（報(bào)告出品方：光大證券）
1、 寧德時(shí)代加碼布局，鈉電有望加速發(fā)展
1.1、 寧德時(shí)代加碼布局，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化可期
鈉離子電池是一種“搖椅式”二次電池，其工作原理與鋰離子電池類似，均 利用離子在電極之間的反復(fù)脫嵌遷移進(jìn)行充放電。鈉離子電池在充電過(guò)程中，電 池內(nèi)部鈉離子從正極材料中脫出，經(jīng)過(guò)電解液遷移到負(fù)極；在外電路中，電子從 正極遷移到負(fù)極，從而保證電荷平衡。此時(shí)正極處于貧鈉態(tài)，負(fù)極處于富鈉態(tài)。放電過(guò)程則與之相反，電池內(nèi)部鈉離子從富鈉態(tài)的負(fù)極中脫出，經(jīng)過(guò)電解液遷移 到正極；在外電路中，電子從負(fù)極遷移到正極。
寧德時(shí)代布局鈉離子電池，鈉電產(chǎn)業(yè)化未來(lái)可期。寧德時(shí)代在 2021 年發(fā)布 第一代鈉離子電池后，致力于推進(jìn)鈉離子電池在 2023 年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。22 年 7 月 30 日中科海鈉首條鈉離子生產(chǎn)線落成，一期產(chǎn)能 1GWh，預(yù)計(jì) 2022 年 底實(shí)現(xiàn)鈉電池產(chǎn)能 2GWh。龍頭企業(yè)加速鈉電產(chǎn)業(yè)化布局，未來(lái)鈉電產(chǎn)業(yè)鏈有望 加速發(fā)展。已知鈉在地殼中豐度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于鋰（鋰在地殼中豐度為 0.0065%，鈉 在地殼中豐度為 2.74%），且地域分布上鈉分布更為廣泛易得（地域分布上 73% 的鋰資源集中在南美洲，而鈉資源呈現(xiàn)廣泛分布）。隨著市場(chǎng)對(duì)鋰電需求進(jìn)一步 擴(kuò)大，原材料碳酸鋰鹽價(jià)格持續(xù)上漲，截至 2022 年 11 月 7 日，碳酸鋰價(jià)格漲 至 57.9 萬(wàn)元/噸。由于鋰電池成本大幅上升給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)較大壓力，鈉離子電池 憑借天然的成本優(yōu)勢(shì)有望在未來(lái)成為鋰電池的補(bǔ)充。
鈉電成本下降空間大，生產(chǎn)工藝類同鋰電有望快速發(fā)展。鈉離子電池工作原 理及電池結(jié)構(gòu)與鋰離子電池相似，且鈉電和鋰電的電池工藝也較為接近，前期研 產(chǎn)投入比較小，多個(gè)制造環(huán)節(jié)技術(shù)相似，如三元鋰電池和鈉電的層狀氧化物正極 材料均為燒結(jié)工藝，生產(chǎn)線之間轉(zhuǎn)換成本低，國(guó)內(nèi)多家鋰電龍頭已加碼布局鈉電。全球鋰離子電池發(fā)展數(shù)十余年，行業(yè)技術(shù)較為成熟，可為鈉電發(fā)展保駕護(hù)航。
1.2、 鈉離子電池成本低、充電倍率高、低溫性能和安全 性能良好
鋰電、鈉電的材料有所區(qū)別，鈉電降本空間大。鈉離子電池主要由正極、負(fù) 極、電解液、隔膜等構(gòu)成。正極（負(fù)極）包含活性物質(zhì)、導(dǎo)電劑、粘結(jié)劑等，均 勻涂布在集流體上。其中，鈉離子電池的正負(fù)極材料以及集流體的降本空間較大， 而電解液、隔膜則與鋰離子電池相似，有一定的成本壓降空間。
鈉離子電池正負(fù)極的材料成本相較于鋰電更低。正極方面，傳統(tǒng)鋰電行業(yè)的 正極材料通常為三元鋰鹽和磷酸鐵鋰，鈉離子電池的正極除了層狀金屬氧化物和 聚陰離子化合物路線外，還增加了普魯士藍(lán)類化合物路線，其中層狀金屬氧化物 是最為主流的正極材料；鈉離子的電池負(fù)極材料則多以硬碳、軟碳為主，硬碳在 鈉離子負(fù)極材料中占據(jù)主要地位。硬碳層間微孔較多，石墨化難度較高，也具有 可逆容量較高、低電壓等優(yōu)勢(shì)，商業(yè)化可實(shí)現(xiàn)度大。另外，中科海鈉創(chuàng)新性地使 用無(wú)煙煤作為負(fù)極前驅(qū)體替代石墨，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。鈉離子電池中電解液、隔膜、集流體等關(guān)鍵輔材的成本也更低。電解液方面， 由于鈉電的電解液構(gòu)成和鋰電較為相似，溶質(zhì)有所不同，由鈉鹽代替鋰鹽，濃度 也有所降低，有成本壓降空間。隔膜方面，鈉離子電池可以沿用傳統(tǒng)鋰離子電池 隔膜，更換成本較低。另外，鈉電適配的玻纖隔膜的價(jià)格更加低廉。集流體方面， 鋰離子電池中的負(fù)極集流體必須使用價(jià)格更高的銅箔。而在鈉離子電池中，由于 在集流體部分鈉離子并不會(huì)和鋁發(fā)生合金反應(yīng)，因此可以用價(jià)格更為低廉的鋁箔 替換銅箔，同時(shí)鋁箔由于不易在低電壓氧化，因此可以實(shí)現(xiàn) 0V 運(yùn)輸，降低電池 運(yùn)輸?shù)陌踩L(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)鈉離子電池支持雙極結(jié)構(gòu)，節(jié)約連接成本。
