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投資感悟答復(fù)caozhi1984：關(guān)于技術(shù)分析的個(gè)人觀點(diǎn)
陶博士
caozhi1984 的問題：
陶博士你好！
我知道你是使用的綜合分析法（基本+技術(shù)），四年來我看了幾十本基本分析方面的書籍，最近也認(rèn)真閱讀了技術(shù)類書籍如史丹溫斯坦的《稱傲牛熊市的秘密》。但我一直想不通，以巴菲特格雷厄姆之智慧，為什么他們都認(rèn)為預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)是不可能的呢？格雷厄姆曾說過：“如果說我在華爾街60多年的經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)過什么的話，那就是從來沒有人能夠成功地預(yù)測(cè)股市波動(dòng)?！卑头铺卦缙谠鴮W(xué)過圖表技術(shù)分析，以他的閱讀范圍，應(yīng)該也知道利弗摩爾吧。
我知道史丹溫斯坦的方法的確很不錯(cuò)，（趨勢(shì)分析的祖師爺利弗摩爾也是極具智慧的）但為什么此書出版20年來仍然沒有一個(gè)能夠進(jìn)入美國財(cái)富榜前列的技術(shù)分析大師呢？為什么利弗摩爾最終破產(chǎn)自殺？為什么科斯托蘭尼也破產(chǎn)幾次？我知道投機(jī)者們都喜歡使用杠桿，但他們最強(qiáng)調(diào)的止損原則都不能避免他們的破產(chǎn)嗎？
是否天已注定純粹趨勢(shì)分析系統(tǒng)不可能長期有效？如此，我們又怎么確定綜合分析法里的技術(shù)方法長期看是增加收益的有效手段呢？希望得到陶博士的指教。
我希望能夠盡早建立適合自己的長期投資哲學(xué)并堅(jiān)持之。投資需要在正確的路上堅(jiān)持。做一個(gè)中長期狂賺錢但很大慨率一生中破產(chǎn)N次的“大投機(jī)家”不是我的目標(biāo)，相信也不是陶博士您的目標(biāo)吧。呵呵，雖然通過看書掌握了趨勢(shì)分析，我現(xiàn)在仍然不能擺脫懷疑。(2009-01-09 18:52:33)
預(yù)測(cè)的說法對(duì)于技術(shù)分析有點(diǎn)不嚴(yán)謹(jǐn)。技術(shù)分析大師們都強(qiáng)調(diào)按照股價(jià)趨勢(shì)變化的信號(hào)來交易，他們相信股價(jià)變化經(jīng)常是有規(guī)律可循。
我想各種技術(shù)分析或許是存在著共同的缺陷，希望能得到陶博士指教(2009-01-09 19:22:26)。
陶博士的答復(fù)：（您的問題太多了，呵呵，我選擇性地回答了一下）
一、您關(guān)于技術(shù)分析的認(rèn)識(shí)存在嚴(yán)重的誤區(qū)
（一）技術(shù)分析有兩種類型
《趨勢(shì)跟蹤》一書指出：技術(shù)分析方法可以分為兩種類型。一種方式是基于讀圖和使用指標(biāo)，來預(yù)測(cè)市場(chǎng)方向。另外一種方式，是趨勢(shì)跟蹤策略，既不預(yù)測(cè)也不預(yù)見，它們以價(jià)格為基礎(chǔ)，每當(dāng)價(jià)格有所變動(dòng)時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生反應(yīng)。
趨勢(shì)跟蹤的技術(shù)分析方法有三個(gè)明顯的特點(diǎn)。第一，不會(huì)讓趨勢(shì)跟蹤交易者買到最低點(diǎn)或賣到最高點(diǎn)，而基于讀圖和使用指標(biāo)的技術(shù)分析方法是試圖“抄底逃頂”。第二，趨勢(shì)跟蹤交易者不一定要每天都交易。第三，沒有績效目標(biāo)，不與大盤指數(shù)比較收益率。
記?。杭夹g(shù)分析有兩種類型，一種是來預(yù)測(cè)市場(chǎng)方向的技術(shù)分析，一種是不預(yù)測(cè)的趨勢(shì)跟蹤策略。
