寫(xiě)給國(guó)內(nèi)私募基金經(jīng)理們的一封信20080703
在好友的一再推薦之下，昨天一個(gè)人去了闊別已久的電影院，觀看了“功夫熊貓”這部Dream World近期的力作。電影的娛樂(lè)性確實(shí)可圈可點(diǎn)，情節(jié)風(fēng)趣搞笑，動(dòng)畫(huà)制作更是惟妙惟肖，充分展現(xiàn)了當(dāng)下電影科技的迅猛發(fā)展之現(xiàn)狀。雖然沒(méi)有產(chǎn)生那種類似“Shawshank”或者“The Pursuit of Happyness”之類影片帶給心靈的強(qiáng)烈撞擊，但那句為好友引為經(jīng)典的精彩對(duì)白，“Yesterday is history, tomorrow is mystery, today is gift, so we call it------present”，倒是確實(shí)值得品玩嚼思，心甚合之。反觀當(dāng)前，值此中國(guó)股市中期嚴(yán)重超跌面臨熊市當(dāng)中稀有的中級(jí)反彈產(chǎn)生之際，而作為市場(chǎng)中堅(jiān)力量基金經(jīng)理們卻仍然茫然無(wú)措，尤其是自由度很高的私募基金經(jīng)理們都還在用什么價(jià)值投資的口號(hào)去麻痹自己的無(wú)所適從，回想當(dāng)年同行業(yè)的工作經(jīng)歷，同業(yè)中可以溝通理解的數(shù)人常突發(fā)的神來(lái)之筆，頓生“小李飛刀成絕響，人間不見(jiàn)楚留香”之感嘆，感慨油然而生，遂萌表達(dá)之沖動(dòng)。
Baron Rothschild有句名言：最佳的買(mǎi)進(jìn)時(shí)機(jī)是街頭到處血流成河的時(shí)候。
當(dāng)然，現(xiàn)在的市場(chǎng)還沒(méi)有到達(dá)投資人徹底絕望的程度，認(rèn)定2600點(diǎn)附近成為什么歷史大底當(dāng)必是無(wú)聊評(píng)論分析人士為懵出一個(gè)低點(diǎn)而宣傳和抬高自己的扯淡之詞，即使判斷現(xiàn)在已經(jīng)是這一輪從6124絕對(duì)頂點(diǎn)下跌的徹底終結(jié)反轉(zhuǎn)也頗為主觀，還嫌過(guò)早，但2420、2480一線與2730、2780一線中間這310~360點(diǎn)的跨度空間成為一個(gè)中期下跌的階段性底部區(qū)間的概率已經(jīng)昭然若揭，一輪1000點(diǎn)左右，以低點(diǎn)為基準(zhǔn)40%以上，歷時(shí)3個(gè)月左右的中級(jí)反彈即將噴薄而出。后續(xù)的行情，很大概率將進(jìn)行再次下探新低，并可能在2000~2300點(diǎn)一線探明本輪下跌的底部，復(fù)雜形式的夯實(shí)之后，在2009年第二三季度展開(kāi)新的牛市征程或者更加寬幅的區(qū)間震蕩。論點(diǎn)明確了，然必問(wèn)及論據(jù)論證何在？不用論述也不能討論，你權(quán)當(dāng)我癡人說(shuō)夢(mèng)罷了。對(duì)應(yīng)于我，現(xiàn)在的這1000點(diǎn)反彈交易已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性梯次建倉(cāng)之中，這就是基金經(jīng)理人的“present”，我們的工作就是發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，掌握機(jī)會(huì)，完成收益，操作層面的重心遠(yuǎn)遠(yuǎn)重于分析預(yù)測(cè)。