如果你沒(méi)有背景，還要選擇做一個(gè)好人
幾乎肯定會(huì)落入社會(huì)底層
哪怕你有真知灼見(jiàn)
社會(huì)的篩子會(huì)把你篩落掉
越是循規(guī)滔距，剛正不阿，天性善良的人
越容易被淘汰
你所有的優(yōu)點(diǎn)會(huì)成為競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)
--陳丹青
這段話有一定爭(zhēng)議，小編也不敢完全茍同
但卻是一種相對(duì)比較普遍的社會(huì)現(xiàn)象
這個(gè)社會(huì)總體講究的是叢林法則，弱肉強(qiáng)食
遵守規(guī)則，不跨越雷池半步
剛正不阿，不懂得變通
天性善良，對(duì)這個(gè)社會(huì)缺乏處事手段和技巧，不懂得人心和人性的復(fù)雜
又不是一個(gè)含著金鑰匙出生的人
的確是很難在這個(gè)社會(huì)中有出色表現(xiàn)的
即便我們不去談什么階層固化
即便在同一階層內(nèi)
在這個(gè)社會(huì)中生存下來(lái)，如果沒(méi)有一定的生存技巧和原則，已經(jīng)是一件不容易的事情
更何況攜帶以一種相對(duì)容易被攻擊，被利用的人性特點(diǎn)，被淘汰也就不足為奇了
小編的看法是
善良，剛正不阿等人性的優(yōu)點(diǎn)應(yīng)該被認(rèn)可，被加強(qiáng)，被鞏固
但處于這個(gè)復(fù)雜社會(huì)中，處世技巧和原則同樣重要
500年前的王陽(yáng)明，就是一十足的例子
我們今兒接著機(jī)器人系列，寫(xiě)寫(xiě)匯川技術(shù)和昊志機(jī)電，瞅瞅質(zhì)地如何
言歸正傳
01
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認(rèn)識(shí)匯川技術(shù)和昊志機(jī)電
匯川技術(shù),坐標(biāo)深圳, 2010年上市
公司主要為設(shè)備自動(dòng)化/產(chǎn)線自動(dòng)化/工廠自動(dòng)化提供變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC/HMI、高性能電機(jī)、傳感器、機(jī)器視覺(jué)等工業(yè)自動(dòng)化核心部件及工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品，為新能源汽車行業(yè)提供電驅(qū)&電源系統(tǒng)，為軌道交通行業(yè)提供牽引與控制系統(tǒng)。公司業(yè)務(wù)主要分為五大板塊：通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)、電梯電氣大配套業(yè)務(wù)、新能源汽車電驅(qū)&電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)、工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)、軌道交通牽引系統(tǒng)業(yè)務(wù)
通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)
產(chǎn)品包括：變頻器、伺服系統(tǒng)、控制系統(tǒng)（PLC/CNC）、工業(yè)視覺(jué)系統(tǒng)、傳感器、高性能電機(jī)、高精密絲杠、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等核心部件及光機(jī)電液一體化解決方案。變頻器是通過(guò)改變交流電機(jī)的工作電壓和頻率來(lái)控制電機(jī)轉(zhuǎn)速及轉(zhuǎn)矩，具有節(jié)能、調(diào)速和保護(hù)功能。伺服系統(tǒng)是自動(dòng)化運(yùn)動(dòng)控制環(huán)節(jié)的核心部件，可實(shí)現(xiàn)對(duì)速度、轉(zhuǎn)矩與位置進(jìn)行精確、快速、穩(wěn)定的控制。
PLC（Programmable Logic Controller，可編程控制器）是設(shè)備自動(dòng)化/產(chǎn)線自動(dòng)化及流程工業(yè)的“大腦”，可通過(guò)數(shù)字或模擬輸入/輸出，控制各類的機(jī)械或生產(chǎn)過(guò)程。
電梯電氣大配套業(yè)務(wù)
產(chǎn)品包括：電梯控制系統(tǒng)（一體化控制器/變頻器）、人機(jī)界面、門系統(tǒng)、控制柜、線纜線束、井道電氣、電梯物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)品。主要為電梯制造商和電梯后服務(wù)市場(chǎng)提供綜合電氣大配套解決方案。
新能源汽車業(yè)務(wù)電驅(qū)&電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)
產(chǎn)品包括：電驅(qū)系統(tǒng)（電機(jī)、電機(jī)控制器、電驅(qū)總成）和電源系統(tǒng)（DC/DC、OBC、電源總成），主要為新能源乘用車、新能源商用車（包括新能源客車與新能源物流車）提供低成本、高品質(zhì)的綜合產(chǎn)品解決方案與服務(wù)。
工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)
