2001年巴菲特致股東的信：
1、目前股票的價(jià)格注定了投資人只能得到一般的報(bào)酬，股市的表現(xiàn)已有好一段時(shí)間優(yōu)于公司本身的表現(xiàn)，而這種現(xiàn)象終將結(jié)束，市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)超越企業(yè)本身的發(fā)展，我想這將讓許多投資人大失所望，尤其是那些股市新手。
2002年巴菲特致股東的信：
1、想要成為一個(gè)羸家，就是與其它羸家一起共事。
2、查理跟我現(xiàn)在對(duì)于股票退避三舍的態(tài)度，并非天生如此，事實(shí)上，我們非常喜歡投資股票，我是說(shuō)如果可以以合理的價(jià)格進(jìn)行的話，在我個(gè)人61年的投資生涯中，大約有50個(gè)年頭以上，都有這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，我想以后也還會(huì)有相當(dāng)多類似的機(jī)會(huì)，只不過(guò)，除非是我們發(fā)現(xiàn)至少可以獲得稅前10%報(bào)酬的機(jī)率相當(dāng)高時(shí)，否則我們寧可在旁觀望，雖然必須忍受短期閑置資金不到1%的稅后報(bào)酬，但成功的投資本來(lái)就必須要有耐性。
3、投資垃圾債券跟投資股票在許多方面相當(dāng)雷同，兩者都需要評(píng)估價(jià)格與價(jià)值比，并在成千上萬(wàn)個(gè)標(biāo)的中挑選出少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)/報(bào)酬比率最佳者，當(dāng)然兩者在原則上也有許多明顯的不同，在投資股票時(shí)，我們預(yù)期每一筆投資都會(huì)成功，因?yàn)槲覀円褜①Y金鎖定在少數(shù)幾家財(cái)務(wù)穩(wěn)健、具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并由才干誠(chéng)信兼具的經(jīng)理人所經(jīng)營(yíng)的公司身上，如果我們以合理的價(jià)格買進(jìn)這類公司時(shí)，損失發(fā)生的機(jī)率通常非常小。
2003年巴菲特致股東的信：
1、如果在看到我們處理衍生性金融商品的經(jīng)驗(yàn)，加上Fredie Mac去年被揭發(fā)大規(guī)模的舞弊行為后，讓你開始懷疑這方面的會(huì)計(jì)原則，這就表示你變聰明了，不管你具備有多豐富的金融知識(shí)，你都無(wú)法經(jīng)由閱讀這些從事衍生性金融商品公司的相關(guān)揭露文件來(lái)了解它到底背負(fù)了多少潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上，你越了解這些衍生性金融商品，你就越知道這些制式文件能夠給你的訊息多么地有限，套句達(dá)爾文的話，初生之犢不畏虎，越無(wú)知膽子越大，越有經(jīng)驗(yàn)就越怕死。
2、我必須強(qiáng)調(diào)的是，預(yù)言家的墓地有一大半都躺著總體經(jīng)濟(jì)分析家，在伯克希爾我們很少對(duì)于總體經(jīng)濟(jì)做出預(yù)測(cè)，我們也很少看到有人可以長(zhǎng)期做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。
2004年巴菲特致股東的信：
1、過(guò)去35年來(lái)，美國(guó)企業(yè)創(chuàng)造出優(yōu)異的成績(jī)單，按理說(shuō)投資人也應(yīng)該跟著獲得豐厚的回報(bào)，只要大家以分散且低成本的方式搭順風(fēng)車即可，事實(shí)上指數(shù)型基金同樣可以達(dá)到這樣的目的，但為什么實(shí)際上大多數(shù)投資人的績(jī)效卻慘不忍睹呢？
我認(rèn)為這其中主要有三個(gè)原因，第一是交易成本太高，投資人的進(jìn)出往往過(guò)于頻繁，或者是花太多費(fèi)用在投資管理之上；第二，投資決策往往基于小道消息而非理性量化的企業(yè)評(píng)價(jià)；第三，淺嘗輒止的方法加上錯(cuò)誤的介入時(shí)點(diǎn)，如在多頭上漲多時(shí)的高點(diǎn)才介入，或是經(jīng)歷一陣子的盤底走勢(shì)后低檔退出，投資人必須謹(jǐn)記，過(guò)度興奮與過(guò)高的交易成本是其大敵，而如果大家一定要投資股票，我認(rèn)為正確的心態(tài)應(yīng)該是當(dāng)別人貪婪時(shí)要感到害怕，當(dāng)別人害怕時(shí)要感到貪婪。
