這套成長股投資理論，來源于我投資實踐以及對人心理的深入分析，這套理論經(jīng)過實踐的長時間檢驗，在這套理論中我希望講清楚一個問題，成長股是如何隨著盈利的增長完成從估值溢價—估值折價—估值合理的演變的，成長股的價格和價值是如何動態(tài)變化的，只有理解了以上的問題，才能給成長股進行估值，否則關(guān)于估值的一切都是扯淡，下面這些是我培訓(xùn)課的內(nèi)容。
通過這套理論我希望告訴你：
1：假設(shè)一支股票當(dāng)年合理價值是30倍PE，而目前股價相當(dāng)于當(dāng)年業(yè)績70倍PE，股價有可能仍然被低估。
2：價格偏離價值是市場的常態(tài)，在一年的大多數(shù)時間股票價格都會高于當(dāng)年合理價值或者低于當(dāng)年合理價值。
3：成長股會提前反應(yīng)盈利增長的預(yù)期。
4：估值溢價不代表價值高估，估值折價不代表價值低估。
注：當(dāng)理解了上面的知識，就可以繼續(xù)學(xué)習(xí)如何判斷成長股的高估和低估了，下面是我通過這些年投資建立的判斷成長股高估或者低估的數(shù)量化估值模型，已經(jīng)在投資實踐中經(jīng)過長時間檢驗。
5種估值標(biāo)準(zhǔn)：絕對高估，適度高估，估值合理，絕對低估，適度低估，這部分內(nèi)容不能在這里展開講，只有培訓(xùn)學(xué)員才能學(xué)習(xí)。
成長股估值溢價階段：
首先必須搞清楚什么是企業(yè)的合理估值和估值溢價，企業(yè)的合理估值是指企業(yè)的內(nèi)在價值，這個價值就是大家所理解的價值，而估值溢價是什么？估值溢價專門是對成長股而言的，因為成長股會提前反映企業(yè)盈利增長的預(yù)期，所以會在自身合理價值的基礎(chǔ)上出現(xiàn)溢價效應(yīng)。
注1：通常絕對估值模型確定的是企業(yè)的合理價值（比如：DCF模型、NAV模型，PE絕對估值模型），而相對估值模型既有可能確定的是企業(yè)的合理估值也有可能是企業(yè)的估值溢價(如PE相對估值模型），這是對成長股而言的。如果是對價值股票而言，相對估值模型就沒有估值溢價問題了。
注2：我這里所指的估值溢價是指成長股相對于自身合理價值的溢價，而不是相對于行業(yè)或者整個投資市場的溢價。
我舉個例子：一只股票09年的合理價值（PE）應(yīng)該是30倍，而這只股票在當(dāng)年（09年）10月份預(yù)估當(dāng)年的PE（股價/09年預(yù)期每股收益）竟然達到了70倍（中恒集團的例子），難道說明那時候中恒集團高估了嗎？當(dāng)然沒有，那是什么原因造成這種情況的？簡單來說就是中恒股價在當(dāng)時已經(jīng)開始反映10年的盈利增長預(yù)期了，我說過成長股會提前反映預(yù)期，假設(shè)市場預(yù)期中恒10年業(yè)績增長150%，那中恒集團09年70倍的PE就相當(dāng)于10年28倍的PE，而當(dāng)時整個醫(yī)藥板塊10年的PE已經(jīng)超過30倍了，所以從這個角度來看中恒集團的估值是合理的，這個70倍相對于合理估值30倍PE的溢價，就是股價提前反映了該股票未來盈利增長的預(yù)期造成的。這是關(guān)于估值最重要的問題，我今天在這里提出來，就是要讓各位理解，給企業(yè)估值是動態(tài)的，是需要變化的，千萬要區(qū)分清楚合理估值和估值溢價問題，不能認(rèn)為企業(yè)PE高于當(dāng)年的合理價值就認(rèn)為高估了，估值要動態(tài)的看，要結(jié)合企業(yè)的成長性來看。
注：通常情況下一只股票在三季報前后就開始反映下一年業(yè)績增長的預(yù)期了，因此那時就應(yīng)該用下一年業(yè)績進行估值了，比如10年10月份就要開始用11年的業(yè)績給企業(yè)估值，假設(shè)該企業(yè)11年30倍PE是合理的，如果該股票股價目前PE是11年20倍PE，就說明存在一定程度的低估，此時投資就是一個好機會，但是如果當(dāng)時還是用10年P(guān)E估值，可能當(dāng)時股價已經(jīng)超過該股票的合理價值了，這是一定要注意的地方。還有就是一只股票何時開始提前反映業(yè)績，不同的情況和不同的股票也不同，牛市中會提前投資業(yè)績，成長性高確定性強的股票也會更早的反映下一年業(yè)績增長的預(yù)期。關(guān)于估值溢價反應(yīng)時間的問題以后我還會詳細講解。
