三五互聯(lián):營業(yè)收入繼續(xù)大幅增長

　　三五互聯(lián) 300051 計算機行業(yè)

　　研究機構：天相投資 分析師：鄒高 撰寫日期：2011-10-26

　　2011年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.91億元,同比增長72.35%;營業(yè)利潤2,311萬元,同比下降16.38%;歸屬母公司所有者凈利潤1,689萬元,同比下降35.17%;基本每股收益0.11元。

　　從單季度數(shù)據(jù)來看,2011年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7,583萬元,同比增長91.67%;營業(yè)利潤746萬元,同比下降9.38%;歸屬母公司所有者凈利潤399萬元,同比下降56.17%;第三季度單季度每股收益0.02元。

　　公司營業(yè)收入繼續(xù)保持大幅增長。報告期內(nèi),公司營業(yè)收入大幅增長主要來自兩方面因素。一方面公司原有的網(wǎng)站建設業(yè)務繼續(xù)保持較快增長;另一方面,受益于通過收購億中郵和中亞互聯(lián),新增了軟件產(chǎn)品銷售和移動電子商務兩個新業(yè)務帶來的收入增長。公司積極把握移動互聯(lián)網(wǎng)帶來的發(fā)展機遇,以外延式發(fā)展適應客戶需求、提升市場占有率,值得我們期待。

　　公司綜合毛利率下滑,期間費用率上升。報告期內(nèi),公司綜合毛利率同比減少了7.23個百分點至72.14%,主要是由于新增的軟件產(chǎn)品銷售和移動電子商務的毛利率水平低于原有業(yè)務。報告期內(nèi),公司期間費用率同比增加了5.48個百分點至56.13%。其中,廣告費用和銷售人員薪酬福利的增加導致銷售費用率同比增加了2.33個百分點至42.77%;管理費用率同比增加了2.55個百分點至16.72%,主要由于研發(fā)投入的增長和管理人員薪酬的增加導致財務費用率同比增加了0.60個百分點至-3.36%。

　　投資新型智能移動互聯(lián)網(wǎng)終端項目。2011年9月,公司擬使用募集資金1億元投資建設“天津三五互聯(lián)新型智能移動互聯(lián)網(wǎng)終端一期項目”,目的在于提升公司移動智能終端產(chǎn)品的研發(fā)與銷售,為把握移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展機遇奠定基礎。

　　估值與投資建議。我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.21元、0.26元和0.31元,以10月25日的收盤價計算,對應的動態(tài)市盈率分別是46倍、37倍和32倍,維持“中性”的投資評級。

　　風險提示:外延式發(fā)展不確定性風險。

 浪潮信息:浪潮之巔,漫步云端

　　浪潮信息 000977 計算機行業(yè)

　　研究機構：國金證券 分析師：陳運紅 撰寫日期：2011-03-09

　　投資邏輯

　　我們認為浪潮信息將是政府、軍隊私有云的主要受益者:其一,云計算架構弱化了軟硬件平臺差異,這縮小了本土廠商與跨國企業(yè)在底層軟件和高端硬件的差距,技術門檻的降低使得浪潮信息完全有可能以自主創(chuàng)新為主的方式實現(xiàn)云計算本土化的過程。其二,我們認為云計算在我國的首批投資主體主要是運營商、政府和軍隊,運營商推廣的是公共云,強調(diào)是的網(wǎng)絡容錯性和業(yè)務穩(wěn)定性,技術領先是拿單關鍵,外資廠商占據(jù)優(yōu)勢;而軍隊和政府首要強調(diào)的是信息安全的自主可控,在保證系統(tǒng)可靠運營的前提下,本土廠商具備先入優(yōu)勢,而浪潮信息憑借國資背景、多年的政府和軍隊資源優(yōu)勢、以及蟬聯(lián)15年國產(chǎn)服務器龍頭地位,將奠定它將是政府、軍隊私有云的主要受益者。

　　未來業(yè)績增長點:短期取決于服務器銷量的增長以及高端服務器比例提升帶來毛利率提升;中長期取決于募投項目的成功推進,不但從技術層面實現(xiàn)從單純服務器制造商到云計算綜合解決方案提供商的升級與轉(zhuǎn)變,更是盈利模式的重大轉(zhuǎn)折,實現(xiàn)從賣硬件到賣方案、賣服務的質(zhì)變,將開啟公司未來發(fā)展的廣闊空間。

