所謂效率市場(chǎng)，就是說(shuō)沒(méi)有聰明人的市場(chǎng)，無(wú)論是誰(shuí)，都沒(méi)有辦法賺更多的錢(qián)。也就是說(shuō)，任何人都只能賺取與他所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的收益率
“效率市場(chǎng)分為三類，一個(gè)叫弱有效市場(chǎng)，就是說(shuō)技術(shù)分析是無(wú)用的；另一個(gè)叫半強(qiáng)有效市場(chǎng)，就是說(shuō)基本分析也是無(wú)用的，還有一個(gè)是強(qiáng)有效市場(chǎng)，就是說(shuō)內(nèi)幕消息也是無(wú)用的”。
做過(guò)很多數(shù)理化金融模型，最終推翻了所有技術(shù)指標(biāo)的有效性。也就是說(shuō)，不管是ＫＤＪ、ＭＡＣＤ還是K線圖形、型態(tài)分析，都無(wú)法獲得超額收益。哪個(gè)人錢(qián)賺得比別人多，只不過(guò)是因?yàn)樗袚?dān)了更大風(fēng)險(xiǎn)、付出了更多勞動(dòng)”
“我只是憑直覺(jué)，好像中國(guó)股市是弱有效、次強(qiáng)有效、強(qiáng)有效的綜合體，有時(shí)候那樣，有時(shí)候這樣，時(shí)間好像很重要。如果一定要給一個(gè)結(jié)論，是不是可以說(shuō)是漸進(jìn)強(qiáng)有效市場(chǎng)?！?/span>
美國(guó)市場(chǎng)是不是天生強(qiáng)有效呢？也不是。它早期的時(shí)候，也許連弱有效都談不上，最早的技術(shù)分析派比如江恩，是可以獲得超額收益的。后來(lái)，效率逐漸增強(qiáng)，但基本分析派還是可以多賺錢(qián)。再后來(lái)，就是現(xiàn)在了，美國(guó)股市算強(qiáng)有效了，所以，數(shù)量化組合投資才大行其道。這說(shuō)明，市場(chǎng)的效率，是漸進(jìn)的。徐總的另一層意思，哪怕在強(qiáng)有效市場(chǎng)中，它的強(qiáng)有效特征，也不是一下子就表現(xiàn)出來(lái)的。比如說(shuō)美國(guó)的9.11事件后，美國(guó)股市也曾暴跌之后再反彈，說(shuō)明它的信息理解和消化也是需要時(shí)間的?！?/span>
我們投資家，首先要找到自己賺錢(qián)的理論依據(jù)、理論基礎(chǔ)，讓自己賺錢(qián)賺得明明白白。如果市場(chǎng)是漸進(jìn)效率的，應(yīng)該怎樣做才能賺錢(qián)呢？
中國(guó)股市的股票，強(qiáng)勢(shì)股的回調(diào)幅度一般是8-12%，差一點(diǎn)的是22%左右，極限是30-33%。很少有股票持續(xù)下跌30%以上而不反彈的。所以，在基本面沒(méi)有任何變化的情況下，作為技術(shù)操作，絕對(duì)不應(yīng)該在跌幅達(dá)到25%的時(shí)候去賣(mài)，而應(yīng)該去買(mǎi)。
“我看資金市值的變化。如果我有100萬(wàn)了，我不允許市值跌太多，95萬(wàn)就是極限。
為什么賺錢(qián)？因?yàn)楣善睗q。為什么股票漲？因?yàn)橘I(mǎi)力大。為什么買(mǎi)力大，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)看漲。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)看到報(bào)告了。
研究人員寫(xiě)報(bào)告——機(jī)構(gòu)看報(bào)告——機(jī)構(gòu)看漲——機(jī)構(gòu)買(mǎi)進(jìn)——股票上漲——大家賺錢(qián)。那么，我們要想在股市中賺錢(qián)，就必須怎么做呢？”
徐總搶答，“我們也看報(bào)告！看了報(bào)告，跟機(jī)構(gòu)一起買(mǎi)?！?/span>
就是說(shuō)，我買(mǎi)的時(shí)候，我就已經(jīng)知道機(jī)構(gòu)會(huì)來(lái)買(mǎi)了。后來(lái)的廣濟(jì)藥業(yè)和鑫富藥業(yè)，都有機(jī)構(gòu)在買(mǎi)。單純靠散戶的力量不行的。好比澳洋科技，我就斷定將來(lái)機(jī)構(gòu)一定會(huì)買(mǎi)。知道嗎？只有你先買(mǎi)了，機(jī)構(gòu)后買(mǎi)，你才會(huì)賺錢(qián)。
基金經(jīng)理也都是想賺錢(qián)的。所以，他們買(mǎi)股票之前，都要判斷一下，這個(gè)股票能不能讓他賺錢(qián)。所以，咱們要是買(mǎi)股票，就分析一下，這個(gè)股票，會(huì)不會(huì)讓基金經(jīng)理感到滿意。有哪些證據(jù)表明基金經(jīng)理會(huì)來(lái)買(mǎi)，那么，我們提前買(mǎi)，就比較安全了。”
股市虧損，根子在自己，是研究沒(méi)有做好。研究沒(méi)做好，是因?yàn)閼卸?。懶惰是人的天性，所以，真正賺錢(qián)的人，一定是一個(gè)勤奮的人，一個(gè)克服了懶惰天性的人。那么，怎樣克服懶惰天性呢？
你們要記得，自己的投資規(guī)劃、投資計(jì)劃再好，也一定要寫(xiě)出來(lái)，形成書(shū)面材料。只有看著書(shū)面計(jì)劃做投資，安全系數(shù)才會(huì)大。我前面一段時(shí)間，操作的不好，主要的原因是寫(xiě)的東西少了。為什么不寫(xiě)？因?yàn)閼卸琛Ｖ懒藛?？?/span>
孫寶芝：為什么投資家必然賺錢(qián)？
揚(yáng)韜：1、在市場(chǎng)逐漸達(dá)到強(qiáng)有效的過(guò)程中，投資家可以利用信息不對(duì)稱和信息傳遞的阻尼過(guò)程，提前捕捉信息，先于他人提前布局，并獲得超額利潤(rùn)。2、在強(qiáng)有效市場(chǎng)中，也存在著局部的黑洞，存在著暫時(shí)的非有效和非理性，投資家要善于捕捉這些機(jī)會(huì)，獲得超額利潤(rùn)。3、投資就是不確定，但對(duì)投資家來(lái)說(shuō)，他要在不確定性中去尋找確定性，并投資于確定性。因此，對(duì)他來(lái)說(shuō)，賺錢(qián)是必然的。
孫寶芝：怎樣尋找不確定中的確定？
揚(yáng)韜：把研究做透徹。投資的過(guò)程中，確定性其實(shí)是小概率事件。研究做透徹了，就是要大概率地投資于小概率事件。這是投資家的使命。要把研究做透徹，需要勤奮，需要制定規(guī)劃，需要投資有計(jì)劃。
徐總：明白了！那么，哪里能看到更多的研究報(bào)告呢？
揚(yáng)韜：看報(bào)紙，看財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，花錢(qián)買(mǎi)。
周明清：很多研究報(bào)告提示的股票明顯具有投資價(jià)值，為什么基金不買(mǎi)呢？
揚(yáng)韜：因?yàn)榛鹂赡懿恢浪型顿Y價(jià)值，需要研究員推銷(xiāo)。還有一種可能性，是研究報(bào)告做得有問(wèn)題。
（最后回答網(wǎng)絡(luò)好友的一個(gè)問(wèn)題：從哪里看成交回報(bào)龍虎榜？
答：證券交易所網(wǎng)站每天公布大量信息。做投資，如果不登陸交易所網(wǎng)站看原文是不行的。揚(yáng)韜每天耗在交易所網(wǎng)站上的時(shí)間超過(guò)三小時(shí)以上。當(dāng)然，也可以花錢(qián)買(mǎi)。
“就是你前面讓我們研究的呀，有機(jī)構(gòu)買(mǎi)了，我就跟進(jìn)去。”
買(mǎi)在漲之前！”
揚(yáng)老師賣(mài)股的時(shí)機(jī)
1、達(dá)到預(yù)定目標(biāo)賣(mài)出。如澳洋科技，40元買(mǎi)進(jìn)的時(shí)候就預(yù)定目標(biāo)60元，計(jì)劃50元以上賣(mài)出，實(shí)際到55元全部賣(mài)出。這是中線的。
2、賺錢(qián)就賣(mài)。很多股票，按照計(jì)劃就是賺錢(qián)則賣(mài)，往往在第二天開(kāi)盤(pán)就賣(mài)了，盡管有些賣(mài)錯(cuò)了，賺錢(qián)也不多，但利潤(rùn)比較牢靠。
3、不漲就賣(mài)。有些股票，計(jì)劃是應(yīng)該漲的，但買(mǎi)進(jìn)之后橫盤(pán)或者漲幅很小，往往就賣(mài)出了。這樣做，可以提高資金效率。
4、賠錢(qián)斬倉(cāng)。買(mǎi)股票的目的是要馬上賺錢(qián)的，但是有的股票卻在買(mǎi)進(jìn)之后出現(xiàn)調(diào)整，虧損了。此時(shí)往往賣(mài)了，等漲起來(lái)才追。
5、感覺(jué)不好的時(shí)候清倉(cāng)。歷史上有幾次，明明啥事沒(méi)有，卻賣(mài)了，完全憑感覺(jué)。事后驗(yàn)證賣(mài)得恰如其分。這種感覺(jué)，估計(jì)是需要有很多經(jīng)驗(yàn)的。
6、分批次賣(mài)。有些重倉(cāng)股，可能不知道該不該賣(mài)，往往先少賣(mài)一些，慢慢賣(mài)，逐漸就找對(duì)節(jié)奏了。有時(shí)候發(fā)現(xiàn)賣(mài)錯(cuò)了，就暫時(shí)不賣(mài)了。
做股票，可以考慮相對(duì)價(jià)值，但是，只能做短線。如果真的要拿一個(gè)股票，做中線，就必須考慮絕對(duì)價(jià)值，而且，一定要自己把研究做透徹。”
巴非特之所以有一段時(shí)間解散了公司，就是因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)所有股票都沒(méi)有絕對(duì)投資價(jià)值了。用相對(duì)價(jià)值去做投資，很危險(xiǎn)。