至于1000點(diǎn)之后的下跌和新的底部確認(rèn)，現(xiàn)在只是一個(gè)建立在經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的分析概率結(jié)論，那是“mystery”，具體交易要到時(shí)候結(jié)合當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況再行確定實(shí)質(zhì)性交易計(jì)劃，以變應(yīng)變。另外，論據(jù)不能討論的原因主要是因?yàn)檫@是一個(gè)建立在“道”的基礎(chǔ)上“術(shù)”的范疇，在上篇博文中已有論述，我自然不怕被罵做“敝帚自珍”，緣其乃是17個(gè)年頭經(jīng)驗(yàn)和血淚后的總結(jié)和覺(jué)悟，更緣于當(dāng)一種特殊的“術(shù)”如果在金融市場(chǎng)被普及后也自然因零和游戲規(guī)則的特性而必將失去其特殊的價(jià)值和作用的道理使然。天上掉餡餅，破格獲取之類的懦弱哲學(xué)，普通投資人也不要根深蒂固，何況你們這些管理大量資本的基金經(jīng)理？你們是廣大投資人心目中的神話人物，你們是國(guó)人中深曉投資投機(jī)之道的精英。然，當(dāng)下之際，眾位表現(xiàn)如何？私深感痛心，如必需用一言而概之的話，就是這封信的標(biāo)題了------數(shù)風(fēng)流人物，怎看今朝？
普通投資人對(duì)于行情的漲跌趨勢(shì)，暴漲暴跌等復(fù)雜多變形式無(wú)所適從，自是情有可原，然而作為肩負(fù)著為廣大投資人的投資進(jìn)行專業(yè)管理責(zé)任的基金經(jīng)理人，也對(duì)自己專業(yè)領(lǐng)域的市場(chǎng)茫然無(wú)措，不禁不能不讓人對(duì)你們這些所謂的基金經(jīng)理人產(chǎn)生能力懷疑的同時(shí)，更為中國(guó)金融市場(chǎng)缺乏真正專業(yè)的接班做手而扼腕唏噓。普通投資人和專業(yè)做手的區(qū)別何在？為什么普通投資人將自有的資金和莫大的信任交到你們這些基金經(jīng)理手中？不是緣于人們耳熟能詳?shù)氖裁促Y金大小導(dǎo)致的信息不對(duì)稱的狗屁原因，也不是緣于專業(yè)選手徹底擯棄了人類與生俱來(lái)的貪婪恐懼期望僥幸的人性弱點(diǎn)的無(wú)稽之談，更不是緣于你金碧輝煌的個(gè)人和管理公司形象，究其就里，就是因?yàn)槟闶亲顚I(yè)的。你受到過(guò)專業(yè)的教育，你接觸專業(yè)的圈子，你經(jīng)歷過(guò)金融市場(chǎng)各個(gè)領(lǐng)域多年的洗禮后早已心態(tài)平和，你擁有針對(duì)各類狀況和突發(fā)事件能沉著而理性地應(yīng)對(duì)的能力，市場(chǎng)中1000種錯(cuò)誤你已經(jīng)犯過(guò)900多種，雖然仍然會(huì)犯錯(cuò)但犯錯(cuò)的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于常人，常年的沉浸鉆研和思考覺(jué)悟?qū)е履氵M(jìn)退有術(shù)，你是專業(yè)的，古語(yǔ)所謂“術(shù)業(yè)有專攻”。然，捫心自問(wèn)，你是真正專業(yè)的么？對(duì)于托管的資金你是稱職的么？只有神可以對(duì)于市場(chǎng)中各種復(fù)雜的變化形式精確預(yù)測(cè)，但作為專業(yè)的人你能做到你的本分，每次都從容理性應(yīng)對(duì)么？你能真正做到風(fēng)險(xiǎn)最小化、利潤(rùn)最大化么？你能。。。。。。不要因?yàn)樾闹欣⒕螣o(wú)法回答，而進(jìn)行氣憤地反問(wèn)，我能與不能都不能對(duì)你起到什么推動(dòng)作用，就像你要做好每年的業(yè)績(jī)盈利，而不要在虧損時(shí)與別人攀比虧損的多少一樣，沒(méi)有意義，對(duì)你也沒(méi)有幫助。無(wú)論對(duì)錯(cuò)，眼睛不要看著別人，心靈要對(duì)準(zhǔn)自己，因?yàn)檫@是專業(yè)金融管理者的入門(mén)要求。如果，哎，我也不要再啰嗦一連串的如果了。
