我們認(rèn)為，這是第一次系統(tǒng)性地揭示了業(yè)績變臉之謎，而不是動(dòng)輒就歸為財(cái)務(wù)造假。
有的粉絲建議，如果再結(jié)合實(shí)際案例，就更好理解了。正好，后天有家企業(yè)上發(fā)審會(huì)，我們認(rèn)為，以這家為例，非常適合。這家公司叫豪爾賽科技集團(tuán)股份有限公司，其描述的主營業(yè)務(wù)是：發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)為照明工程施工及與之相關(guān)的照明工程設(shè)計(jì)、研發(fā)、照明產(chǎn)品銷售。
主營業(yè)務(wù)是照明工程施工，屬于少數(shù)自己愿意將主營業(yè)務(wù)描述清楚的，而現(xiàn)在大部分的申請上市企業(yè)，描述的主營業(yè)務(wù)，需要放牛塘進(jìn)行“翻譯”后普通群眾才能看懂。
現(xiàn)在申請上市還有個(gè)現(xiàn)象，就是利潤早不爆發(fā)、晚不爆發(fā)，偏偏就在上市前一年爆發(fā)了。
前一年的利潤太重要了，上市審核，主要看的就是這個(gè)利潤，民間傳言的“五千萬”、“八千萬”利潤門檻，都是指的上市前一年。而且，股票發(fā)行階段，確定發(fā)行價(jià)格，也是以上市前一年的利潤為基準(zhǔn)，所以，這個(gè)利潤不僅決定了企業(yè)能不能上市，還決定了能募多少錢！所以，在上市前一年進(jìn)行利潤大爆發(fā)，就不足為奇了。對于投資者而言，判斷這個(gè)利潤的真實(shí)性很重要，企業(yè)能在這個(gè)利潤基礎(chǔ)上獲得數(shù)十倍的杠桿收益，有造假的充足動(dòng)力，況且現(xiàn)在造假成本又是如此的低！利潤真實(shí)性重要，但可持續(xù)性更重要，因?yàn)檎鎸?shí)并不代表可持續(xù)，比如通過商業(yè)賄賂獲得業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績，在真實(shí)性方面并不違規(guī)，但持續(xù)性就很差了，上市后一言不合就會(huì)業(yè)績變臉！后天上發(fā)審會(huì)的這家企業(yè)，也是在申報(bào)的最后一年業(yè)績大爆發(fā)，這家成立于2000年的企業(yè)，到2015/2016年也才一兩千萬的利潤，但到了申報(bào)的前一年（2017年），利潤就有八千多萬了，有必要進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。
我們對照之前的文章《企業(yè)上市后業(yè)績變臉之謎及對策》（以下簡稱“文章”）中總結(jié)的方法來分析一下。
1、難以持續(xù)的賄賂。文章提出，企業(yè)在上市前通過賄賂獲得商業(yè)機(jī)會(huì)，但賄賂終歸是賄賂，而非源自公司的核心競爭力，注定難以持續(xù)，很容易造成上市后業(yè)績變臉。
這是家工程企業(yè)。
工程企業(yè)賄賂甲方獲得項(xiàng)目，這種現(xiàn)象普遍性有多大，我們不可能有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，大家自己去判斷。
不過相比那種每年都依賴一兩家大客戶的制造業(yè)，比如武漢凡谷和大富科技依賴華為。工程企業(yè)還好，靠一個(gè)項(xiàng)目很難把規(guī)模做大，且工程基本都是干一單完一單、打一槍換個(gè)地方，要不停找新項(xiàng)目。這家企業(yè)2005-2017年來自第一大客戶的收入只有百分之十幾，每年的第一大客戶也不重疊，就體現(xiàn)出了這個(gè)特點(diǎn)。
我們認(rèn)為，在資金高度緊缺的基建領(lǐng)域，工程企業(yè)只要有資金，又敢于承擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)，一般都不會(huì)缺項(xiàng)目。
