一次股價的上漲，對上市公司意味著什么？對于當(dāng)前2300點的A股市場，企業(yè)家應(yīng)采取何種應(yīng)對措施？在資本市場改革的大背景下，上市公司應(yīng)如何布局未來幾年的資本戰(zhàn)略？
2012年5月7日，TCL集團(tuán)發(fā)布公告，董事長李東生以1200萬元增持總股本的0.07%，他表示增持是基于對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心，本次增持后，李東生持有公司股份4.65億股，占總股本5.49%。而在去年1月到5月，TCL集團(tuán)因傳聞涉足風(fēng)能開發(fā)、涉礦等概念，股價漲幅接近100%，6月24日，李東生借機(jī)啟動4,000萬股減持計劃。
利用二級市場的周期，通過股價波動的“一買一賣”等股權(quán)吞吐動作，大股東股權(quán)幾乎不變的情況下，獲利可能超過千萬。企業(yè)登陸資本市場后，面臨著一個與上市前完全不同的市場，資本市場與產(chǎn)品市場有不同的游戲規(guī)則和玩法。在當(dāng)前不斷推行市場化改革的A股中，市值已經(jīng)變成了現(xiàn)代公司的一種生存方式和價值實現(xiàn)形態(tài)，很多公司只熟悉產(chǎn)品市場和利潤概念，不熟悉資本市場和市值概念，而面對復(fù)雜的市場波動與起伏時，作為企業(yè)家，對待市值的波動應(yīng)該做出何種應(yīng)對措施？
一、確立對市值重要性的認(rèn)識
市值是一種企業(yè)生存方式和成長機(jī)制，估值溢價是企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢。市值是企業(yè)競爭的制空權(quán)，誰在市值上失勢，遲早在競爭中敗北。當(dāng)上市公司因不重視市值而導(dǎo)致低估時，則會帶來諸多潛在風(fēng)險，甚至可能被競爭對手在二級市場收集股票甚至被舉牌。
1、市值是企業(yè)競爭的制高點
如果不懂市值，企業(yè)的經(jīng)營思維將停留在供研產(chǎn)銷的產(chǎn)品經(jīng)營層面上，而不能適應(yīng)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)變遷和企業(yè)競爭的新形勢，最終在企業(yè)競爭中落后，甚至被資本整合。2012年4月，視屏行業(yè)的排名前兩位的優(yōu)酷網(wǎng)與土豆網(wǎng)進(jìn)行換股合并，完成合并后土豆將退市，成為優(yōu)酷的股東之一。回顧兩者的資本戰(zhàn)略，優(yōu)酷幾乎步步領(lǐng)先：優(yōu)酷上市前共融資1.6億，2010年年底IPO融資2.03億美元，后增發(fā)完成4億美元再融資，前后共融資約8億美元；土豆上市前融資0.8億，2011年8月IPO融資1.6億美元，前后共融資約2.5億美元；兩者融資額相差超過3倍，兩者合并前，兩者收入相差不到1倍，但市值相差約7倍。從結(jié)果來看，表面上是合并，實則為優(yōu)酷通過換股形式，利用市值優(yōu)勢將土豆吞并。
市值大小直接影響融資成本、規(guī)模和速率，此直接決定公司對產(chǎn)業(yè)機(jī)會的覆蓋和布局，同時影響公司的品牌、信譽等級、公信力、人才和資源感召力等因素，從而間接影響公司經(jīng)營。當(dāng)行業(yè)中出現(xiàn)新的市場機(jī)會時，擁有市值優(yōu)勢的公司可以通過增發(fā)股票等方式進(jìn)行融資，從資本層面源源不斷的為產(chǎn)業(yè)競爭提供彈藥。觸摸屏行業(yè)龍頭萊寶高科2011年年底啟動了一項17億定向增發(fā)融資，募投主要方向為一體化電容式觸摸屏（On-Lens）項目，該技術(shù)是當(dāng)前觸摸屏企業(yè)技術(shù)爭奪的制高點，萊寶高科17億再融資的資本量級幾乎是同行某些公司的總市值。
