去解釋未知。我們不能保證知識的絕對正確，也就不能保證對未來的解釋會正確，但不確定性也許正是這個世界的本質(zhì)，畢竟未來還沒發(fā)生之前，一切結(jié)果都只是統(tǒng)計學意義上的概率而已。
被視為投資之神的巴菲特將自己的投資之道簡化為——當別人恐懼時你要貪婪，而當別人貪婪時你要恐懼。如果你是一個信奉周期理論的投資者，那么選擇適當?shù)臅r機進行逆向操作就是明智之選。在洶涌的浪濤中逆風而行，是一件多么不容易的事，而這也許正是投資的魅力所在。
作者 / 寒易冰
來源 / 簡書