　　業(yè)績預測與估值

　　基于募投項目成功投產(chǎn)的前提下,我們預計2011-2013年公司實現(xiàn)收入分別為12.73億元(增17.72%)、16.59億元(30.34%)、22.95億元(38.31%)。對應的EPS分別為2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。

　　采用APV估值方法,假設資金成本為9.43%,凈利潤后續(xù)增長率為4%,公司的每股價值為32.45元。首次給予“買入”評級。

　　風險

　　如果募投項目沒能如期推進,不排除2013年公司實際業(yè)績將大幅低于預期的可能性。

 用友軟件:成長,天花板尚遠;革新,云時代開啟

　　用友軟件 600588 計算機行業(yè)

　　研究機構：光大證券 分析師：符健 撰寫日期：2012-04-26

　　革新:一刻也未曾停下的腳步公司是中國管理軟件市場的控局者,公司已由最初的財務軟件廠商成功發(fā)展成為管理軟件企業(yè),未來公司將著力實現(xiàn)向云戰(zhàn)略的第二次轉(zhuǎn)型。我們認為推動公司持續(xù)高速發(fā)展的原動力來自于公司從未停歇的改革創(chuàng)新精神。

　　天道:深化應用提升市場空間,產(chǎn)業(yè)升級推動企業(yè)信息化進程目前大部分企業(yè) CIO 認為ERP 上線只是開始,未來深化應用才是關鍵。

　　中國目前ERP 支出水平離美國仍有近4倍的差距,非財務模塊應用水平仍然偏低,未來非財務模塊的深化應用將是企業(yè)管理信息系統(tǒng)建設的重中之重。Gartner 預測十二五期間中國ERP 軟件市場增速CAGR 將達17%。

　　從全球數(shù)據(jù)來看,其他重要國家ERP 軟件市場的集中度都比中國要高,在一個集中度持續(xù)提升的行業(yè),毫無疑義我們投資應首選龍頭企業(yè)。

　　崛起:本土化需求提升,國內(nèi)廠商發(fā)展后勁足全球在會計制度、公司治理等方面并不統(tǒng)一,中國企業(yè)有強烈的本土化需求,目前企業(yè)管理軟件選型已更為理性,產(chǎn)品適合度已超越品牌影響力成為第一考慮因素。中國市場只占SAP 全球收入的1.7%,如此小的比重決定其很難重視和滿足中國的本土化需求,我們看好國內(nèi)廠商未來的發(fā)展后勁。

　　金蝶與公司差距正在拉大,11年開始裁員,CHO 與CEO 離職,金蝶正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛期,主要競爭對手戰(zhàn)略收縮將極大提升用友今年業(yè)績確定性,我們預計公司今年營收將略超25%的公司年度目標。

　　榮光:凈利率提升決定公司今年彈性,云服務將再造一個用友公司在產(chǎn)品和渠道上優(yōu)勢明顯,高市場份額將對公司拓展市場形成正反饋效應,公司凈利率水平處于歷史低點。根據(jù)歷史經(jīng)驗,渠道擴張一般會有兩年的影響,公司11年利潤增長62%,我們認為12年亦將超過收入增速。

　　公司是國內(nèi)最早關注并對云計算進行技術積累的管理軟件廠商,其云服務策略中PaaS 是核心,未來公司將不僅僅是一個軟件供應商,而將轉(zhuǎn)換成平臺運營商。小型企業(yè)云是公司最大看點,未來云服務側有望再造一個用友。

　　重申“買入”評級,目標價20元我們預計公司12-14年EPS 分別為0.80、1.04和1.36元。公司PE 處于歷史區(qū)間的下限,且動態(tài)PE 大幅低于其他可比上市公司,我們認為公司股價存在明顯低估,重申買入評級,目標價20元。

 大華股份:規(guī)模擴張,模式升級,持續(xù)帶來高增長

　　大華股份 002236 電子行業(yè)

　　研究機構：方正證券 分析師：盛勁松 撰寫日期：2012-04-23

　　公司第一季度的營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)同比快速增長,行業(yè)整體景氣度繼續(xù)使龍頭充分受益,前端產(chǎn)品進一步打開市場的戰(zhàn)略為公司提升業(yè)績起到主要積極影響。營業(yè)成本較上年同期增長57.01%,略高于收入增速,前端產(chǎn)品的前期投入較大,規(guī)模效應暫時還未完全顯現(xiàn)是主要因素。受此影響,毛利率為40.15%,較上年同期的42.23%降低2.08個百分點。