2、市值是一種股東盈利模式
市值是把未來可能掙到的利潤反映在今天的股權(quán)價格里，通過上市與市值的放大，可以促成股東財富實現(xiàn)的加速與套現(xiàn)。中國上市公司市值管理研究中心最新發(fā)布的《2012年度中國上市公司市值管理績效評價報告》顯示，蘇寧電器的董事長張近東的連續(xù)7年成為A股市場自然人股東的市值首富。
上市公司股東的重要盈利模式之一是通過市值的波動進(jìn)行股權(quán)吞吐。在股價高時減持、套現(xiàn)、增發(fā)、配股、換股并購；在股價低時啟動股權(quán)激勵、回購、增持、收購、注入集團(tuán)資產(chǎn)、引入戰(zhàn)略投資者。阿里巴巴集團(tuán)的B2B業(yè)務(wù)在香港上市，由于VIE問題與出口走弱等影響，阿里巴巴股價在2011年年底時幾乎跌至上市以來的低點，今年2月，馬云啟動阿里巴巴私有化退市方案，其希望在低點完成股權(quán)的吸納，并解決與雅虎之間的股權(quán)問題，而更關(guān)鍵的問題在于，當(dāng)時阿里巴巴2011年凈利潤22億，市值不足400億，在港股估值只有18倍，但同樣是電子商務(wù)，在A股上市的生意寶和焦點科技市盈率分別接近60倍和30倍，未來阿里巴巴很可能通過轉(zhuǎn)板IPO獲得更高的資本溢價。
通過市值的估值溢價，上市公司平臺將有明顯的資產(chǎn)溢價能力。藍(lán)色光標(biāo)上市后進(jìn)行了系列換股及現(xiàn)金收購，2012年4月，藍(lán)色光標(biāo)作價4.4億元收購今久廣告100%股權(quán)。今久廣告收購價格為市盈率9.57倍，藍(lán)色光標(biāo)的股價二級市場動態(tài)估值長期處于30至40倍之間，存在明顯的資產(chǎn)注入溢價效應(yīng)。自藍(lán)色光標(biāo)2010年3月上市掛牌以來，通過一系列的產(chǎn)業(yè)并購與整合，股價最高漲幅超過120%。
3、市值是企業(yè)進(jìn)入資本經(jīng)營的體現(xiàn)
現(xiàn)代企業(yè)成長的一個典型形態(tài)：以股票或其他證券支付對價，開展并購和重組，吞并競爭對手、整合市場份額和能力、占領(lǐng)資源、進(jìn)入和拓展新的成長領(lǐng)域。通過資本市場持續(xù)融資，做強(qiáng)做大主營業(yè)務(wù)，并通過持續(xù)的資本優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步強(qiáng)化公司的戰(zhàn)略選擇、明確公司的成長空間，再通過產(chǎn)業(yè)布局和業(yè)績的實現(xiàn)，反推市值的持續(xù)增長，再繼續(xù)新一輪的資本與產(chǎn)業(yè)的反哺，實現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的雙向互動，進(jìn)入資本經(jīng)營階段。
二、認(rèn)識與利用資本市場特性
市值是企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，但其未來的現(xiàn)金流又往往取決于其今天怎么被折現(xiàn)。市值表現(xiàn)為每年的盈利與市盈率的乘積，所以市值的決定因素有二，一是企業(yè)的盈利能力；二是市場對企業(yè)的市盈率估值。如果將企業(yè)內(nèi)部的盈利能力看做既定的靜態(tài)條件，則企業(yè)市值的短期波動來自于估值的變化，而估值的變化是未來盈利能力預(yù)期的反映，兩者互為因果，并相互影響。對于市盈率的影響因素，其核心因素有三：所選市場、股市周期、企業(yè)特性。