2、當(dāng)然要讓像NICO這樣的文化深植在公司的企業(yè)文化之中，必須要耗費(fèi)相當(dāng)大的功夫，看過(guò)這張表的人可以特別注意1986年到1999年的數(shù)字，很少有經(jīng)理人可以默默忍受業(yè)務(wù)日漸下滑，特別是當(dāng)其它競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)因?yàn)闃I(yè)績(jī)大增而受到華爾街分析師的掌聲之時(shí)，然而NICO自1940年創(chuàng)立以來(lái)的四任總裁卻沒(méi)有一位屈服，特別要說(shuō)明的是，這四位總裁只有一位擁有大學(xué)學(xué)歷，經(jīng)驗(yàn)告訴我們，生意頭腦大多是天生的。
3、投資人必須了解在各種金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中，快速成長(zhǎng)通常蘊(yùn)藏天大的問(wèn)題，有時(shí)甚至于重大舞弊，要真正測(cè)試衍生性業(yè)務(wù)的獲利能力，必須是在無(wú)成長(zhǎng)的狀態(tài)下，只有當(dāng)潮水退去時(shí)，才知道是誰(shuí)在裸泳。
4、看過(guò)這張股票投資列表的人或許會(huì)以為這些股票是根據(jù)線型圖、營(yíng)業(yè)員的建議或是公司近期的獲利預(yù)估來(lái)進(jìn)行買賣，其實(shí)查理跟我本人根本就不理會(huì)這些，而是以企業(yè)所有權(quán)人的角度看事情，這是非常大的區(qū)別，事實(shí)上，這正是我?guī)资陙?lái)投資行為的精髓所在，打從我十九歲時(shí)，讀到格雷厄姆的《聰明的投資者》之后，我便茅塞頓開，在此之前，雖然我早已投入股市，但實(shí)際上對(duì)投資根本就沒(méi)有一點(diǎn)概念。
5、在股價(jià)方面的感受也是如此，自我們買進(jìn)之后，由于本益比提升緣故，股價(jià)的增幅還高于盈余成長(zhǎng)的幅度，就個(gè)別單一年度而言，股價(jià)與企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)狀況往往有所分岐，在大泡沫期間，股價(jià)的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)本業(yè)的表現(xiàn)，至于泡沫破滅之后，其表現(xiàn)則恰恰相反。
當(dāng)然，要是我能夠掌握其間變動(dòng)的決竅，伯克希爾的績(jī)效應(yīng)當(dāng)會(huì)更好，這種事后諸葛亮的話人人會(huì)說(shuō)，但只可惜投資人真正需要的是先見(jiàn)之明，無(wú)奈前方景象暉暗不明。
2005年巴菲特致股東的信：
1、每一天，通過(guò)無(wú)數(shù)種方式，我們下屬每一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位要么變得更強(qiáng)，要么變得更弱，如果我們讓客戶更加愉悅、消除不必要的成本支出、改善我們的產(chǎn)品和服務(wù)，我們的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)更強(qiáng)。但如果我們對(duì)待客戶時(shí)冷淡或者容忍不必要的費(fèi)用成本不斷上升，我們的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)萎縮。就每一天而言，我們行為的影響難以察覺(jué)，但天長(zhǎng)日久所累計(jì)的影響后果之巨大卻難以估計(jì)。
由于這些幾乎毫不顯眼的行為的后果導(dǎo)致我們的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位得到改善時(shí)，我們稱這種現(xiàn)象為“加寬護(hù)城河”，這些行為對(duì)于我們想要打造10年甚至20年以后的企業(yè)至關(guān)重要。當(dāng)然，我們總是想在短期內(nèi)賺到更多的錢，但當(dāng)短期與長(zhǎng)期目標(biāo)沖突時(shí)，加寬護(hù)城河應(yīng)該優(yōu)先加以考慮。如果一個(gè)公司管理層作出糟糕的決策以實(shí)現(xiàn)短期盈利目標(biāo)并因此置成本、客戶滿意度、品牌吸引力于不顧，那么，以后再出色的努力也難免彌補(bǔ)由此造成的損害。當(dāng)今汽車和航空行業(yè)的公司經(jīng)理人在努力處置其前任留下的問(wèn)題時(shí)所面臨的進(jìn)退兩難的局面就是最好的證明。芒格和我喜歡引用本·富蘭克林的名言：“預(yù)防為主，治療為輔”。但有時(shí)無(wú)論如何治療也無(wú)法治愈過(guò)去的錯(cuò)誤。