但是這家企業(yè)收入從2015的2.4億飆升至2017年的4.9億，背后的真實(shí)背景依然值得投資者關(guān)注。2、面臨不規(guī)范企業(yè)的不公平競爭。文章提出，中國的民營企業(yè)，上市和不上市，規(guī)范性差別非常大，包括稅收、社保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、開拓市場時(shí)的膽量等方面，如果一家上市公司面臨不規(guī)范企業(yè)的競爭，很有可能是悲劇結(jié)局。
工程類企業(yè)，這個(gè)現(xiàn)象就太明顯了。
中國有多如牛毛的工程企業(yè)，從數(shù)量上看，絕不部分都是非上市民營企業(yè)。
就算是大型國有施工企業(yè)，掛靠現(xiàn)象也一直是政府打擊的重點(diǎn)內(nèi)容。在工程界，按照上市公司標(biāo)準(zhǔn)來規(guī)范的企業(yè)，和不規(guī)范的企業(yè)相比，按四川話來講，就是“不擺了”。
從成本看，不規(guī)范的工程企業(yè)，稅收成本、勞動(dòng)用工成本、環(huán)保成本、安全成本等，只有上市工程企業(yè)才知道，同樣標(biāo)的金額的項(xiàng)目，別人做了能盈利，上市公司做了可能就是虧損。
除了成本，工程界還特別追求“靈活性”，搶項(xiàng)目、施工、用工、驗(yàn)收等各環(huán)節(jié)基本都是能“靈活”最好，而上市公司那一套制度，就是為了滅絕“靈活”而設(shè)置的，競爭起來相當(dāng)吃力。
這是很多上市民營工程類企業(yè)業(yè)績下滑的主要原因。這家企業(yè)是民營企業(yè)，所在的照明工程領(lǐng)域，分散度非常高，有大大小小的非上市民企參與角逐，一旦上市，雖然有資金優(yōu)勢，但成本會(huì)比別人高，靈活性會(huì)比別人差，投資者要防范其收入不斷擴(kuò)大但利潤并未增長甚至下滑的可能。3、行業(yè)周期性太強(qiáng)。文章提出，周期性太強(qiáng)的公司，往往會(huì)趕在行情最好的時(shí)候上市，由于上市過程需要兩三年時(shí)間，而一個(gè)景氣周期往往也就兩三年時(shí)間，所以往往上市時(shí)就已接近周期拐點(diǎn)，上市后業(yè)績下滑是很妥妥的事情。
這家公司的照明工程，主要由超高建筑工程和藝術(shù)景觀構(gòu)成，收入的具體構(gòu)成如下：
大家都知道，最近幾年，大城市流行建高層建筑、三四線城市流行建藝術(shù)景觀，甚至形成了相互攀比之風(fēng)。
這種現(xiàn)象未來能否持續(xù)，我們也判斷不了，投資者自己去思考吧。
這是我們今天要重點(diǎn)分析的內(nèi)容。
我們認(rèn)為，工程企業(yè)要想財(cái)務(wù)造假，就跟玩兒一樣！工程企業(yè)的成本，像勞務(wù)成本、分包成本、材料成本等，也許只有企業(yè)自己和上帝才知道。如果企業(yè)為了虛增利潤，老板在賬外承擔(dān)部分成本，估計(jì)只有極高深的工程專家才能看出痕跡，比如通過撬開柱子去推算用了多少鋼筋，而會(huì)計(jì)師那套查詢采購記錄、資金記錄等佐證方法，查出的概率非常渺茫。
工程企業(yè)的收入，調(diào)節(jié)起來，也是跟藏私房錢一樣簡單。
確認(rèn)工程收入，可不是要等到工程干完竣工決算后再確認(rèn)收入，也不是甲方確認(rèn)一段就確認(rèn)收入一段，而是干一點(diǎn)就可確認(rèn)一點(diǎn)，這在會(huì)計(jì)上的專業(yè)名詞叫“完工百分比法”。至于這個(gè)完工比例究竟是多少，有時(shí)只有會(huì)計(jì)才知道，工程人員則并不清楚，因?yàn)榭梢园凑铡耙呀?jīng)發(fā)生的成本”占“預(yù)計(jì)總成本”的比重來計(jì)算完工進(jìn)度，分子分母都是由會(huì)計(jì)掌握，且都很好操縱，前面說了，“已經(jīng)發(fā)生的成本”多統(tǒng)計(jì)點(diǎn)、少統(tǒng)計(jì)點(diǎn)，第三方很難核實(shí)，而“預(yù)計(jì)總成本”就更不屑說了，查實(shí)的事情你都可能拿別人沒辦法，更別提預(yù)計(jì)的事情了。
