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三聚環(huán)保:業(yè)績符合預(yù)期,募投項目投產(chǎn)后將繼續(xù)保持高增速 三聚環(huán)保
300072 基礎(chǔ)化工業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：張鐳，宋哲建 撰寫日期：2011-10-20
大產(chǎn)業(yè)小公司,擴(kuò)產(chǎn)后增速有保障。能夠維持40%增速的原因是(1)未來2-3個月產(chǎn)能實現(xiàn)翻倍(2)新產(chǎn)品拓展和升級加快。更高的增速則需要(1)營銷能力快速打開市場(2)產(chǎn)業(yè)政策落實加快。公司11、12年的盈利達(dá)到40%以上的增速是有保障的,13后維持高增速需要有更多高毛利率的新產(chǎn)品被市場認(rèn)可。
募投項目將于4季度達(dá)產(chǎn)。年產(chǎn)10000噸高硫容粉及脫硫劑成型裝置已經(jīng)進(jìn)入投料試運行階段,并已經(jīng)生產(chǎn)出合格產(chǎn)品,預(yù)計年底達(dá)產(chǎn);年產(chǎn)500噸新型分子篩及催化新材料合成裝置和年產(chǎn)500噸FP-DSN降氮硫轉(zhuǎn)移劑生產(chǎn)裝置主體工程已經(jīng)完成,10月底試產(chǎn)。
3季度催化劑銷售收入、凈利潤增長較快。通過對加氫改質(zhì)催化劑(FC-14、FF-32、FF-36)、FF-1B沸騰床加氫催化劑、芳構(gòu)化催化劑等產(chǎn)品的引進(jìn)和推廣。其中,公司的煤制油沸騰床加氫催化劑首次工業(yè)生產(chǎn),在神華煤制油公司生產(chǎn)裝置上成功替代進(jìn)口催化劑,該催化劑屬于日常消耗品,需要每天添加,是持續(xù)盈利點。
催化劑產(chǎn)品競爭壓力大,凈化劑產(chǎn)品市場處于發(fā)展期。催化劑市場競爭比較激烈(與中石油、中石化的子公司競爭),維持住高毛利率不容易,前幾年更多的是靠這塊業(yè)務(wù)增長,但未來我們認(rèn)為脫硫凈化劑貢獻(xiàn)利潤更多,兩方面原因(1)公司將加大凈化劑市場和產(chǎn)品的開拓(2)高端凈化劑方面,公司具有明顯的優(yōu)勢,繼續(xù)提升產(chǎn)品的毛利率是大概率事件,前三個季度的銷售已經(jīng)初步驗證了這一判斷。
持續(xù)的新產(chǎn)品和新項目表明公司足夠的研發(fā)實力和積極開拓市場的態(tài)度。(1)公司以核心產(chǎn)品高硫容脫硫劑為依托,加大脫硫成套設(shè)備及脫硫服務(wù)的市場培育工作的力度。上半年共簽訂脫硫成套設(shè)備及脫硫服務(wù)合同3000多萬元。(2)今年以來,在傳統(tǒng)石化領(lǐng)域推出NDS系列脫硫劑,在煤化工領(lǐng)域推出CDS系列產(chǎn)品,在氣體凈化領(lǐng)域推出SDS系列產(chǎn)品,拉升凈化劑整體毛利率近10個百分點,這塊的增速依然有望繼續(xù)保持。
投資建議:由于公司凈化劑毛利率提升較多,我們將上半年曾經(jīng)調(diào)低的盈利預(yù)測恢復(fù),預(yù)計11年、12年、13年EPS分別為0.46、0.66、0.79元,對應(yīng)目前的股價分別為29、20、16倍PE,維持推薦評級。
科林環(huán)保:第三季度營業(yè)收入大幅增長 科林環(huán)保
002499 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：張雷 撰寫日期：2011-10-19
2011年前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元,同比增長19.84%;營業(yè)利潤2359萬元,同比減少27.39%;歸屬母公司所有者凈利潤2666萬元,同比減少13.94%;每股收益0.36元。
2011年第三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.13億元,同比增長47.37%;營業(yè)利潤1106萬元,同比減少21.2%;歸屬母公司所有者凈利潤1010萬元,同比減少9.3%;每股收益0.13元。
綜合毛利率下滑趨勢得到抑制。第三季度綜合毛利率為23.47%。同比下滑7.56個百分點,主要原因是:1.原材料及輔料價格大幅上漲;2.人工成本大幅增加。上半年公司綜合毛利率為22.70%,第三季度比上半年毛利率微升0.77個百分點,公司綜合毛利率下滑趨勢得到抑制。
看好公司在電力行業(yè)的發(fā)展前景?！痘痣娦袠I(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》大幅提高了火電除塵標(biāo)準(zhǔn)至30mg/Nm3和20mg/Nm3(重點地區(qū))。我們認(rèn)為,嚴(yán)格的火電除塵標(biāo)準(zhǔn)有助于袋式除塵器搶占火電領(lǐng)域電除塵器的市場份額,公司作為袋式除塵器的行業(yè)龍頭將受益于新出臺的環(huán)保政策。
