丁鵬博士 東方證券資深分析師
非常容幸能有這樣一個機會，在這里與大家分享一下我的一些心得，我今天給大家介紹的題目是“從相對收益走向絕對收益”我更多的從宏觀策略的層面介紹中國未來資產(chǎn)管理的一些發(fā)展。今天的會議是分析師大會，我相信在座的來參加的很多是做分析師的，有的是做投資經(jīng)理，但所有人心中有資產(chǎn)管理的夢。我們考慮從全球發(fā)展的情況來看，未來的資產(chǎn)管理大的方向。今天給大家講四個方面的內(nèi)容，第一全球資產(chǎn)管理的發(fā)展趨勢；第二，量化投資學(xué)科體系；第三，絕對收益的核心策略：量化對沖；第四，量化對沖的科學(xué)體系。
我們先看一下目前國內(nèi)的各種資產(chǎn)管理公司的一些困境，我想資產(chǎn)管理公司，包括公募資金、私募資金、券商自營/資產(chǎn)管理、保險資金等。困境一，收益率不穩(wěn)定；第二個困境，完全受制于強勢渠道；第三，內(nèi)幕消息老鼠倉屢禁不止。從國內(nèi)的資產(chǎn)管理公司發(fā)展來講，確實遇到了一個瓶頸。為什么？從整個分析手段投資理念來解決實際問題。
傳統(tǒng)的投資方式，不管是技術(shù)分析也好，我認為幾個缺陷。第一，賭小概率事件，這種只有少數(shù)人可以成功；第二，人性的弱點，巴非特要消除人性的弱點，如果能夠被消除的就不是弱點了，人性是永不變的，例如資金倉位高88魔咒；第三，基金經(jīng)理精力有限，他所能夠覆蓋的股票、期貨，能覆蓋的品種是有限的，很多的機會是不可能完全被掌握的；第四，粗放式交易，對于小資金的期貨的來說還沒有這樣的問題，但是對于大股票的操作來說影響很大，比如你買一億的股票，這樣的動作會充分的影響市場。為什么現(xiàn)在大多數(shù)的基金，都跑不贏指數(shù)，很大程度上被沖擊吃掉了。
國際的資產(chǎn)管理公司現(xiàn)狀，全球最大的資產(chǎn)管理公司是巴克萊；目前全球最賺錢的對沖基金是Bridgewater，已經(jīng)成為最賺錢的對沖基金；過去20年收益率最高的基金是大獎?wù)沦Y金，年凈匯報超過35%；過去三年，高聲旗下的量化對沖的規(guī)模增長了一倍。
為什么量化投資有這樣的優(yōu)點？量化投資是以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以策略模型核心，以程序化交易為手段，以追求絕對收益為目標的投資方法。傳統(tǒng)的投資更接近于中醫(yī)，更需要的人的經(jīng)驗。所以說西醫(yī)為什么會成為主流，西醫(yī)是科學(xué)，中醫(yī)是藝術(shù)。優(yōu)點一，賭大概率事件，是以組合對沖為主，我首先承認我不是神，巴非特是神，大家認為自己會成為下一個神？至少我承認我不是神，我只有用模型來幫我，盡可能控制我的風(fēng)險之后，我能夠獲得長期收益。
優(yōu)點二，克服人性的弱點；優(yōu)點三，精力無限，監(jiān)控全市場、全產(chǎn)品、全周期；優(yōu)點四，精細化交易，我下單是通過一種算法交易的方式?？偠灾痪湓挘炕顿Y是投資由藝術(shù)走向科學(xué)的方式。
從資產(chǎn)管理角度講，絕對收益是未來趨勢。為什么？窮人要搏命、富人要穩(wěn)定。高凈值客戶不喜歡高風(fēng)險策略，銀行理財來看，8萬億，保險資金3.7萬億，基金2萬億，期貨幾千億。
從絕對收益來講，無論是公募基金，理財基金，我們都是要絕對收益的。做絕對收益的核心策略就是量化投資。首先對投資者而言，是希望獲得持續(xù)穩(wěn)健的絕對收益。對資產(chǎn)管理公司而言，需要降低人力資源成本、迅速擴大規(guī)模，無非是程序多加一臺服務(wù)器，我會迅速的擴充。對監(jiān)管層而言也是一個好消息，杜絕了內(nèi)幕消息，也杜絕了老鼠倉。從這三個層面來講，量化投資符合了最廣大人民群眾的根本利益。
絕對收益指的是風(fēng)險非常小的方式。我們來看一下量化投資的主要理論是人工智能、數(shù)據(jù)挖掘、小波分析等等。
我們看一下量化投資在國外的發(fā)展，華爾街90%的基金是采用量化分析的方法，美國市場70%交易量由算法交易實現(xiàn)的，量化基金產(chǎn)品從2001年開始每年管理份額實現(xiàn)20%的增長。隨著中國衍生品時代的到來，量化投資必然會成為主流的投資理念和分析理論，這是一個歷史趨勢。
實現(xiàn)絕對收益有兩大類，高頻交易策略，流動性回扣，同時買賣，賺取傭金返還。比如說我有一支股票，我30塊錢買一股，我以30塊錢賣出，我是沒有賺錢的，交易所是返還你一部分，因為我提供了流動性。
因為市場有很多趨勢投資的策略，我瞬間賣給你，這個叫做獵物追蹤算法，這個在國內(nèi)的股票市場偶爾有見，比如說T+1，前一天買好倉，第二天我瞬間把它賣掉。第三個是自動做市商，利用數(shù)據(jù)到達的速度差距賺取，比如說你們兩個恰好遠離交易所，我離的很緊，我可以看到，我預(yù)見你們未來還有這樣的單子，你們來之前我先吃掉，你們來之后，我們就再1塊錢賣給你。
