2017年以來，行情繼續(xù)沉寂，具體表現(xiàn)在一月下旬的短暫反彈很快便停滯不前，除了藍籌的慢牛行情和國改的波段脈沖，大部分中小創(chuàng)仍然一潭死水。然而在這片死水區(qū)域，在新股提前開板后又估值回歸的過程中，我仍然清晰感受到市場的力量。
市場的力量體現(xiàn)在哪？在我看來，源于個股的比價效應，這也是基本面分析的基石所在。換句話說，長期穩(wěn)定成長企業(yè)的歷史K線，一定是波浪式向上，無懼牛熊跌宕起伏；而缺乏盈利能力企業(yè)的歷史K線，一定是停滯不前，無論曾經(jīng)被短炒過多少個漲停。
2015年初牛市開啟，到三輪股災泥沙俱下，我們卻可以清晰發(fā)現(xiàn)個股走勢發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的分化！什么是結(jié)構(gòu)性的分化，舉四個大數(shù)據(jù)概念股的例子。
初靈信息，受益于主營業(yè)務(wù)的高景氣和并表公司對EPS的提升，股價三次低點不斷提升，為標準成長股堅挺走勢；久其軟件，與初靈信息類似，但是市值稍大2016增長不夠快，股價接近股災3.0后價格，但是比起股災2.0后價格仍然高高在上；天璣科技，由于市值小股災2.0后遭到爆炒，但是凈利潤（觀察扣非凈利潤）增長跟不上，股價已經(jīng)完全跌破股災3.0后價格，接近股災1.0和2.0后的價格；拓爾思，業(yè)績增長放緩，市值也無絕對炒作優(yōu)勢，股價已經(jīng)徹底跌破股災2.0后價格，標準的陰跌走勢。
牛市重勢，熊市重質(zhì)，現(xiàn)在我雖沒有能力判斷已經(jīng)進入什么行情，但是在低迷環(huán)境中保持對公司基本面的研究，即使無法判斷股價波動，但是對于股價結(jié)構(gòu)性的判斷幾乎不會有誤。
基本面分析有一個不變的恒等式：預期市值=凈利潤*類PE估值=股東權(quán)益*類PB估值=主營收入*類PS估值。乘號前面的數(shù)字我們可以通過查詢財報獲得（或者根據(jù)基本面研究去對未來1-2年內(nèi)推測），乘號后面的數(shù)字便是一門真正的藝術(shù)。
優(yōu)質(zhì)股和垃圾股的比價效應過于明顯，多談無益。難點在于，如何篩選幾個都挺優(yōu)秀的企業(yè)，如果確定了企業(yè)的成長能力的強弱，又如何去確定哪只的估值更適合現(xiàn)價介入？
對于成長股而言，我們無法通過嚴謹?shù)默F(xiàn)金流折現(xiàn)法去嚴格計算，只能通過相對估值法去區(qū)分。然而相對估值，并非拍腦袋決定，完全也可通過量化的方式去進行，這便是我在一年前提到的估值方法的雛形。
市場行情在不斷延伸，模型參數(shù)在不斷改變，針對目前行情將改良版本給大家參考：
1. 空殼價值。這個應該算A市場特有的吧，殼值我暫取得的數(shù)值為10億。通過殼值得設(shè)置，能夠較好地解釋市值小的股票估值較高的現(xiàn)象。注意兩點，一是創(chuàng)業(yè)板股票雖然沒有借殼上市的說法，但可以打個資產(chǎn)重組的擦邊球，也具有空殼價值；二是殼值也會變化，若市場持續(xù)低迷，對資金吸引力不足，空殼價值可降低到8億、甚至5億，這也是我后期將逐步動態(tài)調(diào)整的方面。
2. 次新溢價。這點毋庸多言，A股三大題材，次新摘帽高送轉(zhuǎn)，次新為先。雖然最新次新跌得最慘，但是不可否認同樣估值的新股和老股，次新是優(yōu)勢的，只不過隨著IPO的加速優(yōu)勢越來越小。估值判斷時間按照次新上市時間到估值判斷的當年年底計算。按照上表，例如2016年初上市的企業(yè)，到今天估值我設(shè)定的就是10%溢價。
3. 社保入駐。這點或許分歧較大，因為對于大多數(shù)散戶而言，看到季報、年報的時間都是滯后的，比如8月看到半年報社保資金入駐，實際可能在7月份社保就退出了。但我更關(guān)注的是作為市場最聰明的三類資金（另外兩類是外資和牛散）之一，他們選擇企業(yè)投資的角度，也正因為此，我們很難在垃圾股中看到社保基金的身影，一個成長性較好的公司，社保資金會進進出出很多次或者長期駐扎。