盈利預(yù)測和公司評級。我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為0.52元、0.76元和1.00元,按10月18日股票收盤價28.54元測算,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為55倍、38倍和29倍,我們維持公司"中性"的投資評級。
風(fēng)險提示:原(輔)料價格波動風(fēng)險,環(huán)保政策推遲出臺風(fēng)險,脫硫技術(shù)引進(jìn)風(fēng)險。
天立環(huán)保:簽訂焦炭包銷合同,確保今年業(yè)績
天立環(huán)保
300156 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：趙乾明 撰寫日期：2011-10-19
考慮到中國水電建設(shè)集團(tuán)租賃公司與客戶的銷售合同公告中未確定,保守起見,我們維持之前的盈利預(yù)測,預(yù)測公司2011-2013年EPS 分別為0.826元、1.197元和1.752元,同比分別增長38.84%、44.81%和46.37%。
預(yù)計公司 2011-2013年主營業(yè)務(wù)收入為516.58百萬元、648.07百萬元和820.37百萬元,同比分別增長53.91%、25.45%和26.59%。
預(yù)計公司 2011-2013年主營業(yè)務(wù)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為132.55百萬元、191.95百萬元和280.96百萬元,同比分別增長38.84%、44.81%和46.37%。
富春環(huán)保:業(yè)績增長穩(wěn)定,期待新項目貢獻(xiàn)盈利 富春環(huán)保
002479 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：湘財證券 分析師：朱程輝 撰寫日期：2011-10-18
三季報業(yè)績符合預(yù)期 公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.88億元,同比增長33.45%,實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤5353萬元,增長44.45%,實現(xiàn)每股收益0.13元; 公司1-9月累計實現(xiàn)收入8.54億元,同比增長34.81%,實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.37億元,增長36.71%,每股收益0.32元。
營收增長穩(wěn)定,毛利率逐季提升 公司前三季度,營收同比分別增長35.7%、35.4%和33.4%,各季收入增長穩(wěn)定。與此同時,公司前三季度毛利率分別為16.7%、20.9%和24.8%,毛利率水平逐季提高。在污泥發(fā)電機(jī)組尚未正式投產(chǎn)之前,收入的增長主要來自蒸汽銷量和價格的上升。而毛利率提升則充分顯示出"煤熱聯(lián)動"的政策優(yōu)勢,也從側(cè)面反映出公司對下游供熱企業(yè)議價能力較強(qiáng)。
污泥焚燒項目即將開始貢獻(xiàn)盈利 公司污泥焚燒項目的兩臺機(jī)組即將投產(chǎn),項目投產(chǎn)后可增加公司裝機(jī)容量35MW至108MW;供熱能力215t/h至630t/h。公司已與三家污水處理廠簽訂協(xié)議保障原料供應(yīng),機(jī)組投產(chǎn)后,也可享受優(yōu)惠的上網(wǎng)電價(高于熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組3-4分),和增值稅即征即退的優(yōu)惠政策,預(yù)計每年可為公司新增凈利潤約7000萬元。另外,富陽市"十二五"規(guī)劃再建1500噸/日的污泥焚燒項目,如果該項目由公司實施,公司污泥焚燒的產(chǎn)能和盈利能力將獲得大幅提高。
冷軋薄板項目的盈利可期 公司于2011年1月出資2.45億元收購的集團(tuán)一期40萬噸冷軋薄板項目,其中20萬噸生產(chǎn)線已于二季度投產(chǎn),另外20萬噸生產(chǎn)線預(yù)計年底前可投產(chǎn)。從目前的銷售情況來看,該項目的盈利能力好于我們的預(yù)期。公司所在的浙江地區(qū)市場需求巨大,可完全滿足一期年產(chǎn)40萬噸冷軋薄板的市場銷售。項目完全達(dá)產(chǎn)后,預(yù)計每年可新增利潤總額約5000萬元。另外,公司B25抽改被項目也將在年內(nèi)完成,每年可增加約2000萬凈利潤。
