2017年9月14日 文/sealon
繼續(xù)學(xué)習(xí)姚斌老師新作《在蒼茫中傳燈》，買入一家公司前要考慮什么？
長期持有
創(chuàng)建投資組合
估值
1、長期持有
價(jià)值投資是一場時(shí)間游戲，尤其考驗(yàn)?zāi)托模情L期持有不能看到其優(yōu)勢(shì)。
長期回報(bào)=持有時(shí)長×買入價(jià)格
Value=Time×Price
2、創(chuàng)建穩(wěn)定且有效的投資組合
一個(gè)長期有效，高集中度的組合可以最大化投資收益。如果公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定，管理者足夠?yàn)楣蓶|著想，那就更好了。盡管在持有期間會(huì)出現(xiàn)階段性的損失，若能長期堅(jiān)持不為所動(dòng)，最終必然得到豐厚的回報(bào)。
“有一個(gè)失敗的可能性幾乎為零，而三個(gè)同時(shí)失敗的可能性幾乎沒有。”
——查理·芒格
“凡是對(duì)莊家有利的，一定對(duì)賭客不利”
——沃倫·巴菲特
3、估值
巴菲特認(rèn)為最好的計(jì)算公司價(jià)值，是數(shù)學(xué)家、金融專家約翰·伯爾·威廉姆斯提出了這樣一個(gè)命題，一個(gè)公司的價(jià)值等于所有者能夠從公司中獲取的盈利。通過計(jì)算公司整個(gè)生命周期中的盈利并對(duì)盈利作通貨膨脹及時(shí)間現(xiàn)值的調(diào)整，你就可以確定公司的真正價(jià)值。
他在自己的著作《投資價(jià)值理論》一書中寫道：對(duì)于資產(chǎn)的定價(jià)，對(duì)將來的支付進(jìn)行估計(jì)是必要的。年度支付應(yīng)該按貨幣自身價(jià)值的變化來調(diào)整，投資者會(huì)要求用凈利率來對(duì)其折現(xiàn)。公司的價(jià)值是公司未來存續(xù)期間的凈現(xiàn)金流（也就是所有者收益）之和，根據(jù)合理的利息率折算成的現(xiàn)值。
對(duì)于威廉姆斯來說，有四個(gè)概念對(duì)于公司定價(jià)是至關(guān)重要的：
你必須把自己視為資產(chǎn)的所有者并且像你評(píng)估一個(gè)私有企業(yè)那樣來評(píng)估一家股份公司；
你必須對(duì)公司未來的盈利潛力進(jìn)行估計(jì)；
你必須確定未來的盈利是變化莫測的還是在年度間保持平衡；
你必須用資金的時(shí)間價(jià)值對(duì)未來收益進(jìn)行調(diào)整。
巴菲特認(rèn)為這是最合適的方法，用這種方法可以計(jì)算不同投資類型的價(jià)值，包括政府債券、公司債券、普通股票、住房建筑、油井以及農(nóng)場。（引自：約翰·伯爾·威廉姆斯《投資價(jià)值理論》）
“如果長線投資的時(shí)間起點(diǎn)顯示證券價(jià)值被低估，那么投資者完全可以獲得更高的收益。”
——本·斯坦
“當(dāng)人們對(duì)一些大環(huán)境事件的憂慮升到最高點(diǎn)時(shí)，事實(shí)上也就是我們做成交易的時(shí)機(jī)?？謶质亲汾s潮流者的大敵，卻是看重基本面的財(cái)經(jīng)分析者的密友?！?/span>
“當(dāng)人們因貪婪或者受到驚嚇的時(shí)候，他們時(shí)常會(huì)以愚蠢的價(jià)格買進(jìn)或賣出股票。”
“當(dāng)市場供應(yīng)量不足的時(shí)候，我們加入大量的供應(yīng)量；當(dāng)市場供應(yīng)量充裕的時(shí)候，我們便較少參與競爭。”
“某些股票的長期價(jià)格是取決與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而不是每天的市場行情。當(dāng)然，我們不是因?yàn)橐龇€(wěn)定劑而遵循這個(gè)策略，我們只是相信最有利的企業(yè)經(jīng)營方法?！?/span>