所選市場決定企業(yè)估值水平的中樞。選擇哪個市場作為上市地點直接決定了上市公司估值的中樞水平，同樣一個行業(yè)，在紐交所上市可能10倍，在香港聯(lián)交所上市可能15倍，在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市可能30倍。并且，不同的市場具備的再融資能力與二級市場交易量活躍程度不同。不同的市場有不同的特點與生態(tài)，不同行業(yè)的上市公司需針對自身的條件與可行性選擇上市的板塊。2011年年底盛大網(wǎng)絡(luò)啟動納斯達(dá)克退市計劃，未來很可能回歸估值更好的A股市場。上市地點的選擇是企業(yè)資本戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)，也是企業(yè)市值最大化的關(guān)鍵因素之一。
周期決定企業(yè)估值水平的波動。資本市場總是呈周期性波動，表現(xiàn)出顯著的主題遷演和熱點興衰。對股東財富和企業(yè)經(jīng)營來說，股市周期跟產(chǎn)業(yè)周期一樣重要，有時甚至更重要。當(dāng)下A股市場的熱點概念中，金融改革概念成為近期受到資金的反復(fù)炒作，2012年4月，在溫州啟動金融改革試點，提出深化地方金融機(jī)構(gòu)改革，隨之二級市場中相關(guān)個股表現(xiàn)活躍，“金改概念股”浙江東日18個交易日漲幅超過200%。
企業(yè)特性決定企業(yè)估值水平的溢價。同一個行業(yè)的兩家上市公司在二級市場中可能會有不同的估值，此可能與其業(yè)績預(yù)期、商業(yè)模式、股本結(jié)構(gòu)、股東構(gòu)成、管理層風(fēng)格等因素有關(guān)。蘇寧電器以良好的成長性成為中小板的標(biāo)桿性企業(yè)之一。蘇寧上市后7年的凈利潤復(fù)合增長率為67.6%，明顯高于行業(yè)平均水平，高成長性的業(yè)績預(yù)期直接對其估值起到了積極作用。作為家電制造行業(yè)的流通環(huán)節(jié)，蘇寧具備標(biāo)準(zhǔn)化與復(fù)制能力的連鎖渠道，代表了家電行業(yè)產(chǎn)業(yè)位勢轉(zhuǎn)移與變遷的方向，其準(zhǔn)備進(jìn)一步在電子商務(wù)行業(yè)發(fā)力，所以蘇寧的估值長期高于家電制造行業(yè)。蘇寧上市后的7年中，市值的復(fù)合增長率接近70%，最高市值接近1200億，上市后共融資超過70億，超過上市以來的凈利潤總和。
對于市值的波動，任何上市公司都面臨的兩個問題：1、公司的市值有無上漲空間？2、怎樣讓公司的市值上漲？此進(jìn)一步涉及兩個關(guān)鍵命題：1、股價的漲跌是為什么？2、股價漲跌之后做什么？一次莫名的二級市場炒作帶來的股價上漲，可能帶來的機(jī)會是一次再融資的窗口，利用市值放大的契機(jī)啟動增發(fā)進(jìn)行再融資，通過資本支持反哺產(chǎn)業(yè)布局，再通過產(chǎn)業(yè)布局帶來的業(yè)績實現(xiàn)支持股價進(jìn)一步上漲。一次股價的炒作也許就意味著一次產(chǎn)業(yè)整合的機(jī)會。作為上市公司，市場的波動與周期不可左右，但可以利用，應(yīng)該利用，必須利用。
三、提前布局資本戰(zhàn)略