維持 2011-2013年盈利預(yù)測,維持"增持"評級。 我們預(yù)計公司2011-2013年EPS為0.46/0.71/0.99元,對應(yīng)目前股價PE為36/23/17倍。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定,新項目盈利可期,維持"增持"評級。
龍凈環(huán)保:環(huán)保業(yè)務(wù)毛利明顯提升,未來將受益環(huán)保市場開啟
龍凈環(huán)保
600388 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中郵證券 分析師：王博濤 撰寫日期：2011-08-30
中期業(yè)績平穩(wěn),管理費用拉低公司當(dāng)期凈利潤:上半年,公司營業(yè)收入15.22億元,同比增長8.18%,營業(yè)利潤1.33億元,同比增長2.34%,歸屬上市公司股東凈利潤1.13億元,同比增長3.07%,基本每股收益0.54元。報告期內(nèi)受公司股權(quán)激勵費用和研發(fā)費用增加1397萬元、1672萬元的影響,管理費用大幅提升,在一定程度上拉低了公司利潤水平。如果去除股權(quán)激勵費用影響,公司凈利潤同比增長13.55%,每股收益0.60元。
設(shè)備、工程毛利率穩(wěn)步提升,脫硫運營項目毛利率大幅提高:上半年公司綜合毛利率較上年同期提升2.26個百分點,其中除塵產(chǎn)品和脫硫脫硝工程項目毛利率分別提升3.13和2.1個百分點,公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的成本控制能力。
值得注意的是,報告期公司新疆脫硫運營項目毛利率大幅提升8.75個百分點,毛利率水平達(dá)到52.63%,該業(yè)務(wù)毛利率水平后期繼續(xù)保持高位基本屬大概率事件。
政策催生市場,公司作為龍頭將優(yōu)先受益:在工業(yè)尾氣治理領(lǐng)域,公司是國內(nèi)當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。從行業(yè)角度來看,預(yù)期即將出臺的新版《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》燃起了市場對尾氣處理相關(guān)公司的關(guān)注,未來標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后將帶來巨大的設(shè)備、工程乃至項目運營的市場。更重要的是,火電行業(yè)大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)的出臺會加強(qiáng)市場對政府大力整治環(huán)保以及提高其他高污染行業(yè)環(huán)保要求的預(yù)期,公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭未來發(fā)展前景值得期待。
盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS 分別為1.226元、1.581元和1.872元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為20.76倍、16.10倍和13.59倍,首次覆蓋給予公司推薦的投資評級。
風(fēng)險提示:1、市場競爭加劇,公司毛利率下滑;2、《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》出臺時間延后。
盾安環(huán)境動態(tài)點評:首個合同能源管理模式的再生能源訂單公布 盾安環(huán)境
002011 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：王鶯 撰寫日期：2011-09-27
一、事件概述
盾安環(huán)境(
002011)發(fā)布公告,子公司太原炬能投資2億元,山西華億源提供節(jié)能技術(shù)服務(wù),回收武安熱電的電廠冷凝余熱,通過改造使武安熱電增加600萬平方米左右的供熱能力。
二、分析與判斷
首個具有合同能源管理模式意義的再生能源訂單公司自今年1月份公布污水源熱泵訂單以來,在手新訂單面積約3,000萬平方米,投資金額約30億元。武安熱電訂單與以往公告訂單的區(qū)別除了單位面積投資額更少、施工周期更短、熱源質(zhì)量更好外,更重要的是采取與合作方的利潤分成模式,是真正具有合同能源管理模式的再生能源訂單。我們繼續(xù)看好公司在獲取再生能源訂單上的持續(xù)性,以武安熱電訂單為標(biāo)志的訂單質(zhì)量再上臺階。
明年及未來貢獻(xiàn)600萬平方米的收入,利潤分成高比例項目建設(shè)期6個月,預(yù)計2012年下半年開始貢獻(xiàn)600萬平方米的收入。武安熱電負(fù)責(zé)向熱力公司收取供熱費,擁有改造后項目節(jié)省的水費,并將實際節(jié)能效益凈利潤按比例向太原炬能和山西華億源分成。具體分成比例為:前10年節(jié)能效益凈利潤的80%歸太原炬能分享,后10年節(jié)能效益凈利潤的50%歸太原炬能分享。我們分析,較高的利潤分成比例對于公司明年及未來的收入和利潤將有持續(xù)的積極貢獻(xiàn),也體現(xiàn)了公司在合同能源管理模式各方中處于的相對核心地位。
