關(guān)于漂亮50（Nifty Fifty）的起源眾說(shuō)紛紜。實(shí)際上，從來(lái)就沒(méi)有一個(gè)明確的官方名單，甚至沒(méi)有一個(gè)惟一確定的名單——1977年在《福布斯》雜志上摩根保證信托一篇文章的腳注里曾列出過(guò)一份詳細(xì)的漂亮50名單；同年，《福布斯》雜志上Kidder Peabody的一篇文章里也列出了當(dāng)時(shí)紐交所月均市盈率最高的50家公司。不管怎樣，在此后的三十年間從這兩份名單共76家公司中誕生了多家世界級(jí)的明星企業(yè)——三十年前一份玩笑式的名單（Nifty本身就有俏皮的意思），三十年后成為了金融界一個(gè)廣為流傳的神話。
經(jīng)過(guò)二次世界大戰(zhàn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)景氣，美國(guó)終于走出了大蕭條的陰影。戰(zhàn)后的美國(guó)成為經(jīng)濟(jì)實(shí)力全球遙遙領(lǐng)先的超級(jí)大國(guó)，步入了經(jīng)濟(jì)持續(xù)高漲的太平盛世。這一輪增長(zhǎng)一直持續(xù)了三十余年，在20世紀(jì)70年代初達(dá)到了頂峰。與此同時(shí)，美國(guó)人的信心也達(dá)到了頂峰；經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)似乎是無(wú)止境的——既然已經(jīng)增長(zhǎng)了這么多年，根據(jù)經(jīng)濟(jì)和人類(lèi)思維的慣性，人們相信這一趨勢(shì)在未來(lái)仍將延續(xù)。反映在投資方面，則是投資人對(duì)成長(zhǎng)投資的追求，所謂“漂亮50”由此應(yīng)運(yùn)而生。
漂亮50被視為20世紀(jì)60年代到70年代初美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者“必須擁有（must have）”的股票投資組合。首先,它們是一些大盤(pán)股,這樣，機(jī)構(gòu)投資者的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出才不會(huì)對(duì)股價(jià)有顯著的影響;其次,它們是一些業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)的股票——每股收益多年一直保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)；第三，它們擁有強(qiáng)勁的基本面：出色的資產(chǎn)負(fù)債表、強(qiáng)大的品牌和不容挑戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)地位。因此，它們不僅是“必須擁有”的，而且是“一旦擁有，別無(wú)所求”的，就是說(shuō)，值得長(zhǎng)期乃至永遠(yuǎn)擁有的。
由于機(jī)構(gòu)投資者的熱烈追捧，如此光彩照人的股票當(dāng)然價(jià)值不菲。從表2可知，由摩根保證信托挑選的“漂亮50”，在1972年股價(jià)達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，其市盈率最高的股票為90.7倍（寶麗萊），最低為16.3倍（混合經(jīng)營(yíng)的conglomerate公司ITT）；平均市盈率高達(dá)41.9倍。由皮博迪（Kidder Peabody）挑選的另一個(gè)“漂亮50”組合（表2中的26只股票加上表2中的前24只股票），其中最低的股票市盈率也在40倍以上，平均市盈率高達(dá)60多倍。這兩個(gè)單子所共有的24只股票，被稱為“恐怖24（Terrific24）”，即表2中第1到第24只股票（寶麗萊到默克），其最低市盈率也高達(dá)45.9倍。
從構(gòu)成來(lái)看，漂亮50中品牌類(lèi)公司比重最大，如兩個(gè)可樂(lè)、迪斯尼、麥當(dāng)勞、吉利等等，其次是技術(shù)類(lèi)和醫(yī)藥類(lèi)公司。重工業(yè)和機(jī)械工業(yè)企業(yè)幾乎全體缺席，也是該組合的一個(gè)突出特點(diǎn)。這種構(gòu)成體現(xiàn)了美國(guó)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。
就在漂亮50出臺(tái)后不久、成長(zhǎng)投資的說(shuō)法甚囂塵上之際，1973年的石油危機(jī)不期而至。美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨即陷入了“滯脹”，股市也由牛轉(zhuǎn)熊。由于漂亮50的平均市盈率超出標(biāo)準(zhǔn)普爾500的水平一倍有余，其泡沫成分最大，因而跌得最慘。在70年代的熊市最低點(diǎn)時(shí)，漂亮50中的股票市盈率最高的僅為13倍，最低的只有6倍，平均市盈率為9倍。其走勢(shì)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500相比，在70年代中后期一直處于“跑輸”大市的境地（見(jiàn)表1）。由此印證了價(jià)值投資的老祖宗格雷厄姆和多德的斷言：任何市盈率超過(guò)20倍的股票，從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看都會(huì)遭到虧損。由于時(shí)代不同了，《福布斯》雜志在總結(jié)漂亮50的教訓(xùn)時(shí)將這一限制放寬到了50倍。