就是說，技術(shù)分析并不一定就需要預(yù)測(cè)。不預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)也是技術(shù)分析的范疇。
這樣，您提的如下問題就根本不是問題了：（以巴菲特格雷厄姆之智慧，為什么他們都認(rèn)為預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)是不可能的呢？）您將技術(shù)分析與預(yù)測(cè)等同起來了，這對(duì)于技術(shù)分析來說，是一個(gè)非常嚴(yán)重的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。
（二）我關(guān)于江恩和波浪理論的認(rèn)識(shí)
《以交易為生》作者埃爾德博士在該書中指出，他曾見過著名技術(shù)分析大師江恩的兒子，江恩的兒子是波士頓銀行的分析師。江恩的兒子與埃爾德說，他的著名的父親根本不能通過交易來支撐家庭開支，而是通過編寫和出售指導(dǎo)教材來養(yǎng)家糊口。當(dāng)江恩在20世紀(jì)50年代去世時(shí)，他的財(cái)產(chǎn)包括房子在內(nèi)價(jià)值也就10萬美元多一點(diǎn)而已。江恩這位投資巨人的傳奇，是那些向交易受騙的客戶出售教材和其他工具的人編造出來的。
其他書籍中也有類似的看法。
因此，我關(guān)于江恩的看法：大騙局而已。因此，江恩絕對(duì)不會(huì)入圍我選的最偉大的投資家系列。
我很早就有關(guān)于波浪理論的評(píng)價(jià)，就是這四個(gè)字：胡說八道。一些朋友是知道的，我對(duì)波浪理論從不感冒。
《時(shí)間的玫瑰》的作者但斌稱：在技術(shù)分析中，我主要是研究波浪理論。我讀到該書此處時(shí)，我不禁竊笑：這就叫技術(shù)分析？呵呵，技術(shù)分析的門都沒有摸著，更不用說進(jìn)入技術(shù)分析的“門”了。
有的投資者認(rèn)為，價(jià)值投資者言必稱巴菲特，技術(shù)分析者言必稱江恩。個(gè)人觀點(diǎn)，這是對(duì)技術(shù)分析認(rèn)識(shí)過于膚淺的表現(xiàn)，是對(duì)技術(shù)分析的褻瀆。
（三）我關(guān)于圖表分析的認(rèn)識(shí)
德國最偉大的投機(jī)家科斯托拉尼認(rèn)為不能根據(jù)圖表行情進(jìn)行交易，他認(rèn)為，從長期來看圖表分析只有一個(gè)規(guī)則：人們能贏，但肯定會(huì)輸。
我完全同意這個(gè)觀點(diǎn)。
圖表分析方面的有名的著作都沒有入圍《我選的29本投資經(jīng)典》。
約翰·邁吉的《股市趨勢(shì)技術(shù)分析》是公認(rèn)的技術(shù)分析經(jīng)典名著，但沒有入圍《我選的29本投資經(jīng)典》，反而是約翰·邁吉1958年完成的另外一本書《股市心理博弈》（Winning the Mental Game on Wall Street），我選擇作為《我選的29本投資經(jīng)典》之一。
其他的圖表分析名著也沒有入圍《我選的29本投資經(jīng)典》，如約翰·墨菲的《期貨市場(chǎng)技術(shù)分析》，史蒂夫·尼森的《日本蠟燭圖技術(shù)》。
甚至是討論技術(shù)分析鼻祖道氏理論的《股市晴雨表》，也沒有入圍《我選的29本投資經(jīng)典》。
（四）關(guān)于技術(shù)分析的精髓
趨勢(shì)跟蹤最基本的交易策略是，截?cái)嗵潛p，讓利潤奔跑?；蛘吆?jiǎn)單地說就是“順勢(shì)而為”。
Cut loss shot, let profit run?。ń囟烫潛p，讓利潤奔跑）這是華爾街的名言，是技術(shù)分析方法的精髓所在，也是趨勢(shì)跟蹤交易者的口號(hào)。趨勢(shì)交易者以止損應(yīng)對(duì)虧損，止損是交易的一部分，但讓利潤奔跑可能獲得豐厚的利潤。
