這篇文章主要的切入點是巴菲特在伯克希爾時期買入的數(shù)據(jù)作為主要分析對象.筆者認(rèn)為這個學(xué)習(xí)方法相當(dāng)必要的。原因有二:
一.以數(shù)據(jù)說話，不講故事是正確投資的基礎(chǔ)。
二.實際買賣是巴菲特最純粹誠實的動作。而說出的文章語言或多或少有目的性。雖然巴菲特是一個誠實的長者，但總會有在一些情境下有少許自帶偏見和傳音人自帶經(jīng)驗性誤解。本文的數(shù)據(jù)主要來自《巴菲特投資案例集》,感謝作者@黃建平 先生.感謝@木頭大師 參與數(shù)據(jù)整理.
巴菲特曾說自己是85%格雷厄姆，15%費雪，經(jīng)過計算格雷厄姆的重要性是費雪的5.66倍，先從重要的講起。先師格雷厄姆在《聰明的投資者》留下來兩個安全邊際，一條是清算價值邊際在姐姐篇里已詳細(xì)說明（有興趣的朋友出門左轉(zhuǎn)就可以找到）。另一條重要選股標(biāo)準(zhǔn)是股票的回報率（市盈率倒數(shù)）要兩倍于無風(fēng)險利率，多出來的一倍即安全邊際。意思就是將股票的市盈率與凈資產(chǎn)收益率換算成年百分比率為00%單位與無風(fēng)險利率進(jìn)行對比，必須多出一倍用來緩沖風(fēng)險。
筆者認(rèn)為聰明的投資者之所以聰明，是因為他在所有的投資商品的風(fēng)險和回報率進(jìn)行對比，比較之后再進(jìn)行理性選擇。如果一支股票連無風(fēng)險的收益都不能保障，那就是的投機(jī)，屬于笨蛋投資者，為了讓數(shù)據(jù)比較簡單化來先將PE和ROE換算年回報率，等會用到：
年回報率=100/PE
舉個例子，假如用股票當(dāng)前價求出5年的平均PE為15，那經(jīng)過公式計算它的年收益率為6.66%。為什么要5年平均呢？因為公司是有好年景與壞年景的，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為周期，有強(qiáng)有弱。這樣對長期投資者來講更準(zhǔn)確，格雷厄姆與巴菲特是這樣做的。
年回報率=ROE/PB
這個公式比上一個更適合有虧損的企業(yè)。也更好計算，如公司5年平均ROE為20%，PB為2.那公司年收益為10%（自由現(xiàn)金，流資金周轉(zhuǎn)率等效率指標(biāo)不能對年回報率進(jìn)行加成，本公式已經(jīng)是在計算年最大收益，只有提價權(quán)和壟斷才能加成）
本文的重點數(shù)據(jù)來了，上圖：
從上圖是巴菲特買入公司估值數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計，還有很多買過的公司，由于筆者精力有限，不一一列舉。
1980-1999年美國國債利率平均為6%上下浮動巴菲特當(dāng)時獲利平均年化26%：
根據(jù)上圖表格，筆者選取巴菲特在1980-1999里不算最看好，并且數(shù)據(jù)比較完整的股票，剔除被動持股的“吉列公司”，與數(shù)據(jù)不全的公司，得到6個股神對周期較強(qiáng)平均ROE為20.75%股票的平均買入PE是7.55，對應(yīng)收益率為13.24%兩倍多一點與國債利率，說明巴菲特嚴(yán)格按老師的方法買入，得到喜人的收益。
讓我們來瞧瞧他最看好的股票買入估值，希望投資者記住，這倆支股票是大部分是在公司危機(jī)時間買入，危機(jī)很重要。1994年約21倍PE再次加倉可口可樂比較罕，換成年收益率為4.76%，不是股神的一貫作風(fēng)，即使這個估值巴菲特主動買入也是小概率事件，筆者將它剔除。兩次可口可樂的交易是在的市盈率在15倍以下買入并重倉40%，大賺一筆。如果單算可口可樂買入PE15倍收益率為6.66%，只比國債利率高出一點。巴菲特為了它的賺錢能力，品牌，提價權(quán)，成癮性，放棄了風(fēng)險安全邊際，但是守住了無風(fēng)險利率邊際，這個邊際是聰明的投資者不可逾越的。計算得出當(dāng)時可口可樂的護(hù)城河價值約為為7.45PE。