再生能源業(yè)務(wù)綜合實力提升得到驗證,2011年增厚業(yè)績0.07元盡管武安熱電訂單在2011年不貢獻(xiàn)收入,但對于公司再生能源業(yè)務(wù)綜合實力的提升給予驗證。
我們基于對下半年再生能源供暖實施面積的統(tǒng)計,預(yù)計全年供暖收入能達(dá)2-2.5億,同時預(yù)計下半年仍有一定的政府補(bǔ)貼收入。我們測算今年再生能源業(yè)務(wù)扣除少數(shù)股東權(quán)益后的凈利潤水平為17%,業(yè)績貢獻(xiàn)13%,增厚全年業(yè)績0.07元。
三、盈利預(yù)測與投資建議
我們將關(guān)注此框架性協(xié)議的進(jìn)展,暫維持盈利預(yù)測,預(yù)計2011~2013年EPS 分別為0.53元、0.80元與1.15元。維對應(yīng)當(dāng)前股價PE為24、16與11倍。維持強(qiáng)烈推薦評級和目標(biāo)價20元。
四、風(fēng)險提示:
對生產(chǎn)組織及供應(yīng)鏈等資源的整合能力和對項目推進(jìn)的執(zhí)行能力將成為公司實現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵。
碧水源:立足膜技術(shù),攻城略地,模式為王 碧水源
300070 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：彭全剛，侯鵬，張晨 撰寫日期：2011-09-25
提供MBR整體解決方案,推進(jìn)污水處理和資源化。公司是我國MBR水處理領(lǐng)域的先驅(qū)者,一方面,公司通過有效去除污水中各種難分解物質(zhì),以高質(zhì)量出水改善城市水環(huán)境;另一方面,公司也通過將污水處理為高質(zhì)量的可再生水,推動我國污水資源化的進(jìn)程。近幾年,公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長,盈利能力也保持在較高水平,產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸,業(yè)務(wù)領(lǐng)域和地域也不斷拓展。
中國特殊國情造就膜技術(shù)市場。我國人均水資源量低,水體污染嚴(yán)重,同時面臨水源型缺水和水質(zhì)型缺水兩大問題。而MBR技術(shù)在處理污水中有出水水質(zhì)高且穩(wěn)定、占地面積小等優(yōu)點,可將污水實現(xiàn)資源化再生利用,因此,在我國土地成本高、水資源緊缺、水污染嚴(yán)重的特殊背景下,膜技術(shù)對于解決缺水困境有重要幫助,在地下水污染防治中也具有關(guān)鍵作用。
聯(lián)姻地方政府,打開異地市場,模式持續(xù)復(fù)制。公司通過與省會城市、或直轄市地方政府合作,建立合資公司,作為地方政府的融資平臺,從而一次性鎖定當(dāng)?shù)厥袌?并與地方政府實現(xiàn)雙贏,保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。目前,該模式已在云南、江蘇成功應(yīng)用,并已獲得市場支持。"十二五"期間,北京、江蘇、云南等地膜市場還將不斷成長。未來,這種模式在我國水資源緊缺、水污染嚴(yán)重的地區(qū)還有持續(xù)復(fù)制的可能性,推動公司的不斷成長壯大。
看好公司擴(kuò)張模式,上調(diào)投資評級至"強(qiáng)烈推薦-A"。我們估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大約在1.12元、1.70元、2.35元左右,復(fù)合增速達(dá)到62%。公司目前仍有近9億元超募資金,還將積極對外擴(kuò)張,復(fù)制"云南模式",不斷成長壯大。我們看好公司的擴(kuò)張模式,給予公司2012年30倍PE估值,目標(biāo)價51元,上調(diào)投資評級至"強(qiáng)烈推薦-A"。
風(fēng)險提示:收入確認(rèn)滯后,應(yīng)收賬款帶來回款風(fēng)險,擴(kuò)張過快帶來管理風(fēng)險。
泰豪科技:領(lǐng)軍智能建筑電氣,緊握節(jié)能環(huán)保大旗
泰豪科技
600590 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：張遠(yuǎn)德 撰寫日期：2011-06-19
投資要點
智能建筑電氣集成化、高端化優(yōu)勢明顯
