一、格雷厄姆三個(gè)基本思想觀點(diǎn)
巴菲特指出：“我認(rèn)為，格雷厄姆有三個(gè)基本的思想觀點(diǎn)，它們足以作為你的智力結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。我無法設(shè)想，要想在股票上做得合乎情理地好，除了這些思想觀點(diǎn)你還能求助什么。這些思想觀點(diǎn)沒有一個(gè)是復(fù)雜的。沒有一個(gè)需要數(shù)學(xué)才能或者此類形式的東西。
格雷厄姆說：(1)你應(yīng)當(dāng)把股票看作是許多細(xì)小的商業(yè)部分，(2)要把市場波動(dòng)看作你的朋友而非敵人。(3)利潤有時(shí)來自于對朋友的愚忠而非參與市場的波動(dòng)。
而且，在《聰明的投資人》的最后一章中。格雷厄姆道出了有關(guān)投資的最為重要的幾個(gè)字眼：‘安全邊際’。我認(rèn)為，這些思想觀點(diǎn)，從現(xiàn)在起百年之后，將仍然會(huì)被認(rèn)作是合理投資的奠基石。(摘自《巴菲特如是說》珍妮特·洛爾/著)
1.安全邊際
格雷厄姆將穩(wěn)健投資的概念濃縮成一句箴言“安全邊際”。格雷厄姆推測如果股票的價(jià)格低于它的實(shí)質(zhì)價(jià)值，則股票存在一個(gè)安全邊際。格雷厄姆指出：“如果公司的股價(jià)與實(shí)質(zhì)價(jià)值之間的差價(jià)足夠大，安全邊際的概念就能夠用來選擇股票?！?br> 2.實(shí)質(zhì)價(jià)值
格雷厄姆對實(shí)質(zhì)價(jià)值的定義是：“被那些事實(shí)決定的價(jià)值”這些事實(shí)包括公司的資產(chǎn)，盈余和股利，以及任何將來發(fā)生幾率極高的事件。格雷厄姆承認(rèn)在決定公司的價(jià)值時(shí)，唯一最重要的因素是它將來的獲利能力。(摘自《勝券在握》羅伯特·海格斯壯/著)
3.股票包含兩種特性
股票包含了投資和投機(jī)兩種特性，這是格雷厄姆教給巴菲特的。安全邊際幫助人們了解股票的投資特性。股票的投機(jī)特性是人們恐懼和貪婪兩種情緒作用的結(jié)果。出現(xiàn)在大多數(shù)投資人身上，結(jié)果導(dǎo)致股價(jià)在公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值邊緣強(qiáng)烈上下震蕩。格雷厄姆教導(dǎo)巴菲特，如果他能夠從股票市場的情緒旋風(fēng)中抽離出來，他將有機(jī)會(huì)從其他投資人的無理性行為中獲得利潤。因?yàn)?，這些投資人的購買行為是基于情緒而非理性。(摘自《勝券在握》羅伯特·海格斯壯/著)
二、證劵分析的目的
證券分析的目的并不是要確定某一證券的內(nèi)在價(jià)值到底是多少，而是只需搞清楚其內(nèi)在價(jià)值是否足夠。
打個(gè)比方來說，在日常生活中，要想知道一位女士是否夠了選舉年齡，并不需要打聽出她確切歲數(shù)。無須知道一位男士的準(zhǔn)確體重，我們也能看出他是不是過于肥胖。(摘自《證券分析》本杰明·格雷
厄姆戴維·多德/著)
1.一種模糊的范圍
巴菲特認(rèn)為：格雷厄姆和多德的人從不斷言某種股票的正確價(jià)格。他們的觀點(diǎn)是一種模糊的范圍。他們只是說有時(shí)候有些價(jià)格很不正常。
人們可以不加思考地大量買入。這樣的例子不多，格雷厄姆和多德就從數(shù)千種股票中買了十幾種這樣的股票(價(jià)格很不正常的股票)。但是少數(shù)幾種股票就可使人大發(fā)橫財(cái)了。(摘自《一個(gè)美國資本家的成長》羅杰·洛文斯坦/著)
2.對于估值過于膨脹的想法
巴菲特指出：“無論誰都可能告訴你，他們能夠評估企業(yè)的價(jià)值，你知道，所有的股票價(jià)格都在價(jià)值線上處于變動(dòng)之中。自稱能夠估值的人一定對他們自己的能力有著過于膨脹的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。(摘自《巴菲特如是說》珍妮特·洛爾/著)
3.投資的定義
投資是指根據(jù)詳盡的分析，本金安全和滿意回報(bào)有保障的操作。不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作就是投機(jī)。(摘自《證券分析》本杰明·格雷厄姆戴維·多德/著)
