上證紅利指數(shù)挑選在上證所上市的現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的50只股票作為樣本，以反映上海證券市場高紅利股票的整體狀況和走勢。該指數(shù)是上證所繼成功推出上證180、上證50等指數(shù)后的又一次指數(shù)創(chuàng)新，是滿足市場需求、服務(wù)投資者的重要舉措。 上證紅利指數(shù)是一個(gè)重要的特色指數(shù)，它不僅進(jìn)一步完善了上證指數(shù)體系和指數(shù)結(jié)構(gòu)，豐富指數(shù)品種，也為指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)和金融工具創(chuàng)新創(chuàng)造了條件。
本文從財(cái)務(wù)指標(biāo)、估值指標(biāo)、歷史收益等方面對(duì)上證紅利指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，并與其他幾個(gè)主要的交易所成份股指數(shù)進(jìn)行比較。上證紅利指數(shù)是2005年1月4日正式發(fā)布的，為了更好地開展研究工作，我們根據(jù)上證紅利指數(shù)編制方法，模擬編制了2000.1.4至2006.7.6期間的上證紅利指數(shù)。
二、現(xiàn)金分紅最多
從股息率來看，以2005年年報(bào)公布的2006年股息數(shù)據(jù)可以看出，上證紅利指數(shù)的股息率遠(yuǎn)高于上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)。今后隨著優(yōu)質(zhì)價(jià)值藍(lán)籌股的增多和證券市場的逐漸發(fā)展和成熟，上證紅利指數(shù)的股息率長期表現(xiàn)必然會(huì)與國際同類指數(shù)接軌，相對(duì)于其他主要指數(shù)而言，其股息率長期表現(xiàn)優(yōu)勢將會(huì)更加明顯。
表1：上證紅利指數(shù)、上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)股息率率對(duì)比
| 指數(shù)名稱 | 股息率 |
| 上證紅利指數(shù) | 2.62% |
| 上證180指數(shù) | 1.20% |
| 上證50指數(shù) | 1.22% |
| 深證100指數(shù) | 1.94% |
?。ㄗⅲ航刂谷?006年7月6日，稅后股息數(shù)據(jù)采用05年報(bào)公布、06年實(shí)施的數(shù)據(jù)）
三、盈利能力較強(qiáng)
從下面表2和圖1、圖2中可以看出，相對(duì)于上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)，上證紅利指數(shù)盈利能力存在一定優(yōu)勢：
從反映盈利能力的每股收益和凈資產(chǎn)收益率來看，上證紅利指數(shù)凈資產(chǎn)收益率比其他三個(gè)指數(shù)都要高，每股收益比上證50指數(shù)和深證100指數(shù)略低一點(diǎn)，但比上證180指數(shù)要高。這說明上證紅利指數(shù)樣本股的整體盈利能力是相當(dāng)不錯(cuò)的。
表2：上證紅利指數(shù)、上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)樣本股盈利能力對(duì)比
| 指數(shù)名稱 | 每股收益(2006一季) | 凈資產(chǎn)收益率(%)(2006一季) |
| 上證紅利指數(shù) | 0.0821 | 3.18 |
| 上證180指數(shù) | 0.0766 | 2.62 |
| 上證50指數(shù) | 0.0844 | 2.94 |
| 深證100指數(shù) | 0.0953 | 2.73 |
?。ㄗⅲ航刂谷?006年7月6日，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用06年第1季度的數(shù)據(jù)計(jì)算。）
圖1： 2006一季度指數(shù)每股收益對(duì)比圖 圖2： 2006一季度指數(shù)凈資產(chǎn)收益率對(duì)比圖
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四、估值優(yōu)勢顯著