忠言往往逆耳，良藥總是苦口，醍醐是否一定可以灌頂，也只有隨緣了。
我不想在這里費(fèi)時(shí)耗力與大家探討目前20倍以下的PE是否進(jìn)入價(jià)值投資的區(qū)域，不想和大家探討市場(chǎng)整體PB和行業(yè)的PB水平是否已經(jīng)接近合理區(qū)間，不想和大家進(jìn)行宏觀調(diào)控對(duì)我們國(guó)家二元化經(jīng)濟(jì)的利弊的討論，不想和大家進(jìn)行市溫補(bǔ)在先、猛藥在后，還是猛藥在先、溫補(bǔ)在后的辯論。當(dāng)然，這些都不是無(wú)聊的話題。但太多的人已經(jīng)做過(guò)太多的論述，提出我個(gè)人的觀點(diǎn)從下手來(lái)講也無(wú)從重要。多年以前我就已經(jīng)從每天百封以上的世界知名投行、銀行、金融機(jī)構(gòu)和券商報(bào)告中解脫出來(lái)了，那些事情交給經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師吧，這也是術(shù)業(yè)有專攻，我們這些做手（專業(yè)圈子里習(xí)慣叫基金經(jīng)理，交易的世界習(xí)慣用投資家或者投機(jī)客，我還是習(xí)慣于做手這個(gè)稱謂，也許因?yàn)槲业睦砟羁偸墙楹跬稒C(jī)和投資之間，無(wú)法為自己歸類），解決的是當(dāng)下，解決的是怎么辦。原因可以在未來(lái)的一天，一周，一月，一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間知道，但做手最重要的是應(yīng)對(duì)------是否可以確定趨勢(shì)方向和現(xiàn)在的趨勢(shì)位置，是否有合適的位置和時(shí)機(jī)適合專業(yè)損益比的交易，是多、是空、還是觀望，資金如何科學(xué)管理和入場(chǎng)出場(chǎng)配置，止損的確定和盈利空間的基本預(yù)期，以及未來(lái)形式復(fù)雜和突發(fā)狀況的彈性應(yīng)對(duì)措施，僅此而已。交易就是如此單純簡(jiǎn)單，但是簡(jiǎn)單不能與容易，這需要長(zhǎng)時(shí)間交易經(jīng)歷經(jīng)驗(yàn)的沉淀，需要從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，再?gòu)膹?fù)雜歸回簡(jiǎn)單，是謂之返璞歸真。
公募基金的經(jīng)理，（債券型和產(chǎn)業(yè)型基金以及被動(dòng)特性的指數(shù)型基金不在本文論述范圍之內(nèi)），無(wú)論是股票型、偏股型、平衡型還是混合型，都受到相應(yīng)法規(guī)限制其持股和資金的比例，從管理層角度是不想股市暴漲和暴跌，雖然其他某些國(guó)家也有類似規(guī)定，但畢竟有些中國(guó)特色而顯得偏執(zhí)，這種規(guī)定根本無(wú)法制約市場(chǎng)的漲跌程度和角度速度，因?yàn)槭袌?chǎng)有其自身的特性規(guī)律。相對(duì)開(kāi)放的市場(chǎng)，已經(jīng)不是政府的行為可以徹底掌控的范疇，大禹治水在與疏導(dǎo)而不是堵塞，世界金融史和中國(guó)20年的股票市場(chǎng)發(fā)展歷史都給與有力的證明，未來(lái)廢除繁文縟節(jié)層層限制應(yīng)是大勢(shì)所趨，世界一同。否則對(duì)基金的投資人實(shí)為不公平之嫌，為什么熊市明顯卻要投資人一定要持有一定倉(cāng)位，沒(méi)有道理，這是一種對(duì)自由對(duì)權(quán)力的限制，不多贅述，不搞政治。