4.個(gè)人學(xué)習(xí)體會(huì)
投資不是一門精確的科學(xué)，而是建立在事實(shí)和邏輯推理基礎(chǔ)之上的一種操作。由于大多數(shù)企業(yè)缺乏穩(wěn)定的和令人滿意的發(fā)展歷史，和可以預(yù)見的未來，所以在大多數(shù)情況下，無法對這類企業(yè)進(jìn)行真正意義上的價(jià)值評估和投資。換句話說信奉巴菲特思想的投資者通常會(huì)在一個(gè)很小的范圍內(nèi)選擇企業(yè)進(jìn)行投資。在股市異常低迷股價(jià)普遍變得非常低廉時(shí)。投資的范圍才會(huì)因安全邊際的擴(kuò)大而適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大。正如格雷厄姆指出的那樣：“具有積極或科學(xué)價(jià)值的分析，只存在于對一些普通股特例的研究過程中?！?br> 三、普通股投資理論
由于普通股是投機(jī)性因素特別密集的領(lǐng)域，因此對這種證券的分析往往是沒有定論和令人失望的。甚至可以這樣說，只要這種分析得出了看似確定的結(jié)論，那么這種結(jié)論就可能存在誤導(dǎo)的危險(xiǎn)。有鑒于此，更為深入地考察普通股分析的功能是很有必要的。
我們必須從三個(gè)真實(shí)的前提開始這一討論
第一，普通股在我們的個(gè)人財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中具有根本的重要性，而且很多人對它抱著狂熱的興趣。
第二，普通股的所有者和購買者通常迫不及待地希望對它的價(jià)值有一個(gè)真切的認(rèn)識。
第三，盡管購買者的內(nèi)在動(dòng)機(jī)純粹是一種冒險(xiǎn)的貪婪，但是由于天性使然，人們總是希望用堂而皇之的解釋來掩蓋這一丑陋的動(dòng)機(jī)。
套用伏爾泰的一句格言，可以這樣說，即使不存在什么普通股分析理論，臆造一個(gè)這樣的東西也是必要的。
普通股分析的主要用途
因此，我們被引向了這樣一個(gè)問題：“普通股分析在何種程度上能夠成為一種切實(shí)有效和具有真正價(jià)值的活動(dòng)，它又在何種程度上只是在把錢財(cái)下注于企業(yè)和股票市場的未來之前，所進(jìn)行的一種空洞但又不可或缺的儀式呢?”
最后，我們將發(fā)現(xiàn)類似這樣的答案：
“就一只典型的普通股而言——隨機(jī)地從一份名單中指定一支股票——無論多么精密的分析，都不大可能得出諸如它是否值得購買或真實(shí)的價(jià)值有多大的可靠結(jié)論。但是在某些具體案列的分析過程中，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有可能形成一個(gè)言之成理的可信結(jié)論。”這也就是說，具有積極或科學(xué)價(jià)值的分析，只存在于對一些普通股特例的研究過程中。
而對普通的普通股而言，這類分析要么必須看作是一種值得懷疑的幫助作出投機(jī)判斷的工具，或者可以視為一種旨在對一些無法計(jì)算，但又必須計(jì)算的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)的很不準(zhǔn)確的方法。(摘自《證券分析》本杰明·格雷厄姆戴維·多德/著)
學(xué)習(xí)體會(huì)
選擇股票范圍的大小并不重要，對選中的股票的了解成度才是最重要的，如果你對自己的分析有信心。如果你認(rèn)為以目前的價(jià)格買入某只股票，持有五年會(huì)有理想的確定的收益，你精心挑選出幾只這樣的股票，建立一個(gè)投資組合，你幾乎100%可以賺到錢。不要過于膨脹理想的收益率。畢竟世界投資大師超長期看，能達(dá)到年化復(fù)合收益率15%并不多見，何況我們只是一個(gè)普通投資者呢。
四、圖表分析是一種貌似有用的方法
圖表分析對于股市的交易者的吸引力，就有點(diǎn)像某種專利藥品對患有不治之癥的病人一樣。實(shí)際上，股市投機(jī)者的確受著某種幾乎不可救藥的疾病的折磨。然而，他所求的藥方并不是對投機(jī)的節(jié)制，而是對利潤的追逐。不管過去如何，他勸慰自己現(xiàn)在能夠創(chuàng)造利潤并保持它。因此，他不問青紅皂白地貪婪地抓住每一個(gè)有助于實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的貌似有用的方法。(摘自《證券分析》)
