我在威孚高科這個公司上敗過，而且也敗得很慘，我從不逃避我判斷失誤，介入價格過高的公司。因為我知道在我的投資生涯里，這不是第一次，也不會是最后一次。只要在這個市場一直生存，我們就不可避免的會遇到失敗，所以如何正視自己的失敗才是關健的，而我對于如何規(guī)避這種失敗帶給整體收益影響的方法和策略，就是配置策略，倉位控制策略。
威孚高科2016年的收入和凈利潤都創(chuàng)出歷史新高，2017年一季度的收入和凈利也創(chuàng)出歷史單季度新高，但是收入和凈利潤創(chuàng)出新高的公司，其股價卻在半山腰，其歷史高位在2015年股災的那段時間創(chuàng)造，所以這給我?guī)硇碌乃伎?，如果威孚是一個消費類的公司，那么我想在其收入和凈利潤創(chuàng)出新高的同時，其股價應該也會接近或者創(chuàng)出新高，因為消費類公司對于收入有較強的延續(xù)性和穩(wěn)定性，而對于制造類公司，特別對應于會和宏觀經濟有較大關聯(lián)關系的行業(yè)，其收入和凈利創(chuàng)出新高，有時候股價卻是不一定能夠去反映的，因為市場仍然在判斷，這是不是周期性的頂點，宏觀經濟是否會再次向下，所以這一類的企業(yè)，在經歷了殺估值，殺PE之后的恢復是最難判斷的，說實話，我也無法判斷。
而對應于威孚高科，公司在國內擁有的優(yōu)勢及資源是獨到的，手上拿著一幅好牌，每年博世汽柴和中聯(lián)電子居于行業(yè)上游為公司貢獻差不多70%-80%的利潤比例，而公司依靠德國博世，壟斷著國內噴射系統(tǒng)的相關技術和市場，就是這樣的一個公司，這幾年卻一直在徘徊，隨著股價的下跌，其占我資產的配置卻是越來越低，但是我仍然沒有放棄對它的關注，無他，就因為我認為，它還有一個關健機會，那就是國企改革。如果公司能夠通過國企改革釋放動力，那么上面所說的困難，我想將一復不存在了。
好了，說了這么多感想，現(xiàn)在開始要對它的年報及一季度報告進行分析了。
1.收入利潤
#.2016年全年收入64.23億元，同比增長11.86%，毛利率微微提升0.5個百分點到23.95%，總體營業(yè)毛利達到15.38億元，同比增長14.25%。
銷售費用及管理費用細項：
#.2016年銷售費用2.13億元，同比增長26.53%，遠高于收入增長的幅度，主要是因為銷售費用中的細項分類的三包費用由2015年的0.7億元，增長到了2016年的1.01個億，而2014年三包費用為0.74個億?？梢钥闯?016年公司狠抓售后服務，在規(guī)定期限內提供包退，包換，包修 的三包政策。
#.管理費用2016年為7.97億元，同比增長0.36%，管理費用率為12.42%，同比下降2.4個百分點。管理費用中人工成本由2015年的2.19億元增長到2016年的2.33億元，增長6.47%。
#.2016年合計三項費用為10.02億元，同比增長2.81%,三項費用率為15.60%，上年同期為16.97%。2016年資產減值損失0.89億元，同比下降6.86%，16年資產減值主要是存貨跌價計提了6438萬元損失，可供出售金融資產計提了1000萬，固定資產減值損失1745萬元。
#.對于公司利潤占最大頭的投資收益的情況是這樣的，2016年公司投資收益13.78億元，同比增長3.73%，投資收益占利潤的比例達到75.77%，上年同期為80.14%。
#.在13.78億元的投資收益當中，聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益為11.32億元，同比增長7.71%，這里主要就是由博世汽柴和中聯(lián)電子兩家公司所貢獻。
#.在收入上升，毛利率保持平穩(wěn)，三項費用率下降，投資收益同比提升的情況下，2016年營業(yè)利潤達到17.78億元，同比增長10.95%，營業(yè)利潤率為27.69%。
#.2016年公司利潤總額為18.19億元，同比增長9.32%.歸屬凈利潤為16.72億元，凈利潤率達到26.04%，從凈利潤率來看，是一個難得的不錯的公司，但是由于有占接近8成的利潤來源于投資收益，所以公司的未來好還是不好，不取決于公司，而取決于博世。
#.2016年威孚自身所產生的利潤為6.87億元，同比增長12.07%。
2.資產負債
#.2016年末公司貨幣資金余額為39.7億元，期初為32.75億元，2017年一季度為14.01億元，2017年一季度貨幣資金少了將近20個億，是因為公司將大量的現(xiàn)金放到了理財產品當中了。
#.2016年末公司其他流動資產為19.14億元，其中18.7億元是理財產品，2017年一季度其他流動資產為45.92億元，相信增加的應該全部都是理財產品，可以預計2017年一季度末，公司在其他流動資產中的理財產品應該達到44億元左右。