“你們今天分析錯(cuò)了，只不過(guò)損失100元，如果在股市里，企業(yè)的絕對(duì)價(jià)值分析錯(cuò)了，損失可以是幾百萬(wàn)，幾千萬(wàn)，上億元，知道嗎？”
揚(yáng)老師的深意，是讓我們明白，確定股票的定價(jià)，絕對(duì)價(jià)值是安全的，相對(duì)價(jià)值有風(fēng)險(xiǎn)。但市場(chǎng)的定價(jià)，往往有泡沫。所以，對(duì)股票進(jìn)行估值，要充分考慮各種因素，包括市場(chǎng)宣傳的因素，有些股票，不止是有投資價(jià)值，還有投機(jī)價(jià)值。
我點(diǎn)點(diǎn)頭，“沒(méi)錯(cuò)，巴菲特也買(mǎi)打折的資產(chǎn)，但我相信是對(duì)現(xiàn)價(jià)的打折，而不是對(duì)未來(lái)價(jià)的打折。未來(lái)是什么？未來(lái)就是不確定性，就是風(fēng)險(xiǎn)。
“揚(yáng)老師，股市那么多股票，可是我看您經(jīng)常買(mǎi)很多股票，您自己怎樣選擇呢？”
我回答道，“任何股票，都會(huì)有一個(gè)上漲的觸發(fā)點(diǎn)，它往往來(lái)自于某一個(gè)信息的公開(kāi)。所以，我天天看很多信息，發(fā)現(xiàn)某一個(gè)適合我的類型，我會(huì)去做研究，合適的，會(huì)去做。一旦沒(méi)有這些信息，我就成聾子和瞎子了?！?/span>
“對(duì)，研究創(chuàng)造價(jià)值，我要先把研究做好?！?/span>
“錯(cuò)，投資領(lǐng)域不是這么說(shuō)的，應(yīng)該是：研究創(chuàng)造利潤(rùn)。研究做得好，投資就完成了99%。研究是投資的第一步，卻也是最重要的一步。一步錯(cuò)，步步錯(cuò)啊?！?/span>
“未來(lái)這兩個(gè)月，我會(huì)從財(cái)務(wù)分析入手，逐漸教給你最重要的一些東西，然后再教你基本分析和技術(shù)分析。這些東西，師傅是次要的，讀書(shū)是主要的，你要利用一切機(jī)會(huì)讀書(shū)和實(shí)踐，這樣才能提高。知道嗎？”
做研究，應(yīng)該先從三張表入手，即資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流表。
如果有一份資產(chǎn)，你投入100元，若干年后回收200元，那么，你的利潤(rùn)率是多少？”
“這個(gè)簡(jiǎn)單，利潤(rùn)率100%嘛?！?/span>
“假設(shè)你持有的時(shí)間是10年，那么，每年的利潤(rùn)率是多少？”
徐總眼睛一轉(zhuǎn)，“據(jù)說(shuō)每年7%的話，10年翻一番?，F(xiàn)在，持有10年的利潤(rùn)率100%，那么，每年復(fù)利應(yīng)該是7%左右?！?/span>
如果一個(gè)企業(yè)每年的利潤(rùn)是1億元，你愿意出什么價(jià)錢(qián)買(mǎi)它？”
徐總剛想回答，又猶豫了一下，她略帶遲疑地說(shuō)，“按照20倍市盈率，應(yīng)該出價(jià)20億吧？
你要學(xué)會(huì)的：折現(xiàn)、折現(xiàn)率、永續(xù)經(jīng)營(yíng)。
“當(dāng)然。我們假設(shè)一個(gè)企業(yè)每年的利潤(rùn)都是1億元，永遠(yuǎn)如此，永遠(yuǎn)不變，那么，在給企業(yè)定價(jià)的時(shí)候，大家一般用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，就是把未來(lái)若干年的利潤(rùn)折成當(dāng)前的現(xiàn)金價(jià)值，這就是折現(xiàn)?！?/span>
“什么是折現(xiàn)率？”
“就是期望收益率?！?/span>
所謂的市盈率，就是市價(jià)與盈利的比值。你出價(jià)20億，企業(yè)盈利1億，市盈率就是20倍。市盈率的倒數(shù)，就是折現(xiàn)率，就是期望收益率。”
教材上講的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般拿國(guó)債的年收益率作為基準(zhǔn)。為了簡(jiǎn)便吧，大家也用一年期存款利率作為基準(zhǔn)。現(xiàn)在一年期的存款利率是多少？”
“3.87%，大約相當(dāng)于26倍市盈率。是不是說(shuō)中國(guó)的股票，合理市盈率水平應(yīng)該是26倍？”
投資家對(duì)企業(yè)的估值，只能依靠未來(lái)利潤(rùn)的測(cè)算?！?/span>
“所以，投資家入手的基本功只能是，也必然是……”
“利潤(rùn)！”
如果一個(gè)企業(yè)銷(xiāo)售收入很高而市值不高，那它就有投資價(jià)值。在實(shí)踐中，投資家往往利用一個(gè)指標(biāo)：市銷(xiāo)率。”
市銷(xiāo)率最低的股票，往往是以后漲幅最好的。”
我點(diǎn)點(diǎn)頭，“國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，一般情況下，市銷(xiāo)率等于1比較合適。
“收入比利潤(rùn)更真實(shí)、市銷(xiāo)率比市盈率更有效、收入比利潤(rùn)更快反映企業(yè)狀況。
研究銷(xiāo)售收入，要從企業(yè)的銷(xiāo)售量和價(jià)格變化入手，隨時(shí)觀察企業(yè)銷(xiāo)量的變化和價(jià)格的變化。任何一個(gè)項(xiàng)目的變化，都可能引起我們投資目標(biāo)的價(jià)值判斷。
如果銷(xiāo)售量增長(zhǎng)，而價(jià)格保持穩(wěn)定，那么，在毛利不變的情況下，企業(yè)的凈利潤(rùn)會(huì)上升；如果銷(xiāo)量穩(wěn)定，而價(jià)格上漲，那么毛利增加，凈利潤(rùn)也會(huì)增加。如果兩個(gè)要素一起變化，那就更好啦?！?/span>
“投資其實(shí)是一件很簡(jiǎn)單的事情，稍微花一點(diǎn)時(shí)間，跟蹤企業(yè)的產(chǎn)品、銷(xiāo)量、價(jià)格的變化情況，其它要素的變化相對(duì)少一些或者慢一些，比較容易判斷出企業(yè)的盈利狀況。你掌握了這個(gè)方法，就有了半個(gè)投資家的水平啦?！?/span>
新項(xiàng)目竣工的時(shí)候？假設(shè)能賣(mài)掉，新項(xiàng)目竣工，意味著產(chǎn)量放大，等同于銷(xiāo)量增加，對(duì)不對(duì)？”
“沒(méi)錯(cuò)。產(chǎn)能擴(kuò)張是企業(yè)增加利潤(rùn)的重要手段，
“毛利率的計(jì)算公式很簡(jiǎn)單，就是銷(xiāo)售毛利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入相除。這個(gè)數(shù)，無(wú)論如何一定小于1。即便1元的成本，賣(mài)到1萬(wàn)元，毛利率也不到100%，千萬(wàn)不要說(shuō)幾倍毛利，讓人笑掉大牙的?！?/span>
“首先要跟蹤毛利率的變化，看它歷史上的情況，毛利率過(guò)高的現(xiàn)象不會(huì)持續(xù)，過(guò)低的現(xiàn)象也不會(huì)持續(xù)。所以，如果一個(gè)企業(yè)在毛利率很低的情況下有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，一旦價(jià)格上漲，利潤(rùn)的增加會(huì)非常明顯。
“那毛利率平穩(wěn)一點(diǎn)，是不是更好？”
“是啊，現(xiàn)在來(lái)看，毛利平穩(wěn)的行業(yè)正在受到投資者的追捧。你看這個(gè)周，醫(yī)藥、商業(yè)、釀酒、高速公路，這些板塊的歷史毛利率都是相對(duì)穩(wěn)定的，現(xiàn)在業(yè)績(jī)正常，估值合理，在市場(chǎng)不穩(wěn)定的時(shí)候，就成了避風(fēng)港，所以最近就漲得好。”
“三項(xiàng)費(fèi)用包括銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。銷(xiāo)售費(fèi)用么，不好作假，但是可以調(diào)節(jié)。很多企業(yè)為了降低成本，會(huì)在年終的時(shí)候一次性支付大額廣告費(fèi)，或者大量返還經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)，這些支出，都可以納入銷(xiāo)售費(fèi)用?！?/span>
“管理費(fèi)用，主要是包括工資、獎(jiǎng)金、交通、通訊、住宿、招待費(fèi)等日常開(kāi)支。這一塊，不太好作假。不過(guò)，以前有過(guò)例子，有的企業(yè)預(yù)提一筆應(yīng)付工資，來(lái)擴(kuò)大管理成本。什么意思呢？就是把企業(yè)明年應(yīng)該支付給職工的獎(jiǎng)金在年終計(jì)入成本。”
企業(yè)的凈利潤(rùn)降低，這是企業(yè)隱瞞當(dāng)年利潤(rùn)的一個(gè)手段吧？
我繼續(xù)說(shuō)，“管理費(fèi)用最大的可調(diào)節(jié)余地，就是計(jì)提。有的企業(yè)計(jì)提綠化費(fèi)、福利費(fèi)，有的企業(yè)計(jì)提壞賬損失，有的企業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這一切，都會(huì)列入管理費(fèi)用。所以，其中的貓膩很多。舉例來(lái)說(shuō)吧，有家鋼鐵上市公司曾經(jīng)有一筆2億多元的對(duì)外投資，形成了損失，企業(yè)就在業(yè)績(jī)最好的那個(gè)季度全額計(jì)提損失，使得利潤(rùn)減少了2億多元。還有，像另外一家企業(yè)，在外資入主之前，一下子計(jì)提了幾千萬(wàn)綠化費(fèi)用?！?/span>
