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《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。

致伯克希爾哈撒韋公司的股東們：　　伯爾?？斯鲰f公司2015年的凈資產(chǎn)為154億美元，公司A類和B類股票的每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)6.4%。在過去的51年時(shí)間里（即現(xiàn)有管理層接手公司開始），公司股票的每股賬面價(jià)值從19美元增加至155501美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.2%。

美聯(lián)集團(tuán)(Marmon)的汽車零件業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，截至去年年底，已擁有13.322萬個(gè)單位的零部件，自去年9月30日向通用電氣公司購(gòu)入 25085臺(tái)汽車后，其業(yè)務(wù)量便實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。倘若將我們的各項(xiàng)業(yè)務(wù)比作一列火車，那么奧馬哈市就是引擎，最后一節(jié)車廂位于緬因州的波特蘭市。

北京時(shí)間28日讓美國(guó)再次變得偉大？巴菲特在今年致股東信中表示，美國(guó)現(xiàn)在就很偉大，將來也將維持偉大。　　巴菲特是民主黨候選人希拉里的支持者，但他指出，為了競(jìng)選需要，美國(guó)總統(tǒng)候選人不會(huì)停下來指出美國(guó)的問題，但這給了很多美國(guó)人一個(gè)印象，好像美國(guó)已經(jīng)不行了，他們的孩子未來會(huì)過得不如他們好。

媒體周五報(bào)道稱，億萬富翁投資者沃倫-巴菲特將在美國(guó)時(shí)間本周六，也就是2月28日發(fā)表致伯克希爾哈撒韋股東的年度信件。今年也是巴菲特經(jīng)營(yíng)這家公司50周年，令這封致股東信更受關(guān)注。

“像做生意一樣對(duì)待投資，是最聰明的?！?-本格雷厄姆，《聰明的投資者》

2012年，伯克希爾的總收益為241億美元。我們用了13億美元回購(gòu)公司股票，這使得我們的資產(chǎn)凈值增加了228億美元。A、B類股票每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)了14.4％。在過去的48年，我們的賬面價(jià)值從19美元增長(zhǎng)到114214美元，年復(fù)合增長(zhǎng)為19.7％。

您可能不知道明星基金經(jīng)理王亞偉，也可能沒有聽說過私募大佬徐翔，但是，“股神”巴菲特的大名即使是不炒股的人也耳熟能詳，而“巴菲特致股東的公開信”更是A股投資者一年一度的熱議話題。上周末，由巴菲特撰寫的長(zhǎng)達(dá)20余頁(yè)的2012年致股東的公開信曝光，除了總結(jié)2011年度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和得失，物色接班人、看好房地產(chǎn)等關(guān)鍵詞，引起了各方關(guān)注。

2011年我們的A股和B股每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)了4.6%。在過去47年，即現(xiàn)任管理層就職以來，賬面價(jià)值從每股19美元增長(zhǎng)到99860美元，年復(fù)合增長(zhǎng)19.8%。

2010年，A股和B股的每股賬面價(jià)值都增長(zhǎng)了13%。也就是說，自從現(xiàn)任管理層接手公司之后，在過去46年中，每股賬面價(jià)值從19美元增長(zhǎng)到95,453美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.2% .

我們當(dāng)前的股東人數(shù)大約為500，000名，而最近伯克希爾收購(gòu)伯林頓北方公司的行為，至少又增加了65000名股東。對(duì)我和我長(zhǎng)期合作伙伴查理芒格來說，更重要的是，我們的所有者認(rèn)同伯克希爾的業(yè)務(wù)、目標(biāo)、約束和文化。因此，在每篇報(bào)告里，我們都重述了引導(dǎo)我們的經(jīng)濟(jì)原則。我強(qiáng)烈建議特別是新股東，要認(rèn)真閱讀這些原則。歷年來伯克希爾一直恪守這些原則，而且將來我離開后也會(huì)繼續(xù)遵守下去。

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

2008年我們的市值縮水了115億美元。這讓我們兩種股票的每股賬面價(jià)值下滑了9.6％。在過去的44年中（也就是說，現(xiàn)任管理層繼任以來），我們的第一類股票每股賬面價(jià)值從19美元上升到了70530美元，每年增長(zhǎng)率為20.3%。

我會(huì)在這里稍顯冗長(zhǎng)地論述下ClaytonHomes的抵押貸款操作。這樣做是因?yàn)?，Clayton最近的經(jīng)驗(yàn)可能會(huì)對(duì)關(guān)于房地產(chǎn)和抵押貸款的公共政策爭(zhēng)論有些幫助。

