文：大富翁，微信公眾號(hào)：貧民窟的大富翁，歡迎對(duì)投資感興趣的朋友一起交流，理性投資，快樂賺錢。

本文主要圍繞投資如何利用倉位管理助力財(cái)富增長，分散風(fēng)險(xiǎn)的問題。

1、 風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)性和相對(duì)性

一個(gè)股票如果年初是20元，年底是25元，那么對(duì)于持有一整年的人來講，是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，投資人只需要關(guān)注買進(jìn)和賣出兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)就可以，這兩個(gè)點(diǎn)決定了他的收益。如果第二年年底股價(jià)變成了15元呢，持有兩年期的人就要虧損。這是風(fēng)險(xiǎn)的第一個(gè)特點(diǎn)，即與時(shí)間維度緊密相關(guān)。

在第一年年中，股價(jià)跌到了10元，即使我們都知道股價(jià)低估了，年底是25元，這里假設(shè)我們有上帝視角，但是因?yàn)樾枰X，不得不清倉，這樣簡單的對(duì)一年期持有者是沒風(fēng)險(xiǎn)的事情對(duì)半年期投資人形成致命打擊，這既是時(shí)間維度的關(guān)系，也是風(fēng)險(xiǎn)的第二個(gè)特點(diǎn)，即與具體的投資人緊密相關(guān)。

投資既要站在自己的角度看世界，保持定力，也要睜眼看世界，虛懷若谷才能更好地認(rèn)識(shí)世界。

因?yàn)槲覀儗?duì)客觀世界認(rèn)知的相對(duì)性，對(duì)于公司、股票的認(rèn)知同樣如此，對(duì)于涉及未來的事情尤其明顯?？铝炙巩?dāng)年從500強(qiáng)中精選了18家公司作為研究樣本寫出了影響巨大的《基業(yè)長青》，之后這些公司有的深陷泥潭，有的光芒不在，有的被'對(duì)照公司'甩在身后，導(dǎo)致柯林斯又寫了第二本書《基業(yè)長青2-基業(yè)為何不能長青》分析了一些企業(yè)落敗的原因。我們總是能看見我們看見的，但是我們看不見的很大程度決定了投資的收益。

在自己看得見的地方待著，有助于消除相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)解決絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)毫無益處，值得慶幸的是雖然我們不能真正了解絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，但是并不代表我們不能做出一定程度的應(yīng)對(duì)。

舉個(gè)例子，如果我們要進(jìn)行一次遠(yuǎn)距離騎行，雖然我們不確定沿途是否有飯店，但是帶足干糧和飲用水是一件明智的事情，我們雖然不知道燃燒的火焰對(duì)自己的身體究竟有多大的傷害。但是避開總是一件明智的事情。

我們不知道最壞的事情會(huì)不會(huì)發(fā)生，但是可以做好最壞的準(zhǔn)備，我們不知道風(fēng)險(xiǎn)的量化數(shù)字，但是可以感知它的大小。

投資同理，我們很難知道自己當(dāng)年業(yè)績是多少，但是拉長時(shí)間看預(yù)測的確定性卻很大，我們不知道自己究竟能賺多少，但是賺還是虧大致會(huì)心里有數(shù)。這即取決于我們的能力，也取決于未知的市場。

如圖，在絕對(duì)黑暗的世界，我們手持燈盞，微弱的光芒只能照亮有限的區(qū)域，世界是絕對(duì)的未知，相對(duì)的可知，前行的道路一定立足于已知，還有信仰，還有概率，也就是運(yùn)氣。

2、 股價(jià)短期波動(dòng)的可知性

現(xiàn)在股票每股1元，我們持有100股，市值100元，我們考慮一個(gè)股價(jià)跌到0.8，然后漲到1.2的情況，一種持有不動(dòng)，那么收益率為20%，第二種，在股價(jià)為1元的時(shí)候賣出，0.8元的時(shí)候買進(jìn)，持股數(shù)為125，股價(jià)為1.2元的時(shí)候，市值為150，收益率為50%。因?yàn)閷?shí)現(xiàn)了一個(gè)價(jià)差，實(shí)際的收益率遠(yuǎn)超持有不動(dòng)，因?yàn)樵诠蓛r(jià)較低的時(shí)候持有了更多的股數(shù)。

有人說股票價(jià)格短期漲跌是未知的，你這是投機(jī)，呵呵，是這樣嗎？

我寫過多篇文章，從哲學(xué)、數(shù)學(xué)角度嚴(yán)密論證了股票價(jià)格的變化規(guī)律，結(jié)論是波動(dòng)性是時(shí)間的關(guān)聯(lián)函數(shù)，時(shí)間區(qū)間越小，股價(jià)隨機(jī)性越強(qiáng)。

這揭示了股價(jià)變化的一個(gè)規(guī)律，但是，很可惜，不是全部。

如圖是股票價(jià)格漲跌的三種力量，長期因子是資產(chǎn)質(zhì)量，也就是價(jià)值，短期是供求關(guān)系和市場偏好，三者分別決定了股價(jià)的下限、震蕩區(qū)間和上限。