大部分上市工程企業(yè)都是按這個(gè)方法計(jì)算的完工進(jìn)度，這家企業(yè)也是。下圖看第一句話就行了，后面關(guān)于工程企業(yè)收入成本會(huì)計(jì)處理方法，99.9%的注冊會(huì)計(jì)師都沒徹底搞明白。
不明白沒關(guān)系，知道結(jié)論就行：工程企業(yè)隱藏成本，提前確認(rèn)收入，延后確認(rèn)收入，延后確認(rèn)成本，是非常簡單的事情。
有個(gè)企業(yè)家跟我說了這么一件真假我無法核實(shí)的事。
他也是做工程的，在某工程開標(biāo)前的一天，有家擬上市工程企業(yè)的老板找到他，說我的企業(yè)在申請上市，急需項(xiàng)目，賺不賺錢無所謂，哪怕不賺錢也要拿下項(xiàng)目，還會(huì)給我朋友一筆好處費(fèi)。
一兩年后，這家企業(yè)果然上市了，上市前也有大幾千萬利潤?？缮鲜幸粌赡旰?，就爆巨額虧損了，原因是補(bǔ)記了以前年度的工程成本，并沖減了部分收入。再過一年，這個(gè)老板賣殼了。或許，在工程企業(yè)看來，只要有收入、就能有利潤，這是他們不計(jì)代價(jià)要拿項(xiàng)目的原因，沒有收入，是無論如何也造不出利潤的。
2015-2017年，收入分別為2.4億、2.8億和4.9億，利潤分別為0.22億、0.16億（扣除股份支付特殊事項(xiàng)后也只有0.3億左右）和0.82億，2017年實(shí)現(xiàn)了業(yè)績爆發(fā)。值得關(guān)注的是，同期末，應(yīng)收賬款凈值分別為1.4億、2.1億和2.8億，2017年的2.8億應(yīng)收款中前五家都是國有企業(yè)，但占比只有41%，剩下59%的應(yīng)收款客戶沒看到，而且對國企的應(yīng)收款也不一定能按期收回。前面說過，在目前的資金面局勢下，只有愿意墊支，工程是不難找的。當(dāng)然，最值得關(guān)注的還是完工百分比的合理性、成本是否都入賬以及都及時(shí)入賬。這一切，都只能仰仗企業(yè)自身和審計(jì)機(jī)構(gòu)。選擇工程領(lǐng)域的投資標(biāo)的，優(yōu)選國有企業(yè)，因?yàn)閲蟮脑旒賱?dòng)機(jī)要弱很多，但這家是民營企業(yè)。想仰仗審計(jì)機(jī)構(gòu)，可它是連虛增299億貨幣資金都沒發(fā)現(xiàn)的廣東正中珠江！為更清晰地定位公眾號(hào)功能，服務(wù)好不同類別的粉絲，放牛塘擬在近期將現(xiàn)有公眾號(hào)拆分為三個(gè)公眾號(hào)。1.放牛塘，每周至少發(fā)布1篇論述投資理念、1篇分析申請上市企業(yè)、1篇分析上市公司的文章，發(fā)現(xiàn)潛在價(jià)值，揭示重大風(fēng)險(xiǎn)，愿你只沾牛氣、不踩牛屎。
2.畢風(fēng)塘，完畢的“畢”，風(fēng)險(xiǎn)的“風(fēng)”，愿景是終結(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)，定位于證券之外的金融財(cái)經(jīng)領(lǐng)域，如宏觀經(jīng)濟(jì)、房產(chǎn)市場等。
3.放牛堂，學(xué)堂的“堂”，定位為職業(yè)、生涯規(guī)劃，將投資中的行業(yè)研究成果用于指導(dǎo)職業(yè)、生涯規(guī)劃。
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