　　公司報告期內(nèi)資產(chǎn)減值損失同比增長109.01%,主要由于經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的應收賬款增加。其他各項費用均在合理增長區(qū)間,增速低于營業(yè)收入增長,銷售費用率為12.05%,較去年同期的14.97%減少接近3個百分點,管理費用率為14.21%,較去年同期有略微減少(14.91%)。營業(yè)外收入增長較多,增速達93.45%,主要來自于軟件產(chǎn)品增值稅退稅的增加。公司經(jīng)營和業(yè)績表現(xiàn)處于穩(wěn)定增長,未來延續(xù)該趨勢的可能性大。

　　公司近年來的迅速成長主要來自于產(chǎn)品升級和市場拓寬所獲得的業(yè)績增長。作為設備提供商的角色獲得發(fā)展的同時,整體解決方案提供商角色也隨著智能交通終端系統(tǒng)的系列產(chǎn)品推出邁出了很大一步。公司同時還努力拓寬運營服務,探索商業(yè)模式的升級帶來新的發(fā)展機會。公司對于今年的經(jīng)營形勢表示樂觀,預計今年上半年仍然保持50%-80%的凈利潤增長。

　　視頻監(jiān)控行業(yè)作為安防的重頭,未來行業(yè)成長空間將高于平均。市場集中度提升使公司龍頭地位進一步穩(wěn)固。前端產(chǎn)品的快速放量和各線產(chǎn)品的升級將成為公司提升盈利能力的有效手段。從設備提供商向解決方案提供商和運營服務商角色的拓展也將為公司的多元發(fā)展打開路徑。公司去年底的定增方案一旦通過并實施將進一步助推公司業(yè)績增長。我們因此預測公司2012-2014年EPS分別為2.03元、2.91元和4.12元,對應PE分別為25、18和12倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:技術更新?lián)Q代風險,定增方案實施風險,市場競爭格局變化風險。

 衛(wèi)士通:受益等分保護,政府軍工快速增長

　　衛(wèi)士通 002268 計算機行業(yè)

　　研究機構：國金證券 分析師：易歡歡 撰寫日期：2012-03-28

　　業(yè)績簡評 衛(wèi)士通發(fā)布 2011年年報,營業(yè)收入和凈利潤為5.08億和8650萬,同比增長34.44%、32.86%,對應EPS 為0.50元,基本符合預期。

　　經(jīng)營分析一體化安全集成與服務需求強勁:公司的主體支撐業(yè)務正在從單機銷售向以安全集成與服務帶動核心產(chǎn)品銷售的模式發(fā)展,安全集成與服務收入規(guī)模在2010年過億以后,2011年又保持了快速增長,反映了用戶不僅僅需要單獨的加密與安全服務,而是需要在提供安全產(chǎn)品的基礎上,同時為用戶提供一體化的安全網(wǎng)絡集成與應用集成服務。

　　受益等分級保護、軍工政府電力行業(yè)收入增速較快:信息安全等分級保護制度的出臺將使行業(yè)面臨巨大發(fā)展空間。2011年,公司簽署了多個政府部委以及軍工行業(yè)的等分級保護項目;同時,公司的電力系統(tǒng)專用安全設備在國網(wǎng)、南方電網(wǎng)中標多個重大項目,電力行業(yè)收入保持較快增長。

　　新業(yè)務領域拓展順利:在移動支付業(yè)務方面,公司控股子公司成功獲得支付牌照,并完善了支付系統(tǒng)及相關網(wǎng)站,初步建立了支付系統(tǒng)運營中心,打造了O2O 移動電子商務平臺 Mo 立方,運營團隊逐步形成;盈利調(diào)整 維持前期盈利預測:EPS 2012/2013為0.676元、0.91元,目標價位18元,對應27X12PE,維持“買入”評級。

　　投資建議 公司受益等分級保護建設,軍工政府電力行業(yè)應用深入。

 東軟集團2012年一季報點評:國內(nèi)業(yè)務延續(xù)高增長,國際業(yè)務增速略有提升

　　東軟集團 600718 計算機行業(yè)

　　研究機構：民生證券 分析師：尹沿技，李晶 撰寫日期：2012-05-02

　　一、 事件概述

　　公司今日公布2012年一季報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入12.4億元,較上年同期增長19.3%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5534萬元,較上年同期增長89.0%,每股收益0.05元?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤1179萬元,較上年同期增長23.2%。