鈉離子電池充電倍率高于鋰離子電池，具有寬工作溫度的優(yōu)勢(shì)。鈉離子電池 展示出比鋰離子電池更好的低溫充電性能。根據(jù)《高效率高安全鈉離子電池研究 及失效分析》（周權(quán)），鈉離子電池高溫放電（55°C 和 80°C）容量超過(guò)額定容 量 100%，低溫-40°C 放電容量超過(guò) 70%額定容量，且可實(shí)現(xiàn)在低溫-20°C 下 0.1C 充放電，其充放電效率接近 100%。在高功率方面，鈉離子電池同樣具備優(yōu)勢(shì)， 實(shí)驗(yàn)室層面目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)鈉離子電池在 5C~10C 倍率下的快速持續(xù)充電以及 10C~15C 倍率下的快速持續(xù)放電，并達(dá)到 2051W/L 的超高功率密度。鈉離子電 池可滿足-40°C~0°C 的工作溫度范圍，且 5C/5C 循環(huán)壽命超過(guò) 2500 周，超過(guò)了 商業(yè)化同等規(guī)格型號(hào)的磷酸鐵鋰電池的循環(huán)及倍率性能。根據(jù)寧德時(shí)代提供的數(shù) 據(jù)，鈉離子電池能夠在 15min 內(nèi)充電至 80%，而中科海納制造的鈉離子電池則 能夠在 12min 內(nèi)充電至 90%，其充電速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于鋰離子電池在 30min 充電 80%的速度。
鈉離子電池安全性能高，循環(huán)壽命和能力密度低等缺陷有待改進(jìn)。從安全性 角度分析，由于鈉離子電池選用的正極材料鈉鹽和負(fù)極材料碳類均展示出較強(qiáng)的 穩(wěn)定性，使得鈉離子嵌入脫出時(shí)不會(huì)發(fā)生反應(yīng)，同時(shí)能避免產(chǎn)生枝晶。在安全性 測(cè)試（加熱，過(guò)充、短路、跌落、針刺、海水浸泡等）中，鈉離子電池能做到不 起火爆炸，展示出良好的安全性能。鈉離子電池目前存在的短板在于循環(huán)壽命較 短，相較于磷酸鐵鋰電池超 5000 次循環(huán)壽命，鈉離子電池目前整體的循環(huán)壽命 在 2000 次左右。另外鈉離子電池能量密度較低，磷酸鐵鋰電池能量密度為 120~180Wh/kg，鈉離子電池能量密度僅為 100~150Wh/kg。近期同興環(huán)保聯(lián)合 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)簽署合作協(xié)議，雙方共同建立“中國(guó)科大-同興環(huán)保儲(chǔ)能電池 材料及器件聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，面向高性能鈉離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，計(jì)劃兩年內(nèi)提 升鈉離子電池循環(huán)壽命至 5000 次以上。寧德時(shí)代第二代鈉離子電池能量密度有 望追趕上磷酸鐵鋰電池，達(dá)到 200Wh/kg。提高鈉離子電池的能量密度有望進(jìn)一步降本。低能量密度的電池需要消耗更 多的輔材和制造成本，從而會(huì)增加電池每瓦時(shí)的價(jià)格，因此提高鈉離子電池的能 量密度能夠在一定程度上提升其成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)《鈉離子電池機(jī)遇與挑戰(zhàn)》（曹 余良），只有當(dāng)鈉離子電池的能量密度達(dá)到 120Wh/kg 時(shí)，其成本才能與 110Ah 的磷酸鐵鋰電池的電芯相當(dāng)。
1.3、 鈉離子電池應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，儲(chǔ)能、低速電動(dòng)車等行 業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花
儲(chǔ)能、船舶、電動(dòng)車需求加碼，鈉電應(yīng)用場(chǎng)景廣闊。中國(guó)已明確“雙碳”目 標(biāo)，并推出能源、制造業(yè)等各行各業(yè)行動(dòng)意見(jiàn)。未來(lái)風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電的占比 將大幅提升，2021 年，我國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電量約占全社會(huì)用電量的 11％。根據(jù) 發(fā)改委預(yù)測(cè)，到 2050 年，僅光伏發(fā)電就將占到全社會(huì)用電量的約 39％。隨著風(fēng) 電、水電、光電的占比不斷增加，發(fā)電量受季節(jié)等影響加大，而儲(chǔ)能系統(tǒng)通過(guò)充 放電對(duì)發(fā)電端的輸出進(jìn)行調(diào)節(jié)，平滑發(fā)電曲線。中國(guó)能源研究會(huì)儲(chǔ)能專委會(huì)等發(fā) 布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)及全球儲(chǔ)能尤其新型儲(chǔ)能保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021 年，全 球新增投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模 18.3GW，同比增長(zhǎng) 185％。EVTank 預(yù)測(cè)鈉離子電池將在 2025 年之后實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，樂(lè)觀情況下，預(yù)計(jì) 2026 年在中國(guó) 市場(chǎng)空間可達(dá)到 369.5GWh，其理論市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到 1500 億元。