做個有趣的假設(shè)：像可口可樂這樣的公司，我們閉著眼睛買會不會賺錢。不看估值，馬上打開K線圖，拉到有價格記錄最遠(yuǎn)在2000年1月3日。當(dāng)時57美元，經(jīng)過復(fù)權(quán)后，現(xiàn)在價格112美元，16年只有1.96倍收益，年化4.2%，加上年均分紅3%，年化7.2%，雖然是支好股，但收益對于投資者來講收益不算太高，只能跟貸款利率差不多。可以說盲目投資好公司也是不合算的。
喜詩糖果也在12PE買入。倆股的平均ROE為26%，買入平均PE為12倍，對應(yīng)年收益率為8.33%，稍的高于無風(fēng)險利率。它的提價權(quán)無與倫比，計算得出喜詩糖果的護(hù)城河價值約為4.45PE。
2003年巴菲特迎來了近年來最賺錢的股票，老巴高興地還專門寫了感謝信給公司的管理層。讓人意想不到的是讓A股股民心頭發(fā)涼的“中國石油”，造成這個結(jié)果的區(qū)別是買入價格，股神是1.85港幣，A股股民是48人民幣。巴菲特一共持股5年，年化48%收益。買入時5年均ROE16.30%,PB為0.9,算起來年收益率為18.11%，當(dāng)時美國無風(fēng)險利率是3%，有6.03倍安全邊際。加上油價才30美元底部，加上的當(dāng)時股息率為5%，之后業(yè)績上漲造就股神最牛股。總結(jié)原因，低價，持股5年賣的快，如果抱在手上10年，會賺錢但年化收益會少于10%。現(xiàn)在港市的“中國石油股份”，油價在底部徘徊，因為近些年來虧損了，讓人很難想買入，但只賣0.7X的PB，筆者認(rèn)為已經(jīng)到達(dá)巴菲特估值區(qū)間，雖不能與巴菲特當(dāng)年買入時年收益比肩，但安全邊際總是有的，加入股票組合等待油價上漲和公司好轉(zhuǎn)。
2008年后，美國次貸危機(jī)，中國，日本，倆大國家大量借錢給美國，買入美國國債。導(dǎo)致利率一直下降，巴菲特買入公司的市盈率就比較高了“比亞迪”15PE“維達(dá)醫(yī)療”17PE ,DIRECTV 15倍市盈率以上，這些公司可能沒有可口可樂的一樣價值的護(hù)城河，但買入估值卻跟它一樣或超過可樂。一般來講市盈率與利率成反比趨勢。
2017年今天寬松后的美國國債利率為2.25%，按兩倍計算為4.5%，對應(yīng)PE22.22。如果死板的按兩倍利率的指導(dǎo)可以在22倍PE買入股票，畢竟股神對4.5%的保底收益是不滿足的，對于保守的價值投資者顯然是錯的。格雷厄姆也制定了一個上限于下限標(biāo)準(zhǔn)，原話是“即使利率低于5%，市盈率最高上限倍數(shù)仍為10倍。另一個市盈率最高上限倍數(shù)是7倍，即使現(xiàn)在的AAA評級債券超過7%即使利率低于5%，市盈率最高上限倍數(shù)仍為10倍。另一個市盈率最高上限倍數(shù)是7倍，即使現(xiàn)在的AAA評級債券超過7%”。值得注意的是股神沒有聽從師言，稍微的統(tǒng)計了下，最近買入均價還是在14PE左右，從股神的最近的話語里，如此低的利率只能讓股神股對股市的高市盈率的心放寬，而不能當(dāng)成買入的有效理由。
到后期，巴菲特以并購公司為主，買入后很大一部分公司就不賣了，賺不了市場差價，可與預(yù)知“伯克希爾”的收益會越來越趨近平均水平，或許這樣是對他現(xiàn)在資產(chǎn)的最優(yōu)利益化的策略吧。巴菲特86歲高齡，還是值得學(xué)習(xí)敬佩，雖然買股經(jīng)常招人質(zhì)疑被人否定，但對的還一直是他。筆者將一直對股神的買入數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤，用理性進(jìn)行分析研究。
姐妹篇“巴菲特?fù)鞜煹贂r代的安全邊際與股票估值分析”