技術(shù)分析的精髓根本就沒有“預(yù)測(cè)”這兩個(gè)字。喜歡根據(jù)技術(shù)分析做“預(yù)測(cè)”并操作的投機(jī)者，遲早是要失敗的，我嚴(yán)重同意這個(gè)觀點(diǎn)。當(dāng)然，預(yù)測(cè)與操作其實(shí)也并沒有什么必然的聯(lián)系。
我個(gè)人現(xiàn)在最討厭的就是根據(jù)技術(shù)分析來“預(yù)測(cè)”市場(chǎng)走勢(shì)，經(jīng)常有人問我從技術(shù)的角度來看市場(chǎng)未來會(huì)如何走，我現(xiàn)在的答復(fù)就是“不知道”、“沒有感覺”。
（五）我選擇的與技術(shù)分析有關(guān)的經(jīng)典著作
在我的閱讀視野內(nèi)（約300本、近萬元投資書籍），我個(gè)人選擇的與技術(shù)分析有關(guān)的經(jīng)典著作名單如下：
1、《笑傲股市》（How to Make Money in Stocks），作者：威廉.歐奈爾（William J.O’Neil）。
2、《史丹·溫斯坦稱傲牛熊市的秘密》（Stan Weinstein's Secrets for Profiting in Bull and Bear Markets），臺(tái)灣版名為《多空操作秘笈》。我個(gè)人認(rèn)為，除歐奈爾的《笑傲股市》外，這本書可能是最值得推薦的一本技術(shù)分析類書籍。
3、《以交易為生》（Trading for a Living: Psychology, Trading Tactics, Money Management），作者亞歷山大.埃爾德（Alexander Elder）。早期臺(tái)灣出版的中譯本名為《操作生涯不是夢(mèng)》。
4、《趨勢(shì)跟蹤》（Trend Following），作者：邁克爾.卡沃爾（Michael Covel）。
可能還有幾本，不一一列了。
（個(gè)人觀點(diǎn)：其他的關(guān)于技術(shù)分析的90%的著作都應(yīng)該付之一炬，以免貽誤無知者）
二、為什么《稱傲牛熊市的秘密》此書出版20年來仍然沒有一個(gè)能夠進(jìn)入美國財(cái)富榜前列的技術(shù)分析大師呢？
（一）偉大的趨勢(shì)跟蹤交易者的投資業(yè)績完全可以與價(jià)值投資者媲美
趨勢(shì)跟蹤策略，與價(jià)值投資方法一樣，都是投資方法的一類典型代表。偉大的趨勢(shì)跟蹤交易者的投資業(yè)績，與一些著名價(jià)值投資者的業(yè)績相比，也同樣非常突出。
比爾.頓是一個(gè)趨勢(shì)跟蹤交易者，是頓資本管理公司的主席和創(chuàng)始人。從1974年10月起到2003年4月，假設(shè)用1000美元投資于頓資本管理公司，復(fù)合報(bào)酬是439004美元，去除所有的費(fèi)用和開支之后，平均年收益率是23.72%。同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益，只有38119美元。或者這樣說，比爾.頓連續(xù)28年獲得平均報(bào)酬率為23.72%的利潤。最偉大的價(jià)值投資者巴菲特前40年的復(fù)合收益率約為24%，最近10年的復(fù)合收益率約為10%（50年的復(fù)合收益率約為21%）?？梢哉f，比爾.頓28年的投資收益率并不比巴菲特遜色多少。
約翰.W.亨利也是一名趨勢(shì)跟蹤交易者。從1984年9月起到2003年11月，假設(shè)用1000美元投資于約翰.W.亨利公司，復(fù)合報(bào)酬是136656美元（20年的復(fù)合收益率約27%）。同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益，只有6369美元。
艾德.斯科塔也是一名趨勢(shì)跟蹤交易者，從1990年到2000年，他管理的期貨基金，在去除費(fèi)用外，平均每年的收益將近60%。
（二）進(jìn)入美國財(cái)富榜前列者不過是幸運(yùn)神猴而已