4. 高送轉(zhuǎn)和摘帽。這個剛剛已經(jīng)提到，是A股特有的經(jīng)久不息的炒作題材。高送轉(zhuǎn)即耳熟能詳?shù)摹叭咭坏汀保?每股資本公積金高、每股未分配利潤高、每股凈資產(chǎn)高，“一低”即總股本低）；摘帽主要看所處行業(yè)有無整體復蘇跡象，有無重組后經(jīng)營業(yè)務(wù)徹底發(fā)生改變以及非經(jīng)常損益造成的影響。
5. 高管增持。這點也非常重要，高管的概念還可以延伸擴大，比如大股東增持也算這類。最明顯的例子就是2016年初愛康科技的董事長先自己不斷增持上億元，同時發(fā)起“員工增持老板兜底”的倡議計劃，于是之后爆出的兩市2016第一中報高送轉(zhuǎn)，其中的關(guān)聯(lián)性不言而喻。而最近歐浦智網(wǎng)實控人的大手筆增持，是否能給人更多啟發(fā)。
6. 行業(yè)屬性。這點的判斷要根據(jù)當時經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況，且?guī)в休^強的主觀色彩。就目前而言，我個人將醫(yī)療、傳媒、環(huán)保、核能等歸入朝陽行業(yè)；將鋼鐵、煤炭、水泥、文字出版等歸入夕陽行業(yè)；將IDC、5G、量子通信、智能駕駛、物聯(lián)網(wǎng)、石墨烯等歸入尖端稀缺行業(yè)。每個人都有自己心中的哈姆雷特，沒必要和我一樣，也許你自己的分類會更有意義。
7. 行業(yè)特性。任何市場，都有物以稀為貴的道理。若某一企業(yè)身處稀缺性行業(yè)，必將受到市場追捧從而估值居高不下；若某一企業(yè)周期性較強，那么即使短期業(yè)績極好也不能過分樂觀，綜合來說，炒股不能不看估值，但也不能只看估值！
8. 名稱在風口。我在之前文章中就提到，好的名字，對股價炒作意義重大。聯(lián)想一下跨境通這個企業(yè)多少次站在電商概念炒作的風口，聯(lián)想一下某些公司改名后居然會離奇地直接漲停，聯(lián)想一下2016上半年阿爾法狗大戰(zhàn)李世石漲得最明顯的是各種XX智能，以及2016下半年新股來伊份遭到游資爆炒，相信你對我的判斷會有一個理性公正的答案。
9. 定增項目。這點的作用和意義相信在市場中的老股民都會贊同，新項目的投產(chǎn)新技術(shù)的研發(fā)，花費了企業(yè)大量的資金，甚至是以增發(fā)股份攤薄每股收益為代價，那么需要的就是投入期后的回報。若知曉企業(yè)的運營狀況和新潛力項目的進展能給公司帶來較大的回報，適當給與一些估值溢價有何不可？
10. 解禁折價。解禁的巨大殺傷毋須多言，無論多好的基本面，一旦公司出現(xiàn)巨額解禁盤，同時大小非宣布減持計劃，少則數(shù)周多則數(shù)月，股價將一蹶不振，所以市場上的好股票那么多，選股一定要避開大小非正在減持的，或者對于基本面優(yōu)秀的個股，利用解禁末期砸出黃金坑，往往能夠?qū)崿F(xiàn)超額收益。
11. 營收溢價。一個能夠持續(xù)成長，利潤不斷向好的企業(yè)，僅僅依靠成本控制是遠遠不夠的，只要營收的放量，才能帶給企業(yè)不斷發(fā)展壯大的原動力；同樣，若營收增長很慢甚至負增長，那么即使凈利潤高速增長，也必須要非常小心，因為業(yè)績更容易變臉。而且回測結(jié)果完全支持對營收這一因子的有效性判斷。
通過PEGG的測算，1月19號榮泰健康收盤價對應的PEGG不到0.65，這才是我當時調(diào)倉換股的原因和信心所在！而我在WX公號中推送的導火線系列，也正源于這一估值系統(tǒng)的測算，何時再發(fā)現(xiàn)某只個股PEGG接近0.6，大力放心干便是！
估值系統(tǒng)最忌諱的是什么？是僵化！熟悉我的朋友會看到，在這波加速IPO的過程中，我調(diào)低了次新的溢價，如果行情繼續(xù)低迷，我也會適當調(diào)低空殼價值。所以不會根據(jù)市場調(diào)整自己的估值模型，就只能耐心用時間去彌補判斷差異的損失。另外需要強調(diào)的是，即使是量化的估值系統(tǒng)，也沒有絕對性，但只要自身基本面研究差錯不大，一個量化的估值體系將能夠給人準確的抄底和逃頂?shù)奶崾?，避免成為上漲時擊鼓傳花和下跌時恐慌砸盤的最終輸家！
相信價值，不是心靈雞湯，相信成長，不是紙上談兵。在行情低迷期間，若沒有研究的動力，在行情開啟之時，也就不會有持股的信心。
hsmdx74:
根據(jù)已有的資料，諾力peg0.6.左右，但小公司經(jīng)營變化太快！這是未知的風險02-19 22:17