　　二、 分析與判斷

　　國內(nèi)業(yè)務延續(xù)高增長,國際業(yè)務增速略有提升

　　報告期內(nèi)公司軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務實現(xiàn)收入10.6億元,較上年同期增長28.0%,占公司營業(yè)收入的85.3%。其中國內(nèi)軟件業(yè)務約實現(xiàn)收入5.5億元,同比增長38%,占總收入的44.4%,延續(xù)了去年的高增長趨勢;國際軟件業(yè)務實現(xiàn)收入8022萬美元,較上年同期增長23.8%(折合人民幣為5.1億元,受匯率影響僅增長18.7%),占公司營業(yè)收入的40.9%,增速較11年略有提升。報告期內(nèi),公司醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)收入1.6億元,較上年同期減少12.3%,占公司營業(yè)收入的13.0%。

　　凈利潤自2010年以來首次實現(xiàn)正增長,源于主營增長和投資收益

　　報告期內(nèi)凈利潤和扣非后凈利潤均實現(xiàn)正增長,改變了自2010年一季度至2011年四季度,公司凈利潤連續(xù)呈現(xiàn)負增長的趨勢。公司之子公司沈陽東軟信息技術服務有限公司轉(zhuǎn)讓大連東軟軟件園產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司股權形成稅前投資收益5334萬元,是凈利潤高速增長的主要原因。不考慮非經(jīng)常因素,扣非凈利潤的正增長主要源自公司收入的持續(xù)增長,同時毛利率及費用率維持在較為穩(wěn)定的水平。

　　公司在2011年年報中提出2012年經(jīng)營計劃:實現(xiàn)營業(yè)收入69億元,營業(yè)成本48億元,期間費用16億元。我們認為公司實現(xiàn)經(jīng)營計劃是大概率事件,按此計劃:12年收入增速為20%,快于2011年增速;毛利率為30.4%,與2011年持平;費用率為23%,也與2011年持平。2012年公司的盈利能力將進一步增強,有望扭虧為盈實現(xiàn)凈利潤的正增長。

　　毛利率保持穩(wěn)定

　　報告期內(nèi)公司綜合毛利率為30.4%,與去年同期基本持平,較去年四季度環(huán)比提升0.8個百分點。各項業(yè)務中,國內(nèi)業(yè)務的占比將逐漸提升,同時醫(yī)療系統(tǒng)的占比將下降,兩項業(yè)務毛利率較為接近,因此總體毛利率將維持在這一水平。

　　銷售費用率上升,管理費用率下降,預計財務費用率全年持平

　　報告期內(nèi)銷售費用率為10.6%,同比上升1.2個百分點,12年是開拓醫(yī)療市場的關鍵時期,將加大銷售費用的投入。管理費用率16.8%,同比下降1個百分點,公司嚴格控制人員增長,預計全年管理費用率將下降。預計財務費用率將與去年持平。

　　三、 盈利預測與投資建議

　　維持“謹慎推薦”評級。我們預計2012、2013年EPS分別為0.41、0.49元,對應2012、2013年PE分別為21.1、17.7x。

 華勝天成:收入增長穩(wěn)定,估值優(yōu)勢顯著

　　華勝天成 600410 計算機行業(yè)

　　研究機構：華鑫證券 分析師：劉志平 撰寫日期：2012-04-10

　　點評:

　　系統(tǒng)集成收入增長,軟件服務基本穩(wěn)定:公司三大主營業(yè)務中,系統(tǒng)產(chǎn)品及系統(tǒng)集成收入為284,148萬元,同比增長25.59%,占總收入的比例達到了55.97%;軟件及軟件開發(fā)收入為111,859萬元,專業(yè)服務收入為111,700萬元,軟件及軟件開發(fā)收入和專業(yè)服務收入占公司主營業(yè)務收入的比重由去年同期的44.39%下降至44.03%,基本保持穩(wěn)定。

　　銷售管理費用率合理,財務費用有待控制:報告期內(nèi), 公司運營費用率由去年同期的12.98%下降至11.65%, 減少1.33%。其中銷售費用率由上年同期的8.85%下降到7.24%,減少1.61%,增長趨勢得到有效控制;管理費用率由上年同期的3.94%上升至3.98%。銷售和管理費用的增長主要由于經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)擴大,公司在市場及研發(fā)等核心業(yè)務領域資源投入增加。財務費用同比大幅增加187.03%,主要由于銀行貸款利率上調(diào)以及公司經(jīng)營規(guī)模的增長導致短期借款增加,帶來利息費用支出大幅上升所致。