智能建筑電氣是公司最主要業(yè)務(wù),收入占比56%。公司是國內(nèi)智能建筑電氣領(lǐng)軍企業(yè),市場份額行業(yè)前三,產(chǎn)品涉及智能電站、中央空調(diào)、智能配電、樓宇控制和信息管理軟件等。具備系統(tǒng)集成優(yōu)勢,將建筑電氣設(shè)備和智能化系統(tǒng)統(tǒng)一規(guī)劃設(shè)計,可節(jié)約15%的設(shè)備投入和30%的運行費用。公司是擁有該領(lǐng)域"三甲"資質(zhì)的十家國內(nèi)企業(yè)之一,也是覆蓋智能建筑電氣全系列產(chǎn)品的唯一企業(yè),曾承接多個大型項目,毛利率行業(yè)領(lǐng)先。在節(jié)能呼聲越來越高的背景下,綠色建筑是未來發(fā)展方向。公司智能建筑電氣業(yè)務(wù)有望充分受益國家建筑節(jié)能政策,我國城鎮(zhèn)化和保障房建設(shè)發(fā)展也將提供廣闊行業(yè)空間。保守估計未來該業(yè)務(wù)收入年增速在20%以上。
發(fā)電機(jī)及電源業(yè)務(wù)有望受益需求增長
發(fā)電機(jī)及電源業(yè)務(wù)2010年收入增速達(dá)76%,但毛利率有所下降。新產(chǎn)品應(yīng)急電源車適應(yīng)我國當(dāng)前"電荒"背景下對應(yīng)急電源的需求。今年一月份部分收購了我國三大電機(jī)企業(yè)之一的沈陽電機(jī)的部分設(shè)備和人員,2012年新基地建設(shè)完成后將增強(qiáng)電機(jī)業(yè)務(wù)整體實力。
裝備信息穩(wěn)定增長預(yù)期較強(qiáng)
裝備信息業(yè)務(wù)主要對口軍工行業(yè),2010年收入占比21%,收入增長率20%,毛利率上升為21%為三項業(yè)務(wù)中最高,是公司主要利潤貢獻(xiàn)者。下游軍工市場較為穩(wěn)定,預(yù)計未來業(yè)績保持平穩(wěn)增長。
光伏電站和EMC是長期看點
公司09年組建太陽能電源技術(shù)公司,致力于光伏建筑一體化;并通過注資聯(lián)營方式進(jìn)入EMC領(lǐng)域。09年三部委聯(lián)合發(fā)布《太陽能光電建筑應(yīng)用財政補(bǔ)助資金管理暫行辦法》,向太陽能光電建筑應(yīng)用示范項目提供專項資金補(bǔ)貼;2010年四部委又聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推行合同能源管理促進(jìn)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》。政策支持下未來太陽能光電建筑和EMC領(lǐng)域均有廣闊的發(fā)展空間。公司光伏電站和EMC業(yè)務(wù)是長期看點。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計2011-2013年公司攤薄后的EPS分別為0.33元、0.55元、0.76元,按目前股價對應(yīng)PE分別為29.33倍、17.42倍、12.65倍。估值相對較低。結(jié)合未來成長性預(yù)期,我們認(rèn)為公司具有估值優(yōu)勢,給予"增持"評級。
風(fēng)險提示:盈利下降風(fēng)險、新業(yè)務(wù)推廣不能達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險、政策執(zhí)行滯后的風(fēng)險
九龍電力:募投項目陸續(xù)交割,2012年高增長成定局 九龍電力
600292 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：楊寶峰 撰寫日期：2011-09-29
募投項目資產(chǎn)交割進(jìn)度略低于我們的預(yù)期,不影響2012年。
根據(jù)公告,截止本年度三季度末,總規(guī)模為900萬千瓦的9個募投項目尚只完成了2個項目的資產(chǎn)交割,未完成交割脫硫資產(chǎn)規(guī)模780萬千瓦。此交割進(jìn)度略低于我們預(yù)期,但我們預(yù)計募投項目能在2011年四季度末之前全部交割完成,并于2012年全年貢獻(xiàn)業(yè)績。
2012年九龍電力脫硫特許經(jīng)營收入將實現(xiàn)大幅增長。
根據(jù)我們對九龍電力脫硫特許經(jīng)營項目進(jìn)展的跟蹤,我們認(rèn)為,截止2011年底,九龍電力脫硫特許經(jīng)營總規(guī)模將有望從2010年底的157萬千瓦大幅提高至2011年底接近1300萬千瓦,帶動2012年脫硫特許經(jīng)營收入及盈利大幅增長,增幅符合我們的預(yù)期。
火電排放新標(biāo)準(zhǔn)頒布,2012年脫硝工程、催化劑業(yè)務(wù)高增長成定局。
目前2011版《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》已正式頒布,脫硝市場2012年全面啟動成定局,九龍電力脫硝工程及催化劑業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)大幅增長。
