投資與投機(jī)的區(qū)別
(2007-05-10 22:41:59)
分類：
投資感悟陶博士
一、區(qū)別投資與投機(jī)的唯一標(biāo)準(zhǔn)
關(guān)于投資與投機(jī)的區(qū)別，歷來有爭論。有觀點(diǎn)認(rèn)為，短線操作就是投機(jī)，不可能是投資；也有觀點(diǎn)認(rèn)為階段性投資也與投機(jī)在本質(zhì)上是一致的。與此相對(duì)應(yīng)的，認(rèn)為長期持有就一定是投資。本人不完全同意上述觀點(diǎn)，我認(rèn)為投資與投機(jī)的區(qū)別不在于時(shí)間長短。
巴菲特是公認(rèn)的價(jià)值投資者，以成功實(shí)踐本杰明.格雷厄姆的“安全邊際”概念而著名。巴菲特頻繁使用過的“套利”操作其實(shí)是一種短期行為，但確實(shí)是根據(jù)標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值而進(jìn)行的短期操作，應(yīng)該屬于投資行為。巴菲特的成功實(shí)踐可以輕易駁倒那種認(rèn)為短期操作就一定是投機(jī)行為的觀點(diǎn)。
我個(gè)人提出區(qū)分投資與投機(jī)的唯一標(biāo)準(zhǔn)在于是否基于標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值的偏離。我覺得如果是以低于標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值而買進(jìn)、高于標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值而賣出就是投資行為；反之，如果操作行為與標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值沒有任何關(guān)系，就應(yīng)該是投機(jī)行為。
而標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值的衡量，可以根據(jù)價(jià)值投資（基本分析）來做判斷，也可以從技術(shù)分析的角度來進(jìn)行。
從技術(shù)分析的角度進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值的判斷，即從技術(shù)分析的角度看股票價(jià)格也可以具有“安全邊際”，這可能是我個(gè)人獨(dú)創(chuàng)的新觀點(diǎn)，將在以后的文章中陸續(xù)闡述。
二、基于內(nèi)在價(jià)值的階段性減持屬于投資行為
我想很多價(jià)值投資者都會(huì)認(rèn)同從基本分析的角度來進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值的判斷，當(dāng)價(jià)格大大低于標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，如果買進(jìn)就稱之為具有安全邊際。這一點(diǎn)已經(jīng)得到眾多價(jià)值投資者的認(rèn)同和實(shí)踐。我也非常同意這種觀點(diǎn)。
但是，當(dāng)價(jià)格大大高于標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值，如果進(jìn)行階段性減持，就一定是投機(jī)行為嗎？我不認(rèn)為如此，我覺得“以大大低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格而買進(jìn)”與“以大大高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格而賣出”是一種完全對(duì)稱的行為，都是基于是否偏離了標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值，這二者本質(zhì)上沒有什么區(qū)別，都應(yīng)該屬于投資行為。
當(dāng)然，傳統(tǒng)上的價(jià)值投資者基本上只認(rèn)同“以大大低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格而買進(jìn)”的行為，不太同意“以大大高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格而賣出”的行為，而提倡長期持有的策略。這是可以理解的。眾多成功的價(jià)值投資大師反復(fù)告誡我們，長期持有最好公司是最好的操作策略。我個(gè)人也非常認(rèn)同這種觀點(diǎn)。
