國內：地產(chǎn)危墻之下
房地產(chǎn)市場面臨大周期的拐點，改革的推進將消解地產(chǎn)泡沫的經(jīng)濟和社會基礎，未來城鎮(zhèn)化的空間也不支持泡沫繼續(xù)吹大。房地產(chǎn)調整短期帶來經(jīng)濟增長下行壓力，長期則有利于經(jīng)濟結構調整和效率的提高。房地產(chǎn)價格調整對銀行資產(chǎn)質量有負面沖擊，帶來風險偏好降低，但系統(tǒng)性風險仍然可控。
下半年政策將加大放松力度以對沖地產(chǎn)調整帶來的經(jīng)濟下行壓力。預計限購政策將繼續(xù)放松。貨幣政策繼續(xù)以定向寬松為主，但如果地產(chǎn)調整帶來經(jīng)濟下行幅度加大，則存在全面降息和降準的可能。財政政策的放松主要體現(xiàn)為支出加快，收入增速放緩，赤字接近預算。
下半年的經(jīng)濟增長取決于地產(chǎn)調整帶來的下行壓力與政策放松刺激基建投資之間的角力。房地產(chǎn)和基建投資的分化使得近期增長企穩(wěn)的基礎并不牢固。我們維持GDP環(huán)比增速下半年顯著改善，但同比增速平緩下行，全年7.3%的預測。下半年通脹溫和回升，但由于上半年低于預期的PPI，GDP平減指數(shù)低于年初預期，全年名義GDP回升幅度也低于此前預期。
國際：貨幣政策分化加劇
全球貨幣政策分化的新階段來臨。美國經(jīng)濟逐漸恢復，通脹向長期政策目標回升，貨幣政策正常化之路已經(jīng)開啟。歐洲增長動能較弱，貨幣政策在相當長的時間有必要加大寬松力度。日本受消費稅上調影響，貨幣政策仍將保持寬松。
全球貨幣政策分化可能加大金融市場的波動。下半年美國長期利率趨勢回升，擺脫當前低位徘徊的狀態(tài)，其他主要發(fā)達經(jīng)濟體長期利率與美國利差將有所擴大。美元對其他主要貨幣升值壓力加大，新興市場面臨資金流出的挑戰(zhàn)。
結構性矛盾制約全球經(jīng)濟增長，尤其是印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟體面臨結構性衰退，增長動力不強，改革壓力較大。歐元區(qū)結構性問題嚴重，經(jīng)濟弱復蘇；日本上半年大起大落，下半年平穩(wěn)增長，通脹持續(xù)回升；美國周期性因素明顯改善，增長提速。