　　軟件保持穩(wěn)定增長,服務市場前景廣闊:我們預計未來三年,軟件收入增速將維持在30%左右,而服務收入復合增速預計能穩(wěn)定在20%左右。驅(qū)動力來自三方面:第一,云計算領域的服務項目已經(jīng)布局成型,將助力業(yè)績再上臺階;第二,國內(nèi)IT 服務份額偏低,有加速發(fā)展趨勢;第三,公司并購摩卡軟件和長天科技,探索新的業(yè)務發(fā)展模式,大力拓展IT 金融服務,金融創(chuàng)新助力企業(yè)發(fā)展。

　　積極把握“云計算”商機,開發(fā)自有知識產(chǎn)權產(chǎn)品: 2012年,公司的募集資金項目的研發(fā)將全面展開:“云計算環(huán)境下的統(tǒng)一資源調(diào)度平臺”、“云計算環(huán)境數(shù)據(jù)分析平臺”、“面向服務型城市的多維空間地理分析系統(tǒng)”等項目,作為具有自主知識產(chǎn)權的產(chǎn)品,將有效保持公司行業(yè)領先技術地位。同時公司積極參與行業(yè)、領域相關技術標準化組織,并參與主導行業(yè)標準規(guī)范的制定。公司加大云計算解決方案投入,擴大云計算產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟,研發(fā)新版本云計算管理平臺,整合云計算數(shù)據(jù)中心端到端解決方案,將有效提高產(chǎn)品的成熟度和交付質(zhì)量。

　　給予“推薦”評級。作為國內(nèi)知名的 IT 綜合解決方案提供商,公司在客戶、渠道和IT 綜合服務能力上優(yōu)勢突出,由于目前經(jīng)濟發(fā)展階段對IT 服務的需求日益增加,公司國內(nèi)服務市場發(fā)展的空間很大?；揪S持2012-2014年公司EPS 為0.55元、0.69元、0.82元。對應當前股價PE 為18.51倍,14.81倍和12.34倍,由于目前估值優(yōu)勢較為明顯,上調(diào)至“推薦”評級。

　　風險提示:1、云計算投資進展偏慢;2.公司業(yè)務整合存在不確定性。

 浪潮信息:浪潮之巔,漫步云端

　　浪潮信息 000977 計算機行業(yè)

　　研究機構：國金證券 分析師：陳運紅 撰寫日期：2011-03-09

　　投資邏輯

　　我們認為浪潮信息將是政府、軍隊私有云的主要受益者:其一,云計算架構弱化了軟硬件平臺差異,這縮小了本土廠商與跨國企業(yè)在底層軟件和高端硬件的差距,技術門檻的降低使得浪潮信息完全有可能以自主創(chuàng)新為主的方式實現(xiàn)云計算本土化的過程。其二,我們認為云計算在我國的首批投資主體主要是運營商、政府和軍隊,運營商推廣的是公共云,強調(diào)是的網(wǎng)絡容錯性和業(yè)務穩(wěn)定性,技術領先是拿單關鍵,外資廠商占據(jù)優(yōu)勢;而軍隊和政府首要強調(diào)的是信息安全的自主可控,在保證系統(tǒng)可靠運營的前提下,本土廠商具備先入優(yōu)勢,而浪潮信息憑借國資背景、多年的政府和軍隊資源優(yōu)勢、以及蟬聯(lián)15年國產(chǎn)服務器龍頭地位,將奠定它將是政府、軍隊私有云的主要受益者。

　　未來業(yè)績增長點:短期取決于服務器銷量的增長以及高端服務器比例提升帶來毛利率提升;中長期取決于募投項目的成功推進,不但從技術層面實現(xiàn)從單純服務器制造商到云計算綜合解決方案提供商的升級與轉(zhuǎn)變,更是盈利模式的重大轉(zhuǎn)折,實現(xiàn)從賣硬件到賣方案、賣服務的質(zhì)變,將開啟公司未來發(fā)展的廣闊空間。

　　業(yè)績預測與估值

　　基于募投項目成功投產(chǎn)的前提下,我們預計2011-2013年公司實現(xiàn)收入分別為12.73億元(增17.72%)、16.59億元(30.34%)、22.95億元(38.31%)。對應的EPS分別為2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。

