【@金鳳一號：弱者體系是由馮柳提出的，隨后逐漸被投資圈里的一些資深人士產(chǎn)生共鳴和接納，并開始快速發(fā)展的一種很好的方法論，特別在逆向投資中，它是避免為逆向而逆向，產(chǎn)生個體偏見，提高逆向投資成功率的強有力的思想和方法工具?！?/p>
【自從2009年開始把投資作為長期事業(yè)學(xué)習(xí)和實踐以來，金鳳最偏愛逆向投資。一方面有性格和擅長因素的原因，另一方面就是因為逆向投資最能捕捉超額收益?！?/p>
【我自己極其重倉過的三個逆向投資，并帶來個人實質(zhì)財富躍升的標的是：$瀘州老窖(SZ000568)$ 、$李寧(02331)$ 和$長城汽車(02333)$ 。老窖的持有時間是2014.3-2017.5，運氣很好，平均成本買在17元附近，基本是最低價，但2015-2016年間，坐過一輪17-40-17元的過山車。2017白酒復(fù)蘇后，越漲越賣。到了2017.5，股價到達40元時，就已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)賣完了。老窖在這波白酒周期中，從17到目前的最高點98，漲了6倍。我只賺了1倍，個人投資資產(chǎn)上到高6位數(shù)。李寧的持有時間是2015.7-至今，建倉平均成本在3HK左右。當前，李寧從最低2.9HK-現(xiàn)在26HK，漲了將近9倍，我在10-14HK之間賣出過一部分，剩余的持有至今，總體賺到了近6倍，個人投資資產(chǎn)上到中7位數(shù)，實現(xiàn)部分物質(zhì)消費自由。長城汽車的平均成本7HK左右，由于介入時忽視了整體行業(yè)的隨后下行，過早介入，目前浮虧20% ，雪球還在滾動中。按照我的分析，未來幾年長汽市值有望上到2000億 HK，也即4倍的空間。介時我個人投資資產(chǎn)應(yīng)該在低8位數(shù)，實現(xiàn)基本財務(wù)自由。這是我個人的樂觀展望。】
【最重要的是，在這三個標的投資過程中，我對市場、周期、概率賠率、投資體系等有不斷地認識和進步，我想這是最寶貴的一比財富。】
【正如馮柳所說，逆向投資有很多的優(yōu)勢：一是可以把意外傷害降到最低，股市是一個復(fù)雜的自適應(yīng)混沌系統(tǒng)，細微的偏差（比如自己的理解），假以時間，就會出現(xiàn)巨大的結(jié)果差別。所以我們只是寄希望于更聰明的論證（正向思維）,就很容易受到傷害；二是符合博弈之道，彌補作為買方的天然劣勢；三是存在超額收益空間，作為越來越具效率的投資市場，只有在逆向下，才具備超額收益存在的邏輯基礎(chǔ)?！?/p>
馮柳的投資理念可以分為兩個階段,即遠離市場的純價值投資和親近市場的價值投資。
從2003年到2006年,當時正是價值投資在中國剛剛普及,機會多且識別簡單,通過簡單投資貴州茅臺酒獲得了巨大成功。在這個階段,馮柳沒有市場概念,屬于遠離市場的純價值派。
【記得從2009年開始投資起始，我就莫名的接受了價值投資的理念。最初的投資標的是從招商銀行和偉星股份開始的。最初的書籍是從《親爸爸富爸爸》、彼得林奇三部、巴菲特致股東信、格雷厄姆的《證券分析》、賽思卡拉曼達《安全邊際》、格林布拉特的《戰(zhàn)勝市場的小冊子》、《哥倫比亞商學(xué)院價值投資講義》開始裂變，剛開始只讀關(guān)于價值投資的書籍，后來隨著思維格柵的擴張，越讀越多，直到涉及到了技術(shù)分析、策略分析、量化、日內(nèi)等都書籍。2009-2015期間，我回想自己也屬于純價值派。那段時光很美妙，也很奇特。投資的標的基本都是多多少少獲利賣出的。當然原因之一也是短期浮虧的也會一直拿到獲利才肯賣出！】
但到了2008年到2015年,馮柳進入到把價值放到市場理解中去審視的階段,會把市場理解反饋到價值判斷,這就加入了相當明顯的逆向投資和博弈的因素了。
