前幾天監(jiān)管找了一撥人研究程序化交易到底是否有害，給人感覺(jué)特別不好，好像是在千方百計(jì)找借口推脫責(zé)任，我一個(gè)朋友說(shuō)的很好，大跌原因不就是“單向杠桿加高估值么”。。。
所謂單向杠桿就是融資和配資的都是做多的，融券業(yè)務(wù)在大部分證券公司都只占融資業(yè)務(wù)的1以下，即使個(gè)別券商在前幾天出臺(tái)的融券t+1才能購(gòu)回平倉(cāng)規(guī)定之前變相開(kāi)展t+0，實(shí)際融券業(yè)務(wù)把這部分交易量加進(jìn)去也就幾百億，和到現(xiàn)在還有13000多億的融資業(yè)務(wù)不成比例。更何況，用融券來(lái)實(shí)現(xiàn)t+0，由于每日余額超小，也就意味著這些融券業(yè)務(wù)中可是當(dāng)時(shí)回轉(zhuǎn)買(mǎi)入的歐。。。
所謂高估值，不言自明了吧，全市場(chǎng)估值中位數(shù)還60-70倍呢吧？估值見(jiàn)下圖。大股票的確估值低，但難以掩蓋的是全市場(chǎng)普遍估值的高，如果你，上證50成分股股東占全市場(chǎng)股東數(shù)不到15%，那么就是說(shuō)85%的人都沒(méi)買(mǎi)這些低估值的資產(chǎn)，那談什么低估值呢？一個(gè)人的兒子生病了，不會(huì)帶女兒去醫(yī)院瞧病吧，別跌破哺乳動(dòng)物智商的底線(xiàn)，至少，不要那么努力。
ok，言歸正傳，監(jiān)管關(guān)于程序化交易的討論不可避免地聚焦于“高頻交易”這個(gè)話(huà)題，高頻交易顯然是屬于程序化交易的，因?yàn)?span style="max-width: 100%; word-wrap: break-word !important;">1秒鐘內(nèi)若干次交易，那么顯然是機(jī)器下單，也就是預(yù)制了算法，用計(jì)算機(jī)程序執(zhí)行。在我5米外的衛(wèi)生間里面的洗衣機(jī)笑而不語(yǔ)，丫也是程序化的！在它面前討論這些東西真是一種恥辱啊。。。
我前幾天發(fā)了一些微博，零碎地闡述了國(guó)內(nèi)沒(méi)有經(jīng)典意義上的“高頻交易”，懶得打字了，重新貼一下。
以上等等還有相關(guān)一些，有必要闡述一下什么是經(jīng)典意義上的高頻交易，高頻交易（HFT）是美國(guó)的東西，目前占美股總成交量一半以上。A股現(xiàn)階段不可能有股票的高頻交易，原因除了T+1和極高的交易費(fèi)用（印花稅等剛性規(guī)費(fèi)）、券商沒(méi)有券池（明或暗池都沒(méi)有），除了這些明顯的原因外，最重要的，有必要闡述一下什么是經(jīng)典意義上的高頻，說(shuō)清楚這個(gè)就知道A股不可能有它。
高頻交易，是90年代以來(lái)快速發(fā)展的一項(xiàng)技術(shù)，大部分人都知道國(guó)內(nèi)交易所是官辦的，但從業(yè)人員知道，國(guó)內(nèi)的交易所是會(huì)員制的，所謂會(huì)員制，就是券商和期貨公司是相應(yīng)的證券或期貨交易所的會(huì)員，在交易所有理事席位，是非盈利機(jī)構(gòu)non-profit，多余盈利上繳國(guó)家。而美國(guó)的交易所是公司制的，券商或出資人是交易所的股東，有股東或董事席位，美國(guó)大部分交易所是盈利機(jī)構(gòu)for-profit，因?yàn)樗且粋€(gè)公司。就和香港聯(lián)交所也是一個(gè)公司一樣。這些公司主要目的就是盈利，那么他們希望交易量大，交易品種多，但競(jìng)爭(zhēng)的原因，也會(huì)深入發(fā)展一個(gè)方向，比如cboe以期權(quán)交易為主。