盡管有格雷厄姆等人的說(shuō)法，成長(zhǎng)永遠(yuǎn)都是硬道理，因而成長(zhǎng)投資的理念總會(huì)卷土重來(lái)。90年代中后期，成長(zhǎng)股股再度受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧，而且比漂亮50的時(shí)代有過(guò)之而無(wú)不及。匯豐銀行根據(jù)1995～1999年的股票表現(xiàn)，構(gòu)造了一份90年代的漂亮50清單（見(jiàn)表3和表4），其中美國(guó)和歐洲的公司各為25家。其選擇標(biāo)準(zhǔn)是1995年股票市值達(dá)50億美元以上的大盤(pán)股，而且在90年代中后期表現(xiàn)最佳。為此，思科和戴爾等表現(xiàn)最突出的股票未能入選，因?yàn)樗鼈冊(cè)?/span>1995年的市值未能達(dá)標(biāo)。從表3、表4可知，這50只股票市盈率最低者為21倍（2只投資銀行股），最高達(dá)900多倍（德州儀器）和100余倍（諾基亞）；平均市盈率美國(guó)為88倍，歐洲達(dá)53倍。2000年以后，這些股票再次上演了跳水表演。由此可見(jiàn)，無(wú)論是格雷厄姆等人的告誡，還是70年代漂亮50的慘痛教訓(xùn)均被機(jī)構(gòu)投資者置諸腦后了。
從構(gòu)成上來(lái)說(shuō)，90年代的漂亮50與70年代頗為不同。一個(gè)明顯的變化是技術(shù)和電信股的比重大大增加了。美國(guó)的25只股票中，技術(shù)股為7只，加上1只電信股共8只；歐洲的單子中技術(shù)和電信股共10只。其次，金融股也大幅增加了。再次，美國(guó)的25只股票中曾上榜70年代漂亮50的僅有2～3家（沃爾瑪只在皮博迪的單子上出現(xiàn)），說(shuō)明持續(xù)成長(zhǎng)20余年公司微乎其微。此外，傳統(tǒng)的重工業(yè)股票也有上榜，特別是在歐洲的25只股票中。由此體現(xiàn)了另一個(gè)饒有興味的變化：美國(guó)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)也是與時(shí)俱進(jìn)的——技術(shù)和金融似乎最能體現(xiàn)其當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期投資價(jià)值
盡管由于市盈率高企，高舉成長(zhǎng)大旗的漂亮50經(jīng)歷了慘烈的下跌，但從二三十年的長(zhǎng)期來(lái)看，在其最高點(diǎn)買(mǎi)入這些股票收益率如何？為此，美國(guó)長(zhǎng)線投資的權(quán)威學(xué)者杰羅米·西格爾進(jìn)行了一番估算。其結(jié)論相當(dāng)驚人：在平均40多倍市盈率買(mǎi)入漂亮50并一直持有到1998年，其收益率與標(biāo)準(zhǔn)普爾500大致相當(dāng)；按年收益率折算，這些股票“有保證的市盈率”，即與標(biāo)普收益完全相同的市盈率為40.6倍，僅比1972年它推出時(shí)的市盈率41.9倍低3%左右。因此，西格爾的結(jié)論是漂亮50當(dāng)時(shí)的估值并不算離譜。如果在70年代中后期到80年代中期漂亮50倍低估15%～30%時(shí)買(mǎi)入，無(wú)疑會(huì)跑贏大勢(shì)（見(jiàn)圖2）。由此，西格爾得出的第一個(gè)推論是：你必須為成長(zhǎng)支付較高的價(jià)格。彼得·林奇認(rèn)為，如果股票的市盈率為該股成長(zhǎng)率加股息的二分之一，就應(yīng)當(dāng)買(mǎi)入；而西格爾認(rèn)為這一標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高，可遇而不可求。
也有學(xué)者（Jeff Fesenmaier and Gary Smith）不同意西格爾的估算。他們指出西格爾只研究了摩根保證信托的50只股票，沒(méi)有測(cè)算市盈率更高的皮博迪的50只股票。如果按后一組合測(cè)算，截至2001年，這些股票的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500，其總價(jià)值僅相當(dāng)于將同樣將資金投資于標(biāo)準(zhǔn)普爾500的一半多一點(diǎn)。不過(guò)，對(duì)西格爾的另一個(gè)推論，即成長(zhǎng)投資也要注重價(jià)值或買(mǎi)入價(jià)格的觀點(diǎn)他們則深表同意。把漂亮50中的股票按市盈率高低于它們的長(zhǎng)期收益率作一番比較會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)，即市盈率越高的股票收益率越低，其斜率大約為-20。圖3的散點(diǎn)圖表明了這種關(guān)系。