鈉離子電池性能、成本等優(yōu)勢(shì)顯著，在儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用前景廣闊。儲(chǔ)能技術(shù) 分為電氣式儲(chǔ)能、機(jī)械式儲(chǔ)能、電化學(xué)儲(chǔ)能以及熱能式儲(chǔ)能。電化學(xué)的項(xiàng)目數(shù)量 居首，其中占比最大的又是鋰離子電池。鈉離子電池作為最接近鋰離子電池的電 化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)，憑借其低溫的穩(wěn)定性能以及安全性，可作為鋰離子電池在大規(guī)模 儲(chǔ)能領(lǐng)域的重要補(bǔ)充技術(shù)，有望得到廣泛應(yīng)用。與此同時(shí)，鈉離子電池的全生命周期度電成本遠(yuǎn)低于鋰離子電池，優(yōu)勢(shì)明顯。一方面，隨著鋰離子電池上游原材料價(jià)格高企和成本傳導(dǎo)，鈉離子低廉的材料成 本為其起量創(chuàng)造了巨大空間。另一方面，在儲(chǔ)能系統(tǒng)總的投資成本中，除材料成 本等初始投資成本以外，循環(huán)壽命也是影響儲(chǔ)能度電成本的關(guān)鍵因素。根據(jù)中科 海納官網(wǎng)，當(dāng)初始容量投資在 500-700 元/kWh、循環(huán)次數(shù)在 6000 次時(shí)，鈉離 子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)度電成本可實(shí)現(xiàn)0.217-0.285元/kWh；當(dāng)循環(huán)次數(shù)在8000次時(shí)， 該成本可下探至 0.2 元/kWh 以內(nèi)。若鈉離子電池能夠進(jìn)一步改進(jìn)電池結(jié)構(gòu)和工 藝，提高其循環(huán)壽命，則可進(jìn)一步降低儲(chǔ)能電站的度電成本，以滿足大規(guī)模儲(chǔ)能 商業(yè)化應(yīng)用的要求。
政策加碼，儲(chǔ)能市場(chǎng)大有可為。8 月 25 日，工信部公開(kāi)征求對(duì)《關(guān)于推動(dòng) 能源電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》的意見(jiàn)?！墩髑笠庖?jiàn)稿》要求， 加強(qiáng)新型儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)化技術(shù)攻關(guān)，研究突破超長(zhǎng)壽命高安全性電池體系、大規(guī) 模大容量高效儲(chǔ)能、交通工具移動(dòng)儲(chǔ)能等關(guān)鍵技術(shù)，加快研發(fā)固態(tài)電池、鈉離子 電池、氫儲(chǔ)能/燃料電池等新型電池。隨著技術(shù)的突破和產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，鈉離 子電池的成長(zhǎng)潛力巨大，有望在儲(chǔ)能領(lǐng)域大放異彩。
鈉離子電池也可廣泛運(yùn)用于低速電動(dòng)車市場(chǎng)、電動(dòng)船舶市場(chǎng)中。低速電動(dòng)汽 車的主要類型有電動(dòng)高爾夫球車、電動(dòng)個(gè)人多功能車、電動(dòng)低速越野車和電動(dòng)低 速重型車輛。根據(jù)《全球低速車市場(chǎng) 2022》（GGII 發(fā)布）預(yù)測(cè)，到 2026 年， 低速電動(dòng)車市場(chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到 82 億美元，2022-2026 年年復(fù)合增長(zhǎng)率為 12.0%。據(jù)國(guó)際市場(chǎng)研究公司 Research and Markets 發(fā)布的《2015—2024 全球電動(dòng)船 舶、小型潛艇及自動(dòng)水下船舶的市場(chǎng)報(bào)告》預(yù)測(cè)，到 2024 年全球電動(dòng)船舶市場(chǎng) 的規(guī)模將達(dá)到 73 億美元，市場(chǎng)前景相當(dāng)可觀。鈉離子電池在低速車領(lǐng)域有逐步替代鉛酸電池、與鋰電池互補(bǔ)的趨勢(shì)。目前 傳統(tǒng)的電動(dòng)兩輪車等低速車領(lǐng)域大部分均使用鉛酸電池，但由于廢舊鉛酸電池含 鉛及鉛酸液等物質(zhì)，對(duì)環(huán)境污染嚴(yán)重，循環(huán)壽命遠(yuǎn)低于鋰電和鈉電，且鉛酸電池 重 量相 對(duì) 較 大 ，工 信 部 于 2018 年修訂 的 《電 動(dòng) 自行 車 安 全 技術(shù) 規(guī) 范 （GB17761-2018）》中，對(duì)電動(dòng)兩輪車的整車重量、續(xù)航里程、連續(xù)輸出功率 都做出了規(guī)定，兩輪電動(dòng)車的整車質(zhì)量不得高于 55kg。因此，在我國(guó)電動(dòng)兩輪 車不斷發(fā)展的當(dāng)下，鈉電作為鋰電的重要補(bǔ)充技術(shù)有望逐步替代低速電車領(lǐng)域的 鉛酸電池。