我補(bǔ)充道，“對(duì)的，這些計(jì)提，多數(shù)不影響交稅。我這里說(shuō)的，是上市公司弄虛作假、隱瞞利潤(rùn)的手段。當(dāng)然，你反過(guò)來(lái)，也可以成為故意增加利潤(rùn)的手段。比方說(shuō)，你這個(gè)季度計(jì)提了1億元的綠化費(fèi)，當(dāng)期利潤(rùn)降低了，但下個(gè)季度、再下個(gè)季度，就不需要計(jì)提了呀，企業(yè)的利潤(rùn)不就上升了嗎？還有，你的資產(chǎn)損失，計(jì)提壞賬了。但是，過(guò)了若干年之后，這塊資產(chǎn)突然又值錢(qián)了，你就要沖回這筆計(jì)提費(fèi)用，當(dāng)期利潤(rùn)也會(huì)大幅度增加的。”
我笑道，“折舊這個(gè)項(xiàng)目，也是調(diào)節(jié)利潤(rùn)的好手法。比如說(shuō)吧，現(xiàn)在很多企業(yè)固定資產(chǎn)折舊是40年，按照新稅法，允許固定資產(chǎn)折舊20年。什么概念呢？假設(shè)一家企業(yè)固定資產(chǎn)價(jià)值400億，按照老辦法，每年折舊10億元。如果企業(yè)想調(diào)節(jié)利潤(rùn)，它可以變更折舊年限到20年，那么，每年的折舊成本就會(huì)高達(dá)20億，比以前增加了10億元，企業(yè)利潤(rùn)自然就會(huì)下降10億了?！?/span>
“?。俊毙炜傮@訝地說(shuō)，“這個(gè)也允許呀？那企業(yè)為什么要這樣做呢？”
我說(shuō)，“企業(yè)變更固定資產(chǎn)折舊年限，只需要股東大會(huì)批準(zhǔn)就可以了。明年，估計(jì)有不少企業(yè)會(huì)這樣做。為什么呢？它可以說(shuō)為了保持企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的需要。如果每年多10個(gè)億的折舊，企業(yè)可以少交2.5億的稅，何樂(lè)不為呢？從企業(yè)層面說(shuō)，有的企業(yè)還沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施，有的企業(yè)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)定向增發(fā)，有的企業(yè)大股東還不能賣(mài)股票，它們處于種種考慮，希望股價(jià)低一點(diǎn)。在這種情況下，作低企業(yè)利潤(rùn)，股價(jià)不就自然跌下來(lái)了嗎？當(dāng)然，跌下來(lái)以后，達(dá)到了他們的目標(biāo)，他們還可以重新調(diào)整折舊，或者通過(guò)其它方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)?！?/span>
寶芝又問(wèn)，“揚(yáng)老師，咱們公司財(cái)務(wù)買(mǎi)會(huì)計(jì)憑證的錢(qián)，是不是要入財(cái)務(wù)費(fèi)用？”
我回道，“財(cái)務(wù)費(fèi)用，一般只是利息收支。你在銀行里的存款有利息，你到銀行貸款要支付利息。這兩個(gè)項(xiàng)目的差額，就是財(cái)務(wù)費(fèi)用凈值。如果財(cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)數(shù)，說(shuō)明你存款利息大于貸款利息。一般企業(yè)都是貸款利息多，所以財(cái)務(wù)費(fèi)用是正數(shù)。你說(shuō)的購(gòu)買(mǎi)會(huì)計(jì)憑證的錢(qián)，屬于辦公費(fèi)用，應(yīng)該納入管理費(fèi)用?！?/span>
徐總拍拍手，“揚(yáng)老師，財(cái)務(wù)費(fèi)用是最干凈的項(xiàng)目吧，這里面沒(méi)有辦法調(diào)節(jié)利潤(rùn)的。”
我看看寶芝，寶芝也點(diǎn)頭認(rèn)可。我又笑了，“財(cái)務(wù)費(fèi)用要調(diào)節(jié)，也容易呀。你在年底之前一下子多貸一大筆款，然后把應(yīng)該支付的利息直接在當(dāng)期報(bào)表體現(xiàn)，不就可以了？比如說(shuō)，你決定貸款10億元，銀行確定的利率是7%，但要在支付前扣除，那么，你實(shí)際只能拿到9.3億元資金。在報(bào)表上，你卻要體現(xiàn)出10億元貸款，7000萬(wàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用。于是，你的成本立即就增加了7000萬(wàn)。有一家上市公司今年中報(bào)就是這么做的。由此使得利潤(rùn)降低了7000萬(wàn)。”
我總結(jié)道，“三項(xiàng)費(fèi)用，變化無(wú)窮，可以做的文章很多。但是，一家好企業(yè)，一般會(huì)保持三項(xiàng)費(fèi)用的相對(duì)穩(wěn)定。正常的企業(yè)，三項(xiàng)費(fèi)用與銷(xiāo)售收入成正比而略有降低。什么意思呢？就是說(shuō)，如果它銷(xiāo)售收入10億元的時(shí)候，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)是2億元。當(dāng)銷(xiāo)售收入達(dá)到20億的時(shí)候，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)不能超過(guò)4億元太多。當(dāng)銷(xiāo)售收入達(dá)到100億的時(shí)候，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)絕對(duì)不應(yīng)該達(dá)到20億，而應(yīng)該略低于20億。這樣，就是企業(yè)擴(kuò)張的同時(shí)，三項(xiàng)費(fèi)用沒(méi)有同步增加，就是企業(yè)挖潛的結(jié)果。這樣的企業(yè)，比較有價(jià)值?！?/span>
，“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，減去主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，就是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)減去三費(fèi)，就是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加減其它收入再加減投資收益，就是稅前利潤(rùn)。稅前利潤(rùn)再減去所得稅，就是凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)再減去少數(shù)股東權(quán)益，剩下的，就是歸屬于母公司的凈利潤(rùn)了?！?/span>
“對(duì)，你這個(gè)流程是對(duì)的?！蔽艺f(shuō)，“只不過(guò)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里，把主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和三費(fèi)歸到一個(gè)大項(xiàng)里去了。另外，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)并不是都屬于股東的。只有分紅才是股東真實(shí)的所得。所以，國(guó)外還有一個(gè)指標(biāo)叫分紅率。如果按照分紅的情況再算企業(yè)價(jià)值，現(xiàn)在的股票就都高估了，所以，咱們先不談了吧。”
徐總坐下來(lái)，清了清嗓子，一本正經(jīng)地說(shuō)，“嗯，揚(yáng)同學(xué)，資產(chǎn)負(fù)債表嘛，就是關(guān)于資產(chǎn)與負(fù)債的表，包括兩大部分，第一部分是資產(chǎn)，第二部分是負(fù)債。其中，資產(chǎn)分流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，負(fù)債也分流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。明白了吧？”
是這么回事：資產(chǎn)里面呢，其實(shí)已經(jīng)包括了股東權(quán)益和負(fù)債兩大項(xiàng)目。什么意思呢，就是說(shuō)屬于公司的所有東西，都是資產(chǎn)。這其中，有些是借別人的錢(qián)，或者是欠別人的錢(qián)，這些呢，就是負(fù)債。資產(chǎn)減負(fù)債，剩余下來(lái)的，就是股東權(quán)益。所以，資產(chǎn)負(fù)債表相當(dāng)于有三大項(xiàng)：資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益。資產(chǎn)就等于負(fù)債加股東權(quán)益?！?/span>
嗯，這回說(shuō)得有點(diǎn)道理了。我又問(wèn)，“什么是流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)？”
“流動(dòng)資產(chǎn)嘛，就是短期內(nèi)可以買(mǎi)賣(mài)的資產(chǎn)，變現(xiàn)很容易啦。包括現(xiàn)金、票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和存貨。非流動(dòng)資產(chǎn)嘛，就是短期內(nèi)不用賣(mài)的資產(chǎn)，比如固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程。”
“什么是流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債？”