【瀘州老窖的投資經(jīng)歷令我開始萌生了市場理解和周期概念。2014年投資老窖的時候，其實我在價值估算上就具備了一定的能力，但是根據(jù)PB-ROE估值法網(wǎng)頁鏈接，確認老窖的動態(tài)估值應(yīng)該值7PB。但老窖股價從2014-2016，經(jīng)歷了17-40-17的過山車。這其實是市場周期（15年牛市及16年熊市）與白酒經(jīng)營周期不重疊造成的。但但是的我還缺乏對市場周期和經(jīng)營周期關(guān)系的清晰認識和主動識別，同時缺乏對股價過山車的正確理解（其實也是股價周期框架缺失），于是在17年白酒和市場同時復(fù)蘇時，卻越漲越賣，待股價到了40附近，就已經(jīng)賣完了，失去了珍貴的籌碼?！?/p>
首先是對市場的可知或不可知的分辨和把握。在市場的頂部或底部,是比較容易認知或把握住的,除此之外的市場機會,則很難被把握住;
其次是弱者體系的定位,即假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于市場的最差水平,能依靠的只有時間、賠率與常識;
其三是兵家的博弈思維。
后兩點讓他能夠不被這個極其殘酷的市場淘汰并比較好地生存下來,第一點加上“不熟不做、嚴守能力圈”的自知之明,則讓他能夠比較好地把握市場演繹的脈動和節(jié)奏,進而獲取超額利潤。
但機構(gòu)時代的高毅馮柳,其價值投資理念則在2017年開始發(fā)生明顯的變化,這可以用“適度超脫市場的價值投資”來概括,相對來說,沒有之前那樣注重底部和博弈。
具體來說,馮柳以前是反頭部思維,喜歡在可以被改變的共識上做逆向,著力點是對這個共識能否被改變以及改變點在哪里進行思考?，F(xiàn)在則因為經(jīng)濟、企業(yè)都呈現(xiàn)頭部化、明朗化特征,因此覺得也可以對那些不會被改變、甚至?xí)粡娀墓沧R做順向,注意力放在共識的強化點在哪里、強化的證據(jù)是什么。
【瀘州老窖的投資失誤除了缺乏周期框架外，還有就是在逆向思維中沒有根據(jù)市場周期和經(jīng)營周期的變化即使調(diào)整過來。因為當初是逆向思維下投資的白酒及老窖，所以當白酒開始復(fù)蘇和股價開始上漲后，沒有順向意識，越漲越恐慌，卻沒有認真思考基本面的支撐和穩(wěn)定性。所以反而老窖在上漲過程中總是處于不必要的焦慮狀態(tài)和幻想白酒業(yè)隨后再次陷入蕭條。以上心里和認識造成老窖買在了最底部，確沒拿到實實在在的上漲利潤。在李寧的投資上，我在這塊就有了改進。李寧從3HK附近重倉，一直拿到現(xiàn)在。雖然在10-14HK間減持了一部分，也是去投資了長汽，屬于賠率對比判斷下的移倉而不屬于純粹的逢漲減倉。李寧能從3HK一直拿到現(xiàn)在26HK，特別是2018年后，主要就是復(fù)蘇周期下跌順向思維。】
在他看來,過去喜歡在個股的長期下跌后的底部買入,現(xiàn)在則更傾向選擇行業(yè)的底部、但并不介意買的這只個股之前是漲還是跌,即“抄行業(yè)的底,買最牛的票”;過去在個股底部買入時,更注重風(fēng)險是不是被釋放,有沒有注意的點,現(xiàn)在則盡量去找一個足夠強的點,能夠“一俊遮百丑”,以此來降低錯誤率。
但這種變化,應(yīng)當是和他目前的資金體量密切相關(guān)的。畢竟,上億的資金要在一只股票上進出,是不能和散戶那樣自由輕快。
馮柳深知個人投資者有天然信息劣勢,不太可能脫離自己的生活建立能力圈,所以將投資選擇聚焦在消費品、醫(yī)藥和零售里。其中消費品是他最青睞的行業(yè),因為不太存在突發(fā)的決定性信息,不會像別的行業(yè)那樣容易被訂單、政策或上下游情況左右,即便是公司高管也不總能知道某項經(jīng)營措施的有效性和下一季的收入發(fā)展,這就能讓散戶和機構(gòu)處于相對公平的信息環(huán)境中。
弱者體系：