市場目前存在一種觀點:脫硝補(bǔ)貼電價遲遲不出臺將影響2012年脫硝市場的啟動,我們認(rèn)為,(1)脫硝改造施工周期為3~6個月,即使脫硝補(bǔ)貼電價推遲至2012年下半年出臺,觀望脫硝補(bǔ)貼電價的火電廠也將于2012年上半年全面啟動脫硝設(shè)施改造;(2)中電投等五大發(fā)電集團(tuán)作為央企,必將率先啟動脫硝改造以配合國家環(huán)保政策,為九龍電力脫銷業(yè)務(wù)提供了堅實的保障。
重申對九龍電力的"買入"評級:維持九龍電力2011~2013年攤薄EPS0.07、0.69和0.83元的盈利預(yù)測,目前股價下,對應(yīng)2012~2013年P(guān)E分別為18和15倍,維持公司"買入"評級,目標(biāo)價20元。
南海發(fā)展:穩(wěn)步增長的現(xiàn)金牛
南海發(fā)展
600323 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：曾凡，王凡 撰寫日期：2011-10-11
事項:
2011年9月23日,我們調(diào)研了南海發(fā)展,就公司目前經(jīng)營情況及長期發(fā)展戰(zhàn)略與公司高管進(jìn)行了交流。
平安觀點:
上半年公司利潤率大幅提升。公司上半年分別實現(xiàn)收入、歸屬母公司凈利潤3.1億元和 0.78億元,同比分別增長20%和59%;凈利率從去年同期的 18.98%提升至今年的 25.26%。公司上半年利潤率的提升主要來自污水及固廢處理業(yè)務(wù)毛利率的提升及優(yōu)惠所得稅政策的重新執(zhí)行。
垃圾焚燒二廠處理能力的釋放是公司未來兩年增長的主要來源。在調(diào)研中我們了解到,公司1500噸/天的垃圾焚燒發(fā)電二廠已具備試運營能力。我們預(yù)計四季度該產(chǎn)能將逐步進(jìn)入試運營,明后年將逐步達(dá)產(chǎn),提升公司2011-2013年固廢處理收入0.29億元、1.26億元、1.31億元,成為公司收入增長的主要來源。
公司毛利率有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。2008年以來,公司的固廢處理業(yè)務(wù)保持了40%的毛利率,2010年以來其毛利率更接近50%。考慮到新的垃圾焚燒廠更高的燃燒效率和發(fā)電量,我們預(yù)計該業(yè)務(wù)的毛利率將保持穩(wěn)定。固廢處理業(yè)務(wù)占比的擴(kuò)大將不會對公司的毛利率造成沖擊。
上半年公司管理費用與去年持平。2010-2012年是公司污水及固廢處理能力的集中投放期。從上半年的情況看,在收入實現(xiàn)20%增長的情況下,公司管理費用不增反降,體現(xiàn)了公司卓越的管理能力。
首次給予"推薦"評級。綜合考慮公司2011-2012年固廢處理能力投放及達(dá)產(chǎn)因素,我們預(yù)計公司2011-2013年的每股收益分別為0.46、0.63和0.70元,對應(yīng)公司9月23日收盤價9.69元的市盈率分別為21倍、15倍和14倍,首次給予"推薦"評級。
華光股份:集團(tuán)支持打造節(jié)能環(huán)保裝備龍頭 華光股份
600475 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：鄒潤芳，馮大軍 撰寫日期：2011-10-14
(一)、節(jié)能環(huán)保裝備龍頭,產(chǎn)品線布局完整
公司已經(jīng)形成循環(huán)流化床鍋爐、垃圾焚燒鍋爐、大型燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐、IGCC氣化爐四大產(chǎn)品系列。而其中循環(huán)流化床鍋爐作為公司的主力產(chǎn)品,收入占比長期保持在50%以上。
(二)、受益垃圾發(fā)電市場,兩類產(chǎn)品前途無限
2010年我國城市垃圾清運量已經(jīng)達(dá)到了1.52億噸,未來每年仍以8%的速度增長,2015年有望達(dá)到2.23億噸,通過測算,未來五年垃圾發(fā)電所需的焚燒爐市場容量達(dá)到49.25億元,公司的流化床鍋爐與爐排爐將同時受益。此外,3月份的國務(wù)院常務(wù)會議要求到2015年全國城市生活垃圾無害化處理率達(dá)80%以上,而目前我國垃圾焚燒發(fā)電遠(yuǎn)低于國際發(fā)達(dá)國家水平,垃圾發(fā)電將在"十二五"期間得到大發(fā)展。
(三)、天然氣發(fā)電迎商機(jī),2000億蛋糕待分享
