哲學(xué)投資：戰(zhàn)勝人性，駕馭“良性資本”，在“趨勢(shì)啟動(dòng)點(diǎn)”，“集中、分批、杠桿”投資于“精選組合”，終生為合伙人獲取穩(wěn)健、持續(xù)、較高收益。
跨越百年的投資考古
@哲學(xué)投資 趙越
今天，我們站在歷史的起點(diǎn)，你有100萬元，將采取什么樣的投資策略？
每當(dāng)遇到難題，人類的智慧就會(huì)走向歷史尋求答案。
回到100年多前的1900年，你有1萬英鎊，你得資金將投向哪里？
回首百年，確實(shí)存在一種簡(jiǎn)單有效的策略，只需要理性堅(jiān)持就能完成財(cái)富的爆炸式增長(zhǎng)。以下文章中我選擇的數(shù)據(jù)來自荷蘭銀行和倫敦商學(xué)院出版的著作--《投資收益百年史》，作者是Elroy Dimson 和 Paul Marsh，他們從塵封的報(bào)紙和古老的記錄中重新建立了科學(xué)獨(dú)立的數(shù)據(jù)庫，為后人提供了寶貴的歷史數(shù)據(jù)，我將以數(shù)據(jù)和事實(shí)為前提，進(jìn)行科學(xué)的論證。
答案1.不要借錢給ZF和銀行
通脹猛于虎也，投資的頭號(hào)天敵是通貨膨脹，貨幣操縱者通過控制貨幣的周期性通脹通縮來影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程，也正是因?yàn)樨泿诺耐浲s讓我們的投資變得有趣。
如果你把鈔票埋在你家后院的樹下，那你肯定是20世紀(jì)最大的輸家，因?yàn)槟愀緹o法對(duì)抗通脹。假如你有1萬元，通脹率是5%，20年后其購買力剩35.84元，若通貨膨脹率是10%，20年后其購買力僅剩12.16元。
如果把錢借給銀行收利息這比埋在后院樹下略強(qiáng)一點(diǎn)，不過，銀行利率一般比長(zhǎng)期國債利率低，不妨直接看投資長(zhǎng)期國債的效果--借錢給ZF。
我以20世紀(jì)國運(yùn)不錯(cuò)的英國為例。荷蘭銀行/倫敦商學(xué)院長(zhǎng)期債券指數(shù)，這個(gè)指數(shù)基本代表英國長(zhǎng)期國債。如你在1900年以1萬英鎊投資于此指數(shù)，到2000年它將變成188萬英鎊，年均收益率5.4%。聽起來還不錯(cuò)，可如果考慮到通貨膨脹因素就不是那么回事了，在20世紀(jì)的100年里，英國的物價(jià)年均增長(zhǎng)率是4.1%，用這個(gè)物價(jià)漲幅去減國債收益，就令人頗為失望，這100年里英國長(zhǎng)期國債年均收益率僅為1.3%。短期國債就更不用提了，如你在1900年拿1萬英鎊投資買入英國短期國債，100年后將會(huì)變成140萬英鎊，相當(dāng)于每年5.1%的收益率，扣掉4.1%的通貨膨脹率，僅為1%的年均收益率。
縱觀主流國家在20世紀(jì)的長(zhǎng)期國債收益，美英日意澳加丹法德荷瑞典瑞士。
若投資這12國的長(zhǎng)期國債，年均收益率排名前三位的是：丹麥2.7%、瑞典2.3%、瑞士2.1%。為什么都是些歐洲小國，小國的百姓有時(shí)是幸運(yùn)的，20世紀(jì)沒經(jīng)歷過那些大國的動(dòng)蕩劫難，沒有一統(tǒng)天下千秋萬代的雄圖壯志，也就逃過了德日狂發(fā)貨幣盤剝百姓造成的災(zāi)難。
這12國里長(zhǎng)期國債收益率最差的就是三個(gè)野心勃勃的國家：德-2.3%，意-2.3%，日-1.5%，全為負(fù)，更可怕的是在德國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中剔除了1922和1923那災(zāi)難性的兩年。1923年初，2萬德國馬克兌換1美元，10個(gè)月后需要用6300億馬克才能兌換1美元。這種通貨膨脹讓所有的對(duì)外債務(wù)都一筆勾銷，現(xiàn)金、銀行存款、國債均一文不值，幾乎造成國債投資者100%的損失。這三國的共同點(diǎn)是——野心勃勃，可惜梟雄輩出的國度百姓往往不幸。話說回來，這學(xué)費(fèi)也沒白交，因20世紀(jì)上半場(chǎng)吃的虧太大，二戰(zhàn)后歐洲對(duì)通貨膨脹視如洪水猛獸，尤其是德國，它在20世紀(jì)上半場(chǎng)的通脹是最兇的，結(jié)果下半場(chǎng)卻是這12國中最低的，20世紀(jì)下半葉長(zhǎng)期國債收益率最高的國家中德日均排前幾。