2、在大多數(shù)情況下，所有者們從現(xiàn)在開始到世界末日期間所能獲得的收益與他們所擁有的公司總體而言的收益相等。當(dāng)然，通過(guò)聰明地買入和賣出，投資者A能夠比投資者B獲得更多的收益，但總體而言，A賺的正好相當(dāng)于B賠的，總的收益還是那么多。當(dāng)股市上漲時(shí)，所有的投資者都會(huì)感覺(jué)更有錢了，但一個(gè)股東要退出，前提必須是有新的股東加入接替他的位置。如果一個(gè)投資者高價(jià)賣出，另一個(gè)投資者必須高價(jià)買入。所有的股東作為一個(gè)整體而言，如果沒(méi)有從天而降的金錢暴雨神話發(fā)生的話，根本不可能從公司那里得到比公司所創(chuàng)造的收益更多的財(cái)富。
實(shí)際上，由于“磨擦”成本的存在，股東獲得的收益肯定少于公司的收益。我個(gè)人的看法是：這些成本如今正在越來(lái)越高，將會(huì)導(dǎo)致股東們未來(lái)的收益水平要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他們的歷史收益水平。
3、多年來(lái)，一些非常聰明的股資人經(jīng)過(guò)痛苦的經(jīng)歷已經(jīng)懂得：再長(zhǎng)一串讓人動(dòng)心的數(shù)額乘上一個(gè)零，結(jié)果只能是零。我永遠(yuǎn)不想親身體驗(yàn)這個(gè)等式的影響力有多大，我也永遠(yuǎn)不想因?yàn)閷⑵鋺土P加之于他人而承擔(dān)罪責(zé)。
2006年巴菲特致股東的信：
1、衍生性金融商品也像股票及債券一樣，常在價(jià)格與價(jià)值上出現(xiàn)離譜的偏差。
2007年巴菲特致股東的信：
1、一家真正偉大的公司必須要有一道“護(hù)城河”來(lái)保護(hù)投資獲得很好的回報(bào)。但資本主義的“動(dòng)力學(xué)”使得任何能賺去高額回報(bào)的生意“城堡”，都會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)者重復(fù)不斷的攻擊。因此，一道難以逾越的屏障，比如成為低成本提供者，像蓋可保險(xiǎn)或好事多超市，或者擁有像可口可樂(lè)、吉利、美國(guó)運(yùn)通這樣曉譽(yù)世界的張大品牌，才是企業(yè)獲得持續(xù)成功的根本。商業(yè)史中充斥著“羅馬煙火筒”般光彩炫目的公司，它們所謂的“長(zhǎng)溝深塹”最終被證明只是幻覺(jué)，很快就被對(duì)手跨越。
我們對(duì)“持續(xù)性”的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，使我們排除了許多處在發(fā)展迅速，且變化不斷行業(yè)里的公司。盡管資本主義的“創(chuàng)造性的破壞”對(duì)社會(huì)發(fā)展很有利，但它排除了投資的確實(shí)性。一道需要不斷重復(fù)開挖的“護(hù)城河”，最終根本就等于沒(méi)有護(hù)城河。
另外，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)也排除那些依靠某個(gè)偉大的管理者才能成功的企業(yè)。當(dāng)然，一個(gè)令對(duì)手恐懼的CEO對(duì)任何企業(yè)都是一筆巨大資產(chǎn)，在伯克希爾，我們擁有相當(dāng)數(shù)量這樣的經(jīng)理人。他們的能力創(chuàng)造出巨大的財(cái)富，這是讓一般CEO們來(lái)運(yùn)營(yíng)，根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。
但是如果一個(gè)生意，依賴一個(gè)超級(jí)巨星才能產(chǎn)生好成效，那這個(gè)生意本身不會(huì)被認(rèn)為是個(gè)好主意。一家在你們地區(qū)首席外科醫(yī)生領(lǐng)導(dǎo)下的醫(yī)療合伙公司，可能有著令人高興的巨大且增長(zhǎng)的收入，但是這對(duì)它的將來(lái)說(shuō)明不了什么。隨著外科醫(yī)生的離開，合伙公司的“壁壘”也一起消失，即使你不能叫出梅奧診所（最美最好的醫(yī)院之一）CEO的名字，你也能計(jì)算出它的“壁壘”能持續(xù)多久。