《成事在天：機(jī)遇在市場(chǎng)及人生中的隱蔽角色》（Fooled by Randomness），作者納西姆.尼古拉斯.塔勒波（Nassim Nicholas Taleb），該書另外一個(gè)中譯本取名為《隨機(jī)致富的傻瓜》。該書作者2008年的新作《黑天鵝》或許是2008年最流行的商業(yè)書籍。
我對(duì)于《成事在天》印象最深的一個(gè)故事是：如果有人把不計(jì)其數(shù)的一群猴子放在一些打字機(jī)跟前，讓他們胡亂敲擊鍵盤，其中肯定有一只猴子會(huì)打出一篇一字不差的《伊利亞特》。我個(gè)人的理解，目前一些非常成功的股票投資家，從一定意義上來說，與那只打出《伊利亞特》的神猴差不多，可能就是由于運(yùn)氣使其成功的。
很多價(jià)值投資者的書中都有這樣的話，當(dāng)初如果在某只股票及時(shí)止損的話，那么我的復(fù)合收益率將提高很多。這樣的話，我個(gè)人理解，有這樣幾個(gè)含義：（1）現(xiàn)在我們知道的成功的價(jià)值投資者不過是《成事在天》書中所說的計(jì)算機(jī)前面眾多猴子中存活下來的神猴而已；（2）其實(shí)還有更多所謂的價(jià)值投資者因?yàn)闆]有“止損”而血本無歸的失敗者，只是不為我們現(xiàn)在所知而已；（3）因?yàn)檎`用價(jià)值投資方法而失敗的投資者，絕對(duì)是一個(gè)非常龐大的數(shù)量，絕對(duì)是現(xiàn)在成功價(jià)值者的很多N倍；（4）技術(shù)分析者如果嚴(yán)格執(zhí)行自己的止損策略，技術(shù)分析的失敗者可能相對(duì)價(jià)值投資的失敗者數(shù)量要少很多，當(dāng)然，這僅是假設(shè)和估計(jì)，事實(shí)上無法證實(shí)的。
（三）技術(shù)分析不太適合超大規(guī)模資金
進(jìn)入美國財(cái)富榜前列者的資金規(guī)模是相當(dāng)龐大的。我個(gè)人理解，技術(shù)分析因?yàn)橐獓?yán)格止損，不適合超大規(guī)模資金，就是說，如果資金規(guī)模龐大，運(yùn)用技術(shù)分析方法轉(zhuǎn)身比較困難。
我個(gè)人理解，對(duì)于十億級(jí)別以上的資金，純粹運(yùn)用技術(shù)分析，可能較難獲得較高的年收益率。
我個(gè)人理解，對(duì)于十億級(jí)別以下的資金，如果有效運(yùn)用技術(shù)分析方法，有可能保證長期持續(xù)穩(wěn)定贏利。
三、我們又怎么確定綜合分析法里的技術(shù)方法長期看是增加收益的有效手段呢？
（一）許多頂級(jí)的投資者其實(shí)都經(jīng)常使用技術(shù)分析方法
誰是歐洲最成功的基金經(jīng)理人？沒有人會(huì)質(zhì)疑，富達(dá)特別情況基金的安東尼·波頓是極少數(shù)名列前茅的基金經(jīng)理人之一。安東尼·波頓是英國最知名的投資基金經(jīng)理和最成功的投資者。如果你在1979年投資1 000英鎊在他的基金，到今天的價(jià)值將高達(dá)125 000英鎊以上。每年超過20%的平均復(fù)合增長率，換句話說，每年超過金融時(shí)報(bào)全股指數(shù)7%的水平。這一持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的過往記錄可與投資大師沃倫·巴菲特與彼得·林奇相媲美。
安東尼·波頓管理成立于1979年12月的富達(dá)特殊情況基金，至2005年12月的26年當(dāng)中的年均復(fù)合收益率為20.4%，26年間19次跑贏市場(chǎng)。
《安東尼·波頓教你選股》一書指出：許多頂級(jí)的投資者們都不愿意承認(rèn)他們會(huì)經(jīng)常使用技術(shù)分析或股票走勢(shì)圖來支持他們的投資分析，但波頓卻非常樂于承認(rèn)這一點(diǎn)。