我們從20世紀(jì)的投資考古中得到了第一個(gè)答案：不要借錢給ZF，尤其別借錢給雄心勃勃的ZF，當(dāng)然更不能借給銀行，因?yàn)殂y行本身拿你的錢也是去投資、去放貸，而且收益還不如國債。當(dāng)然，如果由于愛國感情借錢甚至捐贈(zèng)給ZF，不在我所述范圍之內(nèi)，你將獲得精神上的慰藉。
答案2.享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)所創(chuàng)造的長(zhǎng)期利益
佛祖關(guān)了一扇門必然將為你打開另一扇門，制造了通貨膨脹這條猛虎，也留下了“投資生產(chǎn)力”這條活路。
20世紀(jì)人類經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，嘗試了各種社會(huì)制度，造成數(shù)以萬計(jì)人口的非正常死亡，體驗(yàn)了眩目的繁榮和恐怖的蕭條。在這100年里經(jīng)歷了最好的和最壞的時(shí)代，風(fēng)暴過后，我們發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來看“最安全”的國債其實(shí)是最不足以依靠的“陷阱”，而“最高風(fēng)險(xiǎn)”的證券居然成為了財(cái)富的“避難所”。
若你在1900年初將1萬英鎊投資于英國的整體股票，100年后它將變成1.6946億英鎊。
值得注意的是:
1.這里的股票是指“整體市場(chǎng)股票”而不是成份股指數(shù)，成分股指數(shù)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整體市場(chǎng)股票。
2.你必須選擇復(fù)利投資，它會(huì)像核彈般放大你的投資收益。若你同樣在1900年拿1萬英鎊投資英國股市，但你把每次分紅都用于消費(fèi)，那么100年后它將增長(zhǎng)為161萬英鎊，收益還不錯(cuò)，只是與復(fù)利投資相比，實(shí)在不可同日而語。這也是為什么不要選擇那些要什么管理費(fèi)，計(jì)提方式為日、周、半月、月的基金公司，這背后的數(shù)字游戲，足以讓你的收益悄然流失，隨著時(shí)間的積累，通過“復(fù)利效應(yīng)”的放大，收益差別巨大。
巴菲特曾說他的投資原則只有兩條：
第1條.不要虧損。
第2條.牢牢記住第一條。
只要保住本金享受復(fù)利，哪怕是10%的緩慢復(fù)利，你都會(huì)成為最大的財(cái)富贏家，1萬到1.6946億的驚人增長(zhǎng)也只是100年10.2%的年均復(fù)利。
歐洲金融統(tǒng)治者羅斯柴爾德說：我不知道世界七大奇跡是什么，但我知道第八大奇跡是復(fù)利。如果你今年才20幾歲有1萬元，看到這篇文章后，進(jìn)行指數(shù)投資，以10.2%的年均收益率，25年后將擁有187萬元，35年后將擁有492萬元；如果年均收益率是20%，25年后將擁有878萬元，35年后將擁有5482萬元，你退休時(shí)根本不用為養(yǎng)老金操心。
也許你會(huì)問，通貨膨脹呢？
如果發(fā)生惡性通脹豈不是這10%、20%的收益率變得微不足道？
不用怕，那就是接下來我要告訴你的第三個(gè)答案。
答案3.股票是通貨膨脹的避風(fēng)港
德國1923年發(fā)生的惡性通貨膨脹，物價(jià)飛漲，但同時(shí)代表社會(huì)財(cái)富的德國股市也同時(shí)上漲了30000倍，股票代表生產(chǎn)力，它庇佑了那些在災(zāi)難中持有它的人。
股市財(cái)富放大效應(yīng)
1.企業(yè)上市將價(jià)值放大
2.企業(yè)成長(zhǎng)將價(jià)值再次放大
3.羊群效應(yīng)將股價(jià)波動(dòng)放大
4.復(fù)利效應(yīng)將財(cái)富爆炸式放大
以上因素共同作用提供了財(cái)富轉(zhuǎn)移的絕佳方式
答案4.房地產(chǎn)年均收益6%
房地產(chǎn)是否比股票更牢靠嗎？
錯(cuò)，房地產(chǎn)比股票更不“安全”。
在中國人的印象中似乎買房總不會(huì)虧損，但我們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)歷實(shí)在太短，僅有20年的感受，這20年中，我們非常幸運(yùn)的即趕上了國內(nèi)的房地產(chǎn)牛市，又趕上全球房地產(chǎn)牛市，20年的短期數(shù)據(jù)拿來作樣本得出所謂的規(guī)律是會(huì)害死人的。