從表3和圖3、圖4中可以看出，相對(duì)于上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)，上證紅利指數(shù)存在很大的估值優(yōu)勢：
從反映估值水平的市盈率和市凈率兩個(gè)指標(biāo)來看，上證紅利指數(shù)都要比上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)低很多。這說明從估值水平上來看，上證紅利指數(shù)的整體估值水平要低于其他三個(gè)成分股指數(shù)。
表3：上證紅利指數(shù)、上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)樣本股估值水平對(duì)比
| 指數(shù)名稱 | 市盈率 | 市凈率 |
| 上證紅利指數(shù) | 15.13 | 1.84 |
| 上證180指數(shù) | 20.3 | 2.11 |
| 上證50指數(shù) | 18.16 | 2.03 |
| 深證100指數(shù) | 21.54 | 2.28 |
?。ㄗⅲ航刂谷?006年7月6日，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用06年第1季度的數(shù)據(jù)×4計(jì)算。）
圖3： 指數(shù)的市盈率對(duì)比圖（注：截止日2006年7月6日，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用06年第1季度的數(shù)據(jù)×4計(jì)算。） 圖4： 指數(shù)的市凈率對(duì)比圖（注：截止日2006年7月6日，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用06年第1季度的數(shù)據(jù)計(jì)算。）
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五、樣本股成為機(jī)構(gòu)重倉股的一部分
表4給出了上證紅利指數(shù)樣本股與目前機(jī)構(gòu)投資者重倉股重合度，從中可以看出，這種重合度是較高的，占指數(shù)權(quán)重70.39%的前16家公司都是基金、QFII、保險(xiǎn)、社保和券商重倉股。其他34家公司中有不少股前10大流通股股東基本上都是基金、QFII、保險(xiǎn)、社保和券商，通過ETF把這些樣本股大集成，打包成一個(gè)交易非常便利的指數(shù)產(chǎn)品。
高流動(dòng)性和套利機(jī)制的存在使得投資于上證紅利ETF，能夠很好跟蹤上證紅利指數(shù)，跟蹤這些基金、QFII、保險(xiǎn)、社保和券商重點(diǎn)關(guān)注的一籃子股票。
表4：上證紅利指數(shù)與機(jī)構(gòu)投資者重倉股重合度
| 證券代碼 | 股票簡稱 | 前10大流通股中基金、QFII、保險(xiǎn)、社保和券商家數(shù) | 前十大流通股東持股數(shù)量合計(jì)(億股)(06.3.31) | 權(quán)重（06.6.30） |
| 600019 | G寶鋼 | 10 | 9.05 | 13.81% |
| 600028 | 中國石化 | 9 | 3.49 | 10.55% |
| 600104 | G上汽 | 10 | 2.37 | 5.79% |
| 600005 | G武鋼 | 10 | 10.69 | 5.37% |
| 600015 | G華夏 | 10 | 1.29 | 4.57% |
| 600642 | G申能 | 9 | 0.83 | 4.28% |
| 600177 | G雅戈?duì)? | 7 | 2.33 | 4.07% |
| 600001 | G邯鋼 | 7 | 3.13 | 3.93% |
| 600688 | 上海石化 | 7 | 0.82 | 3.65% |
| 600008 | G首創(chuàng) | 7 | 1.78 | 2.60% |
| 600098 | G廣控 | 4 | 2.62 | 2.28% |
| 600418 | G江汽 | 9 | 2.55 | 2.18% |
| 600383 | 金地集團(tuán) | 9 | 0.86 | 2.07% |
| 600011 | G華能 | 5 | 1.50 | 1.97% |
| 600761 | G合力 | 10 | 0.49 | 1.63% |
| 600808 | G馬鋼 | 6 | 0.81 | 1.63% |
| 600151 | G航天 | 1 | 0.14 | 1.60% |
| 600236 | G桂冠 | 8 | 0.80 | 1.48% |