弱者體系就是假定自己作為個人投資者，在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個市場的最差水平,能依靠的只有時間、賠率與常識。
【長汽的過早介入，就屬于逆向投資下沒有弱者體系的方法論武器。當時一方面自己對長汽的基本面分析過于盲目樂觀，卻完全忽視了汽車市場的下行風(fēng)險。沒有認真思考市場當時對其的負面思考和邏輯。在市場負面邏輯在股價上還未完全展開的時機就匆匆入場做多。還有一點是對自己資產(chǎn)快速上8位數(shù)過于急切，影響了客觀判斷?！?br>
對于時間——正確的事情往往需要耐心地等待,只有采用了正確的投資方法,進行了合理的研究和對市場的準確判斷后,時間大概率會給你相應(yīng)的回報。大多數(shù)投資者往往卻選擇與時間做敵人,總是想快進快出套現(xiàn)離場,或是股票下跌時很難堅持承受損失而不得不拋出股票。
對于概率和常識——很多東西事后看雖是必然,事前看全是偶然;也有很多東西事后看全是偶然,事前看其實是必然。所以正確地理解賠率與常識,用賠率抵御風(fēng)險,用常識增加確定性,才能在變化莫測的市場中活得長久。
【李寧的投資，在保底上采用了賠率和常識思維。當時李寧品牌老化、庫存積壓、現(xiàn)金流枯竭并被TPG等財團綁架，管理混亂、高層人員流失嚴重，中層人員離心離德。當時的困境還是很艱巨的。常識上我認為李寧的品牌還是國產(chǎn)龍頭，還值那個市值，同時經(jīng)營上開始了正確的改革和執(zhí)行；賠率上，李寧發(fā)行了2.9HK的零息可轉(zhuǎn)債，基本就是一個底。而我建倉時的股價基本就在3HK附近。目前長汽的市值在500億HK，今年是整個行業(yè)低潮期，長城汽車在銷量上實現(xiàn)了正增長。預(yù)計今年的利潤是個最低點，50億HK左右，10PE。賠率也非常合適。常識上，中國作為制造業(yè)大國，國產(chǎn)汽車隨著技術(shù)的進步和文化自信，加上行業(yè)集中度的提升，龍頭市占率必將進一步提升。目前長汽在國內(nèi)市場的市占率在4.6%左右，還有很大的提升空間和預(yù)期?！?/p>
相信時間帶來的復(fù)利效應(yīng),運用賠率思維去與市場博弈,立足常識理解挑選出的公司?！叭跽唧w系”如太極“四兩撥千斤”一樣,敬畏市場借力打力,最終方可成為常勝將軍。
研究框架的建立往往體現(xiàn)一個投資人對投資標的全面、細致而又動態(tài)的認知。這種認知能力在于你可以將信息串聯(lián),并將其構(gòu)建成為地圖,從而可以精準定位和挑選最佳路線。
馮柳的研究框架基于三個著力點,產(chǎn)品研究(可以幫助理解生意模式和估值模式)、格局研究(可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度)、股價階段分析(可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解)
前兩者好理解,重點是股價階段分析：
階段分析能解決賠率分布問題,基本面研究可以解決空間、方向和信心問題,階段認識是相對次要的輔助工具,雖然不能夸大但一定要動態(tài)地看待。研究上的主方向要穩(wěn)定,不能功利性的變來變?nèi)?但視角要靈活,要不停的轉(zhuǎn)換視角去看待問題。再就是要有挖掘變化的能力,這是超額收益的來源。
【在投資過程中，不斷理解市場邏輯是很重要的。2017-2018，市場對長汽的負面邏輯主要是車型單一和新能源落后。隨著哈弗H系列、WEY系列以及歐拉車型的推出，當前市場對長汽的負面思考主要是增收不增利。對這些負面邏輯會在何種情況下弱化甚至反轉(zhuǎn)的思考至關(guān)重要】
“模糊的正確勝過精準的錯誤”。大方向是落腳點和確定性,絕不能錯;而變化是對未來的展望,是大利潤的來源,所以自然不能太追求準確,有個大概就可以了。對了是命好,錯了就及時止損。所以要嚴肅活潑地進行研究,嚴謹?shù)貙ふ掖_定性,也要敢于不那么嚴謹?shù)負肀ё兓筒淮_定性,但是不能為其過分支付。