美國的房地產(chǎn)曾在100年的時(shí)間里原地踏步而那段時(shí)間美國經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展，當(dāng)然我們面對(duì)的是中國市場(chǎng)，中國龐大的市場(chǎng)需求注定了在這個(gè)特殊的歷史階段，房產(chǎn)將取得超額收益，但我們討論的是確定性極高的長(zhǎng)期收益。退一步講即使在房地產(chǎn)的牛市中，地產(chǎn)公司股票的增長(zhǎng)仍可分享地產(chǎn)發(fā)展的繁榮，更何況，股市市盈率將這種收益放大，人性的弱點(diǎn)也將股市波動(dòng)放大，更有利于獲得超額收益。看似“最安全”的東西長(zhǎng)期來講往往“最不安全”。
當(dāng)然，房地產(chǎn)的實(shí)用性功能也是股票無法替代的，就像股票的高流動(dòng)性也是房地產(chǎn)無法替代的，我們只是從收益的角度來考量長(zhǎng)期標(biāo)的的選擇。
答案5.黃金的騙局
其實(shí)不提黃金也罷，因?yàn)槟惆沿?cái)富變成黃金藏起來就已經(jīng)退出了“財(cái)富創(chuàng)造系統(tǒng)”，怎么能夠奢望分享因財(cái)富創(chuàng)造而產(chǎn)生的溢價(jià)呢？
1980年，850美元可以買1盎司黃金，當(dāng)時(shí)可以換1股道指，當(dāng)時(shí)道指不到900點(diǎn)，30年后的今天道指18000點(diǎn)左右，黃金還是1200美元/盎司左右，黃金相對(duì)于道指貶值了20倍左右?！ ?br>
答案6.大眾最好的投資選擇——指數(shù)
知道投資股票只是第一步，如何成為大贏家是另個(gè)難題。這個(gè)問題的答案比絕大多數(shù)人想象的簡(jiǎn)單得多。任何頭腦健康的人只要有小學(xué)學(xué)歷，經(jīng)過3分鐘的溝通就能掌握這項(xiàng)投資策略。一般人通常錯(cuò)誤地認(rèn)為，股票投資無非把握兩點(diǎn)，一、選擇股票，二、選擇時(shí)機(jī)。其實(shí)，對(duì)大眾來說是錯(cuò)誤的，都不能確保你成為大贏家。你恰恰該忘記時(shí)機(jī)，忘記選股，埋頭持有指數(shù)，不理會(huì)市場(chǎng)波動(dòng)，不理會(huì)行業(yè)公司變化，你也將成為最后的贏家。
企圖通過股價(jià)短期波動(dòng)賺大錢簡(jiǎn)直是妄想，認(rèn)為自己能夠預(yù)測(cè)漲跌的人，如果給他100年的時(shí)間去做這種實(shí)驗(yàn)，惟一的結(jié)局就是在失敗中老去，在歷史中風(fēng)干人生。
在這個(gè)混沌的市場(chǎng)中，自資本市場(chǎng)誕生以來，哪怕是絕頂聰明的天才，他們尋求短期漲跌確定性規(guī)律的努力都以慘敗而告終。
對(duì)這種妄想的努力，馬克·吐溫在《傻瓜威爾遜》中寫道，“十月，是投機(jī)股市最危險(xiǎn)的月份之一，其他危險(xiǎn)月份依次是：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月?！痹谀虾Ｅ菽刑潛p嚴(yán)重的牛頓哀嘆：我能夠計(jì)算出天體運(yùn)行的規(guī)律卻無法想象人類的瘋狂。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，你只有大約10%的機(jī)會(huì)猜中市場(chǎng)處于波峰還是波谷，而一次成功的買賣你需要連續(xù)猜中兩次即買點(diǎn)和賣點(diǎn)，成功的概率是10%*10%=1%。如果靠這個(gè)進(jìn)行成功的投資則需要至少十次的成功買賣，在你一生中只進(jìn)行十次買賣對(duì)于很多投資者來說已是極少，十次買賣的時(shí)機(jī)選擇正確率已經(jīng)在億分之一以下。
大眾投資指數(shù)成為勝利者的原因在于“適者偏差”和“勝者偏差”?！斑m者偏差”的秘密在于指數(shù)編制方法，我們現(xiàn)在看到的各種指數(shù)中的成份股全都是多年殘酷血拼的幸存者，那些被踢出局的公司早已被剔除出指數(shù)，也就是說指數(shù)永遠(yuǎn)給你展示市場(chǎng)較為美好的一面。“勝者偏差”加重了“適者偏差”的影響，進(jìn)一步造成指數(shù)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)管理越好的公司，在指數(shù)中的權(quán)重就越大。很多人指責(zé)現(xiàn)在的指數(shù)，認(rèn)為大公司所占權(quán)重過大，導(dǎo)致指數(shù)的作用“失真”，這種指責(zé)并不正確。