因此，買(mǎi)入低市盈率的成長(zhǎng)股收益高于高市盈率的股票；就是說(shuō)，雖然你必須為成長(zhǎng)支付較高的價(jià)格，但不是越高越好；在這里，成長(zhǎng)投資應(yīng)與價(jià)值投資相結(jié)合。西格爾的最后一個(gè)推論是，對(duì)成長(zhǎng)股的投資必須分散進(jìn)行。從表1可知，當(dāng)年的漂亮50已先后有15家公司被并購(gòu)（如最近的西爾斯）、退市（私有化）或破產(chǎn)了（最近的凱馬特）。如果只買(mǎi)進(jìn)少數(shù)股票并趕上其中收益最差者無(wú)疑會(huì)損失慘重。當(dāng)然，如果趕上沃爾瑪這樣的股票，其收益會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大市；但其幾率近似于買(mǎi)彩票。
通過(guò)美國(guó)漂亮50 的歷史，我們總結(jié)出了投資漂亮50 的如下幾個(gè)要點(diǎn):
一是能買(mǎi)市盈率低的股票就不要買(mǎi)市盈率高的股票。這看起來(lái)似乎是很簡(jiǎn)單的道路，但在很多時(shí)候卻往往被投資者置之腦后，我們需要再次提醒投資者，從長(zhǎng)期來(lái)看，市盈率和投資收益率兩者之間的關(guān)系是成負(fù)相關(guān)的。
二是不管成長(zhǎng)性有多好，都要注意股票的買(mǎi)入價(jià)格。對(duì)成長(zhǎng)性的過(guò)分追捧往往會(huì)使投資者陷入瘋狂中，也就容易忽視了買(mǎi)入的價(jià)格是否過(guò)高。實(shí)際上，對(duì)任何一項(xiàng)投資而言，最終是買(mǎi)入價(jià)格決定了其收益的高低，甚至是否能盈利。
三是盡量做好分散投資。不管業(yè)績(jī)有多么好、前景有多么燦爛的股票，投資者都不能畢其功于一役，只持有少數(shù)幾只股票，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在太大，沒(méi)人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)哪只股票能給投資者帶來(lái)最大的收益，所以集中投資取得成功的概念就跟買(mǎi)彩票一樣，只能是可遇而不可求。
四是買(mǎi)了就不賣(mài)并不是理性的投資行為。即使長(zhǎng)期持有能帶來(lái)不錯(cuò)的收益也不意味著當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)離價(jià)值的時(shí)候就不應(yīng)該拋出，因?yàn)槟菢幼鲲@然能夠獲得更好的收益。好的買(mǎi)入是為了更好的賣(mài)出，這絕不是鼓勵(lì)投機(jī)，就連被譽(yù)為長(zhǎng)期投資的楷模的巴菲特也在70 年代初美國(guó)股市陷入瘋狂的時(shí)候，選擇了清倉(cāng)離場(chǎng)。
五是價(jià)格的短期波動(dòng)常常會(huì)影響長(zhǎng)期的投資收益，因?yàn)椤俺晒Φ耐顿Y者或投機(jī)者關(guān)注的不是投資本身長(zhǎng)期持有的價(jià)值，而是受大眾心理的影響，三個(gè)月或一年后，市場(chǎng)將會(huì)給出什么價(jià)位”，而這也是導(dǎo)致大多數(shù)對(duì)漂亮50 的投資失敗的原因。
六是分紅很重要。一方面只有分紅才能讓長(zhǎng)期投資者真正獲得投資的回報(bào)，另一方面，分紅也避免了上市公司浪費(fèi)資源，降低運(yùn)營(yíng)效率，而且盡管分紅會(huì)因?yàn)榭鄱惗鴰?lái)一定的損失，但即使這樣，用獲得的分紅再投入到公司的股票上也是會(huì)增加長(zhǎng)期的投資收益的。
七是行業(yè)并不重要，增長(zhǎng)前景好的朝陽(yáng)行業(yè)最終給投資者帶來(lái)的回報(bào)并不一定會(huì)超過(guò)所謂的夕陽(yáng)行業(yè)所帶來(lái)的收益，就像美國(guó)的漂亮50 所揭示的那樣，無(wú)論從哪個(gè)角度和時(shí)間區(qū)間看，最不被人看好的煙草行業(yè)的PhilipMorris 公司都是收益率名列前茅的，這是可以理解的，因?yàn)樗^朝陽(yáng)行業(yè)的明星企業(yè)即使最終的發(fā)展確實(shí)如當(dāng)初預(yù)期的那樣好，但這樣的公司往往由于大家都看好，導(dǎo)致出價(jià)過(guò)高，帶給投資者最終的收益反而不是那么好，畢竟決定投資收益的是成本和回報(bào)，而不是公司本身的好壞。（完）
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