伯克希爾在2007年的凈值收益為123億美元。a股與b股的每股凈值，都較去年成長(zhǎng)11%。過去43年（即現(xiàn)任管理階層接手以來)，每股賬面價(jià)值由 19美元增長(zhǎng)為78,008美元，平均年復(fù)合成長(zhǎng)率為21.1%。

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

伯克希爾集團(tuán)在2006年的凈值，增加了169億美元。因此，A股與B股的每股凈值，都較去年成長(zhǎng)了18.4%。過去42年（亦即現(xiàn)任管理階層接手以來)，每股凈值由 $19成長(zhǎng)至 $70,281，平均年復(fù)合成長(zhǎng)率為21.4%。

包柏蕭(Bob Shaw)是非凡的創(chuàng)業(yè)家。身為蕭氏地毯公司創(chuàng)辦人的他，把公司擴(kuò)展為全國(guó)最大的地毯制造商。去年，包柏蕭在他75歲時(shí)，決定退休。接任者是31歲的蕭氏地毯老手－貝爾（Vance Bell），且深受包柏蕭的推薦。就像以往一樣，包柏蕭做了正確決定。雖然房市走疲，使得地毯事業(yè)的發(fā)展也跟著遲緩，然而蕭氏地毯公司依舊是伯克希爾的主力事業(yè)，貢獻(xiàn)了可觀的盈余。

2005年伯克夏公司的凈利潤(rùn)為56億美元，每股A種股票和B種股票賬面價(jià)值增長(zhǎng)了6.4%。在過去的41年間，也就是說從目前的管理層接手以來，每股賬面價(jià)值從19美元增長(zhǎng)到59,377美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.5%（這份報(bào)告中使用的所有數(shù)據(jù)適用于伯克夏A種股票，這是本公司在1996年以前發(fā)行在外的唯一一種股份，B種股票擁有A股股票三十分之一的經(jīng)濟(jì)利益）。

表8是規(guī)模較大的分類或經(jīng)營(yíng)單位的稅前收益情況。

投資者應(yīng)該記?。簺_動(dòng)和費(fèi)用是他們的敵人。如果他們非要選擇進(jìn)出市場(chǎng)的時(shí)機(jī)的話，他們應(yīng)該在別人都貪心的時(shí)候感到恐懼，而在別人都恐懼的時(shí)候貪心一點(diǎn)。

經(jīng)結(jié)算本公司2003年的凈值增加了136億美元，A股或B股每股的帳面凈值增加了21.0%，累計(jì)過去39年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的50,498美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為22.2%。

透過美中能源控股公司，我們持有眾多公用事業(yè)80.5%(按完全稀釋基礎(chǔ))的權(quán)益，其中主要的項(xiàng)目包括(1)擁有370萬用戶，英國(guó)第三大的電力公司約克夏電力以及北方電力(2)在愛荷華州擁有68.9萬用戶的美中能源公司(3)肯特河及北方天然等兩條天然氣輸送管線，約占全美7.8%的天然氣運(yùn)能。

本公司2002年的凈值增加了61億美元，每股A股或B股的帳面凈值增加了10.0%，累計(jì)過去38年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的41,727美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為22.2%。

在金融體系中，早期發(fā)現(xiàn)到連鎖反應(yīng)的問題嚴(yán)重性是聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)成立的主要原因之一，在聯(lián)準(zhǔn)會(huì)成立以前，體質(zhì)不佳的銀行倒閉有時(shí)可能會(huì)對(duì)一些原本體質(zhì)還不錯(cuò)的銀行造成突然沒有預(yù)期到的流動(dòng)性壓力，導(dǎo)致它們跟著出現(xiàn)問題

本公司2001年的凈值減少了37.7億美元，每股A股或B股的帳面凈值減少了6.2%，累計(jì)過去37年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的37,920美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為22.6%。

不當(dāng)?shù)拿~是正確思考的敵人，當(dāng)一家公司或基金經(jīng)理人使用諸如"EBITDA"(扣除利息稅負(fù)及折舊攤銷前的盈余)及"pro forma"(擬制)等名詞時(shí)，通常代表他們意圖引導(dǎo)你錯(cuò)誤地接受某些嚴(yán)重偏差的概念，(在高爾夫球場(chǎng)上，我的成績(jī)通常擬制性地低于par標(biāo)準(zhǔn)桿：關(guān)鍵在于推桿，由于我正在進(jìn)行一套改造計(jì)劃，因此我只將到達(dá)果嶺以前的桿數(shù)列入計(jì)算)。

