很多股民頭腦里存在著一種膚淺且錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，把市盈率指標(biāo)的高低當(dāng)中公司的估值高低。甚至一些職業(yè)投資人也常發(fā)出一些荒謬的言論，最近某私募基金經(jīng)理也在喊“以40倍市盈率買什么公司都是風(fēng)險(xiǎn)”。
投資的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于你對(duì)公司的認(rèn)知程度，與市盈率的高低毫無關(guān)系；了解自己能力水平，采取與之相匹配的行動(dòng)，是投資中最大的安全邊際。記住這句話，你的投資水平就可以超越90%的中國股民，也可以超過職業(yè)投資人中的那些南郭先生。
2015年股災(zāi)之后，我沒有買那些跌入深谷的、估值“非常便宜”的公司，相反，我買入了股災(zāi)之后反而創(chuàng)下新高的恒瑞醫(yī)藥，市盈率大約47倍。如今，買入恒瑞給我?guī)砹耸裁达L(fēng)險(xiǎn)了嗎？確實(shí)有風(fēng)險(xiǎn)：我經(jīng)常后悔當(dāng)初年少無知，買的太少了，投資恒瑞給我?guī)斫K身的悔恨呢。
為什么說投資風(fēng)險(xiǎn)與市盈率高低無關(guān)？
首先，世上公司千變?nèi)f化，絕不都是能用市盈率來作為估值依據(jù)。這本來是一句廢話，因?yàn)槿魏瘟私馐杏手笜?biāo)的人都應(yīng)該知道這個(gè)基本常識(shí)，但仍然有很多人經(jīng)常忘記。用市盈率指標(biāo)來衡量全部公司，就是明擺著不懂，卻不肯承認(rèn)自己的無知。
其次，即使用市盈率來衡量公司估值，也該知道，市盈率是一個(gè)指標(biāo)，不是公司估值。公司估值是指評(píng)估它的合理市盈率應(yīng)該是多少。討論公司估值高低，先要有一個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)，也就是說，你應(yīng)該知道一家公司的合理市盈率是多少，才能評(píng)判當(dāng)前的市盈率指標(biāo)是高還是低。這就好比溫度計(jì)，溫度計(jì)能夠告訴你現(xiàn)在的溫度是多少度，但是它并不能告訴你這個(gè)溫度是高還是低。100度的溫度是高還是低呢？理性思考的人會(huì)知道，這答案要取決于你是要燒水泡茶，還是打鐵煉鋼。
最后，即使用市盈率來比較同行業(yè)的公司相對(duì)估值高低，應(yīng)該了解一點(diǎn)估值的基本知識(shí)，注意可比公司的關(guān)鍵要素差異，這才是恰當(dāng)?shù)墓乐当容^。
公司估值的第一步，是先要理解公司商業(yè)模式，判斷應(yīng)該用什么估值模型或指標(biāo)去估值，進(jìn)而在對(duì)公司前景預(yù)測的基礎(chǔ)上，評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值。公司估值通常以公司市場競爭地位、盈利能力、長期增長前景為最重要的核心。是公司的基本面好壞決定市盈率高低，而不是市盈率高低決定公司好壞。投資應(yīng)該盯著這三個(gè)要素看，弄清楚這三點(diǎn)，你才能知道40倍市盈率是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)。光看市盈率那能叫投資嗎？
好貨不便宜，便宜沒好貨。真正的好公司很難有低估的時(shí)候，即使有，也不是你拿著十幾倍市盈率的尺子能找得到的。那種指望以便宜的價(jià)格買好公司的，完全是把別人當(dāng)傻子的投機(jī)心態(tài)。巴菲特和格雷厄姆耐心地給投資者講解市場先生的愚蠢行為，不是要大家傻傻地等待市場先生犯錯(cuò)，而是要告訴大家，當(dāng)市場先生犯傻的時(shí)候，我們不能跟著犯傻。