2、 正極材料各有所長(zhǎng)，層狀過(guò)渡金屬氧化 物路線最為成熟
鈉離子電池的電化學(xué)性能主要取決于電極材料的結(jié)構(gòu)和性能，通常認(rèn)為，正 極材料的性能(如比容量、電壓和循環(huán)性)是影響鈉離子電池的能量密度、安全性 以及循環(huán)壽命的關(guān)鍵因素。目前研究的鈉離子電池正極材料，主要是過(guò)渡金屬氧 化物、普魯士藍(lán)類化合物和聚陰離子化合物等。
2.1、 鈉離子電池正極：成本顯著低于鋰電池正極，部分 生產(chǎn)工藝設(shè)備與鋰電重合
鈉和鋰有相似的物理化學(xué)特性，因此鈉離子電池的結(jié)構(gòu)、原理與鋰離子電池 基本相同。目前鈉離子電池的單位能量原料成本（0.29 元/Wh）顯著低于鋰離子 電池單位能量原料成本（0.43 元/Wh），因而更適用于低成本的規(guī)模儲(chǔ)能領(lǐng)域。鈉電正極材料的生產(chǎn)工藝設(shè)備與三元鋰電正極材料產(chǎn)線有一定重合，在設(shè)計(jì)時(shí)針 對(duì)個(gè)別工序考慮一定的冗余廠房空間和設(shè)備，即可根據(jù)市場(chǎng)需求將三元鋰電材料 產(chǎn)能靈活切換為鈉離子電池正極材料的產(chǎn)能。
2.2、 過(guò)渡金屬氧化物：層狀氧化物技術(shù)相對(duì)成熟，循環(huán) 性能有待提高
過(guò)渡金屬氧化物結(jié)構(gòu)式為 NaxMeO2，其中 Me 為過(guò)渡金屬，包括 Mn、Fe、 Ni、Co、V、Cu、Cr 等元素中的一種或幾種。過(guò)渡金屬氧化物可分為隧道型氧 化物和層狀氧化物。當(dāng)鈉含量較高時(shí)，一般以層狀結(jié)構(gòu)為主，主要由 MeO6八面 體組成共邊的片層堆垛而成，鈉離子位于層間，形成交替排布的層狀結(jié)構(gòu)。而當(dāng) 氧化物中鈉含量較低時(shí)，主要以三維隧道結(jié)構(gòu)的氧化物為主，隧道型氧化物具有 獨(dú)特的 S 型和五角形隧道。
層狀過(guò)渡金屬氧化物技術(shù)相對(duì)成熟，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但循環(huán)性能有待提高。中 科海納的鈉銅鐵錳氧化物即采用了層狀過(guò)渡金屬氧化物技術(shù)，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn) 145Wh/kg 能量密度，是鉛酸電池的三倍左右。但是，層狀氧化物的電化學(xué)性能 由相結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)所決定，而相結(jié)構(gòu)又與原始態(tài)的鈉含量、層的穩(wěn)定性、鈉原子周 圍的環(huán)境等因素相關(guān)。同時(shí)由于鈉離子半徑較大，在電化學(xué)過(guò)程中伴隨著一系列 相結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的發(fā)生，相結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變一方面存在能壘，影響離子在體相的擴(kuò)散；另一 方面復(fù)合的相變過(guò)程存在較大的結(jié)構(gòu)變化，造成循環(huán)過(guò)程結(jié)構(gòu)的瓦解，影響循環(huán) 性能。隧道型氧化物結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，循環(huán)性能較好。隧道結(jié)構(gòu)的氧化物由于存在 Mn-O 八面體的相互支撐，分子結(jié)構(gòu)從平面的層狀結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為立體的隧道結(jié)構(gòu)，大大提高 了材料的循環(huán)穩(wěn)定性。鈉離子在嵌入脫出過(guò)程中，材料結(jié)構(gòu)仍然能夠保持相對(duì)穩(wěn) 定。然而，這種材料初始鈉含量過(guò)低，造成可逆容量較低，同時(shí)還存在材料首周 充電容量較低的問(wèn)題，目前該技術(shù)多還處在研究階段。
2.3、 普魯士藍(lán)類化合物：成本低廉發(fā)展空間廣闊，但結(jié) 晶水問(wèn)題是產(chǎn)業(yè)化難點(diǎn)
與無(wú)機(jī)金屬化合物和聚陰離子化合物相比，有機(jī)材料在結(jié)構(gòu)多樣性、成本、 靈活性、安全性和可回收等方面有著不可替代的優(yōu)勢(shì)。其中普魯士藍(lán)類化合物 (PBAs)具有較大的金屬離子通道,可實(shí)現(xiàn) Na +的快速嵌脫而不發(fā)生晶格畸變，同 時(shí)其成本低且毒性小，又可在室溫下合成，因而被廣泛研究。普 魯 士 藍(lán) 類 化 合 物 具 有 三 維 通 道 結(jié) 構(gòu) ， 具 有 較 高 的 電 壓 和 可 逆 容 （155mAh/g），分子式 NaxMa[Mb(CN)6](Ma 為 Fe、Mn 或 Ni 等元素，Mb 為 Fe 或 Mn)，并且成本較低，前驅(qū)體價(jià)格低廉、簡(jiǎn)單易制，具有潛在的應(yīng)用前景。但是原料中包含氰化物(氰化鈉等)，有劇毒，基于環(huán)保和安全考量，目前我國(guó)對(duì) 氰化物相關(guān)的生產(chǎn)和銷售管制嚴(yán)格，國(guó)內(nèi)具備氰化物生產(chǎn)資質(zhì)企業(yè)有限。