“流動(dòng)負(fù)債就是短期內(nèi)應(yīng)該償還的債務(wù)，包括短期借款、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款和其它應(yīng)付款。非流動(dòng)負(fù)債就是短期內(nèi)不用還的債務(wù)，包括長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款等?！?/span>
”
，“價(jià)值重估嘛，在流動(dòng)性的資產(chǎn)和負(fù)債里基本沒(méi)有，主要是在非流動(dòng)性的資產(chǎn)和負(fù)債里。除了無(wú)形資產(chǎn)可以重估之外，長(zhǎng)期股權(quán)投資、可供出售的金融資產(chǎn)兩大項(xiàng)目應(yīng)該作為重點(diǎn)。
我想起一個(gè)問(wèn)題，就問(wèn)她，“資產(chǎn)負(fù)債表里，哪些項(xiàng)目可能會(huì)造成公司價(jià)值降低？”
第一項(xiàng)是存貨，特別是價(jià)格處于下跌狀態(tài)下的存貨，公司要按照公允價(jià)值計(jì)提損失，這個(gè)是一塊。當(dāng)然啦，如果價(jià)格處于上升周期，存貨越多越好。第二項(xiàng)呢，是應(yīng)收賬款，這個(gè)肯定無(wú)法增值?，F(xiàn)在的社會(huì)，欠錢(qián)的是大爺呀，人家老長(zhǎng)時(shí)間不還款，你就要計(jì)提損失的。第三項(xiàng)呢，是固定資產(chǎn)，有一個(gè)項(xiàng)目叫固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。第四項(xiàng)，是長(zhǎng)期投資，如果投資的企業(yè)價(jià)值降低了，或者破產(chǎn)了，那也要計(jì)提損失的。第五，嗯，第五項(xiàng)，短期投資也可能有損失。炒股票嘛，股市跌的時(shí)候，自然就虧損啦。
“再請(qǐng)問(wèn)，股東權(quán)益包括哪些項(xiàng)目？”
“股東權(quán)益，就是屬于股東的錢(qián)，是扣除了負(fù)債之后的資產(chǎn)，它由三部分組成：實(shí)收的資本金；超過(guò)資本金的溢價(jià)部分，就是資本公積金；盈余公積金，就是公司節(jié)省下來(lái)的錢(qián)；最后一項(xiàng)是未分配利潤(rùn)，是股東留在企業(yè)里繼續(xù)發(fā)展的錢(qián)?！?/span>
“這幾個(gè)項(xiàng)目里，哪個(gè)比較重要？”
“當(dāng)然是資本公積金和未分配利潤(rùn)啦。資本公積金可以轉(zhuǎn)增股本，它越多，說(shuō)明企業(yè)可以轉(zhuǎn)為股份的比例越大，大家伙都喜歡呀。未分配利潤(rùn)，將來(lái)可以分紅嘛?！?/span>
“存貨嘛，越少越好呀，存貨少，說(shuō)明你賣(mài)東西快嘛。負(fù)債嘛，越少越好呀，負(fù)債少，企業(yè)沒(méi)負(fù)擔(dān)嗎。我哈哈大笑起來(lái)。
看我莫名其妙地大笑，徐總顯然有點(diǎn)忐忑，她怯怯地問(wèn)，“揚(yáng)同學(xué)，難道我回答錯(cuò)了嗎？”
我問(wèn)她，“假設(shè)有一家企業(yè)，擁有總資產(chǎn)1億元，每年的凈利潤(rùn)是3000萬(wàn)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，那你說(shuō)說(shuō)看，這家企業(yè)應(yīng)不應(yīng)該舉債擴(kuò)大生產(chǎn)？”
徐總不含糊地說(shuō)，“那當(dāng)然了，它借錢(qián)生蛋，對(duì)股東是有利的呀?！?/span>
“可是，假如它的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)75%，你認(rèn)為繼續(xù)借錢(qián)合適嗎？”
徐總略一思索，“應(yīng)該還是可以的，畢竟它賺錢(qián)能力高嘛！”
我正色道，“徐同學(xué)，我們看資產(chǎn)負(fù)債表，最主要的是看比率關(guān)系。你最起碼要弄懂下面的幾個(gè)比率指標(biāo)，現(xiàn)在我做回老師，給你繼續(xù)講課。”
徐總呶呶嘴，回去拿了紙和筆，重新安靜地坐下來(lái)。
我開(kāi)始正式上課。“第一個(gè)指標(biāo)當(dāng)然是資產(chǎn)負(fù)債率，它是總負(fù)債除以總資產(chǎn)的結(jié)果。一般認(rèn)為，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不能過(guò)高，一般以50%左右比較合適。就是說(shuō)，企業(yè)的凈資產(chǎn)是1億元，那么，它同時(shí)有1億元對(duì)外的負(fù)債，相當(dāng)于運(yùn)用2億元資產(chǎn)。但是，這個(gè)不能教條地定量，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的不同情況來(lái)確定。”
“根據(jù)什么確定呢？”
“一般認(rèn)為要看凈資產(chǎn)收益率，就是凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值，它反映了一個(gè)企業(yè)的運(yùn)用凈資產(chǎn)賺錢(qián)的能力。凈資產(chǎn)收益率必須大于銀行貸款利率至少2成以上。不過(guò)，我建議你以后觀察總資產(chǎn)收益率，就是凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)的比值，它更準(zhǔn)確地反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)的能力。如果凈資產(chǎn)收益率超過(guò)銀行同期貸款的利率，那么，舉債對(duì)它就肯定是有利的。還有啊，有的企業(yè)負(fù)債率如果達(dá)到99%，它的凈資產(chǎn)收益率很高，還有的企業(yè)凈資產(chǎn)是負(fù)數(shù)，看這個(gè)指標(biāo)就沒(méi)有意義了。這個(gè)時(shí)候，你用凈資產(chǎn)收益率去算，可能被誤導(dǎo)，用總資產(chǎn)收益率去算，就比較可靠?！?/span>
徐總把這兩個(gè)指標(biāo)記下來(lái)，又說(shuō)，“揚(yáng)老師，您看看強(qiáng)生股份的這兩個(gè)指標(biāo)是多少？”
我翻了一下強(qiáng)生股份2007年中期的資產(chǎn)負(fù)債表，說(shuō)，“我們算它今年2億凈利潤(rùn)吧，它的凈資產(chǎn)是14億，總資產(chǎn)32億。那么，凈資產(chǎn)收益率大約14%，總資產(chǎn)收益率大約6%?！?/span>
“嗯，指標(biāo)還是不錯(cuò)的呀。”
“是，這家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率56%，看起來(lái)是很穩(wěn)健的。不過(guò)，它顯然還可以再多貸一點(diǎn)款，賺錢(qián)的能力也許會(huì)更高?！?/span>
“明白了，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該辯證地看。那么，存貨呢？難道不是越少越好？”
我笑笑，“存貨少，固然是好事情，可你想想，存貨包括哪些部分呢？”
徐總道，“包括產(chǎn)成品、半成品和原料呀。哦，我明白了，因?yàn)榘ò氤善泛驮?，所以，存貨并不是越少越好。如果少到?，就相當(dāng)于企業(yè)停產(chǎn)了呀。”
“這回你說(shuō)對(duì)了。我們研究存貨，倒不是為了看什么樣水平更好，而是看什么水平不好。有一個(gè)指標(biāo)叫存貨周轉(zhuǎn)率，是用銷(xiāo)售收入除以存貨，其中，存貨的數(shù)據(jù)一般用年初和年末的平均數(shù)。這個(gè)指標(biāo)不直觀，我一般不用。我用的方法是期末存貨金額除以當(dāng)年的銷(xiāo)售收入。這個(gè)數(shù)字，不能超過(guò)20%。也就是說(shuō)，企業(yè)的存貨額，大約相當(dāng)于兩個(gè)多月的銷(xiāo)售額比較合適。太多了，說(shuō)明產(chǎn)品積壓、資金占用過(guò)大，可能是企業(yè)的預(yù)警信號(hào)。最好么，無(wú)論是產(chǎn)成品還是半成品還是原材料，都不能超過(guò)一個(gè)月的銷(xiāo)售收入?！?/span>
徐總問(wèn)，“接下來(lái)，您是不是要給我講流動(dòng)比率和速動(dòng)比率？”
我笑著說(shuō)，“不錯(cuò)嘛，你都猜透老師的心思了？”
徐總得意地一笑，“嘻嘻，這是俺的長(zhǎng)處啊?！?/span>
“那好，我不講了，談?wù)勀愕睦斫獍?。?/span>
徐總清了清嗓子，挺直了腰，“嗯，流動(dòng)比率嘛，就是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債，反映了一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)的安全性，就是說(shuō)，如果它要償還全部短期負(fù)債，先看變賣(mài)現(xiàn)全部流動(dòng)資產(chǎn)能不能抵債。這個(gè)比率嘛，不能低于1，最好大于2。相當(dāng)于它應(yīng)付短期負(fù)債的水平足夠大。速動(dòng)比率嘛，就是流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨之后再除以流動(dòng)負(fù)債，也就是說(shuō)，如果企業(yè)要還債，假設(shè)不賣(mài)存貨，看看其它可變現(xiàn)的資產(chǎn)能不能抵債。所以，速動(dòng)比率不能低于1?！?/span>