我們要尋找的生意，是在穩(wěn)定行業(yè)中，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。如果它的成長(zhǎng)迅速，更好。但是即使沒(méi)有成長(zhǎng)，那樣的生意也是值得的。我們只需簡(jiǎn)單地把這些生意中獲得的可觀收益，去購(gòu)買別處類似的企業(yè)。這里沒(méi)有什么規(guī)定說(shuō)，錢是哪兒掙來(lái)的，你就必須花在哪兒。事實(shí)上，這樣的做法通常是一個(gè)錯(cuò)誤：真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大回報(bào)，而且在任何持續(xù)期內(nèi)，不用拿出收益中的很大一部分再投資，以維持其回報(bào)率。
2、我必須強(qiáng)調(diào)的是：在任何時(shí)候，我們不是通過(guò)投資品的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)算我們投資進(jìn)展。我們寧可用兩條適用在我們自己企業(yè)的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)衡量它們的成績(jī)。第一條標(biāo)準(zhǔn)，扣除整個(gè)行業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)后的實(shí)際收益增長(zhǎng)。第二條，更主觀些，就是看它們的“護(hù)城河”是否這一年里變得更寬，“護(hù)城河”是一種穩(wěn)喻，指的是公司擁有的，會(huì)讓它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手日子難過(guò)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3、每個(gè)人很自然的，期望收益超過(guò)市場(chǎng)的平均水平。那些“投資助理”由衷的鼓勵(lì)和灌輸他們的客戶這種觀念。但是作為一類，雇用這些投資助理的群體。他們收益一定是低于平均水平。原因很簡(jiǎn)單：①所有投資者都不可避免賺到：一個(gè)平均的投資回報(bào)，減去交易費(fèi)用；②被動(dòng)型投資者和指數(shù)投資者，由于從頭至尾他們的交易很不活躍，他們賺到的收益是：平均收益水平，減去一個(gè)非常低的交易水平；③在賺取市場(chǎng)平均收益的群體中，剩下的一部分就是----交易活躍的投資者。但是這個(gè)群體也因此會(huì)招致高額的交易、管理和顧問(wèn)咨詢費(fèi)用。所以交易活躍的投資者，相比他們那些不活躍的“同胞們”，會(huì)抹去很大一部分的投資回報(bào)。這意味著：“懵懂無(wú)知”的被動(dòng)型投資者（與他們相比）一定會(huì)勝出。
2008年巴菲特致股東的信：
1、伯克希爾總是同時(shí)購(gòu)買生意和安定，我們又想賺錢又想低風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的混亂讓我們?cè)谑召?gòu)時(shí)順風(fēng)順?biāo)?。投資時(shí)，市場(chǎng)的悲觀是你的朋友，樂(lè)觀則是敵人。
2、如果很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)一直執(zhí)著于現(xiàn)金等價(jià)物（指極容易和很快可以轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)，持有這種資產(chǎn)如同持有現(xiàn)金）或者長(zhǎng)期政府債券投資，其后果一定相當(dāng)恐怖。當(dāng)然，隨著金融局面的進(jìn)一步動(dòng)蕩，持有這些資產(chǎn)的投資者會(huì)越發(fā)自我感覺(jué)良好，甚至到自鳴得意的地步。當(dāng)他們聽(tīng)到所有評(píng)論都在說(shuō)“現(xiàn)金為王”時(shí)，他們?cè)桨l(fā)感覺(jué)自己決策英明。盡量這些為王的現(xiàn)金不能帶來(lái)任何收益，而且隨著時(shí)間推移購(gòu)買力在不斷下降。