本公司1999年的凈值增加了3.58億美元，每股A股或B股的帳面凈值皆成長(zhǎng)了0.5%，累計(jì)過去35年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的37,987美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為24.0%。

1998年本公司的凈值增加了259億美元，每股帳面凈值不管是A級(jí)股或B級(jí)股皆成長(zhǎng)了48.3%，總計(jì)過去34年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后

帳列盈余的來源大家絕對(duì)可以我們旗下優(yōu)秀的經(jīng)理人為榮，他們幾乎都能夠在各自產(chǎn)業(yè)所能允許的情況下創(chuàng)造出最好的獲利，同時(shí)還能繼續(xù)強(qiáng)化企業(yè)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，總的來說，他們已為所有的股東創(chuàng)造出數(shù)十億美元的價(jià)值。 ; ; ; ;舉例來說

1997年本公司的凈值增加了80億美元，每股帳面凈值不管是A級(jí)股或B級(jí)股皆成長(zhǎng)了34.1%，總計(jì)過去33年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的25,488美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為24.1%。 ; ; ; ;在年報(bào)中所謂的每股數(shù)字系以A級(jí)

完整透視盈余 ; ; ; ;我們認(rèn)為帳列盈余很難表現(xiàn)伯克希爾實(shí)際的營(yíng)運(yùn)狀況，部份原因在于列示在本公司帳上的股利收入，事實(shí)上僅占被投資公司收益的一小部份，其實(shí)我們并不要求盈余一定要分配，事實(shí)上對(duì)我們而言，我們更重視未分配的那一部份

1996年本公司的凈值成長(zhǎng)了36.1%，約62億美元，不過每股凈值僅成長(zhǎng)了31.8%，原因在于去年我們以發(fā)行新股的方式并購(gòu)了國(guó)際飛安公司

租稅問題 ; ; ; ;1961年，甘乃迪總統(tǒng)曾經(jīng)說過一句名言不要問國(guó)家能為你做些什么，問問你能為國(guó)家做些什么! ;去年我們決定照他的建議試一試，不過不知道是誰說問問沒有關(guān)系的?? ;我們最后得到的答案是總共要繳8.6億美元的所得稅給美國(guó)國(guó)庫(kù)。

1995年本公司的凈值成長(zhǎng)了45%約53億美元，但由于去年以發(fā)行股份的方式并購(gòu)了兩家公司，使得發(fā)行在外股份增加了1.3%，所以每股凈值僅成長(zhǎng)了43.1%，而總計(jì)過去31年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的14,426美元

保險(xiǎn)事業(yè)營(yíng)運(yùn) ; ; ; ;除了取得GEICO保險(xiǎn)公司全部的股權(quán)，1995年我們其它保險(xiǎn)事業(yè)也都有相當(dāng)不錯(cuò)的發(fā)展。 ; ; ; ; ;就像我們?cè)谶^去年報(bào)跟各位解釋過的，保險(xiǎn)事業(yè)最重要的關(guān)鍵，第一是保險(xiǎn)浮存金的數(shù)量，第二是它的成本，浮存金是我們持有并非我們所有

1994年本公司的凈值成長(zhǎng)了14.5億美元或是14.3%，總計(jì)過去30年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的10,083美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為23%。 查理．孟格-伯克希爾的主要合伙人跟我本身很少做預(yù)測(cè)，

透視盈余 之前我們?cè)?jīng)討論過透視盈余，比起一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的數(shù)字，這是我們認(rèn)為它更能反應(yīng)伯克希爾本身實(shí)際的獲利狀況，其主要的組成份子有(1)前段所提到的帳列盈余，加上(2)主要被投資公司的保留盈余，按一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則未反應(yīng)在我們公司帳上的盈余

1993年本公司的凈值成長(zhǎng)了14.3%，總計(jì)過去29年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的8,854美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為23.3%。 回顧過去一年，伯克希爾的凈值增加了15億美元，主要受到兩項(xiàng)負(fù)面以及兩項(xiàng)正面

對(duì)于企業(yè)的所有權(quán)人來說，這是我們認(rèn)為公司股東應(yīng)該有的想法，學(xué)術(shù)界對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義實(shí)在是有點(diǎn)離譜，甚至于有點(diǎn)荒謬

1992年本公司的凈值成長(zhǎng)了20.3%，總計(jì)過去28年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的7,745美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為23.6%。