但是，普魯士藍(lán)類化合物中的結(jié)晶水會(huì)對(duì)分子結(jié)構(gòu)造成影響，這也是該材料 產(chǎn)業(yè)化的壁壘所在。普魯士藍(lán)類化合物的制備方法主要包括共沉淀法、梯度取代 共沉淀法和單一熱源法。沉淀法制備普魯士藍(lán)通常在水溶液中合成，在最終樣品 中會(huì)存在微量的晶格水。這些晶格水在充放電過(guò)程中可能會(huì)脫出，與電解液中的 鈉鹽反應(yīng)產(chǎn)生 HF，從而腐蝕材料，影響材料的電化學(xué)性能。寧德時(shí)代最新專利可將 Na2MnFe(CN)6 正極活性材料層的水含量控制在一 定范圍內(nèi)，可以避免結(jié)晶水對(duì)于充放電和晶格結(jié)構(gòu)的影響，使普魯士藍(lán)類正極材 料電池兼具良好的充放電性能和循環(huán)性能。同時(shí)，通過(guò)選用不同的過(guò)渡金屬離子， 如 Ni2+、Cu2+、Fe2+、Mn2+、Co2+等，可以獲得豐富的結(jié)構(gòu)體系，表現(xiàn)出不同的 儲(chǔ)鈉性能。另外，普魯士藍(lán)類化合物也有倍率性能差、循環(huán)不穩(wěn)定、庫(kù)倫效率低(≤90%) 等問(wèn)題。主要原因是化合物結(jié)構(gòu)中的空位會(huì)導(dǎo)致電化學(xué)性能降低、結(jié)構(gòu)退化，且 H2O 會(huì)與電解質(zhì)發(fā)生副反應(yīng)。
2.4、 聚陰離子類化合物：更好的循環(huán)性能與安全性能， 成本降低后未來(lái)可期
聚陰離子類化合物具有多面體框架，框架十分穩(wěn)固，可以獲得更高的循環(huán)性 與安全性。同時(shí)多面體還可以產(chǎn)生誘導(dǎo)效應(yīng)，提升充放電的電壓。表達(dá)式為 NaxMy[(XOm)n-]z (M 為可變價(jià)態(tài)的金屬離子，X 為 P、S、V、Si 等元素），聚 陰離子類化合物也較普魯士藍(lán)類化合物和過(guò)渡金屬氧化物使用壽命長(zhǎng)。
聚陰離子類化合物主要分為橄欖石型、鈉快離子導(dǎo)體(NASICON)、焦磷酸鹽 和硫酸鹽型。橄欖石型 NaFePO4在水溶液中穩(wěn)定，可以搭配水溶液電解液，具 有成本低、環(huán)境友好和處理簡(jiǎn)單等優(yōu)勢(shì)。NASICON（Na3V2(PO4)3）中鈉離子位 于框架空隙中，擁有更快的鈉離子遷移速率，同時(shí)可以作為正、負(fù)極材料，組裝 成對(duì)稱的鈉快離子導(dǎo)體電池，經(jīng)導(dǎo)電碳纖維包覆后，30C 倍率下循環(huán) 20000 周， 容量保持率為 54%，具有非常優(yōu)良的應(yīng)用前景。但因其使用價(jià)格高昂的金屬釩， 目前造價(jià)偏高。
聚陰離子類化合物的產(chǎn)業(yè)實(shí)踐相對(duì)較少，目前工業(yè)化合成成本較高，產(chǎn)業(yè)化 程度相比普魯士藍(lán)類化合物和過(guò)渡金屬氧化物低。同時(shí)這類化合物存在著電子電 導(dǎo)率和體積能量密度低的問(wèn)題。相比于層狀氧化物正極，聚陰離子正極具有更好 的熱穩(wěn)定性，從而具有更好的安全性，但是其最大的缺陷是電子導(dǎo)電率低，無(wú)法 在大電流下充放電。所以，常通過(guò)包覆、摻雜提高其電導(dǎo)率，從而改善電化學(xué)性 能。
3、 鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈公司梳理
鈉離子電池企業(yè)里，寧德時(shí)代等企業(yè)加快布局鈉離子電池產(chǎn)業(yè)，鵬輝能源、 星空鈉電等企業(yè)的多條生產(chǎn)線均已投入運(yùn)行。中科海鈉也在近日落成全球首條 1 GWh 鈉離子生產(chǎn)線，鈉創(chuàng)新能源預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)正極材料與電解液。中游四 大材料初步產(chǎn)業(yè)布局也已形成。正極材料方面，容百科技在正極材料方面已具備 初步量產(chǎn)能力，當(dāng)升科技、振華新材、鈉創(chuàng)新能源也緊隨其后積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn) 程。負(fù)極材料方面，中科海鈉與華陽(yáng)集團(tuán)合作開(kāi)發(fā)無(wú)煙煤負(fù)極，貝特瑞、杉杉股 份、中科電氣等具有生產(chǎn)硬碳的豐富經(jīng)驗(yàn)，已實(shí)現(xiàn)為鈉離子硬碳方面進(jìn)行大批量 供貨。電解液方面，鈉創(chuàng)新能源已有 5000 萬(wàn)噸電解液投產(chǎn)，多氟多已商業(yè)化量 產(chǎn)電解液，新宙邦、瑞泰新材等均已推出相關(guān)電解液樣品。鋁箔企業(yè)中，鼎盛新 材、云南鋁業(yè)等均開(kāi)展新能源動(dòng)力電池用鋁箔項(xiàng)目，為各大電池生產(chǎn)廠商提供助 力。原材料方面，主要是二氧化錳、釩礦、氰基氧化物，多家國(guó)內(nèi)公司具有成熟 生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，其中湘潭電化已和寧德時(shí)代達(dá)成合作供給電解二氧化錳。