——沃倫·巴菲特
（引自：我只在“大象”出現(xiàn)時(shí)才射擊）
紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的金融學(xué)教授阿斯瓦斯·達(dá)摩達(dá)蘭指出，任何投資策略，只要它是基于購買運(yùn)營良好、業(yè)績優(yōu)秀的公司股票，并且期望這些公司的盈利成長帶動(dòng)股價(jià)上升，這樣的策略都是相當(dāng)危險(xiǎn)的。因?yàn)樗雎粤俗钪匾囊稽c(diǎn)，那就是當(dāng)前的股價(jià)很可能已經(jīng)反映了公司的質(zhì)量和管理水平。若當(dāng)前股價(jià)是正確的，那么最大的危險(xiǎn)又是隨著時(shí)間的推移公司喪失光澤，所支付的溢價(jià)也會(huì)消失。若市場過度反應(yīng)了公司的價(jià)值，那么就算其增長達(dá)到預(yù)期，這樣的策略還會(huì)帶來低回報(bào)。只有公司價(jià)值被深度低估的時(shí)候，這一策略才有可能獲得超額收益的機(jī)會(huì)。（引自：買進(jìn)非卓越公司是一種逆向思維）
一家公司能夠長期永續(xù)經(jīng)營，并不意味著它就永遠(yuǎn)卓越，它肯定也有非卓越的時(shí)候，但在長期視野下它一定是卓越的。企業(yè)增長也有周期性，在高增長過后，低增長也總是如影隨形而至，彼時(shí)可能它就顯得“非卓越”了。當(dāng)公司陷入“非卓越”時(shí)，業(yè)務(wù)往往處于低谷，其估值也低，但若其經(jīng)營業(yè)務(wù)一旦出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，回歸至行業(yè)均值的時(shí)候，那么投資回報(bào)率就可能有不俗的表現(xiàn)。反之，那些在一段時(shí)間內(nèi)運(yùn)營良好、業(yè)績優(yōu)秀而沒有任何負(fù)面影響的公司，往往溢價(jià)也高，其股價(jià)很可能已經(jīng)過度反應(yīng)公司的價(jià)值，投資這樣的公司，帶來的就有可能是低回報(bào)。（引自：篇章解讀《在蒼茫中傳燈》（二））
投資大師們的選股策略
約翰·內(nèi)夫：除非能夠從低市盈率得到補(bǔ)償，否則就不投資。
彼得·伯恩斯坦：成長型公司具有爆發(fā)力，注重研發(fā)，把賺來的利潤進(jìn)行再投資。市場份額穩(wěn)定，產(chǎn)品或服務(wù)獨(dú)具特色，通過某一方面搶占先機(jī)而獲得高額利潤。
菲利普·費(fèi)雪：在全面調(diào)查的基礎(chǔ)上，在確信公司具有出眾的長期潛力，并且是股市整體修正或公司出現(xiàn)暫時(shí)性業(yè)務(wù)問題導(dǎo)致股價(jià)下跌時(shí)，才會(huì)買進(jìn)。
給普通投資者的建議
長期買入指數(shù)型基金
就指數(shù)基金而言，你不可能會(huì)在最低點(diǎn)買入，但絕不是最高點(diǎn)買入。對(duì)普通投資者而言，這是最省時(shí)、省力，更省錢的方案。
投資藍(lán)籌股
這種公司往往競爭力強(qiáng)，經(jīng)營穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛，分紅能力充足，派息政策相對(duì)穩(wěn)定。如果能夠做到長期堅(jiān)守，最終也能跑贏市場，那么就是一種很有效的投資策略。
投資那些不偉大但“長壽”的老古董
找到那些在窄眾領(lǐng)域有穩(wěn)定業(yè)務(wù)發(fā)展的公司，如：中小創(chuàng)業(yè)版中的家族型企業(yè)，他們業(yè)務(wù)穩(wěn)定，更低的生產(chǎn)成本，最重要的是他們都擁有長期永續(xù)的經(jīng)營能力。
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