時間是偉大生意的朋友
股東：許多優(yōu)秀的價值投資者正在購買高質(zhì)量的跨國日本公司，而這些公司的交易價格低于凈營運資本凈值。你同意價值投資在日本存在嗎？你會考慮買一些嗎？
巴菲特：我們研究了所有主要市場的證券，當(dāng)然也研究了日本的證券，特別是最近幾年日經(jīng)指數(shù)的表現(xiàn)遠遠低于標(biāo)準普爾指數(shù)。
在日本企業(yè)的大部分領(lǐng)域，凈資產(chǎn)收益率（ROE）都很低。
通過擁有一家凈資產(chǎn)收益率很低的公司來致富是極其困難的。你知道，我們總是根據(jù)一個企業(yè)的資本收益來衡量它做了什么。
我們想做好的生意。你真正想要做的是在10年后成為更好的企業(yè)。我們想以一個合理的價格購買它們。
很多年前，我們放棄了所謂的“雪茄煙蒂”投資方式，也就是你試圖找到一家真正很糟糕的公司，有著極低極低的售價，以至于你認為它還剩下一口免費的好煙。
你知道，我們過去常常撿起很多濕漉漉的雪茄煙蒂。有段時間，我的投資組合里全是它們。
里面還有免費的煙。我從中賺錢了。但是首先，這并不需要很多錢；其次，我們并沒有發(fā)現(xiàn)周圍有很多吸引我們的雪茄煙蒂。
但這些公司的股本回報率很低。如果你的公司的凈資產(chǎn)收益率是5%或6%而且你持有很長一段時間，你在投資方面就不會做得很好。即使你一開始買的時候很便宜。
時間是糟糕生意的敵人，是偉大生意的朋友。如果你的公司的凈資產(chǎn)收益率是20%或25%，而且長期如此，時間就是你的朋友。
但如果你把錢投入低回報的行業(yè)，時間就是你的敵人。你可能很幸運地選擇了它被別人接管的確切時刻。
但是當(dāng)我們買股票的時候，我們傾向于認為我們將擁有它很長一段時間，因此我們必須遠離那些股本回報率低的公司。
查理?
芒格：是啊，買一家你真希望它在破產(chǎn)前就能清算的公司并不是那么有趣。(笑聲)
巴菲特：我們也有過這樣的經(jīng)歷。
芒格：沒錯。（笑聲）
巴菲特：是的，查理和我，我們——可能只有我，我擁有一家無煙煤公司股票——可能在座的有些人不知道無煙煤是什么。我們還有過三個鐵路公司、風(fēng)車制造商。查理，我們還有什么寶貝?
芒格：紡織品（伯克希爾）。（笑聲）
巴菲特：對，對，紡織品。我怎么沒有想到。（笑聲）
信不信由你，伯克希爾是個錯誤。我的意思是，我們投資伯克希爾，是因為從數(shù)據(jù)上看，它很便宜，就像60年代早期的一般投資一樣。而在過去的10年里，這家公司賺的錢還不到零——在收購后的頭十年里，它有一個巨大的凈損失。
它的銷售遠低于營運資本，所以它是一個雪茄煙蒂。我們本可以在一個中立的基礎(chǔ)上做我們后來做的事情，而不是在一個消極的基礎(chǔ)上——實際上在中立的基礎(chǔ)上我們會做得更好。但是經(jīng)營伯克希爾這個過程很有趣。
（原文有刪減）
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