#.2016年末公司應收票據(jù)12.8億元，期初為10.32億元，2017年一季度末為10.28億元，應收票據(jù)周轉天數(shù)2016年為73天，2015年為66天，而2017年一季度為38天。
#.2016年公司應收帳款為13.25億元，期初為12.61億元，2017年一季度為20.97億元，應收帳款周轉天數(shù)2016年為75天，2015年為80天，2017年一季度為78天，以2016年末截止計算，關聯(lián)方的應收帳款約為3.1億元，主要是博世系統(tǒng)的應收款。
#.2016年末存貨為13.49億元，期初為8.66億元，2017年一季度為12.20億元，存貨周轉天數(shù)2016年為101天，2015年為72天，2017年一季度為56天。2016年末大量備貨，表明了公司對于后續(xù)行情的看好，而2017年一季度存貨周轉天數(shù)下降回56天，表明一季度銷售不錯。
#.2016年末固定資產為24.48億元，期初為23.21億元，在建工程0.91億元，2016年約有2.68億元的在建工程轉入固定資產，其中包括了產業(yè)園二期項目有6200多萬轉固，威孚力達廠房建設有8000多萬轉固,母公司技改項目有7000多萬轉固，威孚奧特凱姆設備工程有4185萬轉固。
#.公司2016年末，短期借款1.5億，長期借款0.6億，2017年一季度末短期借款1.85億元，長期借款0.6億元，長短期合共不到2.5億元的借款，對應于公司高達70億的類現(xiàn)金（現(xiàn)金+理財產品），實在是小菜一碟。
#.公司2016年末應付票據(jù)8.37億，期初6.31億，2017年一季度為8.06億元，應付票據(jù)周轉天數(shù)2016年為63天，2015年為52天，2017年一季度為37天。
#.公司2016年末應付帳款為17.29億元，期初為14.64億元，2017年一季度為19.89億元，應付帳款周轉天數(shù)2016年為129天，2015年為122天，2017年一季度為92天?？梢詮?017年一季度應付票據(jù)周轉天數(shù)及應付帳款周轉天數(shù)來看，明顯和2016年比有較大改善，即使和2016年一季度相比也是有明顯的改善，公司對上下游的付款快速了許多，只有在一家公司營收，收款出現(xiàn)了好轉的時候，才會加快應付的時間 的，這種情況你可以其他行業(yè)，其他公司中也可以看得到。
#.那么公司在日常經營是否有資金周轉的壓力呢？我們看看以2016年末為標準來看。2016年末公司應收票據(jù)+應收帳款+預付約為27億元，而應付票據(jù)+應付帳款+預收約為26億元，應收周轉天數(shù)小于應付周轉天數(shù)，兩者金額差不多，所以公司剛好可以拿應著收到的錢去給應付的。
#.2016年末公司資產我，負債率為22.39%，全年凈資產收益率為12.94%，總資產周轉天數(shù)為981天。
3.現(xiàn)金流量
#.2016年銷售收到現(xiàn)金56.46億元，同比增長25.08%，遠高于收入增長的幅度，現(xiàn)收比為0.88，上年同期為0.79，回款率同比上年有提升，經營現(xiàn)金流凈額為5.27億元，同比下降2.71%，2016年自由現(xiàn)金流測算約為0.85億元，上年同期為-0.26億元。
#.公司近2年的資本開支大約在4-5億元之間，固定資產折舊約在2-2.5億元左右。
4.其他指標
#.2016年固定資產折舊率約為10.19%，研發(fā)投入3.19億元，同比增長11.25%，研發(fā)投入全部費用化。
#.2016年末員工總數(shù)5210，同比增長3.60%，多了將近200人，人均薪酬15.12萬/人/年，同比增長12.04%，人均創(chuàng)收123.28萬/人/年，同比增長7.98%,人均創(chuàng)凈利13.19萬/年/人，同比增長8.18%。
5.季度分析
#.整個商用車行業(yè)從2016年三季度開始明顯好轉，三季度淡季不談，決定了四季度開始進入增長，而2017年一季度進入高增長。
#.2016年四季度15.33億元，同比增長23.52%，毛利率達到31.73%，同比增長4.1個百分點，呈現(xiàn)一種量價齊升的局面，這和四季度商用車重卡供不應求的行業(yè)局面完全匹配。
#.而這種勢頭在2017年一季度繼續(xù)延續(xù)，2017年一季度收入24.57億元，是歷史單季度最高，同比增長了60.26%，毛利率為19.89%，
