l 較成體系的資本市場分析開始于20世紀20年代，后形成三大派：基本分析派、技術(shù)分析派和數(shù)量分析派。
l 到了50年代后，開始出現(xiàn)第三個分析學派——數(shù)量分析學派，并占據(jù)了主導(dǎo)地位。
l Markowitz的資產(chǎn)組合理論被認為是現(xiàn)代金融理論誕生的標志，也被稱為 “第一次華爾街革命” 。
l 現(xiàn)代標準金融學理論體系：
2 投資組合理論（Markowitz 1952）“第一次華爾街革命”
2 有效市場假說（ EMH ）（1959）：資產(chǎn)價格可以即刻而充分地反映所有相關(guān)信息。
2 資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)
2 套利定價理論(APT)
2 期權(quán)定價理論（OPT）“第二次華爾街革命”
l “投資者理性”和“市場有效”是現(xiàn)代標準金融理論成立的前提條件
l 投資者理性（兩層含義）：
2 投資者的信念更新遵循貝葉斯法則；
2 給定信念下的決策標準可以用期望效用最大化來表示。
l 理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)
心理學家發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的投資者并不能達到理性預(yù)期所要求的理性狀態(tài)：
l 來自經(jīng)驗研究的“市場異象”:“贏者的詛咒”與“新股折價之謎”
l 贏者詛咒：通常指在任何形式的拍賣中，贏得拍賣品的中標者出價高于其他投標者，但由于信息不對稱，可能對拍賣品估價過高，支付了超過其價值的價格，從而贏得拍賣品帶來的收益可能會低于正常收益，甚至為負。
l 有效市場假說的理論缺陷
l 標準金融學中“理性人”特征
10. 理性人作為決策主體不僅指單個消費者或投資人，也包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。
l 理性人假說的評價
l 決策者的理性能力是有限的?
l 將人的行為研究與傳統(tǒng)的經(jīng)濟學研究結(jié)合起來的一些早期理論
人的行為動機源于經(jīng)濟誘因，人的行為以爭取自身最大利益為目標，自私自利是人的本性。
邊際效用學派描述了消費數(shù)量與消費者的主觀感受之間的關(guān)系：邊際效用遞減規(guī)律，消費者效用最大化問題等（消費者的決策準則）。
l 風險態(tài)度：傳統(tǒng)經(jīng)濟學根據(jù)投資者在確定性收益帶來的效用和不確定收益下的期望效用之間的偏好選擇來判斷風險態(tài)度：
l 前景理論認為有限理性人的決策標準不是期望效用最大化，而是情感滿意的最大化——即在其心目中所謂的期望價值最大化（期望價值：對決策方案的心理評價） 。
l 影響認知的因素很多：本能、生理能力、環(huán)境和心理等因素都可能對認知產(chǎn)生巨大的影響。
l 人類的自然屬性主要是指人的本能。
l 恐懼和貪婪是使人在資本市場上喪失客觀認知的兩大主要原因。 市場經(jīng)常由兩種力量所主宰：貪婪和恐懼。
l 人類的社會（文化）屬性
l 傳統(tǒng)經(jīng)濟學和傳統(tǒng)金融學研究中“經(jīng)濟人”或者“理性人”的行為動機假定是出于對人的自然屬性或本能考慮而做出的簡化，沒有考慮人的社會屬性或“仁義禮智信”等社會教化對人行為動機的影響。
l 認知中生理能力的限制
l 認知中心理偏差的影響
1 信息獲取階段的認知偏差
2 易記性偏差
2 易得性偏差
2 次序效應(yīng)
2 信息加工階段的認知偏差
2.1 啟發(fā)式推理
2 認知（也稱判斷或推理）的兩種基本方法——算法與啟發(fā)法
2 錨定與調(diào)整啟發(fā)法：
2 調(diào)整不充分：“價格粘性”，“貨幣幻覺”
2 傾向于高估復(fù)雜系統(tǒng)成功的概率和低估其失敗的概率
2.2 情緒和情感的影響
2.3 框定效應(yīng)（框架依賴）
2 定義（框架依賴）：就是指人們會受問題出現(xiàn)的情境或問題表達方式的引導(dǎo)，而對同一事物表現(xiàn)出不同的判斷或偏好，從而做出不同的選擇。
2 框定效應(yīng)（框架依賴）的種類
（1）選擇性知覺
（2）對比效應(yīng)
（3）首因效應(yīng)：信息出現(xiàn)的次序有時會影響到個體的知覺，首因效應(yīng)是指最先呈現(xiàn)的信息對個體的影響較大。
（4）近效應(yīng)：最后呈現(xiàn)的信息對個體判斷的影響較大。
2 首因效應(yīng)和近效應(yīng)各自可能出現(xiàn)的情況：
2 相關(guān)信息陳述的環(huán)境會對首因效應(yīng)和近效應(yīng)產(chǎn)生影響