　　采用APV估值方法,假設資金成本為9.43%,凈利潤后續(xù)增長率為4%,公司的每股價值為32.45元。首次給予“買入”評級。

　　風險

　　如果募投項目沒能如期推進,不排除2013年公司實際業(yè)績將大幅低于預期的可能性。

 用友軟件:成長,天花板尚遠;革新,云時代開啟

　　用友軟件 600588 計算機行業(yè)

　　研究機構：光大證券 分析師：符健 撰寫日期：2012-04-26

　　革新:一刻也未曾停下的腳步公司是中國管理軟件市場的控局者,公司已由最初的財務軟件廠商成功發(fā)展成為管理軟件企業(yè),未來公司將著力實現(xiàn)向云戰(zhàn)略的第二次轉(zhuǎn)型。我們認為推動公司持續(xù)高速發(fā)展的原動力來自于公司從未停歇的改革創(chuàng)新精神。

　　天道:深化應用提升市場空間,產(chǎn)業(yè)升級推動企業(yè)信息化進程目前大部分企業(yè) CIO 認為ERP 上線只是開始,未來深化應用才是關鍵。

　　中國目前ERP 支出水平離美國仍有近4倍的差距,非財務模塊應用水平仍然偏低,未來非財務模塊的深化應用將是企業(yè)管理信息系統(tǒng)建設的重中之重。Gartner 預測十二五期間中國ERP 軟件市場增速CAGR 將達17%。

　　從全球數(shù)據(jù)來看,其他重要國家ERP 軟件市場的集中度都比中國要高,在一個集中度持續(xù)提升的行業(yè),毫無疑義我們投資應首選龍頭企業(yè)。

　　崛起:本土化需求提升,國內(nèi)廠商發(fā)展后勁足全球在會計制度、公司治理等方面并不統(tǒng)一,中國企業(yè)有強烈的本土化需求,目前企業(yè)管理軟件選型已更為理性,產(chǎn)品適合度已超越品牌影響力成為第一考慮因素。中國市場只占SAP 全球收入的1.7%,如此小的比重決定其很難重視和滿足中國的本土化需求,我們看好國內(nèi)廠商未來的發(fā)展后勁。

　　金蝶與公司差距正在拉大,11年開始裁員,CHO 與CEO 離職,金蝶正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛期,主要競爭對手戰(zhàn)略收縮將極大提升用友今年業(yè)績確定性,我們預計公司今年營收將略超25%的公司年度目標。

　　榮光:凈利率提升決定公司今年彈性,云服務將再造一個用友公司在產(chǎn)品和渠道上優(yōu)勢明顯,高市場份額將對公司拓展市場形成正反饋效應,公司凈利率水平處于歷史低點。根據(jù)歷史經(jīng)驗,渠道擴張一般會有兩年的影響,公司11年利潤增長62%,我們認為12年亦將超過收入增速。

　　公司是國內(nèi)最早關注并對云計算進行技術積累的管理軟件廠商,其云服務策略中PaaS 是核心,未來公司將不僅僅是一個軟件供應商,而將轉(zhuǎn)換成平臺運營商。小型企業(yè)云是公司最大看點,未來云服務側有望再造一個用友。

　　重申“買入”評級,目標價20元我們預計公司12-14年EPS 分別為0.80、1.04和1.36元。公司PE 處于歷史區(qū)間的下限,且動態(tài)PE 大幅低于其他可比上市公司,我們認為公司股價存在明顯低估,重申買入評級,目標價20元。

 大華股份:規(guī)模擴張,模式升級,持續(xù)帶來高增長

　　大華股份 002236 電子行業(yè)

　　研究機構：方正證券 分析師：盛勁松 撰寫日期：2012-04-23

　　公司第一季度的營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)同比快速增長,行業(yè)整體景氣度繼續(xù)使龍頭充分受益,前端產(chǎn)品進一步打開市場的戰(zhàn)略為公司提升業(yè)績起到主要積極影響。營業(yè)成本較上年同期增長57.01%,略高于收入增速,前端產(chǎn)品的前期投入較大,規(guī)模效應暫時還未完全顯現(xiàn)是主要因素。受此影響,毛利率為40.15%,較上年同期的42.23%降低2.08個百分點。