往往,不同投資周期對研究要求也是不同的。長線落腳點是事實與可能性,中線落腳點是預(yù)期與市場的匹配,短線落腳點是情緒及信息擾動。這三點經(jīng)常會不統(tǒng)一,但有時會相通。市場在不斷變化,企業(yè)也在不斷變化,變化是常態(tài),所以任何時候都要多方向的反復(fù)審視,也要正反兩方面對自己的邏輯進行檢驗。
很多投資人在一個周期獲取超額利潤之后,由于自身的膨脹或者疏忽,下一個周期又把之前的收益返還給市場。究其原因,人們往往會對自己過去成功的投資策略形成一個充分強化的邏輯,從而導(dǎo)致巨大的確認偏見。對后續(xù)市場任何與其邏輯相矛盾的證據(jù),會自發(fā)地進行抵觸和屏蔽。
【就我個人的理解階段而言，價值投資有三個層級的深入。第一層就是認識價值和價值估算；第二層是周期框架；第三層是概率和賠率思維。目前我在市場周期、經(jīng)營周期、宏觀周期方面都有一定的提升。經(jīng)營周期上，要提升主要在于對行業(yè)、生意模式的理解和學(xué)習(xí)。市場周期上，可以從統(tǒng)計及情緒分析上認識。比如我一直貼的指數(shù)“溫度計”以及全指收益率和10國債的bp差異，都是一種市場周期統(tǒng)計工具?！?br>
殊不知,任何的邏輯背后有很多難以觀察到的假設(shè)和邊界條件。在這個周期內(nèi),你的獲益可能是建立在某些假設(shè)被證實或者證偽,某些邊界條件充分顯示或者隱藏。而在下一個周期,所以的基礎(chǔ)都有可能發(fā)生改變。穿越不同周期,就需要不同的認知、心理和選擇去保持靈活性。
所以,對市場一定要有敬畏心。這個敬畏就是要認識到事物總是在不斷變化和出現(xiàn)意外的,要盡量讓自己處于有保護的狀態(tài),以免“黑天鵝”滿天飛的時候自己不知所措。
做選擇題：
馮柳是一個輕研究、重選擇的投資者。所謂“輕研究、重選擇”不是追求在研究上看到別人沒有看到的點,或者超越市場的總體認知;而是綜合別人和自己的研究結(jié)果,去做選擇題,把握好方向做出投資決策。
【剛開始做研究分析時，喜好自己細讀年報，現(xiàn)場調(diào)研，期望能發(fā)現(xiàn)他人沒有發(fā)現(xiàn)的真相。后來發(fā)現(xiàn)這是一種徒勞，甚至有所發(fā)現(xiàn)的往往是一種偏見?，F(xiàn)在我最主要做的是，在周期框架下，跟蹤其他機構(gòu)的研報和調(diào)研成果。在將市場展現(xiàn)出來的邏輯拿出來與之對比，形成自己的判斷?！?/p>
采取這種策略,是馮柳多年投資經(jīng)驗集成后的思想。他認為這個世界沒有真相【絕對真相】,人們認為的真相往往是一種偏見【是個人在心理和認識上的主觀映射】或者說是一種階段性的邏輯。他更加傾向于敬畏市場,相信市場的智慧高于個人的智慧?！白詈玫摹笔侵饔^認識,是我怎么看它;“最牛的”是市場的認識,是客觀存在的走勢。個人認為最好的未必真的是最好的,因為個人可能會犯錯,市場已經(jīng)呈現(xiàn)的,錯誤的概率比個人低。所以投資的關(guān)鍵是什么時候去選擇相信什么。
【弱者體系的實操方法之一】馮柳通常會把別人研究好的、覺得有道理的東西(好的壞的方面都有)全部列出來,然后從中挑選。再結(jié)合歷史上漲跌的原因呈現(xiàn)出的邏輯,思考漲的理由是否可延展,跌的邏輯是否可被化解。在下跌的時候把所有看多的邏輯放在一邊,全面理解看空的邏輯,當覺得看空的邏輯已經(jīng)體現(xiàn)后,再去想看多的邏輯,過早思考看多的邏輯容易出現(xiàn)偏見。選擇相信沒有被市場反映的邏輯,而不是個人研究帶來的偏見,是馮柳戰(zhàn)勝市場的法寶。
市場是不斷交替的,多的理由和空的理由都存在,市場演繹多的時候,要記住那里還有一個空的理由,當多方的理由不充分時,就選擇加入空方。這個過程中,起決定性作用的不是研究見解,而是猜測和選邊。所以,馮柳并不是在研究上超越了市場,而是在合適的時間進行了正確的選擇。