（5）暈輪效應(yīng)
（6）稀釋效應(yīng)
2.4 對新信息的態(tài)度
2 反應(yīng)過度（對新信息權(quán)衡過重，反應(yīng)過激的現(xiàn)象）
2 反應(yīng)不足（由于人的惰性、保守或者過度自信，導(dǎo)致當新信息到來時， 人們對原有信念的修正不足）
3 信息輸出階段的認知偏差
2 過度自信
（1）人們對證據(jù)結(jié)果的變化高度敏感（比如代表性啟發(fā)），而對證據(jù)的分量或預(yù)測有效性的變化不十分敏感。
（2）問題的難度：隨著問題難度增加，過度自信的程度也增加（源于錨定效應(yīng)）。
（3）知識幻覺
（4）控制幻覺
4 信息反饋階段的認知偏差
2 主要表現(xiàn)：
l 過度自信導(dǎo)致頻繁交易
2 性別、過度自信與頻繁交易：
l 頻繁交易對投資收益不利：
2 交易成本高
2 買（賣）錯股票
l 過度自信與風險：過度自信的投資者會錯誤判斷它們所承擔的風險水平
原因：
2 過度自信的投資者可能不會很好地分散投資組合，因為他們非常相信自己選擇了正確的股票 。
2 自認為正確的投資者看不到對沖風險的必要。
2 過度自信的投資者將在其認為會盈利的投資策略上投入大筆資金，但是卻低估甚至忽略了風險的存在 。
l 后悔（遺憾）的種類：
2 忽略的遺憾：因為沒有采取行動導(dǎo)致的遺憾。
2 行動的遺憾：因為采取了行動導(dǎo)致的遺憾。
l 處置效應(yīng)：人類天生具有回避遺憾和尋求自豪的心理傾向。投資心理學家發(fā)現(xiàn)，投資者為尋求自豪，會傾向于過早賣出盈利的股票，而為避免遺憾而長期持有虧損的股票，這種現(xiàn)象被稱為“處置效應(yīng)”
2 關(guān)于處置效應(yīng)的檢驗
l 不同投資經(jīng)歷對投資風格的影響 ：
2 在賺了錢之后感覺是在玩賭場的錢，同時進一步加重其過度自信的程度，就愿意冒更大的風險——“賭場的錢效應(yīng)” （貪婪）。
2 失敗者并不總是回避風險，人們通常會抓住機會彌補損失——“盡量返本效應(yīng)”。
2 在經(jīng)歷了虧損之后感覺受了傷害，人們會變得不愿冒風險——“蛇咬效應(yīng)” （恐懼）。
l 心理賬戶：企業(yè)甚至政府部門都會通過經(jīng)濟意義上的會計賬戶進行資金的核算。通常情況下，人們會在頭腦中分別為不同用途的資金（或資產(chǎn)）建立不同的賬戶，并通過心理預(yù)算（盤算）來考慮每個帳戶的成本與收益是否相匹配，這種賬戶被稱之為心理賬戶。
2 特點
2 心理賬戶對個體決策的影響機制
l 心理賬戶的核算
2 反射效應(yīng)：指行為人通常在面對盈利選擇的時候是一個風險規(guī)避者（其效用函數(shù)是上凸的），而在面對虧損選擇的時候是一個風險偏好者（其效用函數(shù)是下凸的）。
2 敏感性遞減：在參考點附近（比如財富為0時），人們對財富的邊際變化比較敏感；而在距離參考點遠時，人們對財富邊際變化的敏感程度要低。
2 損失厭惡
2 價值函數(shù)：綜合人們的“反射效應(yīng)”、“敏感性遞減”和“損失厭惡”三種心理效應(yīng)，行為金融學將決策者的價值函數(shù)畫成如下圖所示的情形 ：
l 心理賬戶對投資者投資組合的影響
2 不同的人有不同的投資目標，一般情況如下：安全性目標（保存財產(chǎn)）→收益性目標→致富（暴富）目標
2 投資者對每個投資目標通常都會建立一個單獨的心理賬戶；
2 每一個投資品種的選擇都要滿足特定投資目標和心理賬戶的要求。
2 投資者的行為資產(chǎn)組合表現(xiàn)為一個由各種資產(chǎn)構(gòu)成的金字塔，金字塔的每一層代表著滿足某個特定目標的資產(chǎn)。
l 代表性思維在金融市場上的表現(xiàn)
2 基本分析方面，在金融市場上投資者通常錯誤地認為公司過去的經(jīng)營業(yè)績能夠代表未來的業(yè)績，而忽視不支持這種觀點的信息——好公司未來的業(yè)績不一定會一直好下去。
2 技術(shù)分析方面，投資者認為股票價格的走勢能夠在未來重演，從而比較迷信股市技術(shù)分析。
2 共同基金的投資者也犯會同樣的錯誤，以至于有自己的名字“勢頭投資”。
2 不幸的是，就長期而言，公司的經(jīng)營狀況和股價表現(xiàn)將向均值回復(fù)。高速成長的公司面臨的競爭不斷加劇，增長速度會逐漸放緩。
l 個體離不開群體的原因
2 滿足生理的需要（衣食住行等社會分工問題）；
2 減少孤獨、恐懼感；
2 愛的需要(群體能夠滿足個體情感的需要:愛和尊重)；
2 需要他人提供信息；
2 滿足自我評價的需要。
l 個體對群體的適應(yīng)
2 模仿
2 暗示
2 從眾與眾從