這就是重大的區(qū)別，在美國(guó)，你去很多交易所，都可以買(mǎi)到你想買(mǎi)的股票，因?yàn)檫@些交易所是競(jìng)爭(zhēng)的，爭(zhēng)你的交易量和規(guī)費(fèi)。在中國(guó)，你在深交所買(mǎi)不到工行的股票，你在大連商品交易所也做不了股指期貨。而在美國(guó)，各個(gè)交易所可能都有各種股票、證券和合約，這是經(jīng)典意義上的高頻交易發(fā)展的架構(gòu)基礎(chǔ)。如果一個(gè)人說(shuō)我在中國(guó)A股進(jìn)行高頻交易，repeat，他要么是不懂什么是高頻交易，要么是騙子，大概率沒(méi)過(guò)英語(yǔ)4級(jí)那種人群。
高頻交易，是利用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)進(jìn)行的，1秒=1000毫秒，1毫秒=1000微秒，對(duì)人來(lái)說(shuō)，1毫秒完全無(wú)感，但對(duì)機(jī)器而言，離它的物理極限還遠(yuǎn)了去了。。。經(jīng)典意義的高頻交易，就美國(guó)做HFT的那些一半以上的交易做的事情開(kāi)始時(shí)候很簡(jiǎn)單，見(jiàn)下示意：
一個(gè)股票xyz，在美國(guó)n個(gè)交易所掛牌交易，投資者從這些交易所都可以買(mǎi)到這些股票，就像你從不同券商都能買(mǎi)到工行一樣。
想象一個(gè)瞬間，市場(chǎng)是這樣的，snapshort：
股票xyz
交易所a：價(jià)格100.52
交易所b：價(jià)格100.52但一萬(wàn)股減免3美元
交易所c：價(jià)格100.53
這時(shí)候高頻交易商會(huì)以重金購(gòu)買(mǎi)co-loc機(jī)位，或修光纜，以最快速度獲得各個(gè)交易所的行情，當(dāng)他發(fā)現(xiàn)交易所a有個(gè)人100.52元賣(mài)出這個(gè)股票，然后交易所c有人100.53買(mǎi)入這個(gè)股票。
此處把1秒拆成1000000微秒：1.2.3.4.。。。。。。1000000，他會(huì)在比如第25283微秒時(shí)從交易所a的投資者杰森斯坦森手里把這個(gè)股票買(mǎi)過(guò)來(lái)，然后在第384892微秒處把這個(gè)股票賣(mài)給交易所c的投資者李察基爾。。。實(shí)現(xiàn)這些盈利，而這一切都是機(jī)器做的。。。因此1秒內(nèi)，當(dāng)這些交易所們有這樣價(jià)差的時(shí)候，加上各個(gè)交易所進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性的rebate（如交易所b），他們的程序就在干這些事，一定意義上，形成并組織了市場(chǎng)，微觀市場(chǎng)。
現(xiàn)在，美國(guó)高頻交易商從這個(gè)基礎(chǔ)上，根據(jù)監(jiān)管和交易所的發(fā)展，隨著計(jì)算機(jī)和大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，發(fā)展了進(jìn)階的策略，比如predatory的策略，還有更復(fù)雜的預(yù)測(cè)你行為的策略（建你的tradebook），而大的傳統(tǒng)投資者和公募基金，獲得了券商提供的暗池，大家都進(jìn)化了。但不管怎樣，這是經(jīng)典意義上高頻交易的核心。
好了，repeat，下次你見(jiàn)到一個(gè)人在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)說(shuō)自己在做高頻交易，你問(wèn)問(wèn)他過(guò)沒(méi)過(guò)英語(yǔ)4級(jí)。。。