馮柳“輕研究、重選擇”的策略,特別適合個人投資者。個人投資者每天進行十幾個小時的研究,以期超越市場的共識,從而研究結(jié)果上獲取超額回報。但是現(xiàn)實往往是自己很容易走偏,拘泥于一處走不出來。當看到券商最新的研究報告出來后,才發(fā)現(xiàn)自己還是有很多方面的研究認知不如機構(gòu)投資者。
所以,個人投資者單單憑借在研究上建立自己在投資上的競爭優(yōu)勢大多是行不通的。學(xué)馮柳更加地貼近關(guān)注市場,傾聽市場的聲音,以市場的邏輯推進自己的認知,再結(jié)合充分研究做選擇題是更符合邏輯的應(yīng)對方法。
馮柳與巴菲特：
投資大師的投資理念不斷的完善,是基于在市場上的盈利與虧損的反思后,不斷進化的結(jié)果。價值投資這個領(lǐng)域有復(fù)雜的不確定性和難驗證性,時間與金錢成本讓很多人承受不起提早出局,而對價值投資的誤解讓很多投資人吸取了血淋淋的教訓(xùn)。
巴菲特經(jīng)過格雷厄姆的投資思想后,一直尋找具有很強安全邊際的“煙蒂型股票”。費雪讓巴菲特明白要買具有持續(xù)競爭力的優(yōu)秀企業(yè),查理芒格讓巴菲特堅信偉大的企業(yè)可以支付相應(yīng)的溢價。巴菲特的進化,讓其實現(xiàn)人類財富奇跡。
只要你深入理解后,你會發(fā)現(xiàn)馮柳講的東西有很強的實操性,對個人進行投資具有極強的指導(dǎo)意義。而巴菲特的東西講得都很簡單,但是如果不具有很強的辨別力和投資功底的話,聽從他模棱兩可的話則很容易走入歧途。
市場生態(tài)：
馮柳把市場當成一個生態(tài)系統(tǒng)。這個系統(tǒng)里的各種因素并存和相互制約,這個制約的隨機偶然性導(dǎo)致了市場的不可知。當市場不可知時,只能以價值投資為主線去參與市場,并在之后復(fù)盤時對之前的不可知形成理解,從而去連貫未來的認知。而當因素制約關(guān)系弱化時,就是階段性行情形成的標志【混沌復(fù)雜系統(tǒng)的鈍化階段】。
以鐘擺為例,任意給你張鐘擺截圖你是無法判斷它下一步的擺向的,但如果給的是極限位置的圖你就能很輕易判斷出它未來的方向。當然這個極限位置需要你對該鐘的了解,也就是它的基本面能支持它擺動到哪里,市場只是在此基礎(chǔ)上參雜了更多不同維度的擺動,使得呈現(xiàn)了更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)。
所以不能簡單地得出市場是不可知或可知的,關(guān)鍵要看它處于什么樣的位置結(jié)構(gòu)同時對應(yīng)的是何種的基本面和估值情況,頂?shù)椎臉?gòu)造區(qū)間一定是簡單可認知的,所以說格雷厄姆的安全邊際是極限概念而非低估概念是一個道理。極限往往是簡單確定可認知的,這才是信心和賠率的來源,市場認識和價值認識的方法其實是相通的。
一般來說基本面研究解決的是強度、時長問題,市場研究解決的是節(jié)奏、人性問題,雖然理論上前者是基礎(chǔ),但實務(wù)中后者的作用會更直接些。而要研究市場就得先建立恰當?shù)氖袌鲇^【特別是周期觀】,也就是如何去處理自己與市場的關(guān)系。
市場是個互換需求的場所,特點是有較多的層次和維度,比如個體/整體、短期/長期、相對/絕對以及衍生出來的不同策略和邏輯立場等,其核心是多樣性,動機以及邏輯的多樣性構(gòu)成了這個需求交換場所。
市場參與者的思維行動和認知方式是通過正反饋不斷形成的,反映在不同的出發(fā)點和評價反饋機制。所以我們要承認市場在不同維度上的合理性,這是市場該得到尊重的理論基礎(chǔ)。而多維思維就是幫我們盡量理解各群體的出發(fā)點,站在更高維度去形成認知捕捉機遇。