我點(diǎn)點(diǎn)頭，“說(shuō)得不錯(cuò)。還有一個(gè)指標(biāo)是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，一般用銷(xiāo)售收入除以應(yīng)收賬款。這個(gè)比率嘛，當(dāng)然越高越好。我判斷一家企業(yè)的應(yīng)收賬款多少，主要看它占銷(xiāo)售收入的比重，也是不超過(guò)20%為好?！?/span>
徐總回道，“就是說(shuō)，存貨和應(yīng)收賬款，最好都不要超過(guò)2個(gè)月的銷(xiāo)售收入?！?/span>
“對(duì)。資產(chǎn)負(fù)債表，在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表里，往往放在最前面，實(shí)際研究的過(guò)程中，可以最后看?？催@個(gè)表，主要是判斷企業(yè)的安全性，只有你準(zhǔn)備買(mǎi)股票了，才需要看這個(gè)表，否則，做研究的重點(diǎn)還是利潤(rùn)表。”
我登錄上海證券交易所網(wǎng)站，在上市公司公告欄目里輸入了萊鋼股份的代碼，找出了它的2007年第三季度報(bào)表。一邊看一邊說(shuō)，“我根據(jù)三季度報(bào)表，給你大致說(shuō)一下吧。萊鋼股份今年銷(xiāo)售收入估計(jì)會(huì)達(dá)到300億，凈利潤(rùn)12億。它的總資產(chǎn)170億，凈資產(chǎn)65億。那么，它的資產(chǎn)負(fù)債率是62%。它的凈資產(chǎn)收益率是18.5%，總資產(chǎn)收益率是7%。注意，它的總資產(chǎn)收益率接近銀行貸款利率，貸款能力就已經(jīng)達(dá)到極限了，再貸款，對(duì)它是沒(méi)有好處的，因?yàn)橘嵉腻X(qián)全部給銀行了呀?！?/span>
徐總點(diǎn)頭，“嗯，現(xiàn)在我明白了，總資產(chǎn)收益率還是很重要的?！?/span>
我接著說(shuō)，“它的流動(dòng)資產(chǎn)57億，流動(dòng)負(fù)債62億，流動(dòng)比率已經(jīng)接近1，顯然短期償債能力不足。它的存貨有33億，速動(dòng)比率等于57減33再除以62，大約只有0.4。所以，公司目前不能再貸款了。但是，一個(gè)月前，公司決定發(fā)行20億債券用于還債，這個(gè)舉動(dòng)顯然有點(diǎn)問(wèn)題，它應(yīng)該發(fā)行可轉(zhuǎn)債嘛，將來(lái)不必?fù)?dān)心還款的問(wèn)題。但是，估計(jì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債程序太復(fù)雜，而它又急著還債，所以，這是不得已而為之。”
“哦，這里的文章還是蠻大的呀。”
“從存貨看，33億的存貨，對(duì)應(yīng)予每年300億的銷(xiāo)售額，只有11%，只相當(dāng)于大約一個(gè)半月的銷(xiāo)售額，說(shuō)明產(chǎn)品供不應(yīng)求。這一點(diǎn)，從應(yīng)收賬款加應(yīng)收票據(jù)合計(jì)只有12億也能看出來(lái)，就是說(shuō)，它一個(gè)月銷(xiāo)售收入25億，但別人欠它的錢(qián)只有12億，是不是？”
“是的?？墒牵牧鲃?dòng)資金這么緊張，企業(yè)不著急嗎？”
我看了一下流動(dòng)資產(chǎn)情況，微微一笑，“它流動(dòng)負(fù)債雖然有62億，但是，怎么構(gòu)成的呢？應(yīng)付賬款有20億，預(yù)收賬款5個(gè)億，應(yīng)付稅費(fèi)8個(gè)億，應(yīng)付職工福利2個(gè)億，這些合計(jì)起來(lái)就是35億。這些錢(qián)，在企業(yè)好的時(shí)候，都不必馬上支付，所以其實(shí)壓力不大。它的短期借款只有15億，應(yīng)付票據(jù)5億，合計(jì)20個(gè)億。這20個(gè)億，才是公司的壓力。所以，我估計(jì)它發(fā)債主要是應(yīng)付這些短期負(fù)債?！?/span>
“那就是說(shuō)，它的資產(chǎn)還是安全的嘍?！?/span>
“對(duì)啊，看資產(chǎn)負(fù)債表，可以幫我們投資把關(guān)，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)安全做到心中有數(shù)。”
“那經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有哪些情況會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流入呢？”
“第一種情況，是賣(mài)出產(chǎn)品或者服務(wù)，獲得收入；第二種情況，是客戶預(yù)先支付的貨款；第三種情況，是以前的欠款現(xiàn)在要回來(lái)了；還有一種可能性，是公司提前采購(gòu)了存貨，本期為原材料等的支出大幅度減少，導(dǎo)致現(xiàn)金流出的數(shù)量少了，結(jié)果現(xiàn)金流入的就多了。”
徐總把我說(shuō)的話仔細(xì)琢磨了一下，又問(wèn)，“那么，對(duì)投資家來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流量表的意義是什么呢？”
“這個(gè)問(wèn)題很好，”我回道，“我看現(xiàn)金流量表，主要是弄清楚企業(yè)的利潤(rùn)是否真實(shí)，看它是否隱瞞了利潤(rùn)，看它是否有發(fā)展前景。比如說(shuō)，格力電器?！蔽掖蜷_(kāi)報(bào)表，“你看，它前三季度現(xiàn)金流入同比增長(zhǎng)了一倍，公司解釋說(shuō)是承兌匯票托收、國(guó)外欠款款回收和財(cái)務(wù)公司存款增加。你再看流量表，這里有一個(gè)存款項(xiàng)目將近8個(gè)億，公司的解釋還是有道理的。它的真實(shí)業(yè)績(jī)未必能達(dá)到4元以上?！?/span>
徐總把報(bào)表翻來(lái)覆去地看，想找出點(diǎn)東西來(lái)，過(guò)了許久，她搖搖頭，“韜哥哥，它的三個(gè)季度的銷(xiāo)售收入293億，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)80億，是不是有點(diǎn)多了？”
我心算了一下，“還在合理范疇內(nèi)，不到30%呢。你再看，它的應(yīng)付款項(xiàng)將近110億呢，而且預(yù)收款項(xiàng)有44億。這個(gè)企業(yè)還是不錯(cuò)的。最近這么多基金買(mǎi)，是有道理的?！?/span>
徐總琢磨了一會(huì)兒，說(shuō)，“如果能知道它的利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差距在哪里就好了?！?/span>
“哦，這個(gè)是有的?！蔽艺f(shuō)，“現(xiàn)金流量表一般是三大項(xiàng)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。企業(yè)年度報(bào)表還要提供一個(gè)附項(xiàng)，就是把企業(yè)凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的差額列出來(lái)，你可以在這個(gè)表里詳細(xì)了解到企業(yè)的資產(chǎn)減值、計(jì)提壞賬、資產(chǎn)折舊、存貨變化、應(yīng)收款項(xiàng)變化等項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)金流入的影響。通過(guò)這個(gè)表，基本可以判斷出企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)來(lái)。”
徐總高興地說(shuō)：“如果這樣子都列出來(lái)，是不是一般公司的業(yè)績(jī)就沒(méi)法造假了？”
我笑道，“造假還是會(huì)的，只不過(guò)，對(duì)投資家來(lái)說(shuō)，是能夠發(fā)現(xiàn)造假的痕跡，明白企業(yè)為什么造假，從而準(zhǔn)確判斷企業(yè)的價(jià)值?！?/span>
這幾天，徐總一直在鉆研企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，并且結(jié)合自己投資的股票，把報(bào)表原文找出來(lái)重新理思路，自言收獲很大，所以上班時(shí)間顯得精神抖擻。今天下班后，她見(jiàn)我遲遲沒(méi)有找她學(xué)習(xí)，就自作主張地說(shuō)，“韜哥哥，今天圣誕節(jié)呀，阿拉可以早點(diǎn)走了吧？”
我看她已經(jīng)盛裝待發(fā)，顯然是有約會(huì)的。本想早點(diǎn)放她走，但盤(pán)算一下，春節(jié)前的時(shí)間不多了，還是抓緊吧。于是，我對(duì)她說(shuō)，“不急，今天解決一個(gè)小問(wèn)題。你看了不少企業(yè)報(bào)表了，有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)每家企業(yè)都很詳細(xì)地披露關(guān)聯(lián)交易？”
徐總輕描淡寫(xiě)地說(shuō)，“看到了，好多呢。我都忽略過(guò)去了，沒(méi)詳細(xì)看。韜哥哥，這個(gè)關(guān)聯(lián)交易，沒(méi)什么花頭吧？”
“沒(méi)花頭？”我笑道，“你知道什么是關(guān)聯(lián)交易吧？”