4、 投資分析
4.1、 振華新材：鋰電正極材料快速擴(kuò)張，鈉電穩(wěn)步推進(jìn) 增量可期
振華新材成立于 2004 年，并于 2021 年 9 月 14 日在上交所科創(chuàng)板掛牌上 市。公司自設(shè)立以來(lái)專注于鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要提供 新能源汽車、消費(fèi)電子及儲(chǔ)能領(lǐng)域產(chǎn)品所用的鋰離子電池正極材料。2022 年前 三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 99 億元，同比+180%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10 億元， 同比+286%；Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 45 億元，同比+206%，環(huán)比+56%，實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.4 億元，同比+211%，環(huán)比+5.1%。受益于下游客戶需求釋放， 正極材料量?jī)r(jià)齊升，公司業(yè)績(jī)有所增厚。公司聚焦鋰電材料單一主業(yè)，鋰離子電 池正極材料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)幾乎所有的營(yíng)收和毛利。
三元正極產(chǎn)能建設(shè)加速，穩(wěn)步豐富鋰電產(chǎn)品布局。2021 年末，公司義龍二 期項(xiàng)目投產(chǎn)，公司鋰電正極總產(chǎn)能增至 5 萬(wàn)噸/年，其中高鎳三元正極材料生產(chǎn) 能力 2.6 萬(wàn)噸/年；2022 年 H1，公司對(duì)貴陽(yáng)沙文一期項(xiàng)目進(jìn)行技改，預(yù)計(jì) 2023 年 Q1 技改完成并投產(chǎn)，技改后的產(chǎn)能將達(dá) 1.6 萬(wàn)噸；年產(chǎn) 1.2 萬(wàn)噸沙文二期項(xiàng) 目預(yù)計(jì) 2022 年 Q4 進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段；此外，公司年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸義龍三期項(xiàng)目 主要產(chǎn)品為高鎳、中高鎳以及中鎳三元正極（兼容鈉離子電池正極材料生產(chǎn)）， 項(xiàng)目總投資 62 億元。據(jù)公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)披露，2022 年底公司正極材料產(chǎn) 能預(yù)計(jì)達(dá) 7.6 萬(wàn)噸，23 年 Q1 達(dá)到 8.2 萬(wàn)噸。2025 年公司整體產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá) 18.20萬(wàn)噸。截至 22 年 Q3，公司中高鎳 6 系低鈷單晶材料已實(shí)現(xiàn)批量銷售，超高鎳 9 系三元單晶材料已實(shí)現(xiàn)噸級(jí)產(chǎn)出并銷售，公司鋰電產(chǎn)品體系逐漸豐富。積極推進(jìn)鈉電技術(shù)布局，產(chǎn)線兼容凸顯規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司鈉離子電池正極材料 選擇層狀氧化物路線，截至 22 年 Q3，公司鈉離子電池正極二代產(chǎn)品處于噸級(jí) 送樣階段，預(yù)計(jì)在 2022 年 Q4 完成主要客戶初步評(píng)估，進(jìn)入小批量試用階段。二代產(chǎn)品相較于一代產(chǎn)品在克容量、首效等方面具有一定改善。在鈉離子電池正 極材料領(lǐng)域，公司已形成多元素協(xié)同摻雜技術(shù)、晶體結(jié)構(gòu)調(diào)控技術(shù)、低 pH 值及 低游離鈉控制技術(shù)、形貌尺寸及顆粒粒徑調(diào)控技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，可有效提高 鈉電正極材料的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、空氣穩(wěn)定性，改善鈉離子電池的高低溫性能、循環(huán) 穩(wěn)定性及倍率性能。針對(duì)上述核心技術(shù)，公司已提交 4 項(xiàng)鈉離子電池正極材料相 關(guān)的專利申請(qǐng)，形成初步專利布局。此外，鈉離子電池正極材料生產(chǎn)線與公司三 元鋰電池產(chǎn)線兼容，規(guī)模優(yōu)勢(shì)較為顯著，公司三元材料生產(chǎn)工藝為三次燒結(jié)工藝， 經(jīng)過(guò)適當(dāng)調(diào)整，可兼容鈉離子電池正極材料生產(chǎn)（兩次燒結(jié)工藝）。公司積極推 進(jìn)鈉離子電池正極材料技術(shù)研發(fā)以及專利布局，鋰電、鈉電產(chǎn)線兼容性強(qiáng)，公司 鈉電業(yè)務(wù)發(fā)展可期。