面對資本市場的周期與波動，上市公司應(yīng)提前布局資本戰(zhàn)略。當(dāng)前上證指數(shù)處于2300點左右的波動區(qū)間，從長期看，目前無論是估值還是指數(shù)，都處于相對低點，結(jié)合目前的外部環(huán)境，企業(yè)應(yīng)提前規(guī)劃，利用資本市場周期，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，或者啟動上市戰(zhàn)略，或者參與股權(quán)投資，或者在二級市場上收購競爭對手和上下游公司的股票，順勢而為，借力發(fā)力，甚至反周期進(jìn)行行業(yè)的收購與整合。在二級市場處于相對低谷時，適時啟動股權(quán)激勵、回購、增持、注入集團(tuán)資產(chǎn)，在股價低位拿足股權(quán)，以籌備2-3年后的資本發(fā)力。
迎合A股市場化改革趨勢，發(fā)育上市公司董辦的組織能力。在二級市場中，往往代表產(chǎn)業(yè)變遷方向的商業(yè)模式能夠拿到更高的市盈率估值，上市公司應(yīng)學(xué)會感知和利用資本市場對公司戰(zhàn)略與資本投向的導(dǎo)航作用，從中觀察方向、發(fā)現(xiàn)機(jī)會，以市值最大化作為戰(zhàn)略選擇的依據(jù)。面對股價的波動，企業(yè)應(yīng)建立從二級市場對企業(yè)內(nèi)部的反射機(jī)制，既對企業(yè)的二級市場股票價格保持監(jiān)控與反饋，同時又對產(chǎn)業(yè)變遷、戰(zhàn)略方向具備嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹R結(jié)構(gòu)與分析能力。國內(nèi)市值戰(zhàn)略較為領(lǐng)先的萬科集團(tuán)，在董事會辦公室下設(shè)了市值管理部門，即時反饋二級市場股價變化，并在內(nèi)部建立了實時的信息反饋機(jī)制。此兩點對企業(yè)對接資本市場事務(wù)的能力提出了較高要求，即是企業(yè)家的思維與眼光，同時也是企業(yè)資本市場能力組織化運作的組成部分之一，上市公司應(yīng)充分重視董事會辦公室在其資本戰(zhàn)略規(guī)劃下的能力發(fā)育。
四、構(gòu)建和諧的資本市場生態(tài)系統(tǒng)
每一個上市公司都有一些相關(guān)的機(jī)構(gòu)與其共同存在于資本市場上，這些機(jī)構(gòu)有監(jiān)管、PE、私募、公募、散戶、賣方研究員、財經(jīng)公關(guān)、媒體及其他中介等，我們把他們稱為一個上市公司的資本市場生態(tài)圈。對于上市公司，是否能夠構(gòu)建和諧的資本市場生態(tài)系統(tǒng)，將是其得到估值溢價與資本戰(zhàn)略推進(jìn)的關(guān)鍵。將這幾個群體分類，即是所謂的4R關(guān)系（AR監(jiān)管者關(guān)系、IR投資者關(guān)系、RR研究員關(guān)系、MR媒體關(guān)系），處理這四類機(jī)構(gòu)的方法與角色各有不同，上市公司應(yīng)看清各類機(jī)構(gòu)未來的變遷趨勢，以此理順自身的資本市場生態(tài)圈。
市場化與國際化是監(jiān)管方向，規(guī)范化監(jiān)管將進(jìn)一步趨嚴(yán)。A股市場化改革進(jìn)一步推進(jìn)，頂層制度逐漸向成熟資本市場靠攏。新主席上任后推出了系列新政，政策導(dǎo)向?qū)亩壥袌龅脑隽亢痛媪績蓚€維度逐步與成熟市場對接，通過提高信息透明度，加強(qiáng)公眾投資者和社會各界的監(jiān)督，向成熟資本市場監(jiān)管制度進(jìn)一步靠攏。監(jiān)管政策將進(jìn)一步平衡上市公司與二級市場的利益，在一、二級市場博弈中，二級市場投資者所占權(quán)重及話語權(quán)將增大。