“這個(gè)簡(jiǎn)單呀，就是跟企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的交易，比方說(shuō)跟大股東控制的其它企業(yè)的交易?，F(xiàn)在不是管得很?chē)?yán)嘛，我覺(jué)得現(xiàn)在的企業(yè)不太敢在關(guān)聯(lián)交易里作假的?！?/span>
我搖搖頭，“那要看利益關(guān)系有多大。如果一家公司銷(xiāo)售收入100億，其中采購(gòu)有90億來(lái)自關(guān)聯(lián)企業(yè)，銷(xiāo)售有80億賣(mài)給關(guān)聯(lián)企業(yè)，你說(shuō)這家公司你敢買(mǎi)嗎？”
我沒(méi)有理會(huì)她，直截了當(dāng)?shù)卣f(shuō)，“你是新手，不了解中國(guó)股市的情況。咱們的上市公司以前流行一個(gè)詞，叫包裝上市。什么意思呢？就是把企業(yè)最優(yōu)良的資產(chǎn)打包后單獨(dú)上市，與上市公司有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)質(zhì)量不高的企業(yè)，統(tǒng)統(tǒng)剝離出去了。這樣，就形成了一種局面，比如青島海爾，它以前銷(xiāo)售收入的90%以上都是由海爾集團(tuán)下屬的其它企業(yè)包銷(xiāo)的。它采購(gòu)的原料的90%以上也由關(guān)聯(lián)企業(yè)提供。上市公司呢，就是利用那些原料做一下加工，賺取中間的利潤(rùn)差。你說(shuō)說(shuō)看，這樣的上市公司，會(huì)出什么問(wèn)題？”
徐總說(shuō)，“青島海爾是一個(gè)不錯(cuò)的企業(yè)呀，以前一直是績(jī)優(yōu)股呢？應(yīng)該不會(huì)有什么問(wèn)題吧？穩(wěn)賺一個(gè)利差，這不是很好的事情嗎？”
這個(gè)回答，真是讓我哭笑不得。我提醒她，“你想想，如果采購(gòu)的和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)都出現(xiàn)5%的價(jià)格差，結(jié)果會(huì)怎樣？”
徐總恍然大悟，“對(duì)，這樣可以操縱利潤(rùn)。如果一個(gè)企業(yè)收入100億，利潤(rùn)10個(gè)億，上下調(diào)整5%的價(jià)格差，就會(huì)使利潤(rùn)達(dá)到20億或者變成0。對(duì)，就是這樣：如果采購(gòu)價(jià)格高一點(diǎn)，銷(xiāo)售價(jià)格低一點(diǎn)，企業(yè)利潤(rùn)就少了很多。反過(guò)來(lái)，如果采購(gòu)價(jià)格低一點(diǎn)，銷(xiāo)售價(jià)格高一點(diǎn)，利潤(rùn)就可以增加很多。海爾以前好像主要是后一種做法吧，所以企業(yè)效益很好？”
“公司治理，就是公司對(duì)不同利益方進(jìn)行管理的制度?，F(xiàn)代企業(yè)，一般包括了三個(gè)層面：股東、董事會(huì)、經(jīng)理層。這三個(gè)層面，有不同的利益，所以就有不同的想法和做法。公司治理的目的，就是要把這三方的責(zé)權(quán)利明確下來(lái)，防止侵害企業(yè)的根本利益，也就是股東利益?！?/span>
“現(xiàn)在所謂的保護(hù)投資者利益，就是這個(gè)意思吧？”
“沒(méi)錯(cuò)。資本社會(huì)里，誰(shuí)有資本，誰(shuí)就是老大。上市公司里，股東是提供資本的人，所以股東才是老大。上市公司一切工作的核心，都是要保護(hù)出資人的利益，實(shí)現(xiàn)資本的利潤(rùn)最大化。董事會(huì)呢，是股東的代表，一般來(lái)說(shuō)跟股東的利益是一致的。管理層呢，是董事會(huì)聘任的，相當(dāng)于打工仔，要受到監(jiān)督和制約?！?/span>
“我明白了，公司治理，就是監(jiān)督管理層的?！毙炜傋孕诺卣f(shuō)。
“這個(gè)可以從兩方面去看。一個(gè)，看關(guān)聯(lián)交易的多少。我認(rèn)為比較合理的標(biāo)準(zhǔn)是關(guān)聯(lián)交易的總金額不能超過(guò)企業(yè)銷(xiāo)售收入的20%，這樣可以有效避免上市公司進(jìn)行利益輸送。另外一個(gè)，是看人，要了解企業(yè)的股東、董事、經(jīng)理分別是哪些人擔(dān)任的。”
今天開(kāi)課前，徐總告訴我一個(gè)不太好的消息：寶芝她們炒期貨虧了至少一百萬(wàn)。這個(gè)數(shù)字顯得有點(diǎn)大了，我真替他們捏一把汗。不過(guò)，算計(jì)一下她們投入的資金量，我估計(jì)他們還能承受，所以也就沒(méi)怎么在意。但徐總隨后說(shuō)的話讓我嚇了一跳：“寶芝還說(shuō)，如果期貨再虧損的話，要把股票投資的錢(qián)撤回去頂上?！?/span>
我問(wèn)徐總：“不可能吧？要真這樣，那期貨上的虧損可能很大了，她是開(kāi)玩笑還是認(rèn)真的？”
徐總說(shuō)，“昨天晚上，寶芝就沒(méi)笑過(guò)，一直在皺眉頭呢。我看她不像是開(kāi)玩笑，她們幾個(gè)一晚上的話題就沒(méi)離開(kāi)過(guò)銅。”
“還有誰(shuí)？”
“廖雪和沈潔呀，廖雪負(fù)責(zé)研究，沈潔負(fù)責(zé)操盤(pán)，寶芝在每一筆交易上都簽字?！?/span>
我調(diào)出銅期貨走勢(shì)圖，發(fā)現(xiàn)銅在前期大跌之后最近出現(xiàn)了反彈，漲幅還是比較大。怎么虧的呢？“她們做多還是做空？”
徐總搖搖頭，“這個(gè)我就不知道了，她們不跟我說(shuō)，寶芝還特意叮囑讓我別告訴你。韜哥哥，你可別跟寶芝提起啊，她的心情不好呢?！?/span>
我嘆了一口氣，“算了吧，我們今天談一下行業(yè)的問(wèn)題。你把公司研究得再透徹，如果忽略了行業(yè)背景，也做不好股票的?！?/span>
徐總也嘆了一口氣，把筆記本打開(kāi)來(lái)，“這個(gè)我有點(diǎn)了解，據(jù)說(shuō)很多基金公司是自上而下做研究，就是先看哪個(gè)行業(yè)好，再?gòu)男袠I(yè)里選股票。還有的基金公司是自下而上，先選好股票，再看行業(yè)。韜哥哥，從你的思路來(lái)看，好像傾向于后者？”
我笑道，“我無(wú)派。有時(shí)候是那樣，有時(shí)候是這樣，只要有好股票買(mǎi)就是了?！?/span>
“那研究行業(yè)，重點(diǎn)看什么呢？”
“研究行業(yè)，要圍繞著企業(yè)來(lái)看。一般來(lái)說(shuō)，我們先看企業(yè)的行業(yè)地位，就是它在這個(gè)行業(yè)里的市場(chǎng)占有率如何。”
“為什么？”
“如果它在行業(yè)內(nèi)的地位舉足輕重，就可以有定價(jià)權(quán)，可以左右市場(chǎng)價(jià)格，可以獲得超額利潤(rùn)。反過(guò)來(lái)，如果它在行業(yè)內(nèi)是一個(gè)三流角色，要看別人眼色過(guò)日子，一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就有虧損的可能。所以，我們應(yīng)該盡量選擇行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)?！?/span>
“第二點(diǎn)呢，我們要看行業(yè)的發(fā)展前景。如果這個(gè)行業(yè)自身發(fā)展有問(wèn)題，里面再好的企業(yè)也不值得投資。如果行業(yè)前景看好，同一行業(yè)的垃圾企業(yè)也可以成為投資對(duì)象?！?/span>
“第三點(diǎn)，做行業(yè)內(nèi)比較。比方說(shuō)，你研究發(fā)現(xiàn)，有一個(gè)股票市盈率20倍，以為有投資價(jià)值，就去買(mǎi)了，哪料到這個(gè)行業(yè)的平均市盈率水平只有15倍。這時(shí)候，你20倍市盈率買(mǎi)的股票，就不如去買(mǎi)同行業(yè)的10倍市盈率的了?！?/span>
“我們不涉及具體行業(yè)吧，你記住這些原則就行了。真要買(mǎi)股票，還應(yīng)該把同行業(yè)的其它公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)做一下對(duì)比，比如毛利率、三費(fèi)占銷(xiāo)售收入的比重、成長(zhǎng)性等方面，比較一下看，你的目標(biāo)公司跟其它公司的區(qū)別，爭(zhēng)取選到最好的股票。”
“我們還要看宏觀形勢(shì)對(duì)行業(yè)和企業(yè)的影響。其中包括政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)政策等多方面，我們主要研究后兩個(gè)因素，就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)政策?！?/span>
徐總問(wèn)道，“經(jīng)濟(jì)形勢(shì)主要就看GDP和物價(jià)指數(shù)吧？”
“哪止這么兩個(gè)指標(biāo)。一個(gè)好的投資家，要根據(jù)以下指標(biāo)判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：第一是利率。利率的高低，反映了市場(chǎng)資本的獲利能力?！?/span>
“呵呵，加息周期，股市應(yīng)該漲，但減息周期，股市未必跌。你考慮一下，為什么？”
“嗯，加息，說(shuō)明資本盈利能力提高了，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)上升，所以股市漲。減息呢，說(shuō)明資本盈利能力降低了，企業(yè)利潤(rùn)不一定下降，因?yàn)樗娜谫Y成本也下降了?！?/span>