波頓并不懷疑技術(shù)分析的重要性。他借助股價(jià)趨勢(shì)圖篩選出一些可能的投資想法，并利用它在早期預(yù)示他已持有股票公司可能出現(xiàn)的問題。他發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析對(duì)于觀察大型公司尤其管理，而隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，他也必須越來越關(guān)注大型公司。
（二）技術(shù)分析可能幫助小規(guī)模資金長期持續(xù)穩(wěn)定快速增長
歐奈爾的CANSLIM系統(tǒng)被美國個(gè)人投資者協(xié)會(huì)認(rèn)為與林奇、巴菲特的選股系統(tǒng)可以相媲美。
為什么呢？因?yàn)闅W奈爾的CANSLIM系統(tǒng)更加適合小規(guī)模資金的個(gè)人投資者。
我個(gè)人就是以歐奈爾的CANSLIM系統(tǒng)為核心，形成了自己的贏利模式，已經(jīng)在2005年、2006年、2007年和2008年連續(xù)贏利。在2008年A股上證大盤下跌65.39%的背景下，我在2008年依然取得了20.5335%的收益，我將一部分原因歸功于技術(shù)分析。
四、為什么利弗摩爾最終破產(chǎn)自殺？
（一）利弗摩爾最終破產(chǎn)自殺的原因
個(gè)人觀點(diǎn)，利弗摩爾最終破產(chǎn)自殺的原因，一是沒有堅(jiān)持自己的原則，沒有戰(zhàn)勝自己的貪婪與恐懼，二是喜歡杠桿操作。
杠桿操作很容易使止損點(diǎn)超出10%以上，來不及反應(yīng)就可能大幅虧損。如果采用杠桿操作，如果運(yùn)氣不好的話，技術(shù)分析者最強(qiáng)調(diào)的止損原則都不能避免利弗摩爾們的破產(chǎn)，這個(gè)結(jié)果是必然的。
因此，要想使用技術(shù)分析，要想避免破產(chǎn)，是絕對(duì)要禁止采用杠桿操作的。我個(gè)人一直只是致力于研究股票操作（100%的保證金操作），對(duì)于不是100%的保證金操作（如期貨），我沒有興趣去深入研究，更不會(huì)實(shí)盤去操作了。
不采取杠桿操作，這是避免破產(chǎn)的最保守、最有效的方法。
（二）《股票作手回憶錄》是各方公認(rèn)的投資經(jīng)典
《股票作手回憶錄》是價(jià)值投資者和技術(shù)分析者共同推崇的少數(shù)幾本經(jīng)典著作之一。
《時(shí)間的玫瑰》的作者但斌說：使他受益匪淺的投資書籍包括《股票作手回憶錄》。
《Value》雜志主編張志雄的《這就是牛市 ——重讀《股票作手回憶錄》》一文中提到利弗摩爾是“歷史上屈指可數(shù)的大投機(jī)家”。
無論是投機(jī)者，還是價(jià)值投資者，都認(rèn)為以Livermore生平為背景的一本書《Reminiscences of a Stock Operator（股票作手回憶錄）》是一本投資經(jīng)典書籍。這是非常非常難得的。因?yàn)閮r(jià)值投資者認(rèn)為的好書，投機(jī)者往往不屑一顧，反之亦然。
如果只選10本最經(jīng)典的投資書籍，相信《股票作手回憶錄》定能入選。
（三）失敗乃成功之母
利弗摩爾最終破產(chǎn)自殺的結(jié)局，并不能否認(rèn)他是“歷史上屈指可數(shù)的大投機(jī)家”的地位。
失敗乃成功之母，（惡）人之將死，其言也善。
建議大家閱讀一下Jesse Livermore在1939年末開始親自撰寫的著作：《How to Trade in Stocks》（中譯本名為《股票大作手操盤術(shù)》，丁圣元翻譯）。
Livermore這位隱逸天才的那些富有革命性的交易策略，今天的人們?nèi)匀辉谑褂谩?div style="height:15px;">
我們其實(shí)應(yīng)該從利弗摩爾失敗的一生中吸取深刻、富貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，而不是簡(jiǎn)單因其失敗的結(jié)局來一票否認(rèn)之。
注：對(duì)于非匿名的ID朋友的嚴(yán)肅的問題，我樂意以主貼的形式進(jìn)行交流。最不喜歡看到的是：總以“新浪網(wǎng)友”匿名的評(píng)論。
