分眾傳媒是A股傳媒行業(yè)最大市值的公司，公司的財務數(shù)據(jù)呈現(xiàn)高毛利、高凈利、高增長、高ROE、低負債、現(xiàn)金流極好的特點。
對于特別好的財務數(shù)據(jù)水平，投資者一般會有兩種擔心：1.數(shù)據(jù)那么好，是不是造假？2.數(shù)據(jù)那么好，業(yè)務有沒有護城河，競爭對手來了怎么辦？
現(xiàn)在投資者擔心分眾傳媒的情況就是第二種，競爭對手“新潮傳媒”能否打破分眾傳媒的護城河？電梯廣告的護城河是不是容易被打破？這也意味著分眾是不是一家有護城河的公司？
由于本文只是介紹新潮傳媒的基本情況，所以沒有對比分眾傳媒的數(shù)據(jù)，也沒有統(tǒng)計新潮創(chuàng)始人的發(fā)言或各種新聞。
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新潮傳媒成立于2007年，是專注于中產社區(qū)消費升級的電梯電視流量平臺，新潮傳媒開創(chuàng)了社區(qū)電梯內電視媒體的新場景，目前業(yè)務已覆蓋北京、上海、深圳、杭州、成都、重慶等核心城市。
注：2017年Q2的財務數(shù)據(jù)為未審計數(shù)據(jù)。
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2017年11月31日，歐普照明公告：歐普照明出資15000萬元投資新潮傳媒。本次投資后，歐普照明持有新潮傳媒3.03%股權。（依此計算：新潮傳媒估值49.5億元）。以下內容為歐普照明公告原文：
本輪新潮傳媒增資，其投前估值為45億元人民幣，主要依據(jù)如下：
1、參考新潮傳媒業(yè)績預測分析，其中，新潮傳媒收入的增長主要來自于不同城市屏幕鋪設數(shù)量增加、上刊率提升及屏幕單價的提高。
（1）加權平均屏幕數(shù)=年初累計已安裝屏幕數(shù)量 當年新增的屏幕數(shù)*新增屏幕所貢獻的平均月份數(shù)/12；
（2）新潮傳媒營業(yè)收入=1-12月各城市貢獻的廣告收入相加；每月城市貢獻的廣告收入=當月該城市屏幕可售點位總數(shù)*上刊率*屏幕單價；
（3）收入的增長主要來自于：A.屏幕數(shù)量增長帶來的可售點位數(shù)的增長；B.廣告客戶增加帶來的上刊率的逐步提升；C.廣告單價的小幅調整；以上核心驅動因素的預測基于公司成熟城市的歷史趨勢及行業(yè)水平。
（4）目前新潮傳媒業(yè)務已拓展至北京、上海、 深圳、 杭州、成都、重慶等地，未來還將繼續(xù)擴大城市覆蓋率。
2、選取10家國內廣告?zhèn)髅筋惿鲜泄竞?家海外市場戶外媒體廣告公司2016 年市銷率（P/S）作為參考，其中包括分眾傳媒、麥達數(shù)字、AirMedia 航美傳媒、JCDecaux 德高集團等；選取的同行業(yè)上市公司平均市銷率（P/S）為4倍。
3、在前述估值依據(jù)基礎上， 考慮：
（1）新潮傳媒目前尚未上市，對比上市公司，股權流動性相對較弱，故流動性折減 30%；
（2）三年折現(xiàn)率：1/(1 30%)^3；
（3）新潮傳媒2020年之前預計融資稀釋股權20%，即股權融資稀釋比例為1.2；
綜上，新潮傳媒本輪增資估值=2020年預測營業(yè)收入×選取的可比上市公司平均市銷率×流動性折價×3年折現(xiàn)率÷股權融資稀釋比例
=43.75億元×4倍×(1-30%)×[1/(1 30%)^3]÷1.2
=46.46億元。
4、經(jīng)雙方協(xié)商一致，本次增資的企業(yè)估值確定為45億元。
3.
歐普照明的公告，還有兩個有意思的地方：
一、回購權
當出現(xiàn)下列情況，投資方可要求公司回購其持有的股份：
（1）不論任何主觀或客觀原因，目標公司不能在2022年12月31日前實現(xiàn)在包括上海證券交易所、深圳證券交易所、香港聯(lián)合交易所、美國的全國性證交所等首次公開發(fā)行股票上市，或者被上市公司整體收購；
（2）原股東或公司實質性違反本協(xié)議及相關條款并造成投資者重大損失。
滿足上述約定的回購條件時，投資方有權選擇由公司進行回購或將股權出售給其他第三方，其他股東應當做出，且甲方有義務促使股東會同意公司回購或者同意投資方將股權出售給其他第三方的決議。在此之前，甲方創(chuàng)始股東張繼學僅可以轉讓其持有的不超過公司總注冊資本3%的股份給公司其他股東或者第三方。
回購價格按照投資者全部出資額自從實際繳納出資日起至公司實際支付回購價款之日按年利率8%計算的利息（不計算復利）。投資者之前從公司所收到的所有股息和紅利可作為回購價格的一部分予以扣除。
二、投資標的風險
新潮傳媒是一家專注于中產家庭消費升級的科技媒體企業(yè)， 從社區(qū)媒體角度看， 有著良好的市場前景。但是仍存在未來能否順利實現(xiàn)電梯屏幕擴張計劃、快速擴張過程中能否取得足夠資金支持、同行業(yè)公司廣告客戶方面的競爭、廣告單價上漲以及其他類型廣告形態(tài)競爭等經(jīng)營風險。
分眾傳媒是一家很值得研究的公司，尤其在當前的時點，或許會是一個很好的投資機會，如果對分眾傳媒有興趣，歡迎加入本群。如果微信群已過期，請加小編微信號（AQing5210305）。