投資的目的不是為了讓人夸你有多棒。事實(shí)上，贊揚(yáng)經(jīng)常是增長(zhǎng)的敵人。因?yàn)樗`你的思維，讓你的大腦開放性下降，不會(huì)對(duì)早先形成的結(jié)論進(jìn)行反思。謹(jǐn)防那些讓人溢美的投資舉措：偉大的舉動(dòng)通常都會(huì)讓人覺(jué)得枯燥無(wú)聊。
2009年巴菲特致股東的信：
1、我們有所不為。
很久以前，查理制訂了自己最遠(yuǎn)大的雄心：“我只想知道我將喪生何處，那么我就絕不會(huì)去那個(gè)地方?！?br>
查理和我避開我們不能評(píng)估其未來(lái)的業(yè)務(wù)，無(wú)論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心。過(guò)去，即使是普通人也能預(yù)測(cè)汽車（1910年）、飛機(jī)（1930年）和電視機(jī)（1950年）這些行業(yè)的蓬勃發(fā)展。不過(guò)，未來(lái)則會(huì)包含會(huì)扼殺所有進(jìn)軍這些行業(yè)的公司的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力，即使幸存者也常常是鮮血淋漓地離開。
由于成群競(jìng)爭(zhēng)者爭(zhēng)奪主導(dǎo)權(quán)，查理和我能夠明確預(yù)見(jiàn)某個(gè)行業(yè)未來(lái)會(huì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)并不意味我們能夠判斷其利潤(rùn)和資本回報(bào)會(huì)是多少。在伯克希爾我們將堅(jiān)持從事其未來(lái)數(shù)十年的利潤(rùn)前途似乎可合理預(yù)測(cè)的行業(yè)。即使如此，我們還是會(huì)犯下許多錯(cuò)誤。
2、我們?cè)谶^(guò)去兩年已經(jīng)用了很多錢。那是一個(gè)投資的理想時(shí)期：常伴隨恐慌的氛圍。那些投資者為了毫無(wú)疑義的保證而付了更高的價(jià)格。最后，在投資中起作用的是你對(duì)所花的成本以及這個(gè)業(yè)務(wù)在隨后的十年或二十年的盈利，盡管只是在股市上買入一小部分。
2010年巴菲特致股東的信：
1、我對(duì)一些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度和未來(lái)走向出現(xiàn)了誤判。我試圖本著十年二十年的長(zhǎng)期持有來(lái)進(jìn)行收購(gòu)，但有時(shí)候也難免老眼昏花。
2、我們需要重新審視大學(xué)教師把布萊克—斯科爾斯公式作為披露真相的現(xiàn)行方法來(lái)教授，也要重新審視大學(xué)教師詳述期權(quán)定價(jià)的傾向。即使沒(méi)有絲毫評(píng)價(jià)期權(quán)的能力，你一樣可以成為非常成功的投資者。學(xué)生們應(yīng)該學(xué)習(xí)的是如何評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)，那才是與投資相關(guān)的一切。
3、毫無(wú)疑問(wèn)，有些人通過(guò)借錢投資成為巨富，但此類操作同樣可能使你一貧如洗。杠桿操作成功的時(shí)候，你的收益成倍放大，配偶覺(jué)得你很聰明，鄰居也艷羨不已。但它會(huì)使人上癮，一旦你從中獲益，就很難回到謹(jǐn)慎行事的老路上去。而我們?cè)谌昙?jí)（有些人在2008年金融危機(jī)中）都學(xué)到，不管多大的數(shù)字一旦乘以0都會(huì)化為烏有。歷史表明，無(wú)論操作者多么聰明，金融杠桿都很可能帶來(lái)“0”。
對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，金融杠桿也可能是致命的。許多負(fù)債累累的公司認(rèn)為債務(wù)到期時(shí)可以靠繼續(xù)融資解決，這種假定通常是正常的?？梢坏┢髽I(yè)本身或者全球信用出現(xiàn)危機(jī)，到期債務(wù)就必須如約清償，屆時(shí)只有現(xiàn)金才靠得住。
信貸就像氧氣，供應(yīng)充沛時(shí)，人們甚至不會(huì)加以注意。而一旦氧氣或信貸緊缺，那就成了頭等危機(jī)。即使短暫的信貸危機(jī)也可能使企業(yè)崩潰，事實(shí)上，2008年9月一夜之間席卷多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的信貸危機(jī)使整個(gè)美國(guó)都瀕臨崩潰。
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