即將公布的電力工業(yè)"十二五"規(guī)劃中,國家首次提出到2015年全國天然氣發(fā)電裝機(jī)達(dá)6000萬千瓦的目標(biāo)。為此,我國將對天然氣發(fā)電站投資2000億元。作為燃?xì)獍l(fā)電關(guān)鍵裝備,公司余熱鍋爐將直接受益。公司2007年引進(jìn)比利時CMI公司的立式和臥式兩種余熱鍋爐技術(shù),成為業(yè)內(nèi)唯一擁有著兩種技術(shù)的鍋爐企業(yè),并且用短短4年的時間實現(xiàn)了余熱鍋爐從B級到F級的升級。隨著天然氣發(fā)電的發(fā)展,公司有望在余熱鍋爐領(lǐng)域開拓出新天地。
(四)、兩類資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,增厚盈利能力
華光股份是國聯(lián)集團(tuán)唯一的上市公司,而華光電站工程公司是國聯(lián)集團(tuán)和華光股份共同出資成立的,其中華光占有30%的股份。華光電站工程的五大業(yè)務(wù)與華光股份具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性,而且具有較強(qiáng)的盈利能力。因此,出于優(yōu)化上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及增厚上市公司盈利的考慮,我們推測大股東將該資產(chǎn)注入到公司的動機(jī)十分強(qiáng)烈。此外,為了進(jìn)一步打造靜脈產(chǎn)業(yè)園,我們推測集團(tuán)未來可能將國聯(lián)綠由環(huán)?？萍嫉馁Y產(chǎn)注入到上市公司,最終垃圾焚燒發(fā)電與污水處理形成一個大的、封閉式的循環(huán)。
投資建議
我們預(yù)計公司11-13年業(yè)績?yōu)?.64元、1.05元和1.44元。綜合考慮整個行業(yè)狀況以及公司的成長能力,給予明年22~25倍PE,合理估值為23~26元,給予推薦的投資評級。
桑德環(huán)境:產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸的固廢處置行業(yè)龍頭
桑德環(huán)境
000826 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：孫旭 撰寫日期：2011-10-12
固廢處置行業(yè)是環(huán)保行業(yè)下增速較快的子行業(yè)之一
我們預(yù)計十二五期間環(huán)保行業(yè)將保持15%以上的年復(fù)合增速,其中固廢處置行業(yè)增速不低于環(huán)保行業(yè)的平均增速,公司是固廢處置領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè),將受益于行業(yè)高景氣。
業(yè)務(wù)涉足固廢處置產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)
公司業(yè)務(wù)從水務(wù)運營發(fā)展到固廢處置集成,再發(fā)展到固廢設(shè)備制造和固廢項目投資運營,產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸,因此我們預(yù)計公司將獲得高于行業(yè)平均增速的收入、利潤增長率。2010年以來公司已累積了數(shù)倍于2010年收入規(guī)模的訂單,我們預(yù)計未來公司還有望從桑德集團(tuán)收購固廢運營資產(chǎn)。
風(fēng)險提示
我們認(rèn)為公司從EPC向BOT轉(zhuǎn)變過程中,一方面資金需求大、另一方面短時間將面臨收入確認(rèn)與現(xiàn)金流不匹配的局面;信貸收緊與地方融資平臺出現(xiàn)的狀況有可能影響公司在手訂單的執(zhí)行進(jìn)度以及收入確認(rèn)進(jìn)度。
估值:首次覆蓋給予"買入"評級,目標(biāo)價29.00元
我們預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為0.66/0.89/1.08。我們基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值,在WACC為7.3%的假設(shè)下得出目標(biāo)價29.00元,對應(yīng)2011E/2012E市盈率為44.1x/32.6x。
5類股將受益
1、污水處理類上市公司
名稱 代碼 污水日處理能力地址 備注
首創(chuàng)股份（
600008） 150萬噸/日 北京
創(chuàng)業(yè)環(huán)保（
600874） 149萬噸/日 天津，污水處理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者
合加資源 （
000826） 61萬噸/日 湖北宜昌，污水、固體廢物處理
中原環(huán)保（
000544） 40萬噸/日 河南鄭州
武漢控股（
600168） 5萬噸/日湖北武漢
南京高科（
600064） 4萬噸/日江蘇南京
原水股份 （
600649 ）6億立方米/年上海，污水處理介入階段
南海發(fā)展（
