行為金融學(xué)視角的波段操作

陶博士

我20年后的新書《盲人摸象與幸運神猴》可能會詳細(xì)描述下述類似內(nèi)容，這是我摸到的股市大象之一。

    1970年，法瑪提出了有效市場假說，其對有效市場的定義是：如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。根據(jù)這一假設(shè)，投資者在買賣股票時會迅速有效地利用可能的信息.所有已知的影響一種股票價格的因素都已經(jīng)反映在股票的價格中，因此根據(jù)這一理論，股票的技術(shù)分析是無效的。根據(jù)有效市場假說，投資者的最佳選擇是投資指數(shù)基金，不可能獲得超額收益。

1985年，泰勒和德邦特《股市是否反應(yīng)過度》的論文，提出了行為金融學(xué)最重要的發(fā)現(xiàn)之一：以3－5年為一個周期，一般而言，原來表現(xiàn)不佳的股票開始擺脫困境，而原來的贏家股票則開始走下坡路。這個現(xiàn)象在行為金融學(xué)中被稱為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

動量效應(yīng)是由Jegadeesh和Titman（1993）提出的，是指股票的收益率有延續(xù)原來的運動方向的趨勢，即過去一段時間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會高于過去收益率較低的股票?；诠善眲恿啃?yīng)，投資者可以通過買入過去收益率高的股票、賣出過去收益率低的股票獲利，這種利用股價動量效應(yīng)構(gòu)造的投資策略稱為動量投資策略。

行為金融學(xué)派的學(xué)者，如De Bond與Thaler(1985，1987)，Haugen et a1．(1990)，Lakonishok、Shleifer與Vishney(1995)等主要從人類行為的角度進行解釋，認(rèn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動量效應(yīng)是市場過度反應(yīng)和反應(yīng)不足的結(jié)果，并認(rèn)為這是市場無效的證據(jù)。

個人觀點，我不認(rèn)可市場有效假說，我認(rèn)同行為金融學(xué)中的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動量效應(yīng)。

根據(jù)我的實盤經(jīng)驗，反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動量效應(yīng)是我的中線大波段操作的理論基礎(chǔ)。實盤操作中，如果運氣好的話，有可能吃到一些個股主升浪中的一段。

我對于反轉(zhuǎn)效應(yīng)的一個簡單理解是每年出現(xiàn)主升浪的股票多數(shù)情況下是不相同的，即不同時期出現(xiàn)主升的領(lǐng)漲股票很可能是不相同的。

我對于動量效應(yīng)的一個簡單理解是前一批股票出現(xiàn)主升浪之時，新一批股票也會開始出現(xiàn)大漲，新一批股票的歐奈爾定義的一年期的股價相對強度RPS會超過90穩(wěn)定在95以上。

我認(rèn)為，上述新一批股票經(jīng)過N個月的調(diào)整和整理后，可能會再現(xiàn)幾個月的主升浪，與此同時，再新一批股票的動量效應(yīng)再現(xiàn)。市場通常就是如此簡單重復(fù)的。

下面結(jié)合A股市場實例來說明上述理論。

2001年10月至2003年5月，000625長安汽車有一波漲幅非?？捎^的為期19個月的反轉(zhuǎn)效應(yīng)行情。2002年10月，長安汽車的歐奈爾定義的一年期的股價相對強度RPS開始穩(wěn)定在97以上，動量效應(yīng)出現(xiàn)，自此之后該股連續(xù)上漲8個月，為月K線的主升浪。

確定參與這樣股票主升浪的最后時間是在2003年1月14日，那天大盤站上50日線，同時有一批股票放量確認(rèn)底部，那一波行情的主流板塊是汽車板塊：000625長安汽車、600104上海汽車、000800一汽轎車、0927一汽夏利，從2003年1月份一直漲到當(dāng)年5月份，而且是持續(xù)不斷地創(chuàng)歷史新高的行情。另外，在 2003年1月14日很多個股以放巨量的方式確認(rèn)中長期底部，如600019寶鋼股份、600028中國石化、000866揚子石化。

2003年5月長安汽車沖頂之后，000866揚子石化的歐奈爾定義的一年期的股價相對強度RPS開始穩(wěn)定在98以上，動量效應(yīng)再現(xiàn)，經(jīng)過四個月的回調(diào)橫盤整理后，揚子石化也出現(xiàn)了持續(xù)六個月的主升浪。

在2003年10月，000866揚子石化開始最后六個月的主升浪之時，后來一直上漲至2007年牛市的超級長線大牛股紛紛正式啟動，如600519貴州茅臺、000869張裕、000538云南白藥、600583海油工程。在2004年4月?lián)P子石化等股票沖頂之后，以600583海油工程為代表的這批股票，歐奈爾定義的一年期的股價相對強度RPS開始穩(wěn)定在98以上，動量效應(yīng)再現(xiàn)神奇。

 2012年上半年，在300204舒泰神和000799酒鬼酒出現(xiàn)月線級別的主升浪的同時，002456歐菲光也開始了反轉(zhuǎn)效應(yīng)。在舒泰神和酒鬼酒結(jié)束主升浪之后，歐菲光的動量效應(yīng)出現(xiàn)，歐奈爾定義的一年期的股價相對強度RPS開始穩(wěn)定在95以上。

歐菲光今年的主升浪之前的調(diào)整非常強，只在2012年11月出現(xiàn)一根月陰線。

在歐菲光今年出現(xiàn)主升浪的同時，哪些股票出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)月的大漲，并開始積累動量效應(yīng)？其中哪些股票，未來如果出現(xiàn)N個月的調(diào)整，還會再現(xiàn)主升浪？這是目前及未來數(shù)月的選股重點所在。

（本文完成于2013年5月7日星期二）

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