投機(jī)最終幾乎人人慘敗
如果穩(wěn)健的投資領(lǐng)域出現(xiàn)萎縮，似乎我們應(yīng)該轉(zhuǎn)而進(jìn)行理智的投機(jī)，所依據(jù)的理論就是良好的投機(jī)當(dāng)然要比不良好的投資要好。但是在此我們必須承認(rèn)投機(jī)者的心理因素對其成功構(gòu)成了強(qiáng)烈的威脅。從因果關(guān)系來看，投機(jī)者隨著價(jià)格的上漲而越來越樂觀，隨著價(jià)格的下跌而越來越悲觀。因此從本質(zhì)來看，只有少數(shù)投機(jī)者能保持常勝不敗，而且沒有人有理由相信在其大多數(shù)同道都將失敗的情況下，他自己卻總是能夠成為贏家。所以，在投機(jī)方面的培訓(xùn)，無論多么精妙多么全面，對個(gè)人來說都是埋下了不幸的根源。許多人都是被由此引入市場，初期小有收獲，最終幾乎人人慘敗。
投資是一種有效的保護(hù)手段
如果投資無利可圖，而投機(jī)又充滿風(fēng)險(xiǎn)，聰明的人該采取什么對策呢?也許應(yīng)該把注意力集中到那些價(jià)值被低估的證券上來------那些通過仔細(xì)分析而發(fā)現(xiàn)它們的市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的債券或股票。這方面的投資機(jī)會(huì)豐富多彩，本書的以后章節(jié)將給予詳述。不可否認(rèn)，尋找低價(jià)證券的做法也容易出錯(cuò)，而且在近年的金融市場中實(shí)施起來也比較困難，且效果不盡如人意，但在通常情況下，這種做法可以產(chǎn)生較好的平均效果，而最重要的是，它代表了一種基本穩(wěn)健的態(tài)度，成為在投機(jī)熱潮中的一種有效的保護(hù)手段。(摘自格雷厄姆《證券分析》導(dǎo)言)
巴菲特經(jīng)歷頓悟
巴菲特19歲讀到格雷厄姆的著作《聰明的投資人》，巴菲特將這次經(jīng)歷比作“保羅走在通往大馬士革的路上，”并且從中學(xué)到了“以40美分買價(jià)值一美元證券”的投資哲學(xué)。
巴菲特說：“在讀到這本書之前，我所涉獵的內(nèi)容無所不包，我收集圖表，閱讀各種技術(shù)知識書籍。我傾聽各種內(nèi)部消息。后來我才拿起格雷厄姆的《聰明的投資人》。這就好像看見了光明?！薄拔也⒉幌胍犉饋硐褚粋€(gè)宗教的狂熱者或其他類似的人，但是格雷厄姆的東西的確使我興奮?！薄霸诖酥埃乙恢笔强肯袤w而不是大腦來進(jìn)行投資的?！?摘自《巴菲特如是說》珍妮特·洛爾/著)
學(xué)習(xí)體會(huì)
圖表分析是一種賭博的技巧，大量股民依據(jù)圖表發(fā)出的買賣信號買賣股票。是造成眾多股民虧損的禍根。我1993年盲目進(jìn)入股票市場，癡迷技術(shù)分析，頻繁買賣股票，陷入了瘋狂的賭博游戲不能自拔。三年時(shí)間虧損的一塌糊涂，就像生活在地獄里一樣。
96年我開始接受巴菲特思想，投資大師格雷厄姆上面的幾段論述，在我擺脫圖表分析這個(gè)陷阱的過程中起到了關(guān)鍵性的作用。回顧我的轉(zhuǎn)變過程，我總是忍不住想對他們說一聲謝謝!我希望上述內(nèi)容能夠促成更多股民朋友的轉(zhuǎn)變。使更多的股民朋友走上價(jià)值投資的道路。
五、內(nèi)在價(jià)值定義
巴菲特指出：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，他為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了惟一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡單——它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值”。(摘自《巴菲特致股東的信》(美)勞倫斯A坎寧安/著)
內(nèi)在價(jià)值評估