因公募基金這方面的限制，以及其公開(kāi)透明的特性導(dǎo)致公募基金經(jīng)理操作的難度明顯加大（資金規(guī)模因市場(chǎng)流動(dòng)性原因?qū)е碌倪M(jìn)出問(wèn)題不是理由，如果這個(gè)問(wèn)題都解決不了，管理什么基金，做散戶大戶去好了），在市場(chǎng)中跑贏大盤(pán)成為了管理目的。但現(xiàn)在平均38%的虧損、超過(guò)50%（西方上盤(pán)基金大多的清盤(pán)底線）基金的出現(xiàn)，根據(jù)股金比例規(guī)則計(jì)算也實(shí)在不能只用一個(gè)“差強(qiáng)人意”就可以避諱過(guò)去，22%的虧損已經(jīng)成為佼佼中之佼佼，成為宣傳的佳話，不禁讓人想起陳六子那句臺(tái)詞，“谷子地里竄高粱”，倒是貼切。這里面有政策的因素，有管理層的階段性施壓，所以不能否認(rèn)其中卻有優(yōu)秀人才，但限于制度限制無(wú)法任性發(fā)揮導(dǎo)致目前結(jié)果，一棍子打死所有人，那樣為免失于主觀。但你們這些雖然也受到一定的法規(guī)和政府導(dǎo)向限制，但畢竟自主程度很大的私募基金經(jīng)理人呢？不應(yīng)該有太多的托詞了吧？公募基金靠的是業(yè)績(jī)穩(wěn)定，規(guī)模擴(kuò)大，而獲得越來(lái)越多的管理費(fèi)生存發(fā)展，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)和待遇掛鉤，但掛地不合理；私募可是純粹靠業(yè)績(jī)說(shuō)話的，你的所得也和“performance fee”直接掛鉤吧，這回制度合理了，那看看真功夫吧。結(jié)果呢？卻是真的“差強(qiáng)人意”。無(wú)論你從宏觀微觀，基本分析，行業(yè)分析，還是技術(shù)分析入手，那都是工具而已，主要還是用的人的主觀能動(dòng)力量，工具礙著誰(shuí)了？那些可都是前人智慧的結(jié)晶。就好比，你不能說(shuō)在十八般兵器中那個(gè)最好，只能說(shuō)階段性某個(gè)人理解和應(yīng)用的最好，一個(gè)道理。價(jià)值投資，是個(gè)好詞，但金融市場(chǎng)發(fā)展初期的中國(guó)現(xiàn)狀是否適合直接生搬西方200年發(fā)展后的理論？你是否有巴菲特的嚴(yán)格自律和巨額財(cái)富后仍然維持簡(jiǎn)單生活的本事？都是不能不思考的問(wèn)題。趙先生是中國(guó)有私募基金教父之名的管理者，但為什么是3600點(diǎn)才決定出局，是這個(gè)時(shí)候才發(fā)現(xiàn)價(jià)值的嚴(yán)重偏離么？6000點(diǎn)的時(shí)候價(jià)值曲線乖離得還不大么？牛市趨勢(shì)打破標(biāo)志的4800點(diǎn)還沒(méi)有轉(zhuǎn)熊確立么？4690點(diǎn)反抽最后的逃跑機(jī)會(huì)想什么呢？回想5400點(diǎn)之上我提出并執(zhí)行我們戰(zhàn)略出局的時(shí)候，有一個(gè)同樣移民出來(lái)管理著5億美金額度資本，并通過(guò)購(gòu)買(mǎi)外資投行QFII額度進(jìn)入中國(guó)股市的朋友，同樣用價(jià)值投資的觀點(diǎn)提醒我，市場(chǎng)沒(méi)有完結(jié)，未來(lái)8000可期。他是好意我很感謝，我的再次上穿5400點(diǎn)之上將進(jìn)入市場(chǎng)瘋狂的誘多階段的觀點(diǎn)不但專業(yè)的小圈子里沒(méi)有人贊同，甚至后來(lái)指數(shù)上行6000以上成為大家打球后聚餐中的小笑話，但是結(jié)果呢？好在進(jìn)入較早，持倉(cāng)成本較低，現(xiàn)在還沒(méi)有虧損，只是利潤(rùn)大幅度回跌。他們也是3500點(diǎn)出局觀望至今，并認(rèn)為市場(chǎng)沒(méi)有跌到價(jià)值投資區(qū)，不能入市?