　　公司報告期內(nèi)資產(chǎn)減值損失同比增長109.01%,主要由于經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的應收賬款增加。其他各項費用均在合理增長區(qū)間,增速低于營業(yè)收入增長,銷售費用率為12.05%,較去年同期的14.97%減少接近3個百分點,管理費用率為14.21%,較去年同期有略微減少(14.91%)。營業(yè)外收入增長較多,增速達93.45%,主要來自于軟件產(chǎn)品增值稅退稅的增加。公司經(jīng)營和業(yè)績表現(xiàn)處于穩(wěn)定增長,未來延續(xù)該趨勢的可能性大。

　　公司近年來的迅速成長主要來自于產(chǎn)品升級和市場拓寬所獲得的業(yè)績增長。作為設備提供商的角色獲得發(fā)展的同時,整體解決方案提供商角色也隨著智能交通終端系統(tǒng)的系列產(chǎn)品推出邁出了很大一步。公司同時還努力拓寬運營服務,探索商業(yè)模式的升級帶來新的發(fā)展機會。公司對于今年的經(jīng)營形勢表示樂觀,預計今年上半年仍然保持50%-80%的凈利潤增長。

　　視頻監(jiān)控行業(yè)作為安防的重頭,未來行業(yè)成長空間將高于平均。市場集中度提升使公司龍頭地位進一步穩(wěn)固。前端產(chǎn)品的快速放量和各線產(chǎn)品的升級將成為公司提升盈利能力的有效手段。從設備提供商向解決方案提供商和運營服務商角色的拓展也將為公司的多元發(fā)展打開路徑。公司去年底的定增方案一旦通過并實施將進一步助推公司業(yè)績增長。我們因此預測公司2012-2014年EPS分別為2.03元、2.91元和4.12元,對應PE分別為25、18和12倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:技術更新?lián)Q代風險,定增方案實施風險,市場競爭格局變化風險。

東軟集團2012年一季報點評:國內(nèi)業(yè)務延續(xù)高增長,國際業(yè)務增速略有提升

　　東軟集團 600718 計算機行業(yè)

　　研究機構：民生證券 分析師：尹沿技，李晶 撰寫日期：2012-05-02

　　一、 事件概述

　　公司今日公布2012年一季報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入12.4億元,較上年同期增長19.3%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5534萬元,較上年同期增長89.0%,每股收益0.05元。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1179萬元,較上年同期增長23.2%。

　　二、 分析與判斷

　　國內(nèi)業(yè)務延續(xù)高增長,國際業(yè)務增速略有提升

　　報告期內(nèi)公司軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務實現(xiàn)收入10.6億元,較上年同期增長28.0%,占公司營業(yè)收入的85.3%。其中國內(nèi)軟件業(yè)務約實現(xiàn)收入5.5億元,同比增長38%,占總收入的44.4%,延續(xù)了去年的高增長趨勢;國際軟件業(yè)務實現(xiàn)收入8022萬美元,較上年同期增長23.8%(折合人民幣為5.1億元,受匯率影響僅增長18.7%),占公司營業(yè)收入的40.9%,增速較11年略有提升。報告期內(nèi),公司醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)收入1.6億元,較上年同期減少12.3%,占公司營業(yè)收入的13.0%。

　　凈利潤自2010年以來首次實現(xiàn)正增長,源于主營增長和投資收益

　　報告期內(nèi)凈利潤和扣非后凈利潤均實現(xiàn)正增長,改變了自2010年一季度至2011年四季度,公司凈利潤連續(xù)呈現(xiàn)負增長的趨勢。公司之子公司沈陽東軟信息技術服務有限公司轉(zhuǎn)讓大連東軟軟件園產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司股權形成稅前投資收益5334萬元,是凈利潤高速增長的主要原因。不考慮非經(jīng)常因素,扣非凈利潤的正增長主要源自公司收入的持續(xù)增長,同時毛利率及費用率維持在較為穩(wěn)定的水平。

　　公司在2011年年報中提出2012年經(jīng)營計劃:實現(xiàn)營業(yè)收入69億元,營業(yè)成本48億元,期間費用16億元。我們認為公司實現(xiàn)經(jīng)營計劃是大概率事件,按此計劃:12年收入增速為20%,快于2011年增速;毛利率為30.4%,與2011年持平;費用率為23%,也與2011年持平。2012年公司的盈利能力將進一步增強,有望扭虧為盈實現(xiàn)凈利潤的正增長。

　　毛利率保持穩(wěn)定

　　報告期內(nèi)公司綜合毛利率為30.4%,與去年同期基本持平,較去年四季度環(huán)比提升0.8個百分點。各項業(yè)務中,國內(nèi)業(yè)務的占比將逐漸提升,同時醫(yī)療系統(tǒng)的占比將下降,兩項業(yè)務毛利率較為接近,因此總體毛利率將維持在這一水平。