但這并不是意味著“長期持有最優(yōu)質(zhì)公司”這種策略就肯定一直是最正確的投資行為。
第一，理論是不斷發(fā)展的，認(rèn)識(shí)是不斷深入的，所以理論“創(chuàng)新”才更加受到人們的歡迎。巴菲特是格雷厄姆的學(xué)生，是格雷厄姆安全邊際理論的忠實(shí)執(zhí)行者。但巴菲特還吸收了費(fèi)舍怎樣選擇成長股的理論，巴菲特說自己有85%像格雷厄姆，有15%像費(fèi)舍。如果巴菲特嚴(yán)格執(zhí)行格雷厄姆的理論，而沒有結(jié)合費(fèi)舍的理論，就不會(huì)有今天取得巨大成功的巴菲特。
第二，我始終覺得任何一種方法都有其適應(yīng)性和應(yīng)用范圍，就像牛頓定理沒有動(dòng)量定理適用范圍廣是一樣的道理。巴菲特提倡長期持有策略，最為重要的一個(gè)原因是他有源源不斷的新資金需要買股票，而好股票的數(shù)量和時(shí)機(jī)是有限的，因此原來已經(jīng)買進(jìn)的好股票采取長期持有策略就成為必然的選擇?；蛘哒f，長期持有策略更加適合于巴菲特那樣的大資金。對(duì)于小資金者，賣出暫時(shí)已經(jīng)高估的投票，買進(jìn)暫時(shí)處于低估的股票，是非常必要的策略，此時(shí)，不能說階段性減持行為是一種投機(jī)行為。
第三，并不是所有人都能夠正確地判斷出哪些公司是最好的公司?；蛘哒f，作為一個(gè)已經(jīng)功成名就的世界成功投資大師，他依靠其成功的判斷而出名了，是有一定原因的。我認(rèn)為，最大的原因是他們的視野比一般人要寬廣。作為大多數(shù)普通的投資者，由于視野不夠?qū)拸V，如何判斷一家公司是值得長期投資的好公司，是比較困難的。普通投資者如果判斷錯(cuò)了，進(jìn)行階段性減持，轉(zhuǎn)而買進(jìn)其他大大低于內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)的，此時(shí)，也不能說階段性減持行為是一種投機(jī)行為。
第四，最為重要的一點(diǎn)，沒有任何一家公司能夠永遠(yuǎn)地成長，總會(huì)有處于低谷的時(shí)候。從超長期來看，任何一家公司都會(huì)有周期性的波動(dòng)。如果判斷一家公司已經(jīng)不可能繼續(xù)穩(wěn)定成長，或者說是到了上升周期的末期，此時(shí)進(jìn)行階段性減持，也不能說是一種投機(jī)行為。個(gè)人認(rèn)為，如果能夠把握住一家公司的一段上升周期的行為，就應(yīng)該屬于投資行為，即階段性減持行為如果是基于內(nèi)在價(jià)值的偏離，就不應(yīng)該歸屬于投機(jī)行為。
第五，從巴菲特的實(shí)踐來看，“以大大低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格而買進(jìn)”與“以大大高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格而賣出”（階段性減持）都一直是巴菲特不斷在操作的行為。根據(jù)巴菲特控股的伯克希爾公司從1977～1994年所投資上市公司的數(shù)據(jù)，巴菲特普通股投資組合個(gè)數(shù)呈現(xiàn)非常的變化規(guī)律。如下圖所示。1977～1994年期間，經(jīng)歷了1980年左右的股市低潮、1980～1986年的牛市、1986～1987年的股市高點(diǎn)及隨后的大調(diào)整。從巴菲特持有的上市公司可以看出，在1977～1980年，巴菲特是不斷增加自己投資組合的公司數(shù)量，從1981～1987年又是在不斷減少，直至1987年最少只剩下三家公司的股票（首都/美國廣播公司、GEICO和華盛頓郵報(bào)公司），從1988～1994年又開始不斷增加自己的投資組合的個(gè)數(shù)。
總的來說，筆者認(rèn)為，“以大大高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格而賣出”的階段性減持行為，對(duì)于資金量大小不同的投資者，對(duì)于不同公司的不同發(fā)展階段，可以認(rèn)為是一種投資行為，不能完全歸屬于投機(jī)行為。至于能不能準(zhǔn)確地判斷出標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值，則是另外一個(gè)話題。我們不能以“人們很難判斷出標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值”和“人們?cè)?jīng)做出過錯(cuò)誤地判斷”為理由來認(rèn)定階段性減持行為一定屬于投機(jī)行為。