高頻交易不是交易頻率很高的交易，只是客觀上因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)的架構(gòu)，導(dǎo)致了1秒鐘內(nèi)可能進(jìn)行幾千筆上萬(wàn)筆交易。。。
國(guó)內(nèi)的程序化交易，由于交易所數(shù)據(jù)刷新推送是股票3秒一次發(fā)逐筆（你足夠牛逼的話(huà)可以建tradebook），股指期貨是1秒兩次，期權(quán)是1秒2次不發(fā)逐筆。你怎么高頻？所以說(shuō)國(guó)內(nèi)在股票上沒(méi)法高頻（t+1，高額印花稅，無(wú)店頭brokerage，無(wú)池），在期貨上也只能進(jìn)行頻率很“高”的交易，這個(gè)頻率比美國(guó)要慢2-3個(gè)數(shù)量級(jí)，實(shí)務(wù)角度，要慢4個(gè)數(shù)量級(jí)，就是說(shuō)平均國(guó)內(nèi)一秒做0.x筆，而美國(guó)做0.x乘以10000及幾千筆交易。如果再深入一些，看一下程序化交易的微觀市場(chǎng)，你就會(huì)更加的明白了。不要說(shuō)美國(guó)那種1秒進(jìn)行幾百上千筆交易的了，就說(shuō)國(guó)內(nèi)的慢動(dòng)作吧，這樣更清晰一些：
任何秒級(jí)程序交易，（你要是做個(gè)代替你下單的程序，每天交易幾筆，算我沒(méi)說(shuō)，我們討論的程序交易是秒級(jí)的），都是在一秒內(nèi)完成的行情獲取，邏輯判斷和交易執(zhí)行以及成交情況反饋。
想想一下，你在一秒內(nèi)進(jìn)行了20筆交易，每一筆你都親自去判斷是否買(mǎi)入或者賣(mài)出了嗎？？
如果你進(jìn)行了，你去練佛山無(wú)影腳好了，下次出現(xiàn)在周星馳電影里面記得提醒我們看你。
那么，是你的程序判斷的，任何程序，包括美國(guó)的，在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)內(nèi)，就是毫秒層級(jí)上，都是這樣的：
想想一下以上一個(gè)點(diǎn)是1毫秒 ，中間那些大中文句號(hào)上出現(xiàn)下列情況
1.A應(yīng)該等于B
2.獲取A和B的行情
3.A不等于B了
3.1 A大于B，發(fā)單賣(mài)A買(mǎi)B
3.2 B大于A，發(fā)單賣(mài)B買(mǎi)A
這些都是預(yù)制的，人是執(zhí)行不過(guò)來(lái)的，只有靠機(jī)器。而這些程序都是自己在那運(yùn)行的，在毫秒和微秒級(jí)別上，傳統(tǒng)上的很多東西消失了，比如，在第202329微秒和第202330微秒上，加減印花稅怎樣？公司的盈利變化如何？董事長(zhǎng)辭職了怎樣？k線(xiàn)圖形態(tài)怎樣？市場(chǎng)人氣怎樣？這些傳統(tǒng)的投資決策的依據(jù)怎樣？都消失了，如Matrix電影中Neo進(jìn)入下圖一樣。。。這些東西都消失了，市場(chǎng)的宏觀因素都消失了，市場(chǎng)進(jìn)入到了微觀形態(tài)。
市場(chǎng)從牛排西紅柿變成了蛋白質(zhì)分子和維生素、水分子等，你熟悉的那些口感，顏色，香味，都消失了。
市場(chǎng)的微觀構(gòu)造是這樣的，簡(jiǎn)述：
每股買(mǎi)價(jià)：2392.32元
買(mǎi)盤(pán)數(shù)量：1322股
賣(mài)盤(pán)數(shù)量：5020股（市價(jià)全額成交指令300，stay on ur side指令2000股，碎股18股和2股。。。。）
看完這些最簡(jiǎn)單化的介紹，是不是會(huì)發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)交易所3秒推送一次股票行情（snapshort），1秒推送2筆行情數(shù)據(jù)的股指期貨市場(chǎng)上，說(shuō)高頻交易太可笑了？