4.2、 美聯(lián)新材：鋰電隔膜布局進(jìn)展順利，鈉電正極材料 成本優(yōu)勢(shì)顯著
美聯(lián)新材成立于 2000 年，于 2017 年 1 月在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。公司 自成立以來(lái)一直從事高分子復(fù)合著色材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，為客 戶提供塑料著色一體化解決方案，為國(guó)內(nèi)色母粒行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。2017 年公司通 過(guò)設(shè)立全資子公司廣東美聯(lián)隔膜有限公司進(jìn)軍鋰電隔膜市場(chǎng)，2018 年公司通過(guò) 控股營(yíng)創(chuàng)三征（營(yíng)口）精細(xì)化工有限公司切入精細(xì)化工領(lǐng)域，2020 年成功進(jìn)入 熔噴無(wú)紡布市場(chǎng)。受益于下游的旺盛需求，三聚氯氰銷售收入及毛利率的大幅增 長(zhǎng)，公司 22 年前三季度業(yè)績(jī)因此有所增厚。2022 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入 17.8 億元，同比+44.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.5 億元，同比+1482.39%；Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.3 億元，同比+32%，環(huán)比-17.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5750 萬(wàn)元，同比增加 6400 萬(wàn)元，環(huán)比-43.5%。
深入布局色母粒、精細(xì)化工、鋰電隔膜三大板塊，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。色母 粒板塊，公司現(xiàn)有色母粒年產(chǎn)能約 9 萬(wàn)噸，公司正不斷鞏固各產(chǎn)品在中端市場(chǎng)的 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并逐步突破國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)在高端產(chǎn)品市場(chǎng)的壟斷，擴(kuò)大高端產(chǎn)品市場(chǎng) 份額。精細(xì)化工方面，公司控股子公司營(yíng)創(chuàng)三征是國(guó)內(nèi)乃至全球三聚氯氰行業(yè)的 龍頭企業(yè)，現(xiàn)有三聚氯氰年產(chǎn)能 9 萬(wàn)噸。隔膜方面，公司控股子公司安徽美芯已 有 1.5 億㎡濕法隔膜產(chǎn)能投產(chǎn)，另有 1.5 億㎡濕法隔膜產(chǎn)能即將建成投產(chǎn)，合計(jì) 3 億㎡的產(chǎn)能于 2022 年下半年逐漸釋放產(chǎn)能，另規(guī)劃有約 10 億㎡的產(chǎn)能正在陸續(xù)建設(shè)中。根據(jù)公司公告，公司 2022 年、2023 年的隔膜產(chǎn)品出貨量預(yù)計(jì)分 別為 5 千萬(wàn)平方米、4 億平方米。另外，熔噴無(wú)紡布方面，公司新建的 2 條水刺 無(wú)紡布及防護(hù)服用無(wú)紡布生產(chǎn)線已投產(chǎn)，年產(chǎn)能約 2000 噸，成功為國(guó)家疫情防 控工作貢獻(xiàn)力量。前瞻布局鈉電正極材料普魯士藍(lán)（白）系列產(chǎn)品，原材料成本優(yōu)勢(shì)顯著。公 司前瞻性布局鈉電。2022 年 8 月 8 日，公司及其他投資人以投資款總額 4,500 萬(wàn)元對(duì)華鈉新材進(jìn)行增資，增資完成后，公司將持有華鈉新材 7%的股權(quán)。華鈉 新材主營(yíng)鈉電池正極材料的研發(fā)和銷售，此次參股有助于公司開(kāi)拓鈉電材料業(yè) 務(wù)。與此同時(shí)，公司正在布局鈉離子電池正極材料普魯士藍(lán)（白）系列產(chǎn)品，助 推鈉離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2022 年 9 月 19 日，公司與七彩化學(xué)簽署《戰(zhàn)略合作 協(xié)議》，擬共同投資 25 億元建設(shè)“年產(chǎn) 18 萬(wàn)噸電池級(jí)普魯士藍(lán)（白）項(xiàng)目”， 該項(xiàng)目擬分三期建設(shè)，一期、二期、三期分別擬建 1、5、12 萬(wàn)噸生產(chǎn)裝置，一 期預(yù)計(jì)于 2023 年底建成投產(chǎn)。公司技術(shù)水平優(yōu)異，目前普魯士藍(lán)正極材料 50 噸中試生產(chǎn)線已投產(chǎn)，并已通過(guò)部分電池廠商的檢測(cè)。另外，公司的控股子公司 營(yíng)創(chuàng)三征布局有 30 萬(wàn)噸液體氰化鈉產(chǎn)能，能夠?yàn)樵擁?xiàng)目提供原材料配套，自給 自足，成本優(yōu)勢(shì)顯著，有望在未來(lái)貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)。