#.而在運營費用方面，2016年四季度銷售費用0.80億元，同比增長81.65%，管理費用3.07億元，同比下降9.12%，三項費用合共3.82億元同比下降5.93%，三項費用率為26.21%，上年同期為34.90%。
#.再加上四季度投資收益高達3.52億元(其中聯(lián)營及合營企業(yè)高達2.93億元，同比增長10.37%），同比增長8.90%，最終使得營業(yè)利潤四季度達到3.57億元，同比增長了99.48%，利潤總額達到3.72億元，同比增長68.91%，威孚自身所產生的利潤達到了0.8億元，而上年四季度為-0.45億元。
#.最后2016年四季度公司實現(xiàn)3.63億元的歸屬凈利潤，同比增長63.65%，公司依靠三四季度的行業(yè)恢復，2016年下半年取得了30.56億元的收入及7.29億元的凈利潤，分別同比上年同期收入增長30%，凈利潤增長55.44%。
#.而2016年公司也正是依靠下半年行業(yè)復蘇，從而使得全年取得了64.23億的收入，同比增長11.86%，凈利潤16.72億，同比增長10.35%的正向業(yè)績。
#.而2017年一季度行業(yè)繼續(xù)復蘇，而公司則迎來史上最好的單季度業(yè)績。2017年一季度實現(xiàn)收入24.57億元，首次單季突破20億元，接近25億元，收入同比增長了60.26%。
#.而在收入同比增長60.26%的情況下，毛利率下降1.3個百分點，為19.89%，這表明公司的原材料同比在上升，上升的幅度大于收入增長的幅度。
#.2017年一季度銷售費用0.42億元，同比下降0.3%，管理費用2.04億元，同比增長26.13%，遠小于收入的增幅，三項費用率合計為2.45億元，同比增長22.23%，三項費用率僅為10.32%，上年同期則為13.77%。
#.在行業(yè)繼續(xù)好轉的一季度，投資收益高達到4.73億元，同為歷史單季最高，同比增長了44.84%，其中聯(lián)營企業(yè)投資收益也達到了3.96億元，也為歷史單季最高，同比增長了59.74%。
#.最終在收入增長，毛利率微降，三項費用率下降及投資收益大幅增長的情況下，2017年一季度營業(yè)利潤達到7.07元，同比增長60.21%，同為歷史單季最高，利潤總額7.14億元，同比增長58.89%，也是歷史單季最高，最后歸屬凈利潤一季度為6.46億元，同比增長59.23%，也為歷史單季最高，單季凈利潤超6億，僅出現(xiàn)在2015年2季度。
#.一季度威孚自身產生的利潤高達3.17億元，同比增長57.86%，證明在2017年一季度是無論聯(lián)營合營企業(yè)還是公司本身都取得了十分可觀的增長，這和一季度商用車同比銷量增長22.90%的增幅匹配，但增長更高。
6.業(yè)務（產品）情況
業(yè)務收入情況：
產銷量情況：
分部情況：
#.2016年60.43億元的收入，其實已經創(chuàng)出了歷史的年度收入新高，而這最主要得益于公司主營的燃油噴射系統(tǒng)全年取得了36.14億元的收入，同比增長了19.19%所致。
#.汽車主要的收入來源于燃油噴射系統(tǒng)和汽車后處理系統(tǒng)，兩者2016年合共收入達到了57.8億元，占收入比例接近95%，公司的利潤也主要來源于此，雖然進氣系統(tǒng)收入在2016年也達到了2.57億元，同比增長了19.97%，但是進氣系統(tǒng)2016年仍然是利潤虧損的板塊。
#.在燃油噴射系統(tǒng)板塊里，公司的2016年有將近一半的收入來源于博世系統(tǒng)的配套，其這一板塊2012年的收入就已經達到了36.67億元，2013年為39.16億元，2014年為41.56億元，2015年為30.32億元，2016年為36.14億元。
#.可以看到燃油噴射系統(tǒng)的收入和商用車的行業(yè)變化情況基本一致，商用車銷量好，收入就高，銷量低，收入就低，2012年公司全年噴油器全年銷售了552萬套，多缸泵139萬套，取得了36.67億元的收入，而2016年則只銷售了205萬套噴油器及166萬套的多缸泵，但是收入只是同比下降了1.4%,而毛利率2016年為28.95%，同比2012年的28.08%反而還提升了將近1個百分點。
#.從近幾年的銷量可以看到，噴油器一直在下降，而多缸泵則一直在上升，從而使得這一板塊的收入基本維持在一個區(qū)間，而凈利潤方面，燃油噴射系統(tǒng)這一塊2015年凈利潤約為2.9億元左右，而2016年則為3.1億元左右。