國內(nèi)對高頻交易有規(guī)則，提高手續(xù)費，禁止返傭。從剛才介紹的原理來看，真正的高頻交易是利用市場結(jié)構(gòu)的缺陷來賺錢，國內(nèi)的嚴格監(jiān)管，使得高頻交易有風(fēng)險。
下面說主要的量化對沖策略，一般我們把它分為六大類，阿爾法套利、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計套利、另類套利。正向阿爾法，構(gòu)建落后頭股票組合，同時做空股指期貨。反向阿爾法，構(gòu)建空頭股票組合，同時做多股指期貨。核心策略是量化選股模型。代表產(chǎn)品是Pure Alpha。
我介紹一個多因子，原理比較簡單，我們想去做的時候很容易被復(fù)制，多因子是說一個投資組合的收益率的正向關(guān)系，讓我們這批人去跑馬拉松，那批人能夠贏，最好的方法是跟大家做一個體檢，年輕人分打高一點，瘦的分打高一點，我們組織前10的，指標最好10個人，他跑完馬拉松之后，他的平均成績超越我們所有人的平均成績。如果一次不行，100次、1000次馬拉松，一定是這個水平。我通過多策略，我整體的投資大概情況是這樣。
其他的類似于風(fēng)格輪動都有解釋。
無風(fēng)險套利目前只有股指期貨套利，目前只有上證300，將來會比較多。去年股指期貨套利只有7%，大家看不上眼，任何一個套利要看背后的風(fēng)險，大家真正做交易的會知道，作為一個策略最看中的是最大回策，你的超過10%客戶不安了，超過20%，客戶一定給你打電話。如果你是給客戶做資產(chǎn)管理，你的收益率的穩(wěn)定性一定最高。大家保本性產(chǎn)品現(xiàn)在大家非常喜歡，你現(xiàn)在從銀行拿貸款，可能有6%的利息。無風(fēng)險收益，如果兩個無風(fēng)險收益有差的話，這個一個絕對的收益。
第三個是商品期貨套利，大家是做期貨的，大家知道的比我多很多。大豆、豆油這種機會很多，在座的是期貨行業(yè)前輩，理論比我多很多，我就不多介紹了，所以期貨產(chǎn)品一樣可以多打，就看你是賭高風(fēng)險是低風(fēng)險。
下面一個是統(tǒng)計套利，是利用證券價格的歷史規(guī)律。大家知道中國石油(601857,股吧)和中國石化(600028,股吧)，當中國石油拉升的時候，中國石化接著跟著上，這中間有一個統(tǒng)計套利。實際上統(tǒng)計套利有很多，上證50跟深圳300套利等等，有很多這樣的套利機會。策略核心有協(xié)整模型和主成分模型?，F(xiàn)在融券的價格太高了，以后的機會肯定會很多。
期權(quán)套利我非常喜歡，期權(quán)套利國內(nèi)是沒有了。我在公司是幫公司做股票的，但我個人是很喜歡玩期權(quán)的，因為窮人要搏命。期貨風(fēng)險和收益是對稱的，你會賺取5倍，但是你會失去5倍的本金。哪怕我只用10%的資金去做操作的，一旦反向波動50%，我本金會損失掉50%。但是期權(quán)不一樣，我最多損失10%。你一開始的損失就確定了，你投資的本金是多少，杠桿上理論上是可以無限大的。當你買進最接近收購價的時候，資金是可以無限的。跟大家分享一下有關(guān)策略的東西，真正好的東西應(yīng)該是收益率除以成功率，我一個策略只有20%的勝率能夠賺錢，這是一個好策略。期權(quán)，我可以構(gòu)建各種各樣的套利，包括股票期權(quán)套利等等。
算法交易指的是通過使用計算機程序來發(fā)出交易指令的方法。我預(yù)測在未來一段時間內(nèi)我大概的成交量是多還是少，多我就多下幾個單子，少就少下幾個單子。
其他還有另類套利，是指利用市場的缺陷進行的一些特順場合套利策略。主要包括封閉式基金套利、并購套利、定增套利、ETF套利、LOF套利。封閉式基金50%的折價，這個是真正安全的東西，定增套利也是這樣的。
對沖交易系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，你要完成這樣一個東西，你必須要有相應(yīng)的交易系統(tǒng)，包括歷史的分析數(shù)據(jù)、歷史行情數(shù)據(jù)，歷史的高頻數(shù)據(jù)、實時數(shù)據(jù)。當你真正交易的時候，你怎么確信你按收盤價買入，所以必須要有歷史的分析數(shù)據(jù)，然后變成一個流水去做這樣的方式，這樣才可以贏得市場。
最后我們得出結(jié)論，我們中國資產(chǎn)管理的趨勢來看，絕對收益將是中國未來的主流趨勢。量化對策策略是實現(xiàn)絕對收益的核心策略，也是一個能夠真正支持大資金的策略，高頻交易也好無法支持數(shù)十億資金，真正要支持十億級、百億級這樣的資金，必須要通過量化策略。最后，量化投資在中國的前途無量。量化投資絕大多數(shù)行業(yè)可以讓年輕人成為英雄的機會，這是一個真正的誕生個人英雄的機會。
謝謝大家！
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請
點擊舉報。