估值溢價形成的背后心理因素（重中之重）
估值溢價為什么會形成？支撐估值溢價形成的背后心理因素是什么？現(xiàn)在來思考一個情景：投資者投資股票的目的是為了獲取收益，假設(shè)一個投資者在09年8月份看好一只股票，投資者預(yù)計該股票09年每股收益是1元，10年每股收益是1.5元，該股09年合理市盈率應(yīng)該是30倍，則該股票09年的合理價值是30元（1*30），而該股票現(xiàn)在的價格（09年8月份）正好是30元，相當(dāng)于已經(jīng)達到了09年30倍的PE，09年估值已經(jīng)合理了，然而該投資者還會毫不猶豫的買入股票，這是為什么呢？因為如果他預(yù)計10年該股票達到每股收益1.5元的確定性非常強，也就是10年同比09年業(yè)績可以增長50%，同時該公司未來成長性經(jīng)營環(huán)境又不會出現(xiàn)大的變化，因此給予公司10年30倍PE也是合理的，則通過計算可以得到該公司10年合理價值是45元（1.5*30），這個投資者明白股價會隨著未來業(yè)績逐步釋放而上漲，價格遲早會反映價值，也就是現(xiàn)在以30元的價格買入，在1年后可以獲得50%的收益(45元賣出），所以即使目前個股的價值合理了，這個投資者依然會買入股票，因為他預(yù)期1年后可以獲得50%的收益，當(dāng)這樣的投資者形成一股合力時，成長股的估值溢價就產(chǎn)生了，這就是估值溢價產(chǎn)生的背后心理因素。
注1：思考一個現(xiàn)實存在的例子，如果某人告訴你存在一個無風(fēng)險的理財產(chǎn)品一年可以獲得50%的投資收益你會不會買，我相信只要是頭腦正常的人就會買入，原因很簡單，因為這個收益遠遠大于一年期存款利率。
同時他告訴你這個理財產(chǎn)品存在一定的風(fēng)險，投資者需要一定的風(fēng)險補償，即使存在風(fēng)險補償投資者的收益也會遠遠大于銀行存款利率，那么這時投資者依然會毫不猶豫的買入股票。所以即使今年股票的估值已經(jīng)合理，但是如果動態(tài)的來看待，投資者還會買入股票，因為一年的時間內(nèi)它同樣可以獲得遠遠超過存款利率的超額收益。
注2：成長股估值溢價形成的背后心理因素，我估計沒有幾個人會去思考是如何形成的，投資者不但要知道一種投資理論，而且要知道這種理論形成的原因，這需要大智慧。
我通常講的給予企業(yè)30倍PE是指合理估值，而不是指估值溢價。比如我根據(jù)估值模型確定了一支股票09年合理價值應(yīng)該是30倍PE，同時預(yù)期該股09年每股收益是1元，10年每股收益是1.5元，此時我就可以給股票估值了，這只股票當(dāng)年（09年）合理價值30元，而估值溢價是多少？請看下面的估值溢價率公式：
估值溢價公式
估值溢價率=預(yù)期業(yè)績增長率（預(yù)期收益率）-折現(xiàn)率（投資者必要報酬率）
我來舉個例子：假設(shè)投資標(biāo)的A，預(yù)期該投資標(biāo)的09年合理PE為30倍，預(yù)期該股票10年業(yè)績將增長50%，而該股票合理的折現(xiàn)率是10%，則該股票合理的估值溢價率是40%（50%-10%），也就是說該股票在09年可以達到42倍PE。
注1：這里所指的預(yù)期業(yè)績增長率是下一年的業(yè)績增長率，而不是當(dāng)年預(yù)期業(yè)績增長率。
注2：關(guān)于折現(xiàn)率：折現(xiàn)率=投資者必要報酬率=投資者所要求的最低收益率，用最簡單的說法就是，低于折現(xiàn)率投資者就會放棄投資。決定折現(xiàn)率一個因素是機會成本，另一個因素是風(fēng)險，投資都存在風(fēng)險，折現(xiàn)率一般以10%為基礎(chǔ)上下波動，成長確定性高的股票折現(xiàn)率要求低，成長確定性差風(fēng)險高的股票折現(xiàn)率要求高，這里必須要清楚，折現(xiàn)率不能精確確定，做投資需要的是模糊的正確，而不是精確地錯誤，所以折現(xiàn)率5%、10%還是15%問題都不大。
注3：這里再提醒一下，只有成長股才可能出現(xiàn)估值溢價和估值折價，關(guān)于估值折價是如何形成的我會在下面講到。