；厥桩?dāng)時(shí)，5400點(diǎn)上方的論據(jù)和意義同樣不談，單從價(jià)值考量，真的具有直接沖擊8000-10000點(diǎn)的動(dòng)能么？難道沒(méi)有進(jìn)入價(jià)值被大幅度夸大的泡沫形成區(qū)間么？當(dāng)時(shí)的PBPE合理么？不用回答，一切顯而易見(jiàn)。那這些經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)多年洗禮并擁有多年國(guó)際投資投機(jī)經(jīng)歷的博士、專家如何也犯錯(cuò)至此呢？原因不過(guò)是學(xué)巴菲特只學(xué)了一半，會(huì)買(mǎi)不會(huì)賣(mài)，還是學(xué)生階段；原因是被之前的大幅度盈利沖昏了頭腦，人為神性化；原因是覺(jué)得比巴菲特看得準(zhǔn)，你出了中石油我不出，因?yàn)槲覍?duì)中國(guó)股市的理解比你深入。還是人性作怪，歸根結(jié)底還是要上升到哲學(xué)的高度去解決問(wèn)題。如果看到我的這個(gè)有些揭短罵街之嫌的信，希望我的這位朋友也可覺(jué)悟，至于他是否會(huì)因此而遷怒于我，各位到大可不必為我擔(dān)心，因?yàn)槲伊私馑闹巧毯腿萘?，否則他早就不是我的朋友了，就像這封信也只是給你們當(dāng)中少數(shù)真正擁有智慧而不是聰明的人看的一樣，因?yàn)橹挥兄腔鄣娜瞬庞锌赡苡X(jué)悟。
多問(wèn)問(wèn)自己，現(xiàn)在的PEPB是否階段性合理了？現(xiàn)在是否已經(jīng)有許多公司凸現(xiàn)價(jià)值進(jìn)入安全投資區(qū)間了呢？大幅度的下跌階段性的動(dòng)能是否已經(jīng)接近消耗殆盡，應(yīng)該有大反彈產(chǎn)生了呢？現(xiàn)在股市還門(mén)庭若市、車(chē)馬喧嘩么？金融機(jī)構(gòu)，基金經(jīng)理，大部分投資人是否已經(jīng)哀聲一片，前途誰(shuí)主沉浮茫然不知了呢？還有人對(duì)于什么黃金十年、可以到達(dá)10000點(diǎn)的觀點(diǎn)津津樂(lè)道了么？悲觀的觀點(diǎn)從3400下到2300，下到1800，真的要下到1000，200么？這些表象讓你看到本質(zhì)了么？你是否還是處在著象之中呢？你看到了么？你感覺(jué)到了么？你開(kāi)始了么？機(jī)會(huì)就在當(dāng)下，反彈就在眼前。私募熊市中空倉(cāng)等待的機(jī)會(huì)不就是這種一年熊市中僅有的一兩次可以有足夠持續(xù)時(shí)間的、有相當(dāng)幅度的反彈么？還在等待什么？世間沒(méi)有救世主，你就是你的救世主，無(wú)論私募基金的經(jīng)理們還是擁有現(xiàn)金的大眾投資人。
每個(gè)人的一生中都會(huì)犯錯(cuò)誤，重要的是要從錯(cuò)誤中覺(jué)悟，不再犯同樣的錯(cuò)誤。我在2006年的貨幣市場(chǎng)上的部分頭寸也犯了個(gè)不小的錯(cuò)誤，導(dǎo)致侵吞了在原油和股票部位上的部分利潤(rùn)，那也許是我夸張來(lái)說(shuō)的第901個(gè)錯(cuò)誤，但我因此得到進(jìn)一步覺(jué)悟和升華。我們是人，以后必將還是會(huì)犯錯(cuò)，但絕對(duì)不要犯同樣的錯(cuò)誤，否則代價(jià)將沒(méi)有代價(jià)。同行們，肩負(fù)著歷史使命和投資人信任責(zé)任的基金經(jīng)理們，這次教訓(xùn)，你們覺(jué)悟了么？升華了么？知道以后如何應(yīng)對(duì)了么？我希望你們可以，我也堅(jiān)信你們中間部分人可以，因?yàn)槟銈兪侵袊?guó)金融界的未來(lái)，雖然明天仍然是“mystery”，但你們是國(guó)人和國(guó)家的希望。