| 600569 | G安鋼 | 4 | 0.37 | 1.47% |
| 600066 | G宇通 | 10 | 0.50 | 1.40% |
| 600210 | G紫江 | 5 | 0.51 | 1.37% |
| 600598 | G北大荒 | 7 | 0.17 | 1.34% |
| 600508 | G上能 | 3 | 0.07 | 1.24% |
| 600675 | G中企 | 8 | 0.56 | 1.24% |
| 600718 | G東軟 | 9 | 0.19 | 1.22% |
| 600282 | 南鋼股份 | 6 | 0.75 | 1.08% |
| 600020 | G中原 | 7 | 0.53 | 1.05% |
| 600153 | G建發(fā) | 8 | 0.38 | 0.94% |
| 600102 | 萊鋼股份 | 8 | 0.48 | 0.91% |
| 600307 | G酒鋼 | 2 | 0.31 | 0.85% |
| 600323 | G南海 | 6 | 0.11 | 0.84% |
| 600357 | G承釩鈦 | 0 | 0.06 | 0.81% |
| 600059 | G龍山 | 7 | 0.19 | 0.75% |
| 600130 | G波導(dǎo) | 1 | 0.17 | 0.75% |
| 600475 | G華光 | 6 | 0.21 | 0.71% |
| 600231 | G凌鋼 | 0 | 0.06 | 0.70% |
| 600548 | G深高速 | 9 | 0.53 | 0.68% |
| 600563 | G法拉 | 10 | 0.36 | 0.67% |
| 600300 | G維維 | 0 | 0.16 | 0.65% |
| 600621 | G金陵 | 0 | 0.19 | 0.64% |
| 600087 | G水運(yùn) | 4 | 0.08 | 0.64% |
| 600126 | G杭鋼 | 3 | 0.07 | 0.61% |
| 600510 | G黑牡丹 | 7 | 0.27 | 0.56% |
| 600626 | G申達(dá) | 0 | 0.05 | 0.54% |
| 600581 | G八一 | 0 | 0.10 | 0.53% |
| 600207 | G安彩 | 2 | 0.12 | 0.52% |
| 600894 | G廣鋼 | 0 | 0.35 | 0.48% |
| 600303 | G曙光 | 6 | 0.10 | 0.48% |
| 600302 | G標(biāo)準(zhǔn) | 8 | 0.24 | 0.47% |
| 600135 | 樂凱膠片 | 1 | 0.03 | 0.39% |
六、走勢良好，收益可觀
圖5給出了上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)的走勢對(duì)比情況，從中可以看出，上證紅利指數(shù)（總收益）走勢要強(qiáng)于上證指數(shù)。
從表5中可以看出，從長周期來看，2000.1.4-2006.7.6期間，上證紅利指數(shù)(總收益)漲幅要高于上證指數(shù)，期間漲幅28.31%，要比上證指數(shù)20.69%高出7.62%；2002.1.4-2006.7.6期間，上證紅利指數(shù)(總收益)漲幅也要略高于上證指數(shù)，期間漲幅2.82%，要比上證指數(shù)1.59%高出1.23%。這說明上證紅利指數(shù)(總收益)市場表現(xiàn)還是相當(dāng)不錯(cuò)的。
注：在進(jìn)行上證紅利指數(shù)（總收益）和上證指數(shù)的走勢圖表分析時(shí)，不同指數(shù)的絕對(duì)數(shù)值比較的效果比較差，需要把指數(shù)的絕對(duì)數(shù)值轉(zhuǎn)化為百分比數(shù)值。具體轉(zhuǎn)換為：以指數(shù)2000年1月4日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，把后面指數(shù)收盤價(jià)轉(zhuǎn)換為與基準(zhǔn)的百分比值。
圖5：上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)走勢對(duì)比圖
上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)走勢對(duì)比圖 |
表5：上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)漲幅對(duì)比