1992年我們?cè)黾恿薃CF債券的部位，另外華盛頓公用電力系統(tǒng)債券有部份被贖回，另外RJR ;Nabisco的部位則已出清。過去幾年來，我們?cè)诠潭ㄊ找孀C券的表現(xiàn)還不錯(cuò)，靠著他們不但實(shí)現(xiàn)了相當(dāng)大量的資本利得(包含1992年的8,000萬)與利息收益，克萊斯勒

1991年本公司的凈值成長(zhǎng)了21億美元，較去年增加了39.6%，而總計(jì)過去27年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值從19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的6,437美元

去年我們?cè)?jīng)預(yù)測(cè)過，伯克希爾的凈值在未來的三年內(nèi)有可能會(huì)減少，結(jié)果在1990年的下半年我們差點(diǎn)就證明了這項(xiàng)預(yù)測(cè)的真實(shí)性，還好年底前股票價(jià)格的上漲使得我們公司的凈值，還是較前一個(gè)年度增加7.3%，約3.62億美元；而總計(jì)過去26年以來

可轉(zhuǎn)換特別股 我們持續(xù)持有先前向各位報(bào)告過的可轉(zhuǎn)換特別股，包括所羅門7億美金、吉列6億美金、美國(guó)航空3.58億美金與冠軍企業(yè)3億美金。我們吉列的特別股將會(huì)在4月1日轉(zhuǎn)換為1,200萬股的普通股，在衡量利率、債信與普通股的價(jià)格之后

本公司1989年的凈值增加了15億1千5百萬美元，較去年增加了44.4%，過去25年以來(也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手后)，每股凈值從19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的4,296美元

有價(jià)證券投資在為我們的保險(xiǎn)事業(yè)選擇有價(jià)證券投資之時(shí)，我們主要有五種選擇(1)長(zhǎng)期股票投資(2)長(zhǎng)期固定收益?zhèn)?3)中期固定收益?zhèn)?4)短期約當(dāng)現(xiàn)金(5)短期套利交易。

本公司1988年的凈值增加了五億六千九百萬美元，較去年增加了20.0%，而過去24年以來(自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手后)，每股凈值從19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的2,974美元

有價(jià)證券投資 　　在為我們的保險(xiǎn)事業(yè)選擇有價(jià)證券投資之時(shí)，我們主要有五種選擇(1)長(zhǎng)期股票投資(2)長(zhǎng)期固定收益?zhèn)?3)中期固定收益?zhèn)?4)短期約當(dāng)現(xiàn)金(5)短期套利交易

本公司在1978年的凈值增加了四億六千四百萬，較去年增加了19.5%，而過去23年以來(自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手后)，每股凈值從19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的2,477美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為23.1%。

有價(jià)證券-永恒的持股　　每當(dāng)查理跟我為伯克希爾旗下的保險(xiǎn)公司買進(jìn)股票(扣除套利交易，后面會(huì)再詳述)，我們采取的態(tài)度就好象是我們買下的是一家私人企業(yè)一樣

本公司在去年(1986年)的帳面凈值增加了26.1%，大約是四億九千多萬美元，在過去的22個(gè)年頭(也就是現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接掌本公司后)，帳面每股凈值由19.46美元，成長(zhǎng)到2,073美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率為23.3%。　

有價(jià)證券　　在去年我們的保險(xiǎn)公司總計(jì)買近了七億美元的免稅政府公債，到期日分別在八到十二年之間，或許你會(huì)覺得這樣的投入表示我們對(duì)于債券情有獨(dú)鐘，不幸的是事實(shí)并非如此

各位可能還記得去年年報(bào)最后提到的那個(gè)爆炸性消息，平時(shí)表面上雖然沒有什么動(dòng)作，但我們的經(jīng)驗(yàn)顯示偶爾也會(huì)有一些大卡司出現(xiàn)

然而在波克夏我們采用的獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃系依每個(gè)人在其職權(quán)范圍內(nèi)的目標(biāo)達(dá)成狀況做為獎(jiǎng)賞的依據(jù)，若喜斯糖果表現(xiàn)的好，則這與新聞事業(yè)

1984年波克夏的凈值約增加了一億五千萬美金，每股約等于133美金，這個(gè)數(shù)字看起來似乎還不錯(cuò)，不過若考慮所投入的資金，事實(shí)上只能算普通，

去年登記為波克夏的股東人數(shù)由1,900人增加到2,900人，主要是由于我們與Blue ;Chip的合并案

今年的營(yíng)業(yè)利益約為三千一百萬美元，期初股東權(quán)益報(bào)酬率(持有股權(quán)投資以原始成本計(jì))僅約 ;9.8%，較 ;去 ;年 ;1979 ;年的 ;15.2%下滑，亦遠(yuǎn)低于 ;1978