產(chǎn)品包括：SCARA機(jī)器人、六關(guān)節(jié)機(jī)器人、視覺(jué)系統(tǒng)、高精密絲杠、控制系統(tǒng)等整機(jī)及零部件解決方案，下游行業(yè)涵蓋3C制造、鋰電、硅晶、紡織等。SCARA機(jī)器人是一種圓柱坐標(biāo)型的特殊類型的工業(yè)機(jī)器人，適用于平面定位、垂直方向裝配等作業(yè)。六關(guān)節(jié)機(jī)器人是一種六個(gè)關(guān)節(jié)都可以轉(zhuǎn)動(dòng)的機(jī)器人，適合用于諸多工業(yè)領(lǐng)域的自動(dòng)裝配、噴漆、搬運(yùn)、焊接等作業(yè)。
公司的工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品在手機(jī)制造、鋰電、硅晶等行業(yè)已實(shí)現(xiàn)大批量銷售，形成了較好的品牌影響力。根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年公司SCARA機(jī)器人在中國(guó)市場(chǎng)的份額為14%，排第三名，且為內(nèi)資品牌第一名。
營(yíng)收權(quán)重而言, 通用自動(dòng)化營(yíng)收占比5成, 毛利率45%; 電梯營(yíng)收占比近3成, 毛利率28%; 新能源汽車&軌道交通營(yíng)收占比2成，毛利率22%，工業(yè)機(jī)器人營(yíng)收占比2%，毛利率46%，權(quán)重最低，毛利率倒是板塊之間最高的
國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比97%, 海外3%
2021年研發(fā)投入16.8億, 研發(fā)營(yíng)收占比9.4%, 遠(yuǎn)超過(guò)5%的優(yōu)良線
昊志機(jī)電,坐標(biāo)廣州市, 2016年上市
公司是一家專業(yè)從事中高端數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人等高端裝備核心功能部件的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、銷售與維修服務(wù)的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。憑借成熟的研發(fā)體系、強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和豐富的研發(fā)積累，公司自主研制了各類主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)、減速器、關(guān)節(jié)模組、末端執(zhí)行機(jī)構(gòu)、直線電機(jī)及DD直驅(qū)電機(jī)等產(chǎn)品，并通過(guò)對(duì)瑞士Infranor集團(tuán)的收購(gòu)，將公司產(chǎn)品線進(jìn)一步拓展至運(yùn)動(dòng)控制器、伺服電機(jī)和伺服驅(qū)動(dòng)等運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域核心產(chǎn)品，使公司在數(shù)控機(jī)床和工業(yè)機(jī)器人核心功能部件領(lǐng)域形成了較為完整的產(chǎn)品布局。此外，公司還自主研發(fā)了高速離心式空氣壓縮機(jī)，將公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展至新能源汽車燃料電池系統(tǒng)核心部件領(lǐng)域。
機(jī)器人被譽(yù)為“制造業(yè)皇冠頂端的明珠”，其研發(fā)、制造、應(yīng)用是衡量一個(gè)國(guó)家科技創(chuàng)新和高端制造業(yè)水平的重要標(biāo)志。而運(yùn)動(dòng)控制是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)自動(dòng)化的基礎(chǔ)技術(shù)之一，隨著勞動(dòng)力成本逐年提高，人口紅利逐步消失，高端裝備的快速發(fā)展以及人工智能技術(shù)的新突破，全球工業(yè)自動(dòng)化進(jìn)程呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。
截至2021年12月31日，公司及境內(nèi)子公司合計(jì)擁有專利514項(xiàng)，其中發(fā)明專利130項(xiàng)，實(shí)用新型專利371項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利13項(xiàng)。
營(yíng)收權(quán)重方面, 主軸營(yíng)收占比55%, 毛利率45%; 運(yùn)動(dòng)控制產(chǎn)品營(yíng)收占比近3成, 毛利率45%; 維修、零配件等營(yíng)收占比1成多, 毛利率44%；總體看各個(gè)模塊毛利率差不多
國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比不足8成，海外2成多
2021年研發(fā)投入0.89億，研發(fā)營(yíng)收占比6.5%，超過(guò)5%的優(yōu)良線
