汪建
說(shuō)起職業(yè)形象，職業(yè)投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者中的基金經(jīng)理、研究員出現(xiàn)在電視屏幕中大都是西裝革履，神情嚴(yán)肅地正襟危坐在液晶顯示器前，緊盯紅紅綠綠跳動(dòng)的數(shù)字和圖形、不停敲擊鍵盤瀏覽行情和下單交易的工作場(chǎng)面。在社會(huì)公眾心目中，我們這些從業(yè)人員就應(yīng)該是一天工作十幾個(gè)小時(shí)、同時(shí)關(guān)注海內(nèi)外股票、債券、期貨、外匯市場(chǎng)的行情機(jī)前沒(méi)有時(shí)差忙碌的“八爪魚(yú)”。
事實(shí)上多數(shù)職業(yè)投資者特別是投研人員確是如此，但在我們的資產(chǎn)管理總部，投研人員特別是研究人員在每天四個(gè)小時(shí)交易時(shí)間是基本不許看行情的。有些朋友和客戶大惑不解：你們這些做投資和研究的，不看行情還怎么工作？
其實(shí)訂立這個(gè)另類的工作規(guī)則前我們是反復(fù)思考過(guò)的，主要是基于以下幾點(diǎn)原因，我們必須遠(yuǎn)離給我們無(wú)數(shù)歡樂(lè)和更多痛苦的行情機(jī)。
首先，作為研究員以及價(jià)值投資為風(fēng)格的基金經(jīng)理，你的主要工作是閱讀研究報(bào)告、調(diào)研上市公司和思考研究方法，每天時(shí)間已經(jīng)很不夠用，看行情會(huì)占用每天最有價(jià)值的工作時(shí)間，還會(huì)影響心情和工作狀態(tài)。
其次，瀏覽行情時(shí)間與研究水平之間甚至存在一定的反向關(guān)系。我們?cè)谌ツ瓿蹩偨Y(jié)過(guò)市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者投資模式存在的五大誤區(qū)，其中一個(gè)很重要的是“先有結(jié)果，后有過(guò)程”，什么意思呢？絕大多數(shù)人都是打著價(jià)值投資旗號(hào)做趨勢(shì)投資的，做到最后連自己都不知道是什么風(fēng)格了。去年下半年我們?cè)f(shuō)過(guò)，到2500點(diǎn)時(shí)多頭肯定一下子出來(lái)很多很多，因?yàn)榇蠹叶际强磮D說(shuō)話的。2007年股價(jià)、房?jī)r(jià)天天漲，期貨一天一個(gè)新高，作為一個(gè)有起碼常識(shí)的研究員，都應(yīng)該認(rèn)識(shí)到背后巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但在行情機(jī)的誘惑下，你怎么可能或說(shuō)怎么敢得出與眾不同的結(jié)論并指導(dǎo)操作？任何一只股票，哪怕很有投資價(jià)值，但價(jià)格持續(xù)陰跌，看著以30度角被均線反壓、不斷創(chuàng)新低的K線圖，你還敢唱多做多嗎？同樣一只股票，有優(yōu)點(diǎn)也有缺點(diǎn)，但在連續(xù)走強(qiáng)的情況下，你會(huì)自然得被“引誘”去看優(yōu)點(diǎn)而不是缺點(diǎn)的一面——這就有失公允或者說(shuō)喪失研究的獨(dú)立性了，而這恰是研究成敗的關(guān)鍵所在。這是人性的弱點(diǎn)之一折射在K線圖上的縮影罷了。做基本面研究其實(shí)與K線圖沒(méi)有任何關(guān)系，K線圖和技術(shù)指標(biāo)是引導(dǎo)投資者(準(zhǔn)確地說(shuō)是投機(jī)者)做交易從而給券商增加傭金的有效手段，做基本面工作的研究員如果說(shuō)要看行情，看一下收盤價(jià)就足夠了，因?yàn)檫@僅僅跟估值工作有關(guān)系(研究員只需知道股票絕對(duì)價(jià)格，而不是股價(jià)趨勢(shì))。盤面發(fā)生了什么，你根本無(wú)需關(guān)注，如果你是自詡的價(jià)值投資者。
再次，交易頻率與投資業(yè)績(jī)也沒(méi)有正向的相關(guān)性。股票市場(chǎng)這么多年的歷史證明了這就是少數(shù)人賺錢的市場(chǎng)，即使是在指數(shù)長(zhǎng)期上升的背景之下仍然有效。
另一個(gè)規(guī)律就是“勤勞致富”在股票交易上是無(wú)效的，你的投資業(yè)績(jī)并不太因?yàn)槟忝刻於嗫?個(gè)小時(shí)行情、多聽(tīng)2個(gè)小時(shí)股評(píng)或者多交易幾次而提高——事實(shí)上交易成本正在每天吞噬著你的利潤(rùn)，每次千分之二、一年就可能是百分之十，而指數(shù)一年能給你多少回報(bào)？
在我們看來(lái)，做過(guò)度的交易(如年換手率高于2倍)是沒(méi)有意義的，因?yàn)榻灰谉o(wú)非在兩種情況下發(fā)生：一是頻繁交易、頻繁賺錢、頻繁了結(jié)，在一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)中這幾乎是極小概率的，所以我不認(rèn)為我們的研究員和基金經(jīng)理可以做到；二是糾錯(cuò)，也就是判斷錯(cuò)了、若干天后就得反向認(rèn)錯(cuò)。一年下來(lái)交易越多，就只能說(shuō)明水平越差，僅此而已(而且很多情況下不糾錯(cuò)反而更好，越糾越錯(cuò))。
在國(guó)內(nèi)有個(gè)崇尚價(jià)值投資的基金公司幾年前就開(kāi)始執(zhí)行基金經(jīng)理只許在上下午各前半個(gè)小時(shí)下達(dá)指令的制度，后來(lái)證明收效比較顯著。在我們的FOF集合理財(cái)產(chǎn)品選基金時(shí)，我們非常關(guān)注基金的換手率，即使短期業(yè)績(jī)較好，但換手率一直遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均數(shù)的，我們也敬而遠(yuǎn)之，因?yàn)闆](méi)有人能證明一個(gè)基金經(jīng)理每次拋硬幣都能正面向上。我們喜歡多數(shù)時(shí)間段(如半年、一年)能穩(wěn)居市場(chǎng)前1/3、有較高的α(超額回報(bào)率)卻較低換手率的基金經(jīng)理，這說(shuō)明他們的行業(yè)配置和個(gè)股選擇能力超強(qiáng)且眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)，他們理應(yīng)獲得市場(chǎng)的超額褒獎(jiǎng)和千萬(wàn)年薪。
“在大家貪婪的時(shí)候恐懼，在大家恐懼的時(shí)候貪婪”，這句名言恐怕買菜的老太太也知道，這句話的確道出了價(jià)值投資的真諦。但每天面對(duì)跳動(dòng)的數(shù)字和自己的浮動(dòng)盈虧時(shí)，怎么可能做到呢？你畢竟是有著七情六欲的人啊。遠(yuǎn)離行情機(jī)吧，行情機(jī)是人性的放大器，別讓它把你帶入本性的泥潭。對(duì)于大多數(shù)人而言，離它越近，離財(cái)富越遠(yuǎn)，時(shí)間會(huì)證明。
(作者為國(guó)泰君安資產(chǎn)管理總部董事總經(jīng)理、投資總監(jiān))
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