就像高中物理的受力分析一樣，股價(jià)是三個(gè)力量下合力的平衡態(tài)，當(dāng)一個(gè)力量發(fā)生變化，股價(jià)也要變化，實(shí)現(xiàn)新的平衡。

注意，注意，在足夠大、信息充分已知、交流沒有障礙的市場，市場是有效的，價(jià)格反映出所有的已知信息，但是實(shí)際的市場出現(xiàn)這種理想狀態(tài)的卻極少，不理想的市場給了我們獲取超額收益的機(jī)會(huì)。

如圖，當(dāng)沒有磁鐵的時(shí)候，鐵屑就是市場的自由狀態(tài)，每時(shí)每刻都有信息沖擊股價(jià)，好的，不好的，股價(jià)對(duì)每個(gè)因素都做出反應(yīng)，高頻的、正負(fù)都有、交易者不同解讀角度的信息形成了力量的抵消，最后就好像這些消息不存在一樣，股價(jià)的運(yùn)動(dòng)和信息完全不相干，出來一個(gè)好消息，股價(jià)完全可以跌，反之亦然。

但是放入一塊磁鐵呢？強(qiáng)大的力量瞬間打破了自由態(tài)，市場的力量形成一致性，改變了供求關(guān)系，股價(jià)的合力發(fā)生變化，股價(jià)不在隨機(jī)波動(dòng)，而是按照特定方向移動(dòng)，我們按這個(gè)方向去做 ，就是賺市場的錢。

除了順勢而為，我們還可以逆勢而動(dòng)，比如市場一個(gè)突發(fā)的消息導(dǎo)致股價(jià)下跌，我們?cè)谙碌_始就果斷斬倉，當(dāng)下跌的幅度足夠，我們認(rèn)為短期已經(jīng)消化了磁鐵的力量，長期看資產(chǎn)質(zhì)量沒有變化，就應(yīng)該買進(jìn)。

買與賣全憑主觀的判斷，判斷風(fēng)險(xiǎn)和收益，判斷特定方向變化的可能性大小，變化的幅度是多少，最后估算一個(gè)期望值，根據(jù)期望值操作。

除了這種爆發(fā)性的磁鐵，還有很多力量形成操作的機(jī)會(huì)，比如一個(gè)消息它的影響是長期的，而不是短期的的，比如說特定金融產(chǎn)品的折溢價(jià)，比如a股和港股的溢價(jià)差等等，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)的市場總是不理想的，所以我們的操作機(jī)會(huì)很多。

但是每個(gè)人的認(rèn)知能力、能力圈、觀察角度、操作時(shí)間段不同，最后形成風(fēng)格迥異的股市生態(tài)，這里沒有對(duì)錯(cuò)，在同一個(gè)市場不同的投資人面臨不同的實(shí)際情況，選擇自然也不同，至于價(jià)值投資側(cè)重點(diǎn)在于第一個(gè)因素，即資產(chǎn)質(zhì)量。雖然只需要考慮關(guān)鍵因素，但是因?yàn)槲磥淼慕^對(duì)未知，時(shí)間越長判斷的難度越大，這和我們?cè)诙唐谥腥绾螐膹?fù)雜因素中提取核心力量，難度我認(rèn)為是一樣的，還是每個(gè)人的情況不同。我同時(shí)認(rèn)為絕大多數(shù)人既不具備價(jià)值投資的能力，也不具備價(jià)值投資的主觀氣質(zhì)，最后還是虧損或者賺的不多，世界上并不存在穩(wěn)賺不贏的模式。至于我自己，很驕傲的說，在長期判斷和短期操作我都不是頂尖的，但是我都是優(yōu)秀的，所以我的投資業(yè)績有信心戰(zhàn)勝絕大多數(shù)人。你不懂我，不要隨意評(píng)價(jià)我，雖然我懂你。

3、 組合的威力

偉大的《證券分析》三大原則：股票是企業(yè)部分所有權(quán)的憑證；利用市場先生的報(bào)價(jià)；堅(jiān)持買入時(shí)的安全邊際原則。

巴菲特的進(jìn)化主要體現(xiàn)在對(duì)格雷厄姆的'股權(quán)代表企業(yè)的一部分'原則做了細(xì)微調(diào)整：從'股權(quán)代表企業(yè)（現(xiàn)有資產(chǎn)所有權(quán)）的一部分'，調(diào)整為'股權(quán)代表企業(yè)（未來收益索取權(quán)）的一部分'。

注意巴菲特的這種進(jìn)化使得他的投資收益來源從價(jià)值和價(jià)格偏差形成的價(jià)值回歸轉(zhuǎn)移到作為企業(yè)所有者在持有過程中獲取的企業(yè)內(nèi)生性增值，徹底從低買高賣的價(jià)格偏差狩獵者變?yōu)閮r(jià)值成長的同行者，那么他就不需要去通過分散去獲取整體的估值回歸，而需要精挑細(xì)選到心儀的企業(yè)，這樣的企業(yè)注定不會(huì)太多。簡單說，集中與分散都是服務(wù)于投資人的交易系統(tǒng)的，并不是有意為之，是邏輯的結(jié)果，而不是邏輯開始的規(guī)則。