另外,市場在不同階段是有效率區(qū)分的,我們有必要進行不同的判斷制定相應(yīng)的策略。一般來說低效市場的機會多,但實現(xiàn)的慢,高效市場則反之。
兩種市場對投資人的要求也不同,低效市場要求深度、耐心、毅力與自信,高效市場則要求廣度和應(yīng)對同時配以一定的糾錯及跟隨能力。所以要首先判斷好自己參與的是哪種類型市場,然后才能界定出自己與市場的相互關(guān)系。如果是低效領(lǐng)域就要明白正因為市場的低效才給了難得的機遇,就要經(jīng)得起折騰和等待,不能在時間的消磨與反復(fù)中動搖了信心。如果是高效領(lǐng)域就得以市場為先,不能固執(zhí)己見、要有開放的學(xué)心態(tài)。
一般來說群體越多、思維方式越不同的市場效率會越高。因為參與思考和表態(tài)的人多,而市場是集體智慧的最好表達場所。只有在參與群體數(shù)量不足以完成集體思維表達、或是數(shù)量足但情緒同質(zhì)化喪失獨立性時,對抗市場才會有意義。
所以,頂、底都是在大眾整體正確時才顯現(xiàn)的,這個時候往往伴隨著最確定的信息和走勢,是果斷入場或者斬倉的最好時期。
逆向投資：
逆向投資有很多優(yōu)勢:
第一,逆向投資可以把意外傷害降到最低。世界是個復(fù)雜的系統(tǒng),變化的方式往往會超出我們的預(yù)料,如果我們只是寄希望于更聰明的論證,就很容易受到傷害。跌了很久的股票,它的理由一定會被市場呈現(xiàn)出來,因為長時間的下跌使得負面方向的思考和演化足夠充分。如果在負面思考下都能被吸引,那么萬一有正面的變化,那意外就成了我們的朋友而非敵人。
第二,逆向投資符合博弈之道。它可以彌補我們作為買家的天然劣勢,任何人買一只股票的時候都不會比他賣的時候理解更充分,因為少了持有環(huán)節(jié)的跟蹤和進程思考,所以在別人因情緒不好而影響判斷或行動力的時候,你才會抵消掉這方面劣勢。
逆向投資核心是在負面思考的時候買入。下跌只是負面思考的表象,但不是所有下跌都代表充分的負面思考,有時不那么充分的上漲也可能是另一種負面思考。
這個世界是復(fù)雜且充滿變化的,我們掙的是角度和變化的錢而不是糾正市場錯誤的錢。市場是永遠正確的,關(guān)鍵是在其正確被反復(fù)證明后的逆向而行,一定要避開它的正確被展開的過程。大部分事物都可以有不同的角度和理解,當負面被充分體現(xiàn)后正面解讀便可展開,即便暫時沒有,但當其負面被如此顯著的呈現(xiàn)出來后,積極的變化也會自然而來。
以合理的價格買入優(yōu)秀公司是價值投資很重要的一方面,不過要看透一家公司三年以上很難,但市場一年估值的波動足以抵消三年的業(yè)績發(fā)展。也就是說,除非你有長達5到10年的洞察力,否則都不能奢談不理會市場只看企業(yè)。
因此,逆向投資是最好的抵消估值波動干擾的方式,這些都決定了逆向投資是長期投資的一個必然基礎(chǔ)。
【從上大學(xué)開始，我就一直思考自己將來該從事什么事業(yè)。那時還沒有明確的目標，只有一個正確的理念：興趣是最好的老師。嘗試過很多事情，直道2009年開始接觸和學(xué)習(xí)價值投資以來，我才找準了自己的三定位:（對什么充滿熱情；在什么方面做到優(yōu)秀；什么驅(qū)動自己的經(jīng)濟引擎），從此，就莫名有了一種“終將富有”的自信和歡喜。接著在價值投資中（煙蒂股、穩(wěn)定成長股、白馬龍頭股、高息分紅股、事件驅(qū)動套利等都在做）獲得些許收益后，開始期望從逆向投資中集中突破，獲得一些能改變自己財富水平的超額收益。但也發(fā)現(xiàn)，逆向投資是這些價值策略中最難的、風(fēng)險最大的一種。曾經(jīng)有很長一段時間在風(fēng)險和收益平衡上感覺到很困惑。直到看到馮柳關(guān)于逆向投資和弱者體系的幾篇闡述，突然醍醐灌頂，撥云見日，滿心歡喜。】
/本文引述部分，來自@高山門徒 對馮柳文章匯總的摘抄。在此表示感謝！/