上市公司應(yīng)具備充分的前瞻性，以市場化改革為契機(jī)，推動自身規(guī)范性運營，理順上市公司與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系，尤其是針對上市公司的重大經(jīng)營性信息披露、內(nèi)部控制、大小非增減持、募集資金管理等被重點監(jiān)管的規(guī)范性工作。在監(jiān)管改革的趨勢下，以信息透明與風(fēng)險控制為導(dǎo)向的規(guī)范性運作將成為上市公司資本事務(wù)工作規(guī)范性管理的重要課題。
上市公司估值將出現(xiàn)分化，投資者關(guān)系管理將成為溢價關(guān)鍵。資本市場進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革后，上市公司數(shù)量將增多，資金流動性將進(jìn)一步稀缺，上市公司估值將逐步回落并出現(xiàn)分化。信息披露透明，預(yù)期管理到位，價值挖掘充分的公司將獲得估值溢價，上市公司應(yīng)充分重視與二級市場投資者的溝通工作，投資價值的有效識別與傳遞是新股定價中的關(guān)鍵，若兩者無法有效對接，將導(dǎo)致市值被低估。如何準(zhǔn)確傳遞有效的投資價值將是擬上市公司估值溢價的關(guān)鍵之一。在企業(yè)上市后，面臨著路演、業(yè)績說明會等信息傳播的系統(tǒng)性籌備與規(guī)劃，協(xié)助機(jī)構(gòu)投資者看懂企業(yè)、理解行業(yè)，完成價值認(rèn)知，是投資者關(guān)系管理的核心，未來成熟的市值管理一定不是買賣雙方的相互勾結(jié)與坐莊，而是基于買方對上市企業(yè)投資價值的深度理解與價值認(rèn)知。
研究員是上市公司對二級市場進(jìn)行預(yù)期管理的有效途徑。賣方分析師發(fā)布的調(diào)研報告對機(jī)構(gòu)投資者的決策有很大的影響力。投資者關(guān)系管理的主要任務(wù)之一就是要讓更多地分析師來關(guān)注自己的公司，并定期發(fā)布調(diào)研報告，引起更多投資人的興趣。在當(dāng)前信息過度的市場中，上市公司應(yīng)充分重視研究員意見領(lǐng)袖的溝通，并找到能夠深度理解上市公司投資價值的標(biāo)桿研究員，并通過其持續(xù)的跟蹤與深入的信息解讀，獲得資本市場的關(guān)注。
維護(hù)核心媒體圈子有助于上市公司引導(dǎo)輿論情緒。媒體關(guān)系對公司的品牌，市場聲譽，短期股價波動有較大影響。媒體的信息解讀方式是“見風(fēng)就是雨”，并且對散戶的行為決策影響明顯，尤其對小盤股來說，散戶買賣決策會對股價波動影響較大。有些上市公司對媒體的信息解讀相對放任，結(jié)果常常導(dǎo)致對散戶的情緒起到推波助瀾的作用。對于上市公司來說，建立核心的媒體圈子，是有效疏導(dǎo)散戶輿論的有效途徑，并在突發(fā)事件時，能找到有效的信息輸出途徑，緩解輿論被動局面。
市值的最大化并非是上市公司助推股價短期波動的市場炒作，而是企業(yè)的長期發(fā)展與布局中的核心命題，并在資本與產(chǎn)業(yè)的互動中，完成組織能力發(fā)育，產(chǎn)業(yè)機(jī)會布局。利用市值的波動尋找自身發(fā)展的機(jī)會，建立長效機(jī)制，包括組織體系的有效和人才隊伍的成長等，不斷積累市值管理的經(jīng)驗，全面提升公司的資本市場信譽和品牌聲譽，率先探尋上市公司在中國資本市場上市值管理的標(biāo)桿模式。和君對上市公司客戶市值管理體系理解的16個字總結(jié)為：選對市場、分析周期、做好自己、與“狼”共舞。
