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杜夢蝶 | 作品
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落袋為安？
“投資人的錢，大概率是收不回來的。”深創(chuàng)投董事長倪澤望的話令人憂心忡忡。
在第13屆中國投資年會·年度峰會上，他表示：“指望IPO，基本不可行。”去年，一級市場內(nèi)項目投資數(shù)量超過1萬個，但A股上市才105家，加上去香港、美國的不超過200家，如果大家尋求IPO退出，幾率只有1%-2%。
曾有業(yè)內(nèi)人士表達過類似的觀點，現(xiàn)階段國內(nèi)VC/PE行業(yè)的退出格局是： 10% 能IPO ，10%能并購退出，20%會死掉，60%在發(fā)展中，換言之，百分之七八十的項目是沒有辦法退出的，這還是國內(nèi)一線機構的投資數(shù)據(jù)。
基金管理人現(xiàn)階段正面臨著，大批存量已投項目等待退出。
“募、投、管、退”，“退”是最后一個環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)。無論基金管理人的募資能力多強，項目來源多豐富，投后管理多完善，以結果導向來看，在退出這一環(huán)節(jié)實現(xiàn)收益，為投資人帶來真正的回報，才能算是成功。
投資人能否將收益落袋為安，我們?nèi)孕枰蛞粋€問號。
國壽投資直接投資部負責人顧業(yè)池曾直言：“很多基金對外宣傳自己的市值、IRR有多高，但市場里面真正的DPI能做過1的大型PE基金還不是很多”，他認為“退出”這件事值得所有人認真關注。（注：DPI指基金對投資人已分配的收益，DPI等于1意味著成本已經(jīng)收回）
近來對于PE二級市場（Secondary Market）需求的不斷升溫，也側(cè)面說明了這一點。
人民幣基金存續(xù)期多是“5 2”或“7 2”，這意味著大量2011-2013年間成立的基金面臨必須退出的節(jié)點，二手份額轉(zhuǎn)讓基金被諸多GP視為“救世主”的存在。
此外，投中研究院數(shù)據(jù)表明，2012-2017年間，政府引導基金數(shù)量增加987支，設立總目標規(guī)模增加51364億元，大量引導基金同樣急待退出。
過去，這個行業(yè)募資不算太艱難，管理人更多地專注在投出去。而現(xiàn)在，“退出”擺在了大家面前。
一地雞毛
國內(nèi)VC/PE行業(yè)中，不少管理人曾經(jīng)期望通過追熱點，交出一份漂亮的成績單。行業(yè)內(nèi)曾流傳著這樣的創(chuàng)業(yè)金句：“站在風口，豬都能飛起來。”
“跟風投資”現(xiàn)象在市場中一直存在。無數(shù)資本涌入風口的背后，直接導致的是大量項目面臨清算的風險。
基石資本董事長張維在投中年會上指出：“可怕的從來不是宏觀經(jīng)濟，而是跟風投資。”
2011年開始的“千團大戰(zhàn)”，吸引了拉手、美團、窩窩團、滿座團等在內(nèi)超過5000家創(chuàng)業(yè)者，資本也是蜂擁而至。整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，都在期待Groupon創(chuàng)造的高利潤神話在中國得到復制，但到了2012年底，國內(nèi)團購網(wǎng)站減少至2200家，2013年底這一數(shù)字又減少至213家，至于目前？市場上僅剩幾家巨頭。
2015年掀起的“百播大戰(zhàn)”熱潮中，直播平臺從PC向移動端轉(zhuǎn)移，催生出了直播熱潮，2015-2016年，國內(nèi)移動直播平臺超過200家，拿到后續(xù)融資的公司包括映客、花椒等在內(nèi)的就有100家以上，但隨著整個行業(yè)的整治以及營業(yè)模式過于單一，2017年后行業(yè)再也沒有激起大的浪花。
2016年風靡的“共享經(jīng)濟”也是如此。共享單車，共享充電寶等在短期內(nèi)紛紛獲得高額融資，僅2016年就成立了超過30個共享單車公司，2017年下半年共享經(jīng)濟卻集體陷入了倒閉潮之中。
水能載舟，亦能覆舟。
張維預測，今年或?qū)⑹恰霸燔囆聞萘Α钡牡归]年。根據(jù)外媒統(tǒng)計，中國目前共有487家電動汽車制造廠，僅造車新勢力企業(yè)已突破100家，目前排名前十的企業(yè)融資合計超過500億元。他表示，“縱觀汽車行業(yè)，美國只有三個半主流自主品牌，歐洲也只有五個汽車集團。”
熱血澎湃之后，往往伴隨著一地雞毛，再完善的多層次資本市場體系，也無法滿足如此多風口浪尖里的退出需求。
風口來去匆匆，風口消逝背后卻留下很多爛在手里的項目。
上市潮
國內(nèi)一級市場看重IPO退出，在多數(shù)人眼中IPO意味著名利雙收。不少基金管理人希望通過單個項目上市帶來的高額回報，支撐起整支基金的收益率。
但更值得關注的是，一方面，能IPO退出的項目是小概率事件。在當前A股的發(fā)行制度下，大部分企業(yè)，尤其是新經(jīng)濟企業(yè)，無法依靠A股IPO實現(xiàn)退出。
根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1990年-2018年，A股IPO的企業(yè)約3578家。其中，2017年，A股市場新股上市數(shù)量首次突破400宗，全年境外IPO共74起，這也成為中概股2011年上市低迷以來最火爆的一年。2018年，A股全年首發(fā)過會企業(yè)僅111家，境外美股、港股IPO超過100家。
這些數(shù)字相比VC/PE行業(yè)內(nèi)的存量未退出項目，甚至連零頭都算不上。
另一方面，資本市場的低迷，大批新經(jīng)濟公司不惜“流血”上市，將登陸異地資本市場的時間提前，蜂擁搶登香港和美國股權市場。然而，一二級市場估值倒掛的環(huán)境下，在美股、港股上市的項目，不乏IPO卻落得“有名無實”的案例。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，港股中資股上市首日破發(fā)比率由2017年的24%上升至2018年的36%，年內(nèi)破發(fā)的中資股數(shù)量更占到七成以上，美團點評、小米、51信用卡、平安好醫(yī)生、映客等無一幸免。美股上市首日破發(fā)比例也同樣是大幅上升，由2017年的11%上漲至2018年29%。
《2018中國股權轉(zhuǎn)讓藍皮書》中統(tǒng)計了十只“科技獨角獸”的上市情況，其中70%的獨角獸中最后一輪投資人出現(xiàn)了虧損，90%最后一輪投資者收益無法跑過理財收益。
（圖片來源：2018中國股權轉(zhuǎn)讓藍皮書）