以英國的金融時(shí)報(bào)指數(shù)為例，1900年最大的5家公司所占比重高達(dá)30%左右，最大的10家公司所占比重超過50%。在20世紀(jì)的大部分時(shí)間里，大公司所占的比重一直在下降，直到90年代才開始反彈，不過仍趕不上1900年所占的比重。無論大公司的權(quán)重下降還是上升，都改變不了一個(gè)事實(shí)：在足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，由于“勝者偏差”和“適者偏差”，指數(shù)總是強(qiáng)于整體市場(chǎng)。如你在1900年初，將1萬英鎊投資于英國的整體股票，100年后它將變成1.6946億英鎊。如你投資的是《金融時(shí)報(bào)》100之類的指數(shù)，收益將比這個(gè)數(shù)字大很多很多。
所以現(xiàn)在很多人所抱怨自己的股票“賺了指數(shù)不賺錢”“跑不贏指數(shù)”，本來就是必然。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看指數(shù)一定會(huì)強(qiáng)于整體市場(chǎng)。隨著基金在市場(chǎng)中的比重增加，當(dāng)它們本身成為市場(chǎng)時(shí)就會(huì)被自己所擊敗。假如有1000家基金構(gòu)成市場(chǎng)主體，其中一定只有少數(shù)基金能夠超越平均數(shù)，理解這點(diǎn)并不需要太多的數(shù)學(xué)知識(shí)。而指數(shù)基金則不同，由于指數(shù)從長(zhǎng)期來看必定超越整體市場(chǎng)，所以大多數(shù)的“積極型基金”，在長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)里必定會(huì)敗于“無為而治”的指數(shù)基金。
答案7.公募基金的數(shù)學(xué)陷阱
歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，80%的公募基金跑不贏指數(shù)。
日計(jì)提與月計(jì)提相比，日計(jì)提而言，基金公司的收益將增加1倍，這個(gè)數(shù)學(xué)陷阱也非常容易理解，因?yàn)槊刻於加锌此茦O少量的錢通過管理費(fèi)、托管費(fèi)等的形式劃入基金公司的賬戶，而基金公司將利用這部分錢進(jìn)行復(fù)利投資，長(zhǎng)此以往，利潤(rùn)增加與無形之中，而幾乎所有的巨大利益，就誕生與這樣的無形之中。
答案8.股價(jià)短期漲跌不可預(yù)測(cè)但行業(yè)企業(yè)的興衰周期可以把握
1900年，英國的100強(qiáng)股票里，鐵路業(yè)是絕對(duì)的老大，占49%的市值。100年以后，鐵路業(yè)股票只占0.34%的比重；紡織業(yè)當(dāng)時(shí)占5%，百年后變成0；當(dāng)時(shí)電報(bào)電話業(yè)只占2.5%，百年后占18.4%。而在2000年的100強(qiáng)股票里，市值占12.3%的石油天然氣業(yè)，1900年僅占可憐的0.2%。2000年占市值11%的制藥業(yè)，占5%的信息技術(shù)業(yè)，在1900年更是為零。100年間，行業(yè)公司的變遷潮起潮落，但也總是有一些活下來的英雄，那就是可以抗拒系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)大企業(yè)，這些行業(yè)包括，醫(yī)藥、消費(fèi)、金融、保險(xiǎn)、旅游等，這些企業(yè)包括，高盛、花旗、匯豐、可口可樂、吉列、通用、輝瑞制藥、茅臺(tái)、五糧液、同仁堂等，穩(wěn)健投資于上述企業(yè)，我們的收益通過復(fù)利增長(zhǎng)將成為贏家。
你也許會(huì)問為什么投資書籍、投資教授、證券分析師、基金經(jīng)理、理財(cái)專家都沒這樣說呢？
巴菲特早就說過：永遠(yuǎn)不要問理發(fā)師需不需要理發(fā)。
跨越百年的投資真理，只有經(jīng)過科學(xué)的考證才能最終得出正確的投資理念，找到正確的投資信仰。
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