600323） 廣東佛山，2006 年污水處理業(yè)務(wù)收入同比增長160%，污水處理業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張中
漳州發(fā)展（
000753） 福建漳州
2、 廢氣處理類上市公司
名稱 代碼 類型 備注
龍凈環(huán)保（
600388）電除塵、煙氣脫硫設(shè)備電除塵器市場占有率超過20%
菲達(dá)環(huán)保（
600526）電除塵、煙氣脫硫設(shè)備電除塵器市場占有率25%
九龍電力（
600292）煙氣脫硫工程控股工程子公司
東湖高新（
600133）煙氣脫硫工程
山大華特（
000915）煙氣脫硫工程 大型燃煤鍋爐煙氣脫硫工程
浙大網(wǎng)新（
600797）煙氣脫硫設(shè)備、工程設(shè)備市場占有率9%控股工程子公司
同方股份（
600100） 煙氣脫硫設(shè)備、工程
凱迪電力（
000939） 煙氣脫硫設(shè)備原為龍頭企業(yè)，現(xiàn)脫硫設(shè)備制造的股權(quán)轉(zhuǎn)出，剩余股權(quán)比例低于20%
國電南自（
600268）電力環(huán)保設(shè)備 比重很低
置信電氣（
600517）電力環(huán)保設(shè)備國內(nèi)首家同時擁有火電機(jī)組脫硫、脫硝環(huán)保設(shè)備技術(shù)開發(fā)與制造能力的企業(yè)
豫能控股（
001896 ）電力環(huán)保節(jié)能技術(shù)改造非主業(yè)
華光股份（
600475）電力環(huán)保整體設(shè)備大容量高參數(shù)的循環(huán)流化床鍋爐、余熱鍋爐、生物質(zhì)燃料鍋爐、垃圾焚燒鍋爐等特種鍋爐
巨化股份（
600160） CDM 項目
三愛富（
600636） CDM 項目
內(nèi)蒙華電（
600863） CDM 項目
天富熱電（
600509）CDM 項目
3、垃圾處理及綜合利用類上市公司
名稱 代碼 類型 備注
歲寶熱電（
600864） 垃圾發(fā)電哈爾濱最大的發(fā)電、供電企業(yè)，建設(shè)了哈爾濱垃圾？ 焚燒發(fā)電廠--東北三省第一座生活垃圾焚燒發(fā)電廠
南海發(fā)展（
600323 ）垃圾發(fā)電 預(yù)計至2008 年達(dá)產(chǎn)2200 噸/日處理產(chǎn)能
寧波富達(dá)（
600724）垃圾發(fā)電 參股寧波楓林垃圾發(fā)電廠
泰達(dá)股份（
000652）垃圾發(fā)電 天津雙港垃圾發(fā)電廠
華電能源（
600726）垃圾發(fā)電控股的黑龍江新世紀(jì)（
002280）能源公司專業(yè)從事新能源的開發(fā)，擁有世界上最先進(jìn)的循環(huán)流化床技術(shù)，組建哈爾濱垃圾焚燒發(fā)電廠。
霞客環(huán)保（
002015）
002015 垃圾處理 廢棄聚酯物的綜合處理
合加資源（
000826 ）固體廢物處理工程唯一一家固體廢物處理工程類上市公司，在技術(shù)、項目經(jīng)驗等方面都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在國家第一批12 個省級危廢處理設(shè)施招標(biāo)中拿下4 個。
東湖高新（
600133 ）垃圾發(fā)電、工業(yè)固體廢物處理中國最大的光電子信息產(chǎn)業(yè)基地。在凱迪電力入主后主業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展包括城鎮(zhèn)居民生活垃圾發(fā)電、生物質(zhì)能源等在內(nèi)的高科技清潔再生能源業(yè)；收購凱迪電力持有的義馬環(huán)保電力公司，擬采用先進(jìn)的旋風(fēng)爐高溫解毒封固法，處理化工企業(yè)的有毒廢料銘渣，可供水泥廠綜合利用。
魯北化工
600727 循環(huán)經(jīng)濟(jì) 利用火電廠脫硫渣石膏制造硫酸和水泥
4、節(jié)能建材和節(jié)能用具上市公司
名稱 代碼 類型 備注
北新建材（
000786） 太陽能建材 屋面太陽能發(fā)電系統(tǒng)
力元新材（
600478 ）新型汽車動力電池泡沫鎳用于電動汽車方面的動力電池
佛山照明（
000541）節(jié)能燈 節(jié)能燈龍頭
煙臺萬華（
600309）建筑保溫材料 聚氨酯的龍頭企業(yè)
雙良股份
600481 節(jié)能中央空調(diào)溴化鋰中央空調(diào)受到國家節(jié)能政策鼓勵使用
同方股份
600100 LED 新增股權(quán)聯(lián)創(chuàng)光電（
600363） LED 已形成年產(chǎn)20 萬平方英寸液相LED外延片，5 萬平方英寸藍(lán)、綠光LED 外延片，60 億粒LED 芯片，6 億只片式LED 及高亮度、超高亮度LED，1500 萬只LED 平面顯示器件，1500 萬塊LED 手機(jī)背光源產(chǎn)品的能力，
福日電子（
600203）LED 封裝