如果你不能運(yùn)用估值原理正確思考公司估值，你以十倍市盈率買入長安汽車也是冒險(xiǎn)；如果你有能力恰當(dāng)?shù)毓乐担?0倍市盈率買入海天味業(yè)也賺翻了。而我，根本不懂恒瑞醫(yī)藥的估值，但是我就是知道我不知道，毫不在意它到底是多少市盈率，憑這點(diǎn)自知之明，我也收獲了四年恒瑞的成長。
一些人評(píng)論恒瑞醫(yī)藥市盈率太高，往往舉出美國強(qiáng)生公司市盈率只有20多倍，一句話就暴露了這類人對(duì)估值一無所知。市盈率定價(jià)的關(guān)鍵要素是增長率，許多人連這點(diǎn)入門知識(shí)都不知道，就經(jīng)常亂比市盈率。強(qiáng)生公司最近五年?duì)I收復(fù)合增長率僅有1.94%，最近5年調(diào)整凈利潤復(fù)合增長率0.41%，最近十年為2.91%。這種暮氣沉沉的衰老公司，如何能夠簡單地與朝氣蓬勃、十年復(fù)合增長20%以上的恒瑞醫(yī)藥相比。且不說美國比A股市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率低一大截的差異，即使按照增長率調(diào)整，對(duì)比強(qiáng)生，恒瑞80倍市盈率一點(diǎn)都不高。實(shí)際上，以非GAAP利潤（類似于國內(nèi)扣非凈利潤）計(jì)算，強(qiáng)生的市盈率只有15倍。
我這里不是要告訴你們恒瑞市盈率高有多么合理，因?yàn)槲易约阂膊恢浪降缀侠聿缓侠怼?strong>我的重點(diǎn)是要告訴你們，這種偏離估值原理、簡單膚淺地看待市盈率高低的思維十分錯(cuò)誤，而且有害。
如果簡單以市盈率高低論，普通股民永遠(yuǎn)不會(huì)買入恒瑞或其他好公司。道理很簡單，現(xiàn)在恒瑞70倍市盈率，他們心里會(huì)想，等它跌到40倍市盈率時(shí)我再買吧。可是恒瑞真到40倍市盈率的時(shí)候呢，市場上遍地是個(gè)位數(shù)市盈率的公司，貴州茅臺(tái)的市盈率也才可能十幾倍。那時(shí)，他們也絕不會(huì)想買恒瑞了。
那么，不買恒瑞，買十幾倍的貴州茅臺(tái)不是一樣強(qiáng)嗎？問題在于，在這種簡單看市盈率的思維下，他們到時(shí)候同樣會(huì)覺得15倍市盈率的貴州茅臺(tái)估值很高，更可能奔向那些個(gè)位數(shù)市盈率的諸如長安汽車、中國銀行之類。
40倍市盈率的提法，大概也不是那位私募基金經(jīng)理第一次說，還有一位投資界的泰斗---彼得林奇---也說過類似的話。彼得林奇曾經(jīng)說過：你永遠(yuǎn)也不應(yīng)該用40倍的市盈率去買入一家優(yōu)秀公司。國內(nèi)私募人士說的話你不服，彼得林奇說的話，難道你也不服氣？
我從來以理服人，無論是巴菲特也好，比爾蓋茨也好，我不會(huì)以人的身份地位來判斷他們說的話是對(duì)是錯(cuò)。但在這里，我并不認(rèn)為彼得林奇說的話有什么錯(cuò)。錯(cuò)的是那些死讀書，讀死書的股民。