| 年份 | 上證紅利指數(shù)(總收益) | 上證指數(shù) |
| 2002.1.4-2006.7.6 | 2.82% | 1.59% |
| 2000．1．4-2006．7．6 | 28.31% | 20.69% |
圖六：上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)歷年收益對(duì)比圖
上證紅利指數(shù)（總收益）與上證指數(shù)歷年收益對(duì)比圖 |
六、小結(jié)
通過上面的分析我們知道，上證紅利指數(shù)相對(duì)與上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)相比，在現(xiàn)金分紅、估值水平方面有顯著的優(yōu)勢，在盈利能力、歷史收益方面也有很好的表現(xiàn)。從長期來看，隨著股改進(jìn)程的完成，上市公司分紅政策的完畢，藍(lán)籌大盤上市公司現(xiàn)金分紅會(huì)越來越多，這些公司會(huì)逐步地進(jìn)入上證紅利指數(shù)樣本股，而且其今后長期投資潛力巨大，機(jī)構(gòu)投資者可把上證紅利指數(shù)ETF作為重要的資產(chǎn)配置品種。
另外，在指數(shù)期貨推出后，投資者可通過積極的空頭套期保值，既分享上證紅利ETF中長期的投資機(jī)會(huì)，又可通過套期保值規(guī)避部分時(shí)段股市下跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
小知識(shí)：上證紅利指數(shù)的編制方法
上證紅利指數(shù)是上證所繼成功推出上證180、上證50指數(shù)之后的又一次指數(shù)創(chuàng)新。上證紅利指數(shù)以2004年12月31日為基日，基點(diǎn)1000點(diǎn)，指數(shù)代碼000015，簡稱紅利指數(shù)。指數(shù)以股票的現(xiàn)金股息率為選擇樣本股的首要標(biāo)準(zhǔn)，兼顧流通規(guī)模和市場流動(dòng)性，囊括了上海證券市場現(xiàn)金股息率最高而且分紅穩(wěn)定的50只股票，反映了上海證券市場高紅利股票的整體狀況和走勢。
上證紅利指數(shù)的編制和發(fā)布，為投資者提供了新的價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)，也為今后的產(chǎn)品創(chuàng)新提供了一個(gè)理想標(biāo)的。
上證紅利指數(shù)的樣本股選擇
1、 挑選備選股票：滿足以下三個(gè)條件的上海A股股票作為上證紅利指數(shù)樣本股的備選股票。
?。?） 過去兩年內(nèi)連續(xù)現(xiàn)金分紅而且每年的現(xiàn)金股息率（稅后）均大于0；
?。?） 過去一年內(nèi)日均流通市值排名在上海A股的前50%；
?。?） 過去一年內(nèi)日均成交金額排名在上海A股的前50%。
2、 樣本股數(shù)量：50只股票；
3、 選擇樣本股：對(duì)所有備選股票按過去兩年的平均現(xiàn)金股息率（稅后）進(jìn)行排名，挑選排名最前的50只股票組成樣本股（市場表現(xiàn)異常并經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定不宜作為樣本的股票除外）。
上證紅利指數(shù)的樣本股調(diào)整
1、 調(diào)整周期：上證紅利指數(shù)每年末調(diào)整樣本一次，特殊情況也進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。
2、 原樣本股的剔出：將不滿足以下條件的原樣本依次剔除
?。?） 過去一年的現(xiàn)金股息率（稅后）大于0.5％；
?。?） 過去一年內(nèi)日均流通市值排名落在上海A股的前60%；
?。?） 過去一年內(nèi)日均成交金額排名落在上海A股的前60%。
3、 新樣本股的選擇：
未被剔出的原樣本股和非原樣本股中滿足備選股票標(biāo)準(zhǔn)的所有股票按照過去兩年平均現(xiàn)金股息率（稅后）進(jìn)行排名，挑選排名最前的50只股票組成新樣本股。
4、 樣本調(diào)整比例：
每次樣本調(diào)整比例一般不超過20%，除非因不滿足過去一年的現(xiàn)金股息率（稅后）大于0.5％被首先剔除的原樣本股票超過了20%。
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