“天才！”我驚嘆道，“你說(shuō)中了要害。你這幾句話，可以顛覆傳統(tǒng)利率理論了，哈哈?！?/span>
“第二呢，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，也就是GDP的同比增幅。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有名義增長(zhǎng)和實(shí)際增長(zhǎng)兩種說(shuō)法。名義增長(zhǎng)，就是用今年的GDP數(shù)據(jù)除以去年的，再減去1。實(shí)際增長(zhǎng)，要用名義增長(zhǎng)再除以物價(jià)的漲幅。注意，這里的物價(jià)漲幅包括了工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅，用PPI代替，還有一個(gè)是消費(fèi)品物價(jià)漲幅，用CPI表示。實(shí)際物價(jià)指數(shù)要用PPI和CPI的不同權(quán)重來(lái)加權(quán)計(jì)算，而不是簡(jiǎn)單的用名義增長(zhǎng)率除以CPI?！?/span>
“經(jīng)濟(jì)增幅能反映出企業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)，所以，一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，股票也就能漲得好。但如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)一個(gè)極限，股市可能就不漲反跌了。”
“韜哥哥，比較合理的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是多少？”
“各個(gè)國(guó)家，情況不一樣，標(biāo)準(zhǔn)也不一樣。同一個(gè)國(guó)家，不同時(shí)期的標(biāo)準(zhǔn)也不同。從中國(guó)的情況看，10%左右的名義增長(zhǎng)率是比較合適的，超過(guò)20%就是危險(xiǎn)的。物價(jià)漲幅，以5%以下比較合適，超過(guò)5%，就算通脹了。利率水平，年息5%以下都是正常的，超過(guò)10%就是危險(xiǎn)。”
“還有么？”
“第四點(diǎn)，也是跟股市關(guān)系最密切的一點(diǎn)，貨幣供應(yīng)量，特別是M2?！?/span>
“韜哥哥，M2是什么意思？我經(jīng)常在文章里看到它，可是一直沒(méi)時(shí)間去研究呢?！?/span>
“M就是錢(qián)呀，money。研究貨幣供應(yīng)量，一般看幾個(gè)指標(biāo)。M0就是央行發(fā)行的鈔票，也就是市場(chǎng)中流通的現(xiàn)金。M1就是除了央行發(fā)的鈔票之外，還包括了居民的活期儲(chǔ)蓄。M2呢，就是包括M1的部分，再加上所有居民和企業(yè)的存款。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)吧，M2就是社會(huì)上所有可支配的錢(qián)。目前，中國(guó)的M2接近40萬(wàn)億。這些，也就是所謂的流動(dòng)性。流動(dòng)性泛濫，對(duì)股市來(lái)說(shuō)，好不好？”
“當(dāng)然好，錢(qián)多了，股市就漲呀。”
“所以，研究上述四個(gè)指標(biāo)，基本上就可以對(duì)股市大勢(shì)做出大致的判斷來(lái)。從這個(gè)角度，也可以分析出對(duì)行業(yè)和企業(yè)的影響，投資就可以做到心中有數(shù)了?！?/span>
我笑笑說(shuō)，“世界上任何一種技術(shù)，只要它存在，就說(shuō)明有它的合理性。要做好投資家，基本分析是最重要的，但并不意味著技術(shù)分析一無(wú)是處。有兩種人應(yīng)該學(xué)習(xí)一點(diǎn)技術(shù)分析：一是小散戶，二是短線交易者。對(duì)小散戶來(lái)說(shuō)，沒(méi)有那么高深的理論素養(yǎng)，沒(méi)有那么多的精力去鉆研基本面的情況，使用技術(shù)分析方法可以彌補(bǔ)這種不足。對(duì)于短線交易者來(lái)說(shuō)，技術(shù)分析是一個(gè)不錯(cuò)的工具，有利于短線進(jìn)出。還有一點(diǎn)，如果你的錢(qián)不多，用技術(shù)分析結(jié)合短線交易，獲利的速度會(huì)比較快。如果是大投資家呢，技術(shù)分析基本沒(méi)有什么用，可以不學(xué)?！?/span>
“技術(shù)分析主要分為四大派：圖表派、指標(biāo)派、數(shù)字派和波浪派。所謂圖表派，就是把交易過(guò)程畫(huà)成線圖，根據(jù)線圖的不同模式對(duì)未來(lái)做出預(yù)測(cè)和判斷。指標(biāo)派，就是對(duì)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，用各種技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行趨勢(shì)判斷。數(shù)字派主要用于空間測(cè)量和時(shí)間度量。波浪派就是大家常說(shuō)的波浪理論?！?/span>
于是，我對(duì)四派的優(yōu)點(diǎn)逐一列舉：
圖表派的長(zhǎng)處是簡(jiǎn)單、直觀、能反映交易者的心理變化過(guò)程，是行為金融研究的一個(gè)補(bǔ)充。比如說(shuō)頭肩底型態(tài)，股價(jià)先探底后反彈，隨后創(chuàng)下新低，再反彈到前期高點(diǎn)，然后回落到前期低點(diǎn)。在型態(tài)上，像是一個(gè)頭、兩個(gè)肩膀。圖表派認(rèn)為，這種型態(tài)構(gòu)成扎實(shí)的底部，隨后會(huì)上漲。上漲的可能漲幅至少是頭部到肩部的高度。不懂得技術(shù)分析的人，往往把這種分析看成無(wú)稽之談。而從行為金融理論來(lái)看，前期的持續(xù)下跌，達(dá)到一定位置后，有一些人開(kāi)始看好，持續(xù)買(mǎi)進(jìn)，所以才有左肩的上漲過(guò)程。隨后，原來(lái)被套牢的人利用短暫的機(jī)會(huì)，判定這是回光返照，拼命賣(mài)出，股價(jià)創(chuàng)下新低。此時(shí)，另一波人又開(kāi)始看好，股價(jià)回到前期的高點(diǎn)，他們也猶豫了，所以股價(jià)再次回落。但這次回落，受到了前后兩波買(mǎi)進(jìn)者的繼續(xù)看好，股價(jià)不再創(chuàng)新低，而是在第一波人買(mǎi)進(jìn)的價(jià)格附近整理，買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)到平衡。類似情況出現(xiàn)后，更多的人會(huì)來(lái)看好，股價(jià)開(kāi)始上漲。上漲的幅度，恰好達(dá)到了兩波買(mǎi)進(jìn)者的心理承受的極限，也就是它說(shuō)的量度漲幅。所以，圖標(biāo)分析，可以得到行為金融理論的支持，因此是有一定可靠性的。
指標(biāo)派的長(zhǎng)處是數(shù)量化。他們把各種金融工具應(yīng)用到股價(jià)數(shù)據(jù)和成交量數(shù)據(jù)中，用不同指標(biāo)描繪不同階段的股價(jià)表現(xiàn)。他們的最大優(yōu)點(diǎn)是充分使用概率統(tǒng)計(jì)工具，把最可能漲和跌的歷史數(shù)據(jù)運(yùn)用到當(dāng)前，看起來(lái)簡(jiǎn)潔明快，用起來(lái)也非常簡(jiǎn)單。比如KDJ指標(biāo)，當(dāng)KD線形成向上的交叉時(shí)，股價(jià)肯定處于上漲過(guò)程中；形成向下的交叉時(shí)，股價(jià)肯定處于下降過(guò)程中。對(duì)趨勢(shì)交易者來(lái)說(shuō)，類似工具都比較實(shí)用。
數(shù)字派的長(zhǎng)處是用簡(jiǎn)單的數(shù)字說(shuō)話，很隱晦地揭示了人的心理活動(dòng)狀態(tài)。比如黃金分割律、螺旋周期律，都是用自然界中普遍存在的數(shù)字規(guī)律來(lái)分析判斷股價(jià)空間和時(shí)間。既然人在社會(huì)生活中會(huì)自覺(jué)不自覺(jué)地趨同于某一數(shù)字規(guī)律，股市中自然就也能體現(xiàn)出來(lái)了。
波浪派則獨(dú)創(chuàng)一種揭示人類心理活動(dòng)過(guò)程的理論，認(rèn)定人的不同心理過(guò)程，會(huì)體現(xiàn)出不同的股價(jià)走勢(shì)和空間。它的上漲3波段、下跌2波段的模式，在很多股市都有不錯(cuò)的運(yùn)用。
“當(dāng)然?！蔽野迅鱾€(gè)派別的缺陷也逐一介紹。
圖表派的不足，是很難應(yīng)付交易不活躍的股票。世界股市中絕大多數(shù)股票價(jià)格波動(dòng)很小，有的甚至很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有交易。用圖表去做分析，無(wú)異于在禿頭上找長(zhǎng)發(fā)。
指標(biāo)派的不足，是很難應(yīng)付橫盤(pán)階段的行情。世界股市絕大多數(shù)時(shí)間是處于橫向整理過(guò)程的，但指標(biāo)卻要照舊上下漲跌或者交叉，經(jīng)常會(huì)發(fā)出買(mǎi)入賣(mài)出信號(hào)。如果你機(jī)械地根據(jù)信號(hào)去買(mǎi)賣(mài)，很多時(shí)候連手續(xù)費(fèi)都賺不出來(lái)，更別說(shuō)賺錢(qián)了。指標(biāo)派的另一個(gè)不足，是它的滯后性。趨勢(shì)只有形成了，指標(biāo)才能反應(yīng)。在指標(biāo)提示賣(mài)出的時(shí)候，往往恰恰是股價(jià)表現(xiàn)最好的階段。所以，在實(shí)際操作中，我是徹底放棄指標(biāo)派的。