彼得林奇投資生涯的那些年代，美國十年國債的收益率最高15.8%，最低6.95%。十年國債收益率通常代表市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是所有金融資產(chǎn)定價(jià)的天花板，無風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，折算過來的市盈率就越低，金融資產(chǎn)的市盈率就會(huì)越低。如果國內(nèi)當(dāng)前的十年國債收益達(dá)到7%的話，貴州茅臺(tái)當(dāng)前的合理市盈率不應(yīng)該超過14.5倍；如果國債收益率達(dá)到10%，貴州茅臺(tái)的合理市盈率會(huì)是多少？8倍！在互聯(lián)網(wǎng)沒有出現(xiàn)的年代，你能想象得出有什么公司的生意盈利能力和確定性能夠超過貴州茅臺(tái)幾倍的？因此彼得林奇說，不要買入40倍市盈率的公司，不是很正常的事情嗎？而且他說的是，你不應(yīng)該買，可沒有說超過40倍市盈率都是風(fēng)險(xiǎn)。
至今有許多死讀書的股民，津津樂道于巴菲特15倍市盈率買入可口可樂是多么便宜的市盈率。事實(shí)上，巴菲特1988年買入可口可樂的時(shí)候，美國十年國債收益率在8~9%之間，如果折算到現(xiàn)在的國債收益率水平，15倍市盈率相當(dāng)于現(xiàn)在的50~60倍市盈率。巴菲特15倍市盈率買入可口可樂，至少相當(dāng)于現(xiàn)在30倍市盈率重倉買入貴州茅臺(tái)。所以，巴菲特說的是以合理的價(jià)格買入好公司，不刻意強(qiáng)調(diào)低估。
理解一句話，必須看這句話的前后背景和談話對(duì)象。因此，也并不是某人說出了一句有毛病的話，就說明他不懂估值。就像巴菲特也經(jīng)常有言行不一的時(shí)候，他公開勸普通人買指數(shù)基金，但他就是不買。這位私募經(jīng)理也很可能是出于好心，深知那些關(guān)注他的股民中多數(shù)人水平有限，與其啰里啰唆講什么估值原理，不如簡單明快地劃條線，雖然錯(cuò)，但管用，不買40倍市盈率以上的公司實(shí)踐中確實(shí)是可以過濾掉90%的投資風(fēng)險(xiǎn)。錯(cuò)過恒瑞不要緊，也有很多沒買恒瑞的投資者取得了優(yōu)秀的投資業(yè)績。
其實(shí)不然，這種簡單以市盈率劃線的思維模式危害甚大，并不能幫助普通股民規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)讓他們以另外一種方式奔向更大的風(fēng)險(xiǎn)。如果將投資風(fēng)險(xiǎn)高低與市盈率錯(cuò)誤地關(guān)聯(lián)起來，對(duì)公司不懂還不自知，那么墜入價(jià)值陷阱的風(fēng)險(xiǎn)巨大。
投資的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？
對(duì)多數(shù)投資者來說，投資的風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)公司的研判和理解不足，或者不遵循實(shí)證原則錯(cuò)判公司前景。而對(duì)某些股民來說，投資中更大的風(fēng)險(xiǎn)是沒有自知之明。明明不懂估值，卻不知道自己不懂，或者不承認(rèn)，按照一些刻板教條的大師語錄去做投資，這比買入高市盈率公司危險(xiǎn)100倍！
兵法云，知己知彼，百戰(zhàn)不殆。不懂公司，但知道自己不懂，也算是知己，尚有一半的取勝基礎(chǔ)。如果既不懂公司，又不知道自己不懂，這樣還能有勝算嗎？
理性評(píng)價(jià)自己的能力，采取有與之相匹配的行動(dòng)，那么即使你的投資能力有限，也仍然擁有巨大的安全邊際。給買入價(jià)打個(gè)對(duì)折，一點(diǎn)也不會(huì)增加投資的安全邊際。
最后，送給大家三條控制投資風(fēng)險(xiǎn)的訣竅：
（1）正確評(píng)估自己的能力；
（2）把背誦大師語錄的時(shí)間省下來學(xué)習(xí)估值方法；
（3）多閱讀公司年報(bào)。
聯(lián)系客服