因?yàn)?，你的程序需要等?span style="max-width: 100%; word-wrap: break-word !important;">500000微秒后，才能獲得變量B，你的變量A還在那等著和這個(gè)數(shù)據(jù)比大小呢，下個(gè)p單。
當(dāng)然，實(shí)際上，A和B在實(shí)際上都不是常量，甚至不是變量，往往是帶一個(gè)隨機(jī)項(xiàng)（tao的函數(shù)）的概率分布函數(shù)之類(lèi)的。
最后，回到監(jiān)管上，幾個(gè)問(wèn)題：
1.當(dāng)監(jiān)管討論程序化交易、高頻交易時(shí)，也就是進(jìn)入到市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)的層面上，是不是那些信息披露之類(lèi)宏觀上的監(jiān)管先得特別傻呢？你監(jiān)管的是一個(gè)1秒拆成1000毫秒的微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，難道不應(yīng)該發(fā)展出適應(yīng)這個(gè)微觀世界的監(jiān)管條理么？（我是贊成對(duì)程序交易和高頻交易進(jìn)行監(jiān)管的，但請(qǐng)不要用宏觀世界的監(jiān)管要素。
2.程序交易到底是否助漲助跌？
肯定，微觀層面上。提供流動(dòng)性嘛。
事情是這樣的，你的宏觀世界有問(wèn)題了，就是前面說(shuō)的，單向的杠桿，加上高估值的股市，造成的宏觀上的崩塌。結(jié)果呢，在微觀層面上，本來(lái)A應(yīng)該每天不等于B平均 300次，結(jié)果因?yàn)槟愫暧^世界崩了，造成每天有292833次A不等于B，投資者的程序如果有幽默感，樂(lè)死了，可勁造吧。
但是，你說(shuō)這是程序的問(wèn)題呢，還是你的宏觀的股市的問(wèn)題呢？
3.最后建設(shè)性一下，監(jiān)管應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)。
為什么？假如我們現(xiàn)在把股市所有這些創(chuàng)新都停了，什么都限制掉不讓做（比如前幾天出臺(tái)的股指期貨每天400筆撤單等等，高頻就完了吧），然后把要做的創(chuàng)新都擱置，會(huì)怎樣？
我們都知道改革開(kāi)放現(xiàn)在還沒(méi)停，人民幣資本項(xiàng)下管制在放松，人民幣國(guó)際化趨勢(shì)不會(huì)改變，那么，你國(guó)內(nèi)都限制、關(guān)掉，就做最原始的，我的天哪，新加坡香港倫敦香港東京等要把臉笑歪了，人家那邊隨便開(kāi)戶(hù)，隨便交易，不做明文規(guī)定明規(guī)則義務(wù)的任何限制，你要高頻，你來(lái)，你要t+0，你來(lái)，你要暗池，你來(lái)，你要奇異衍生品，你來(lái)。結(jié)果就是，境內(nèi)專(zhuān)業(yè)的投資者和大戶(hù)都跑去國(guó)外對(duì)沖自己的頭寸或?qū)崿F(xiàn)自己的策略了，你國(guó)內(nèi)的股票就作為他們的生產(chǎn)工具了。。。是不是這樣搞上幾年，要落后挨打？把市場(chǎng)都?xì)Я耍?/span>
還有很多未盡的話(huà)題，鑒于專(zhuān)業(yè)程度大于此刻扯淡心情。先說(shuō)這么多。
最后想說(shuō)的，國(guó)內(nèi)的資本太軟弱了，人家說(shuō)你是啥你就是啥，仍需努力。
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