但是，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡單。正如我們定義的那樣，內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且他還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時(shí)必須改變的估計(jì)值。此外，考察同一組事實(shí)的兩個(gè)人——甚至對查理和我也同樣適用——幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值。這是我們永遠(yuǎn)不會(huì)給你我們對內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值的一個(gè)原因。然而，我們的年度報(bào)告提供的東西是我們自己用來計(jì)算這種價(jià)值的事實(shí)。
沒有一個(gè)能計(jì)算出內(nèi)在價(jià)值的公式。你得懂這個(gè)企業(yè)。
顯然，我們永遠(yuǎn)不能精確預(yù)測一家企業(yè)現(xiàn)金流入流出的時(shí)間或者它們的確切數(shù)量。因此，我們盡量使我們的估計(jì)保守，而且專注于那些企業(yè)意外不太可能對所有者產(chǎn)生浩劫的行業(yè)中。(摘自《巴菲特致股東的信》(美)勞倫斯A坎寧安/著)
如何正確評估企業(yè)價(jià)值
巴菲特指出：要想正確評估企業(yè)價(jià)值，你應(yīng)該考慮從現(xiàn)在開始，一直到交易生效日的現(xiàn)金流量乘以折現(xiàn)系數(shù)。這就是對公司價(jià)值進(jìn)行評估的方法。問題是你對發(fā)生現(xiàn)金流量有多大的把握，一些企業(yè)的現(xiàn)金流量容易估計(jì)，譬如水廠的現(xiàn)金流就比建筑企業(yè)容易預(yù)計(jì)，我們總是關(guān)注那些容易預(yù)測的企業(yè)。(摘自《投資圣經(jīng)》(美)安迪·基爾伯特里克/著)
評估一家企業(yè)的價(jià)值，部分是藝術(shù)，部分是科學(xué)。
投資者必須進(jìn)行的投資
巴菲特指出：用現(xiàn)金流計(jì)算出的最便宜的投資是投資者必須進(jìn)行的投資——無論公司是否成長，無論公司的盈利是波動(dòng)還是平穩(wěn)，或者無論股價(jià)相對于公司目前的收益和賬面價(jià)值是高還是低。
學(xué)習(xí)體會(huì)
孫滌先生1996年1月24日，在上海證券報(bào)發(fā)表了中國第一篇介紹巴菲特先生的文章《證券投資巨擘——華倫·布費(fèi)》，華倫·布費(fèi)就是我們今天耳熟能詳?shù)耐顿Y大師沃倫·巴菲特。文章第一次向中國讀者介紹了巴菲特傳奇式的投資故事和獨(dú)特的投資理念。
孫滌先生當(dāng)年發(fā)表的文章
文中指出，巴菲特認(rèn)為：“市場價(jià)格與股票的內(nèi)在價(jià)值經(jīng)常有很大的背離，由企業(yè)基本經(jīng)營所決定的內(nèi)在價(jià)值，終將反映到股價(jià)上來?！边@是我第一次接觸到巴菲特思想讀到的內(nèi)容，這段內(nèi)容今天讀來我依然感覺在投資領(lǐng)域具有指南針式的重要意義。
六、如何建立——合格的圈子
巴菲特說：就你的合格的圈子來說，最為重要的東西不在于圈子的面積有多大，而是你如何定義這一圈子的周邊。如果你知道了圈子的邊緣所在，你將比那些比你的圈子要大5倍，但對圈子的邊緣不甚清楚的人要富有的多。
我們的原理如果應(yīng)用到科技股票上，也會(huì)是有效的，但是我們不知道該如何去做。如果我們在自己畫的合格的圈子里找不到可做的事，我們不會(huì)擴(kuò)大我們的圈子。我們將會(huì)等待。我錯(cuò)過了蜂窩式移動(dòng)電話的投資機(jī)會(huì)，原因是它在我的合格的圈子之外。(《巴菲特如是說》)
你不必成為每一家公司，或者許多公司的專家，你只需要能夠?qū)υ谀芰Ψ秶鷥?nèi)的公司估價(jià)。范圍的大小并不十分重要：但是，了解它的邊界必不可少。
如果有一種力量，那么當(dāng)我們在我們的競爭圈中運(yùn)作平穩(wěn)，而且當(dāng)我們正在接近極限時(shí)，他正在得到識別。對于在快速變化的行業(yè)中經(jīng)營的公司，預(yù)測它們的長期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)就超出了我們的極限。如果有其他人聲稱有在這些行業(yè)中的預(yù)測技能——而且看起來還要通過股票市場行為印證他們的斷言，那么我們既不會(huì)嫉妒也不會(huì)效仿他們，相反，我們堅(jiān)持做我們理解的事。如果我們迷路了，那也是太不留神，而不是因?yàn)槲覀兒脛?dòng)或者用愿望代替了理性。幸運(yùn)的是，幾乎可以肯定，伯克希爾永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)在我們已經(jīng)立足的圈子內(nèi)發(fā)達(dá)。(摘自《巴菲特致股東的信》(美)勞倫斯A坎寧安/著)