　　銷售費用率上升,管理費用率下降,預計財務費用率全年持平

　　報告期內(nèi)銷售費用率為10.6%,同比上升1.2個百分點,12年是開拓醫(yī)療市場的關鍵時期,將加大銷售費用的投入。管理費用率16.8%,同比下降1個百分點,公司嚴格控制人員增長,預計全年管理費用率將下降。預計財務費用率將與去年持平。

　　三、 盈利預測與投資建議

　　維持“謹慎推薦”評級。我們預計2012、2013年EPS分別為0.41、0.49元,對應2012、2013年PE分別為21.1、17.7x。

華勝天成:收入增長穩(wěn)定,估值優(yōu)勢顯著

　　華勝天成 600410 計算機行業(yè)

　　研究機構：華鑫證券 分析師：劉志平 撰寫日期：2012-04-10

　　點評:

　　系統(tǒng)集成收入增長,軟件服務基本穩(wěn)定:公司三大主營業(yè)務中,系統(tǒng)產(chǎn)品及系統(tǒng)集成收入為284,148萬元,同比增長25.59%,占總收入的比例達到了55.97%;軟件及軟件開發(fā)收入為111,859萬元,專業(yè)服務收入為111,700萬元,軟件及軟件開發(fā)收入和專業(yè)服務收入占公司主營業(yè)務收入的比重由去年同期的44.39%下降至44.03%,基本保持穩(wěn)定。

　　銷售管理費用率合理,財務費用有待控制:報告期內(nèi), 公司運營費用率由去年同期的12.98%下降至11.65%, 減少1.33%。其中銷售費用率由上年同期的8.85%下降到7.24%,減少1.61%,增長趨勢得到有效控制;管理費用率由上年同期的3.94%上升至3.98%。銷售和管理費用的增長主要由于經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)擴大,公司在市場及研發(fā)等核心業(yè)務領域資源投入增加。財務費用同比大幅增加187.03%,主要由于銀行貸款利率上調(diào)以及公司經(jīng)營規(guī)模的增長導致短期借款增加,帶來利息費用支出大幅上升所致。

　　軟件保持穩(wěn)定增長,服務市場前景廣闊:我們預計未來三年,軟件收入增速將維持在30%左右,而服務收入復合增速預計能穩(wěn)定在20%左右。驅(qū)動力來自三方面:第一,云計算領域的服務項目已經(jīng)布局成型,將助力業(yè)績再上臺階;第二,國內(nèi)IT 服務份額偏低,有加速發(fā)展趨勢;第三,公司并購摩卡軟件和長天科技,探索新的業(yè)務發(fā)展模式,大力拓展IT 金融服務,金融創(chuàng)新助力企業(yè)發(fā)展。

　　積極把握“云計算”商機,開發(fā)自有知識產(chǎn)權產(chǎn)品: 2012年,公司的募集資金項目的研發(fā)將全面展開:“云計算環(huán)境下的統(tǒng)一資源調(diào)度平臺”、“云計算環(huán)境數(shù)據(jù)分析平臺”、“面向服務型城市的多維空間地理分析系統(tǒng)”等項目,作為具有自主知識產(chǎn)權的產(chǎn)品,將有效保持公司行業(yè)領先技術地位。同時公司積極參與行業(yè)、領域相關技術標準化組織,并參與主導行業(yè)標準規(guī)范的制定。公司加大云計算解決方案投入,擴大云計算產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟,研發(fā)新版本云計算管理平臺,整合云計算數(shù)據(jù)中心端到端解決方案,將有效提高產(chǎn)品的成熟度和交付質(zhì)量。

　　給予“推薦”評級。作為國內(nèi)知名的 IT 綜合解決方案提供商,公司在客戶、渠道和IT 綜合服務能力上優(yōu)勢突出,由于目前經(jīng)濟發(fā)展階段對IT 服務的需求日益增加,公司國內(nèi)服務市場發(fā)展的空間很大?；揪S持2012-2014年公司EPS 為0.55元、0.69元、0.82元。對應當前股價PE 為18.51倍,14.81倍和12.34倍,由于目前估值優(yōu)勢較為明顯,上調(diào)至“推薦”評級。

　　風險提示:1、云計算投資進展偏慢;2.公司業(yè)務整合存在不確定性。