匯川技術(shù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)
2021年?duì)I收179億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率30%, 過(guò)去10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率31%, 10年漲了15倍的營(yíng)收, 2021營(yíng)收增長(zhǎng)56%，2022Q3 YTD營(yíng)收增長(zhǎng)22%
毛利率而言, 2021年以前中位數(shù)為46%, 2021年毛利率36%, 最近10年毛利率總體呈下降趨勢(shì)，從最高的2013年的53%到現(xiàn)在的36%
2021年自由現(xiàn)金流19億, 創(chuàng)了年度歷史記錄，過(guò)去10年的自由現(xiàn)金流全部為正，且2022Q3 YTD的自由現(xiàn)金流更是達(dá)到夸張的21億
2021年底金融資產(chǎn)60億, 金融負(fù)債10億, 另有長(zhǎng)期股權(quán)投資14.5億，資本結(jié)構(gòu)中規(guī)中矩，總體不差錢
昊志機(jī)電財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)
2021年?duì)I收11.4億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率21%, 過(guò)去10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率14%, 2021營(yíng)收增長(zhǎng)30%，2022Q3 YTD營(yíng)收增長(zhǎng)-22%，看來(lái)2022年的近況有點(diǎn)不佳
毛利率而言, 2021年以前中位數(shù)為53%, 2021年毛利率45%, 2022Q3 YTD更是下滑到38%
2021年自由現(xiàn)金流0.8億, 同樣創(chuàng)了年度歷史記錄, 過(guò)去10年自由現(xiàn)金流負(fù)多正少，不算太理想
2021年底金融資產(chǎn)2.6億, 金融負(fù)債6.4億, 有息負(fù)債負(fù)擔(dān)有點(diǎn)重
02
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匯川技術(shù)和昊志機(jī)電估值
對(duì)于匯川技術(shù), 我們以2021年的自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%, 估值如下：
對(duì)于昊志機(jī)電, 我們以2021年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率為21%, 估值如下:
解讀:
匯川技術(shù)和昊志機(jī)電, 前者主要是做工業(yè)自動(dòng)化核心零部件的，直接機(jī)器人業(yè)務(wù)只有2%；后者則主要是做數(shù)控加床和機(jī)器人業(yè)務(wù)的零部件的，單純機(jī)器人業(yè)務(wù)部分的零部件營(yíng)收占比近3成
匯川技術(shù)，基于最新的2021年的自由現(xiàn)金流（2022年也還不錯(cuò)，截止Q3已經(jīng)超過(guò)2021年全年），鑒于過(guò)往5年和10年的復(fù)合營(yíng)收增速都在30%左右，且2021年的營(yíng)收56%遠(yuǎn)大于30%，我們假定未來(lái)10年的復(fù)合營(yíng)收增速為30%，對(duì)應(yīng)的估值在60元附近，低于目前的股價(jià)71元附近，60元估值上浮30%達(dá)到80元附近應(yīng)該是一極限值了，看了看K線，過(guò)往的小高點(diǎn)是2021年8月份的小高點(diǎn)88元
匯川技術(shù)總體是一家非常優(yōu)秀的公司，掙錢杠杠的，營(yíng)收增速也非?？?，無(wú)奈，目前的股價(jià)已經(jīng)比較充分的體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)這家公司的厚愛(ài)，從股價(jià)增長(zhǎng)潛力的角度，應(yīng)該是相對(duì)有限了，但不妨礙其維持高位，畢竟，實(shí)力擺在那
昊志機(jī)電，同樣基于最新的2021年自由現(xiàn)金流，假定未來(lái)10年更夠按照過(guò)往5年21%的復(fù)合營(yíng)收增速發(fā)展下去，對(duì)應(yīng)的估值在10.38元附近，上浮30%的極限值在13.50元附近
昊志機(jī)電與匯川技術(shù)，兩家公司的確不在一個(gè)重量級(jí)上，即便不考慮營(yíng)收體量，就總體基本面而言，匯川技術(shù)也是好過(guò)昊志機(jī)電太多，或許正是因?yàn)閰R川技術(shù)太優(yōu)秀了，其股價(jià)一直在偏高位運(yùn)行，而昊志機(jī)電單純就估值而言，目前的股價(jià)尚有一定修復(fù)空間
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孔東亮, CPA
2023/01/25
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