#.而后處理系統(tǒng)得益于環(huán)保推進及汽車尾氣處理的重視，后處理系統(tǒng)的凈化器銷量由2012年的123萬套增長到了2016年的317萬套，增長了158%，收入由2012年的8.3億元，增長到了2016年的21.72億元，增長了162%，后處理系統(tǒng)是公司的另一贏利板塊，2015年這一板塊凈利潤為2.03億元，而2016年則只有0.98億元，可以看到，其凈利潤并沒有呈現(xiàn)出和收入同比例的走勢，很反復。
7.子公司及關聯(lián)交易
子公司經營情況：
#.從2016年子公司的情況可以看到，公司的控股子公司賺錢的只有威孚汽柴，威孚力達，威孚金寧，而其他的只能夠說是不虧。
#.而賺得比較多的是威孚汽柴，2016年有14.97億元的收入，1.94億元的凈利潤，其主要是經營噴射系統(tǒng)，其大量的收入來源于博世汽柴的配套，2016年威孚和博世汽柴有17.51億元的銷售關聯(lián)交易，應該大部分來源于威孚汽柴，而威孚汽柴2013年收入為11.15億元，2016年為14.97億元，其情況和噴油系統(tǒng)的情況一樣。
#.而公司占比95%的威孚力達主要是尾氣后處理產品（凈化器和消聲器），2016年收入22.61億元，可以看到公司的尾氣后處理業(yè)務基本上全部來源于力達，力達2013年收入11.20億元，2016年收入達到22.61億元，但近兩年收入在22-23億之間浮動未能夠突破，而2016年力達的廠房建設完畢，2016年這一塊轉固達到8542萬元，相信2017年力達將會有好的表現(xiàn)。
#.而占比80%的威孚金寧則得益于非道路T3排放升級（主要是主要包括挖掘機、裝載機、瀝青攤鋪機、壓路機、推土機、叉車、非公路用卡車，農用機等）的需求，所以收入由2015年的3.16億元增長到了2016年的5.16億元，增長了63%,凈利潤由300多萬增長到了5700多萬。
#.而公司的兩個聯(lián)營公司博世汽柴和中聯(lián)電子都是和德國博世有關，博世汽柴2016年105.39億元的收入，對應21.63億元的凈利潤，收入同比2015年增長16.7%，但是凈利潤基本持平，相信2017年一季度博世汽柴的收入和凈利潤同比增長較多。
#.而中聯(lián)電子和德國博世合資的聯(lián)合汽車電子有限公司是國內幾乎全部車廠的上游，所以國內汽車的銷量基本上和它的凈利潤成正比關系。中聯(lián)電子2016年凈利潤為16.45億元，同比2015年增長33%,這得益于2016年乘用車同比2015年有15%的銷售量增長的行業(yè)情況。
#.同時可以關注的是公司占比49%的威孚環(huán)保，威孚環(huán)保主要經營催化劑，2016年公司向威孚有10.2億元的采購關聯(lián)交易，而2017年預計是15億元，而2016年公司整體收入是22.20億元，也就是說有將近一半來源于公司的采購關聯(lián)交易。威孚環(huán)保2016年22.20億元的收入，1.31億元的凈利潤，而2015年為17.89億元的收入，1.26億元的凈利潤。
#.另外公司控股51%的威孚天力正在申請在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌，目前仍然在審批當中，2016年天力公司收入2.39億元，凈利潤0.02億元。
關聯(lián)交易情況：
#.通過公司對于2017年關聯(lián)交易的預計，可以看到公司對于2017年整體的經營環(huán)境是較為看好的，而且2017年一季度已經呈現(xiàn)出來。
#.如果以之前2016及2015年的關聯(lián)交易和營業(yè)收入之間的模型來進行預測，那么以2017年關聯(lián)交易30.84億元（2016年僅為17.51億元）來進行基礎判斷，2017年公司的營業(yè)收入將達到110億元，同比2016年的64.23億元，將增長72%。
#.2017年一季度公司收入達到24.57億元，同比增長60.26%。
總結：
1.對于威孚的投資，在大的方面來說，需要判斷商用車2017年的恢復是否可以持續(xù)，在目前來看一季度是符合判斷的，而且威孚的業(yè)績有滯后性。
2.對于國際升級及環(huán)保不斷升級的情況，公司所處的行業(yè)及環(huán)境將會比以前更好，博世向電動化，新能源化發(fā)展，會空出原有的空間給到公司更大的發(fā)展，而德國博世作為公司第二大股東的股權配置，而公司持有博世汽柴34%及中聯(lián)電子20%股權這樣的設置，為后續(xù)的資本運作帶來足夠的想像力。
3.而作為無錫最有可能也最令人期待的國有企業(yè)改革將會是公司最關健的刺激手段，所以對于目前屢次不能夠突破25元的威孚來說，是可以繼續(xù)等待的。（25元是一個多重多重的位置,耐心一點吧）
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