我上面講的所有知識是價值投資重中之重，各位一定要深刻理解，才能真正把握企業(yè)的動態(tài)估值。我一直都在重復(fù)一句話，給企業(yè)的精確估值并不是最重要的，但是如何理解股價和價值的關(guān)系才是最重要的，其實這句話的深刻含義就是說如何理解企業(yè)的合理估值和估值溢價才是最重要的。
估值折價階段：
上面已經(jīng)講了成長股的估值溢價，下面我請大家在來思考另一個問題。何時這個投資者不會再買進股票，當(dāng)這個投資者以09年30倍PE買入股票時，他預(yù)期一年的投資收益率是50%，然而隨著股價的上漲，如果該股票目前的股價超過41元時，這個投資者就不會買入股票了，為什么呢？原因也很好解釋，如果這個投資者所要求的必要報酬率（投資者所要求的最低收益率）是10%，這個投資者把國債收益率5%作為無風(fēng)險收益率，再考慮該股票存在的風(fēng)險，另外要求獲得5%的風(fēng)險補償，因此確定了10%的折現(xiàn)率（投資者必要報酬率，就是投資者所要求的最低收益率，就是折現(xiàn)率，該數(shù)值不需要精確確定，10%，15%，20%都無所謂，不會對投資結(jié)果產(chǎn)生重大影響），當(dāng)股價超過41元時，他一年可以獲得的報酬率將小于10%（10年合理價值45元），此時就會出現(xiàn)預(yù)期收益率<折現(xiàn)率（投資者必要報酬率，也就是小于投資者所要求的最低收益率），此時他就不會再買入股票了，此時成長股將進入估值折價階段，這個估值折價指的是，股價進入10年以后，由于業(yè)績存在一定的增長不確定性，股價小于10年合理價值階段。
注1：在進行投資時，投資者只有在投資收益率超過投資者必要報酬率（折現(xiàn)率=投資者最低收益率）時才會考慮進行投資，各位可以仔細回想一下，在現(xiàn)實的投資中，大家都是如此進行投資的。
注2：機會成本通常以銀行存款或國債收益率為基礎(chǔ)。
注3：我為何如此重點講解成長股的估值溢價和折價問題，因為如果這個問題無法搞清楚，就根本不能判斷一直成長型股票到底是高估和低估了，因此各位必須深刻理解估值溢價和折價的問題，這是對成長股進行投資的基礎(chǔ)，在以后的課程中我會在估值溢價和折價的基礎(chǔ)上講到如何判斷成長股是高估還是低估了。
當(dāng)投資者預(yù)期收益率小于折現(xiàn)率時，此時投資者就不會再買入股票了，此時成長股進入估值折價階段。隨著時間的推移，機會成本越來越小，而隨著公司業(yè)績的逐步釋放，業(yè)績符合預(yù)期或超預(yù)期，不確定性減少，風(fēng)險溢價縮小，此時投資者預(yù)期收益率又開始大于折現(xiàn)率，投資者又會開始買入股票推動股票價格上漲。
估值合理階段（價格等于價值階段）：
隨著該股票業(yè)績的逐步釋放，該股票的估值將由折價變?yōu)楹侠恚€是上面那個例子，10年2月份，股價在41元附近震蕩，原因是市場投資者開始擔(dān)心企業(yè)業(yè)績增長能否實現(xiàn)，股價猶豫不前，這個階段就是不確定性導(dǎo)致的股價對10年動態(tài)估值（合理價值）的折價階段，當(dāng)一季報公布后，業(yè)績符合投資者預(yù)期，此時股價就會繼續(xù)上漲（因為業(yè)績符合預(yù)期，不確定性減少，風(fēng)險溢價率降低），當(dāng)漲到43元后可能又會盤整，直到三季報前后股價反映合理估值，原因是此時該股票當(dāng)年業(yè)績已經(jīng)明朗化（風(fēng)險溢價率消失）。
注1：成長股估值會經(jīng)歷由估值溢價-估值折價-估值合理的不斷循環(huán)，這是一個自我演變的過程，這里最需要明確的是，估值溢價不代表股價高估，估值折價不代表股價低估，這只是成長股在發(fā)展過程中估值的自我演進過程，明白了成長股的估值溢價，估值折價的演變過程才能進一步判斷成長股的高估和低估，這是以后課程要講到的內(nèi)容。
注：當(dāng)理解了上面的知識，就可以繼續(xù)學(xué)習(xí)如何判斷成長股的高估和低估了，下面是我通過這些年投資建立的判斷成長股高估或者低估的數(shù)量化估值模型，已經(jīng)在投資實踐中經(jīng)過長時間檢驗。
5種估值標(biāo)準(zhǔn)：絕對高估，適度高估，估值合理，絕對低估，適度低估，這部分內(nèi)容不能在這里展開講.
