看到最近雪球有大量鼓吹$京東方A(SZ000725)$ 的，股價上漲（已經(jīng)處于高位）往往是鼓吹的催化劑。作為曾經(jīng)半拉子的OLED專家，只能說：理想是美好的，現(xiàn)實是殘酷的。A股+H股那么多股票，為什么來趟京東方的這個超級重資產(chǎn)公司的渾水。數(shù)年前因為個人工作原因，比較深入的了解過這個行業(yè)，現(xiàn)在來扒一扒為什么散戶（當(dāng)然投機者除外）應(yīng)盡量避開類似公司，去尋找更具安全邊際的標(biāo)的。
良品率問題：半導(dǎo)體行業(yè)和面板行業(yè)，都存在規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)驗曲線（Experience Curve：簡而言之，就是如果一項生產(chǎn)任務(wù)被多次反復(fù)執(zhí)行，它的生產(chǎn)成本將會隨之降低）。重資產(chǎn)高投資和經(jīng)驗曲線對應(yīng)的良品率（yield）是這個行業(yè)的主要護城河。市場先入者，通過反復(fù)生產(chǎn)學(xué)習(xí)，提高良品率，然后后來者必須花大量時間去學(xué)習(xí)實踐才能提高良品率。而后來者， 剛開始生產(chǎn)的產(chǎn)品由于良品率問題，造成單位成本高企，在競爭中勢必處于劣勢。京東方有錢去熬良品率沒錯，但是等京東方OLED良品率跟三星差不多時，三星LG估計就已經(jīng)升級OLED了，然后京東方就會繼續(xù)去增發(fā)，購買設(shè)備，建廠，然后繼續(xù)虧損。即使不如此，行業(yè)過剩也有可能到來。
行業(yè)競爭比較分析：簡單用波特五力模型來對OLED行業(yè)進行一下分析。面板行業(yè)上游主要是設(shè)備和材料供應(yīng)商。OLED上游設(shè)備供應(yīng)商都被日韓廠商把控。京東方（BOE）的OLED制造設(shè)備幾乎都是采購日韓的設(shè)備，這些很多設(shè)備廠商最大的客戶都是LG和三星這些日韓大廠，所以都和三星等大企業(yè)簽有排他性協(xié)議。很多給B廠的設(shè)備應(yīng)該都是過了排他協(xié)議期的。設(shè)備的特點：不是最新的+價格昂貴+真正核心設(shè)備的廠商根本不允許賣給中國（集團內(nèi)早已垂直整合）。更別說對上游處于壟斷地位的核心材料廠商的議價能力了（連三星這些OLED壟斷者議價能力估計也比較弱）。產(chǎn)業(yè)下游主要是幾個核心手機制造商，都是大客戶，對應(yīng)議價能力也有限。進入壁壘：由于以上所說的高投資重資產(chǎn)和經(jīng)驗曲線，進入壁壘較高，對應(yīng)的退出代價也很高昂?？偨Y(jié)來說：OLED行業(yè)和半導(dǎo)體代工行業(yè)很類似，（半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上游的設(shè)備制造商,IC設(shè)計,少數(shù)核心材料商護城河很深，議價能力很強），行業(yè)進入壁壘比較高，但是對上下游的議價能力弱，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)在為三星一家獨大，未來行業(yè)內(nèi)可能競爭趨于激烈。
估值： 就現(xiàn)在的競爭力來說，京東方的PB幾乎達到1.8已經(jīng)顯著高于其他優(yōu)秀廠商。三星電子在半導(dǎo)體和OLED去年高歌猛進，賺的盤滿缽滿的情況下（而且二季度預(yù)計刷新高），現(xiàn)在PB現(xiàn)在也只有1.71 。而且目測京東方有許多虧損很嚴重又有直接關(guān)聯(lián)的公司 ，被隔離在非上市公司。京東方的市值已經(jīng)到達1455億人民幣，對比同行LG Display的市值只有650億（LG Display單獨上市），臺灣同行友達光電（AUO)市值只有39.8億。
再看看面板行業(yè)普遍景氣情況下，LGD的業(yè)績：2017一季度LGD營業(yè)額同比增長17.9%，經(jīng)營利潤620億人民幣（1兆韓元）同比增長2,498.3%！純利潤41億人民幣左右！對比京東方，一季度扣非凈利潤23億，市值卻是LGD的2倍多。 韭菜特點就是搞不清企業(yè)增長的動力是行業(yè)周期的變化，還是企業(yè)自身的變化。
*LG Display的市值以及相關(guān)數(shù)據(jù)根據(jù)韓國KOSPI上市的2017年5月4日市場數(shù)據(jù)和2017年1季報預(yù)告得出。三星電子市值同樣根據(jù)KOSPI上市公司2017年5月4日市場數(shù)據(jù)得出。
風(fēng)險：
資金效率：面板行業(yè)，本來就技術(shù)含量不高，國內(nèi)把他搞成高科技，地方政府不惜血本補償，如果細扒一下，會發(fā)現(xiàn)京東方的吸金能力驚人。京東方的最大優(yōu)勢是國企：三星LG都沒它有錢能造，但是這也是最大劣勢，有錢的反面是效率的低下。如果真對OLED感興趣，還不如更多關(guān)注一下TCL等面板廠商（TCL肯定是沒有BOE有錢任性）。
行業(yè)周期：BOE的OLED良品率達到80%以上的時候，也可能是這個產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的時候。（面板行業(yè)已經(jīng)維持了幾年的景氣期）面板行業(yè)由于重資產(chǎn)的原因，周期性比較嚴重，大部分行業(yè)內(nèi)公司是二年賺錢三年虧損。如果賺錢的兩年不能可勁的賺，后來弱周期時候就難以為繼。（當(dāng)然京東方除外）
京東方作為非民營企業(yè)，不可否認帶有“國企病”。但是另外不可否認的是：國企也是它以后的最大看點之一，如果國企或者公有制企業(yè)改革能有效能成功的話，還是可以釋放很大的生產(chǎn)率的。而且從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的路徑來看，面板行業(yè)從臺灣韓國轉(zhuǎn)移到中國也是很有可能性的，但是投資如果單純搏未來就充滿了不確定性，而且接過這個棒的是不是京東方也很難說。還是那一點：即使處于登峰之巔的三星Display估值也沒比現(xiàn)在的京東方高很多，純銷售額世界第一的LGD（三星Display有一半左右在企業(yè)內(nèi)部消化）更是只有京東方現(xiàn)在市值的一半。京東方即使N年的未來，取代三星面板，站上世界面板行業(yè)的巔峰，他的合理市值應(yīng)該是多少呢？
以上僅是個人觀點，不構(gòu)成任何投資建議（因為看這篇文章而未能投資BOE造成以后的機會成本損失，請勿拍磚），京東方現(xiàn)價4.13元，在A股這樣的市場，如果未來BOE能漲到10塊我也能相信。以上文章，根據(jù)與球友的討論有所更新。