數(shù)字派的不足是不確定性很大。數(shù)字就那么10個(gè)，比率數(shù)字也不多，但實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用的時(shí)候，經(jīng)常左一個(gè)數(shù)字、右一個(gè)數(shù)字，幾乎每一個(gè)點(diǎn)、每一個(gè)時(shí)刻，都可能有關(guān)鍵數(shù)字起作用。于是，你會(huì)陷入一個(gè)盲區(qū)：數(shù)字多了，還不如沒(méi)有數(shù)字。
波浪派的不足是它的可能性太多。同一段行情，如果起點(diǎn)不同，可以有無(wú)數(shù)種數(shù)浪方式。只有在行情結(jié)束之后，你才能大致估計(jì)出這是哪一浪。但如果隨后行情再發(fā)生變化，你就不得不否定前浪數(shù)新浪。結(jié)果呢，股市后浪推前浪，你永遠(yuǎn)不知道自己處于哪一浪。
“這么復(fù)雜呀，”徐總皺皺眉，“韜哥哥，說(shuō)說(shuō)你自己喜歡用什么派吧？”
“我呀，最先否定的是指標(biāo)派，后來(lái)否定的是波浪派，再后來(lái)否定的是數(shù)字派的大部分。最后否定的是圖標(biāo)派的一部分。目前，我偶爾用來(lái)做短線的主要是型態(tài)派的一些東西，很少的時(shí)候，也會(huì)用一下數(shù)字派的東西?！?/span>
“那它們最有用的部分是什么呢？”
“型態(tài)派的K線組合理論，結(jié)合型態(tài)構(gòu)造中的圓形、平臺(tái)形、頂?shù)讟?gòu)造型態(tài)，我用的比較多。什么意思呢，就是短線買(mǎi)股票的時(shí)候，看它處于什么股價(jià)位置，一般來(lái)說(shuō)，我喜歡買(mǎi)向上突破平臺(tái)的股票，或者走出圓形底的股票?！?/span>
“數(shù)字派的呢？”
“數(shù)字派，我主要用來(lái)測(cè)量空間。有時(shí)候，一個(gè)股票在上漲的過(guò)程中，你要判斷出它能漲到哪里，這時(shí)候，數(shù)字預(yù)測(cè)就能用到。比如說(shuō)，現(xiàn)在的股價(jià)10元，而它的底部啟動(dòng)價(jià)格是7元。我大致估計(jì)，它能漲一倍，也就是到14元。這樣，我10元買(mǎi)進(jìn)，可能12元就賣(mài)出了。至于數(shù)字派的時(shí)間預(yù)測(cè)理論，我基本放棄不用。”
“你要記住，對(duì)投資家來(lái)說(shuō)，他是靠倉(cāng)位的分散來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)的?！蔽夷闷鸸P，邊劃邊對(duì)她解釋，“對(duì)這14只股票來(lái)說(shuō)，任何一個(gè)股票如果跌停，我的損失只有0.6%?？雌饋?lái)，一只股票的跌幅很大，但對(duì)我的市值影響卻很小。假設(shè)股市跌10%，我相信這14只股票的平均跌幅不會(huì)超過(guò)5%。因此，我的損失就不會(huì)很大。反過(guò)來(lái)，廖雪她們的銅期貨之所以虧損巨大，就是因?yàn)闈M倉(cāng)了一個(gè)品種?！?/span>
“哦，韜哥哥，每個(gè)股票持倉(cāng)比例6%是最好的嗎？”
“不是的。研究表明，如果你持有8只股票，就可以化解80%的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果持股達(dá)到20只，就基本不用擔(dān)心非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了。”
“什么是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？”
“股市的風(fēng)險(xiǎn)分為兩種。一種叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就是大盤(pán)出現(xiàn)爆跌，所有股票都會(huì)跟著跌，所以，你也可以把它叫做大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。另一種是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就是你買(mǎi)進(jìn)的某一只股票，突然出現(xiàn)利空消息，或者突然出現(xiàn)股價(jià)大幅度下跌，你的市值因此受到損失。這個(gè)，你也可以叫做個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。”
“化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就靠分散持倉(cāng)？”
“對(duì)。如果你怕哪個(gè)股票不安全，你就少買(mǎi)一點(diǎn)，就算出了問(wèn)題，損失也不大。如果你對(duì)它很有信心，不怕它下跌，當(dāng)然可以滿倉(cāng)一個(gè)股票?！?/span>
“那系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)怎么化解呢？”
“一般認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法化解的。當(dāng)閃電打下來(lái)的時(shí)候，你要在現(xiàn)場(chǎng)。就是說(shuō)，股市狂跌的時(shí)候，你應(yīng)該持有股票。不過(guò)，我認(rèn)為，化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最佳做法是控制倉(cāng)位。當(dāng)你認(rèn)為大盤(pán)要跌的時(shí)候，減少持倉(cāng)比重百分之幾，就可以化解百分之幾的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
“那我空倉(cāng)不是更好嗎？”
“理論上說(shuō)，空倉(cāng)是最好的，一點(diǎn)損失也沒(méi)有。但你往往會(huì)錯(cuò)過(guò)最大的一段利潤(rùn)，因?yàn)槟愕母杏X(jué)、你的判斷、你的預(yù)測(cè)未必是準(zhǔn)確的。
“我的投資戰(zhàn)略就是一句話：有機(jī)會(huì)，做；沒(méi)機(jī)會(huì)，不做。我屬于機(jī)會(huì)主義者，傾向于抓住短線和中線的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。價(jià)值被嚴(yán)重低估的時(shí)候，我賺到價(jià)值回歸的時(shí)候，就出局。價(jià)格合理的時(shí)候，我尋找相對(duì)價(jià)值低估的機(jī)會(huì)，也是賺到價(jià)值回歸到平均水平，就出局。泡沫階段，我賺投機(jī)風(fēng)潮的利潤(rùn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候，我觀望。”
“是啊，你只要求回答買(mǎi)什么、如何買(mǎi)、何時(shí)賣(mài)、如何賣(mài)，沒(méi)有說(shuō)怎樣持倉(cāng)?！?/span>
“這個(gè)內(nèi)容應(yīng)該包含在何時(shí)賣(mài)的環(huán)節(jié)里。在你的投資計(jì)劃中，要詳細(xì)列出各種可能性，如果漲了怎么辦，如果跌了如何處理。如果賺錢(qián)了，總還好說(shuō)，但賺錢(qián)了未必就賣(mài)得好，你看它漲上去了，是不是很懊悔？”
我點(diǎn)點(diǎn)頭，“你說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，技術(shù)分析的方法可以用在市值曲線圖上。一般來(lái)說(shuō)，任何人管理的資金賬戶，每增減20%都可以成為阻力或支撐。另外，當(dāng)你的帳戶增值達(dá)到整數(shù)水平的時(shí)候，比如10萬(wàn)、100萬(wàn)、500萬(wàn)，都會(huì)遇到阻力，也可能在回落到這些位置的時(shí)候得到支撐。把這個(gè)圖畫(huà)好，每天看看，能夠起到預(yù)警的作用?！?/span>
“韜哥哥，這個(gè)好像有點(diǎn)懸吧，有理論依據(jù)嗎？”
“當(dāng)然有，它是行為金融理論的實(shí)際應(yīng)用，反映了帳戶操作者的心理變化過(guò)程。比如說(shuō)，有個(gè)人賬戶資金20萬(wàn)，他投資一段時(shí)間以后，達(dá)到100萬(wàn)元，數(shù)量級(jí)不同了，心理也會(huì)發(fā)生微妙的變化，有的人會(huì)很沖動(dòng)，一沖動(dòng)就犯錯(cuò)誤。還有的人會(huì)趨于保守，一保守，100萬(wàn)就成為阻力?！?/span>
徐總興奮地說(shuō)，“韜哥哥，沒(méi)錯(cuò)，我的帳戶就是達(dá)到100萬(wàn)以后掉下來(lái)的。哎呀，就是說(shuō)靠這個(gè)圖可以提前判斷該清倉(cāng)還是該買(mǎi)進(jìn)？該加倉(cāng)還是該減倉(cāng)？”
我說(shuō)，“任何技術(shù)分析圖都是滯后的，參考?xì)w參考，實(shí)戰(zhàn)的操作，還是要依據(jù)自己的投資計(jì)劃，這一點(diǎn)，你不要忘記了?！?/span>
徐總嫣然一笑，“嘻嘻，沒(méi)關(guān)系，我還有的是時(shí)間，現(xiàn)在掌握了這個(gè)工具，我將來(lái)投資最起碼會(huì)參考它的?！?/span>
聯(lián)系客服