國(guó)人中的自主投資人們，也不要再跟著閑人們哼著什么“死了都不賣(mài)”的詼諧小調(diào)忘記了市場(chǎng)無(wú)時(shí)不在的風(fēng)險(xiǎn)，也不要再嬉笑于“別墅進(jìn)來(lái)，草棚出去，寶馬進(jìn)來(lái)，自行車(chē)出去”的荒唐民謠中，阿Q精神勝利法般的自欺欺人，更不要將怨恨和牢騷發(fā)在政府、外資、基金、市場(chǎng)等上面，多些學(xué)習(xí)，多些感悟，為未來(lái)做好成熟的準(zhǔn)備，為當(dāng)下做好現(xiàn)在的投資。股市是精英的墳?zāi)梗闶蔷⒚矗磕銣?zhǔn)備好了么？交易必須要在交易中感悟和提高。有云，交易10年你的經(jīng)驗(yàn)將很有價(jià)值，交易20年你將非常富有，此言不虛，其中合著自然的規(guī)律，市場(chǎng)大小經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)的規(guī)律，你思考過(guò)么？我們的金融史很短，我們都需要學(xué)習(xí)，都需要繼續(xù)經(jīng)歷，但你是否一直堅(jiān)持在經(jīng)歷中學(xué)習(xí)呢？
泱泱大中華，豈能空無(wú)人？也許看過(guò)這篇文章后，有人會(huì)嗤之以鼻，有人會(huì)不屑一顧，而有人會(huì)痛定思痛，好，只要還有人能夠痛定思痛，就是好事情，行業(yè)就有希望，因?yàn)檫@封信就是主要給你們這些還能夠痛定思痛的基金經(jīng)理寫(xiě)的。響鼓不用重錘，我也是沒(méi)有辦法才出此下策，言語(yǔ)過(guò)激，希望真能達(dá)到忠言逆耳良藥苦口之效果，使一部分人覺(jué)悟，不再陳迷于浮躁的社會(huì)氛圍中。我堅(jiān)信你們這些基金經(jīng)理們可以在錯(cuò)誤中逐漸成長(zhǎng)，成熟起來(lái)以應(yīng)對(duì)歷史大潮對(duì)我們，對(duì)我們的國(guó)家、民族的考驗(yàn)。草里藏珠，也希望人們可以更多去挖掘更多好的人才應(yīng)對(duì)這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的金融大戰(zhàn)。我也一樣，希望不久的將來(lái)可以再回去，加入回你們的行列，共同為國(guó)家和人民做一些自己力所能及的事情，以續(xù)理想，以做回報(bào)。
上一篇寫(xiě)給中國(guó)股票投資人的信中已經(jīng)在當(dāng)時(shí)3100點(diǎn)以下位置給出20-30%的反彈的論述，我們應(yīng)對(duì)級(jí)別和時(shí)間也只投入股票部分一半的倉(cāng)位，3600之后的梯次出局也算成功。本次針對(duì)相應(yīng)級(jí)別和時(shí)間，我們擴(kuò)大比例，并已經(jīng)配置了50%倉(cāng)位在2800點(diǎn)以下完成進(jìn)入，剩下的50%等待2500點(diǎn)以下的極限位置進(jìn)入，如果沒(méi)有成行，將只保持2800點(diǎn)的倉(cāng)位，不強(qiáng)行追高，雖然有1000點(diǎn)的跨度，但畢竟只是熊市中的大級(jí)別反彈性質(zhì)不是反轉(zhuǎn)，對(duì)待策略自不相同。我不是及時(shí)雨，也不是雷鋒，市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)槲艺f(shuō)了，我做了，大家聽(tīng)了導(dǎo)致的資金推動(dòng)而有所改變，它有其自身的規(guī)律，在自然的力量面前，我們都是滄海一粟，誰(shuí)也不要片面夸大自己和資金的力量，那都是有限的。戰(zhàn)勝市場(chǎng)、人定勝天，都是狂言；戰(zhàn)勝自己，升華智慧，才是根本。