學(xué)習(xí)體會(huì)
在向巴菲特學(xué)習(xí)投資的過程中，我深感自己知識和經(jīng)驗(yàn)的不足，但是巴菲特關(guān)于合格的圈子精彩的論述，給我提供了巨大的幫助。巴菲特說：投資領(lǐng)域是唯一一個(gè)，業(yè)余選手能夠戰(zhàn)勝專業(yè)選手的領(lǐng)域。巴菲特的觀點(diǎn)為我提供了信心和智慧。
為了避免投資中可能出現(xiàn)的失敗，我在2002年《尋找能輕松越過的股市柵欄》文章中指出：巴菲特投資名言：'我并不試圖越過七尺高的柵欄，我到處尋找的是我能跨過去的一尺高的柵欄。'是我一生的投資指南。
從1996年接觸巴菲特思想以來，我在自己力所能及的范圍內(nèi)做了一些投資。就徹底改變了自己的命運(yùn)。驗(yàn)證了巴菲特的觀點(diǎn)：投資者不需要作對很多事情，重要的是不犯大的錯(cuò)誤。建立屬于自己合格的圈子在投資中怎么強(qiáng)調(diào)也不為過。看看身邊發(fā)生的事情，不管在股市內(nèi)還是在股市之外，到處可以看到失敗的身影。究其原因就是對合格圈子的邊緣不甚清楚，或者根本就沒有這方面的概念。
在我家附近，新開的一家較有規(guī)模的飯館，老板是多年搞藥品銷售的，突發(fā)奇想開起了飯館。結(jié)果可想而知，裝修、設(shè)備、租金、時(shí)間大量的投入換來的是經(jīng)營的慘敗，幾個(gè)月后關(guān)門大吉。飯館起的名字叫“不太遠(yuǎn)”。老板不知道的是他走出合格的圈子已經(jīng)“太遠(yuǎn)太遠(yuǎn)了。”現(xiàn)實(shí)生活中這樣的事情比比皆是，股市中又何嘗不是如此呢?
七、投資決策卡概念
(1)巴菲特說:在與商學(xué)院的學(xué)生交談時(shí)，我總是說，當(dāng)他們離開學(xué)校后，可以做一張印有20個(gè)洞的卡。每次他們做一項(xiàng)投資決策時(shí)，就在上面打一個(gè)洞。那些打洞較少的人將會(huì)富有。原因在于，如果你為大的想法而節(jié)省的話，你永遠(yuǎn)不會(huì)打光所有的20個(gè)洞。(《巴菲特如是說》)
(2)等待最合適的拋球，將意味著步入名人殿堂，不分青紅皂白地?fù)]臂擊球?qū)⒁馕吨バ“羟蚵?lián)盟的車票。
(3)如果你從我們的投資中剔除15個(gè)最好的投資，我們的表現(xiàn)就會(huì)顯得非常平庸。
成功的途徑是什么
巴菲特指出：“學(xué)習(xí)眾多投資大師的智慧和經(jīng)驗(yàn)是投資取得成功的唯一途徑?！?br> 查理·芒格說：我經(jīng)常見到一些并不聰明的人成功，他們甚至也并不十分勤奮。但是他們都是一些熱愛學(xué)習(xí)的“學(xué)習(xí)機(jī)器”;他們每天晚上睡覺的時(shí)候都比那天早上起床的時(shí)候稍微多了那么一點(diǎn)點(diǎn)智慧。伙計(jì)，如果你前面有很長的路要走的話，這可是大有裨益的啊。
學(xué)習(xí)體會(huì)
人的一生不會(huì)遇到非常多的重大投資機(jī)會(huì)，但是我們要時(shí)時(shí)刻刻為重大投資機(jī)會(huì)做準(zhǔn)備。通過不斷地學(xué)習(xí)實(shí)踐，如果我們能把巴菲特思想和智慧，變成自己的思想和智慧，我們在這個(gè)市場中就會(huì)具備強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。近20年來我每天都在學(xué)習(xí)，都在做著轉(zhuǎn)化工作。每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)日久天長我們就會(huì)不斷收獲成功的果實(shí)，成為這個(gè)市場長久的贏家。
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