l 金融市場中的從眾行為——羊群行為（羊群效應(yīng)）：投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于市場輿論（即市場中壓倒多數(shù)的觀念），而不考慮自己信息的行為。
2 產(chǎn)生原因：
2 金融市場中羊群行為的分類：
2 羊群行為的市場效應(yīng)：
（1）穩(wěn)定作用
該觀點認為機構(gòu)投資者可能在恰當?shù)臅r候基于同一基本信息理XXX，從而加速價格調(diào)整過程而讓市場更有效，即機構(gòu)投資者的羊群行為不一定帶來價格持續(xù)的波動。
（2）非穩(wěn)定作用
認為投資者之間行為的模仿、傳染可能放大外來的股價波動沖擊，使價格偏離基本價值，甚至產(chǎn)生價格泡沫或?qū)е率袌霰辣P。
（1）有效率的羊群行為
有效率的羊群行為：如果投資者的羊群行為表現(xiàn)出很強的信息加總能力，使所有的信息都能以正確的方式進入決策，那么這種羊群行為是有效率的羊群行為。
（2）無效率的羊群行為
對于群體中的投資者而言，如果信息只能被利用一部分，而另一部分信息被忽視了，則認為該羊群行為是無效率的羊群行為。
l 前景理論：
2 價值函數(shù)是以參考點為拐點的“S”形函數(shù)：價值函數(shù)是定義在相對于某個參考點的收益和損失上的，在損失部分(小于參考點)是下凸函數(shù)，在收益部分(大于參考點)是上凸函數(shù)。
2 參考點決定投資者的相對損益
2 投資者所設(shè)定的參考點通常是動態(tài)變化的
l 期望效用理論下的決策標準：期望效用最大化。
l 前景理論下的決策標準：期望價值最大化。
l 決策權(quán)重函數(shù)的特點
2 決策權(quán)重不是概率，它是概率的函數(shù)，它本身并不符合概率公理?！ ?/p>
2 π(p)是p的增函數(shù)，且 π(0)=0， π(1)=1。
2 接近確定性事件的邊界屬于概率評價中的突變范圍，決策權(quán)重常常被忽視或放大：
l 關(guān)于對期望效用理論和前景理論的理解 ：期望效用理論描繪了理性行為的特征；而前景理論則描述了有限理性人的實際行為特征。期望效用理論為某些簡單、透明的問題提供了決策標準；但大多數(shù)現(xiàn)實生活中的決策問題是復(fù)雜的，前景理論解釋了大部分有限理性決策者的可能的決策標準。
l 積極投資和消極投資策略：基于市場有效
l 基本分析的局限性：框架依賴偏差(框定效應(yīng))
人們試圖透過復(fù)雜的表現(xiàn)形式（比如財務(wù)報表、年報等指標）認清上市公司的本質(zhì)，并對其做作出準確的估算，但往往會不自主地受到表面現(xiàn)象的干擾，特別是當上市公司為了掩蓋自身經(jīng)營中存在的問題時，往往會進行一些“框定誘導(dǎo)” 來誤導(dǎo)投資者對公司的判斷。
l 技術(shù)分析的局限性：代表性偏差
技術(shù)分析實質(zhì)是一種代表性啟發(fā)法，即人們試圖用過去熟悉的模式來對不確定的未來做出判斷，不考慮這種模式產(chǎn)生的客觀信息基礎(chǔ)，或這種模式重復(fù)的可能性。代表性啟發(fā)策略的運用可以使價格預(yù)測這個復(fù)雜的問題變得比較簡單，但其預(yù)測結(jié)果可能是正確的但也更可能是錯誤的。
l 行為投資策略：就是利用投資者所犯系統(tǒng)的認知偏差所造成的市場非有效性來制定投資策略。
l 積極投資和消極投資策略
2 積極投資策略：主動采取相關(guān)投資策略來獲取超額收益?；痉治觥⒓夹g(shù)分析、行為投資策略等都是積極投資策略。
2 消極投資策略：20世紀70年代以來，有效市場理論逐步流行，認為人不可能準確預(yù)測市場未來的運動軌跡，因而在長期中不能獲得超過其風險承擔水平之上的超額收益，因而積極的投資策略是無效的，且會導(dǎo)致過高的交易成本。因此，應(yīng)選擇與市場組合一致的資產(chǎn)組合，避免頻繁交易，典型代表就是投資于指數(shù)基金。
l 動量交易策略方法：了解證券市場上大多數(shù)人對后市的看法，順勢而為（投資者情緒尚未處于極度悲觀/樂觀的情況下）；但要在股市即將反轉(zhuǎn)（極度樂觀/悲觀）前高位出局或在低位建倉，把握出貨和建倉的時機，從而可以最大限度規(guī)避風險和降低成本。
l 反向投資策略：投資者針對證券市場運行的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，在一個較長的時間框架內(nèi)，買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票的策略。
l 量化投資策略
2 理論基礎(chǔ)：
2 量化投資：利用數(shù)學、統(tǒng)計學、信息技術(shù)等量化方法來管理投資組合。