因?yàn)閭ゴ蟮钠髽I(yè)本來就很稀少，建立自己的能力圈更非一日之功，能不能投資也要看市場先生的臉色，所以巴菲特被迫進(jìn)行了'集中持股'。

我們現(xiàn)在來考慮一個(gè)模型，假設(shè)有1、2、3、4四個(gè)股票，一年期股票上漲概率都是100%，上漲幅度都是20%。那么我們拿一只股票和拿四只股票，在持有不動(dòng)的時(shí)候是一樣的，最后的收益都是20%。

但是在實(shí)際中股價(jià)的漲跌不是同步的，假定我們把資金等分，分別持有四只股票，在上半年股票1和2已經(jīng)漲了20%，股票3和4沒漲，我們此時(shí)把股票1和2賣出，買入3和4，最后的收益穩(wěn)穩(wěn)超過始終持有1234四只股票。

巴菲特是怎么看待集中和分散呢？'我們采取的這種策略，否定了有關(guān)通過分散投資才能降低風(fēng)險(xiǎn)的教條。許多學(xué)者因此會(huì)說，這種投資策略，其風(fēng)險(xiǎn)比投資大眾采用的分散投資策略要高出很多。這一點(diǎn)，我們不敢茍同。我們相信集中投資的做法更能大幅降低風(fēng)險(xiǎn)，只要投資人在行動(dòng)前能夠加強(qiáng)自身對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知以及對(duì)于企業(yè)商業(yè)特質(zhì)的信任程度。在敘述這一觀點(diǎn)時(shí)，我們將風(fēng)險(xiǎn)定義（源于字典里的定義）為資產(chǎn)損傷的可能性。'（1993年致股東信）

'如果你是一個(gè)有一定選股能力的投資人，熟悉產(chǎn)業(yè)運(yùn)行并能夠自行找出5-10家股價(jià)合理并享有長期競爭優(yōu)勢的公司，傳統(tǒng)的分散投資對(duì)你來說就沒有什么意義，那樣做反而會(huì)容易傷害到你的投資并由此增加你的風(fēng)險(xiǎn)。我實(shí)在不明白一個(gè)投資人為何要把錢放在排名第20好的股票上，而不是把錢集中投資在排名更為靠前、自己更加熟悉、風(fēng)險(xiǎn)更小且獲利潛力更大的股票上。'（1993年致股東信）

再次強(qiáng)調(diào)，分散和集中是根據(jù)自己交易系統(tǒng)決定的，本身并沒有對(duì)錯(cuò)，核心是對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的考量。

在我們上面的案例中，什么時(shí)候我會(huì)持有一只股票呢？兩種情況下我會(huì)持有1，一種情況1的確定性顯著高于1234的組合，為了我的集中持有，必須有更高的確定性，此處指風(fēng)險(xiǎn)，第二種情況是在相同的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下，1有更高的收益率，來對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)踐中，我采用在個(gè)股選擇上采取強(qiáng)者體系，精挑細(xì)選，修煉內(nèi)功，在絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)上面控制，在具體的組合上面仍然采取弱者體系，適當(dāng)分散，實(shí)現(xiàn)'從低估到低估'。

當(dāng)我把某只自己看好的股票賣出后，有不明真相的群眾問我，你這樣大比例做T，不怕踏空嗎？我是不怕的，我根本沒有做T，我只是選擇了更強(qiáng)的收益標(biāo)的，雖然這種'更強(qiáng)'是一種主管判斷，但是又能怎么辦呢？偏見是我們認(rèn)識(shí)世界唯一可能正確的方式。

我又想起來自己獨(dú)創(chuàng)的的'大富翁三問'：我的操作有哪些可能會(huì)出錯(cuò)？出錯(cuò)的后果可能是什么？最壞的結(jié)果我怎么應(yīng)對(duì)？當(dāng)你對(duì)最壞的事情做好了準(zhǔn)備的時(shí)候，最壞的結(jié)果也傷害不了你，也就是說最壞的事情反而不會(huì)發(fā)生。當(dāng)你可以控制風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，你就是在投資。價(jià)值、投資、交易、投資、賠率等等，蒼白的語言對(duì)于我們?cè)诮鹑谑袌龅氖斋@毫無幫助，我們唯一要做的就是賺錢。

以風(fēng)險(xiǎn)為核心點(diǎn)，從低估到低估，底層股票選擇強(qiáng)者體系，集中與分散選擇弱者結(jié)構(gòu)，始終把自己放在市場最安全的地方，讓企業(yè)的安全邊際為自己的收益保底，市場的波動(dòng)決定自己收益的上限，在股市的震蕩起伏中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的穩(wěn)定增長。