之前曾討論過，不論是銀行還是保險，本質(zhì)上比拼的都是負債端的成本優(yōu)勢（長期來看資產(chǎn)端的優(yōu)勢都是不可持續(xù)的或者可遇而不可求的），對于這兩類金融企業(yè)來說，誰能持續(xù)地以比競爭對手以更低的成本獲得資金，誰就能持續(xù)地保持競爭優(yōu)勢。
銀行及財險公司都有明確的負債成本指標可以比較，但是壽險公司由于現(xiàn)金流進出持續(xù)的時間長達幾十年，而且保險合同中的很多現(xiàn)金流進出的時間點和金額都存在不確定性，所以衡量壽險公司的負債成本就是一件比較困難的事，同時壽險公司的年度報表也不會直接披露相關(guān)的負債成本，那有沒有什么方法可以衡量壽險公司的負債成本?或者說我們能不能找到一個類似于財險公司綜合成本率那樣的指標來比較壽險公司的負債成本。
理論上來說，如果我們在計算內(nèi)含價值的時候，如果將投資收益率假設(shè)為0，計算所得的內(nèi)含價值就可以理解為壽險公司的承保利潤貼現(xiàn)，也就是在沒有投資創(chuàng)造價值的情況下，如果還有價值，那一定是來自于承保利潤。所以只要投資收益率為0時的內(nèi)含價值＞0，就說明壽險公司的資金成本是負的，也就是保險公司使用保險購買者的資金不光沒有支付任何的成本，反而賺到了錢，通俗的講，就是我給保險公司100塊錢用一年明年可能只需還我99元即可，就是這樣的好事。
但是壽險公司是不會披露其投資收益率為0時的內(nèi)含價值，但會披露另外一個數(shù)字，即剩余邊際余額，其實剩余邊際的余額本質(zhì)上就是投資收益率為0時的內(nèi)含價值，只不過計算剩余邊際采用的折現(xiàn)率（平安壽險為3.12%-5.00% ）要低于投資收益率假設(shè)（以平安壽險為11%）。所以屬于內(nèi)含價值的一個組成部分的剩余邊際，由于貼現(xiàn)率選用的不同，卻出現(xiàn)了內(nèi)含價值小于剩余邊際的奇怪事情（平安壽險的內(nèi)含價值3603億＜剩余邊際余額4546億）。所以類似平安壽險這樣的企業(yè)中有著極為巨大的承保利潤，這也是為何平安壽險的內(nèi)含價值對投資收益率變動的敏感性要小很多的原因（即假設(shè)投資收益率下降，平安壽險的內(nèi)含價值下降的也很少）
那壽險公司不披露具體的負債成本怎么辦？
有一個具體的指標，可以用來借鑒比較壽險公司的負債成本，簡單說就是同樣的兩個壽險公司當(dāng)年新業(yè)務(wù)保費都是1000億，那么，哪個壽險公司的剩余邊際高（或者說投資收益為0時的內(nèi)含價值高），就意味著哪個公司的承保利潤高，也就是說哪個公司的負債成本低。在0以下，負利率越低的公司一定剩余邊際越高。也就是借你100塊錢用一年返還越好的保險公司賺的越多，剩余邊際越高。
但是前面說了，壽險公司沒有披露投資收益率為0時的新業(yè)務(wù)價值，但他們都有披露了假設(shè)投資收益率后的新業(yè)務(wù)價值（大多數(shù)為5%），這樣兩個壽險公司1000億首年保費所創(chuàng)造的新業(yè)務(wù)價值就有了可比性。而這個指標就是壽險公司都會披露的新業(yè)務(wù)價值率=新業(yè)務(wù)價值/首年保費，也就是新業(yè)務(wù)價值率越高的壽險公司負債成本越低，或者說依靠負債賺的錢就越多。各壽險企業(yè)的新業(yè)務(wù)價值率如下。
因此新業(yè)務(wù)價值率的重要性就怎么強調(diào)都不為過了。我們比較下新業(yè)務(wù)價值率達到80%的友邦保險和國內(nèi)其它壽險公司在估值上的巨大差異即可知（包括中國太保近年來估值水平的一路提升下圖中的紅線部分）。各位精通保險的球友如發(fā)現(xiàn)有什么問題或者好的想法也請不吝賜教，期待ing。@那一水的魚 @草帽路飛 @山行 @流水白菜