4.3、 百合花：“化工材料+新能源材料”雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)發(fā) 展，布局鈉電正極材料乘鈉電東風(fēng)
百合花成立于 1995 年，2016 年 12 月在上交所掛牌上市。公司目前主要從 事有機(jī)顏料、中間體和珠光顏料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。公司是國(guó)內(nèi)有機(jī)顏 料行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，現(xiàn)有年產(chǎn) 4 萬(wàn)噸有機(jī)顏料和 1 萬(wàn)噸配套中 間體的生產(chǎn)能力，具備全色譜生產(chǎn)能力。目前公司正在向新能源材料板塊進(jìn)軍， 待 2022 年的募投項(xiàng)目建成后，公司將形成“化工材料+新能源材料”雙主業(yè)的發(fā)展格局。2022 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19.3 億元，同比+5.7%，實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤(rùn) 1.9 億元，同比-15.1%，主要系公司主營(yíng)產(chǎn)品銷量同比下降、能源、 原材料等價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下降所致；Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.4 億元，同 比-7.6%，環(huán)比-27.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.4 億元，同比-39.1%，環(huán)比-52.2%。
公司主業(yè)向新能源材料板塊轉(zhuǎn)型升級(jí)，打造業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線。公司充分把 握新能源行業(yè)的市場(chǎng)機(jī)遇，加速布局新能源材料業(yè)務(wù)。2022 年 10 月 24 日，公 司發(fā)布《2022 年度非公開(kāi)發(fā)行 A 股股票預(yù)案》，擬募資 11.8 億元用于年產(chǎn) 40,000 噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目、年產(chǎn) 3,000 噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目、年產(chǎn) 5,000 噸高性能有機(jī)顏 料及配套中間體項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。此次募投項(xiàng)目有望助力公司向新能源行業(yè) 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，該募投項(xiàng)目還有助于公司提升高性 能有機(jī)顏料的產(chǎn)品比例，鞏固公司有機(jī)顏料行業(yè)的龍頭地位。
公司乘鈉電行業(yè)東風(fēng)，擁有 2 萬(wàn)噸金屬鈉產(chǎn)能布局，鈉電正極材料項(xiàng)目建 設(shè)決議已獲董事會(huì)通過(guò)。公司向上游延伸布局有 2 萬(wàn)噸金屬鈉，保障原材料供應(yīng)的同時(shí)有望乘鈉電行業(yè)東風(fēng)。公司于 2019 年 1 月與寧夏銀川制鈉廠簽訂《投資 合作協(xié)議書(shū)》，共同設(shè)立內(nèi)蒙古源晟制鈉科技有限公司，公司持有源晟制鈉 60% 的股權(quán)，規(guī)劃建設(shè) 2 萬(wàn)噸/年金屬鈉項(xiàng)目，產(chǎn)品還包括 3 萬(wàn)噸/年液氯、3.5 萬(wàn)噸/ 年次氯酸鈉，已于 2022 年 1 月進(jìn)行投料試生產(chǎn)。金屬鈉是公司高性能有機(jī)顏料 的重要原材料之一，該項(xiàng)目有利于保障公司部分上游原材料的質(zhì)量和貨源供應(yīng)， 降低原材料成本。在鈉電正負(fù)極材料方面，公司此前已擁有成熟的無(wú)機(jī)顏料普魯 士藍(lán)生產(chǎn)技術(shù)，具有一定的技術(shù)積累， 2022 年 10 月 24 日，公司召開(kāi)的第四 屆董事會(huì)第六次會(huì)議通過(guò)了全資子公司宣城英特顏料有限公司實(shí)施年產(chǎn) 15000 噸鈉離子電池正極材料項(xiàng)目的決議，該項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為安徽省宣城市高新技術(shù)產(chǎn) 業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，建設(shè)周期為 2 年，總投資預(yù)計(jì) 1.96 億元。鈉電材料的布局有望為公 司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議）
聯(lián)系客服
