鉅派管理人分享二級(jí)市場(chǎng)投資的深層邏輯及方法論
說(shuō)到二級(jí)市場(chǎng)投資，大家一般會(huì)想到股票投資、公募基金，以及私募基金產(chǎn)品。其實(shí)，只要是公開(kāi)資本市場(chǎng)上涉及的股票、債券、大宗商品期貨等等，都屬于二級(jí)市場(chǎng)投資的范疇。二級(jí)市場(chǎng)投資，需要投資人進(jìn)行系統(tǒng)性地學(xué)習(xí)和思考，方能讓投資行為持久而有效的進(jìn)行。
本期分享中，鉅派投資集團(tuán)公開(kāi)資本市場(chǎng)投資部執(zhí)行董事陳鍵先生以“買(mǎi)方視角做二級(jí)市場(chǎng)投資”為題，為投資人帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)投資的深層邏輯以及方法論，以期與投資人共同探討如何在未來(lái)更好地從二級(jí)市場(chǎng)有所收獲。
Part 1
基本面研究和技術(shù)分析
什么是基本面研究？
基本面研究，不僅僅是關(guān)注到上市公司發(fā)布一則信息、進(jìn)而做出投資策略。基本面研究，是為了決定某個(gè)標(biāo)的是否足夠好、值得長(zhǎng)期關(guān)注，它所探求的乃是投資的本質(zhì)。經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐，大家基本上都認(rèn)同價(jià)值投資才能長(zhǎng)期獲益。我們所說(shuō)的“牛股”，其實(shí)是一門(mén)“好生意”；在這門(mén)好生意中，一家公司能否提供“好產(chǎn)品”；能提供好產(chǎn)品的公司，它的“管理層”能否保持蓬勃向上、銳意進(jìn)?。煌顿Y人是否以一個(gè)“好價(jià)格”參與上市公司的投資。這些因素都是基本面研究所涉及的。
能長(zhǎng)期創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理，就是在孜孜不倦的研究中，能夠挖掘出具備上述特征的上市公司，這些公司能夠戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、擴(kuò)大版圖、建立自身在行業(yè)中的地位，從而攫取超額利潤(rùn)。
做好基本面研究，就不需要技術(shù)分析？
基本面研究與技術(shù)分析的關(guān)聯(lián)點(diǎn)，在于“交易”環(huán)節(jié)。技術(shù)分析是投資風(fēng)險(xiǎn)控制的重要一環(huán)。我們以著名的貴州茅臺(tái)為例，現(xiàn)在市場(chǎng)認(rèn)同茅臺(tái)的價(jià)值，但是縱觀歷史，茅臺(tái)也并非沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)股價(jià)腰斬的時(shí)刻。在技術(shù)分析中，基金經(jīng)理在決定是否買(mǎi)、買(mǎi)多少的這個(gè)決策過(guò)程，與其價(jià)格息息相關(guān)。通過(guò)對(duì)“量”、“價(jià)”的分析，進(jìn)而判斷短期內(nèi)需要承受多少價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)?；久嫜芯颗c技術(shù)分析的有機(jī)結(jié)合，可以大大提高投資交易中的勝率和賠率。
對(duì)于基金經(jīng)理而言，他要時(shí)刻面對(duì)基金凈值的波動(dòng)引發(fā)的投資人情緒的傳達(dá)，以及申購(gòu)/贖回的沖擊，為了提升投資人的投資感受，風(fēng)險(xiǎn)控制就是很重要的一環(huán)，即將技術(shù)分析融入基本面研究。同時(shí)，市場(chǎng)相對(duì)而言還是有效的，“量”、“價(jià)”往往會(huì)提前反應(yīng)一個(gè)標(biāo)的的變化，技術(shù)分析便成了提前預(yù)警和防控的手段。
不管是基本面研究，還是技術(shù)分析，都需要大量數(shù)據(jù)支撐。不過(guò)，投資畢竟是一個(gè)藝術(shù)與科學(xué)相結(jié)合的行為，“定性為主，定量為輔”，不能單純依賴“定性”或者“定量”。通過(guò)定量，能幫助投資人提升判斷的科學(xué)性和效率，進(jìn)而建立概率化思維，以至于能夠達(dá)到賠率和勝率間的平衡，最終提高投資的把握度。
Part 2
賣(mài)方視角和買(mǎi)方視角
賣(mài)方——吸引眼球， 獲取流量為目的
基本面研究和技術(shù)分析，涉及到大量復(fù)雜的深度研究，許多普通投資人可能“高山仰止”，平時(shí)也就看看資訊、聽(tīng)聽(tīng)股評(píng)，有的投資人還會(huì)復(fù)盤(pán)當(dāng)日大盤(pán)走勢(shì)，如此就夠了嗎？
我們認(rèn)為，投資人更應(yīng)該縷清自己是“賣(mài)方思維”，還是“買(mǎi)方思維”。沒(méi)有經(jīng)過(guò)投資訓(xùn)練的投資人，往往陷入“賣(mài)方思維”，在投資中緊張焦慮、在大量數(shù)據(jù)面前茫然無(wú)措、急于找到原因……而網(wǎng)絡(luò)上信息更加紛雜，大多是以吸引眼球、獲取流量為目的的“賣(mài)方思維”。如果冷靜分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)它們多是：
· 數(shù)據(jù)堆砌，卻缺乏深度挖掘
· 制造概念和口號(hào)居多
· 線性思維缺乏縝密邏輯
· 為結(jié)果去尋找一個(gè)錯(cuò)誤的“原因”
· 對(duì)政策和數(shù)據(jù)過(guò)度解讀
買(mǎi)方——投資必須懷有敬畏之心
什么是“買(mǎi)方思維”？隨著身處投資行業(yè)時(shí)間的拉長(zhǎng)，心中會(huì)越來(lái)越生發(fā)出對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心?！百I(mǎi)方思維”應(yīng)該具備的是：
· 承認(rèn)無(wú)知，很多知識(shí)處于能力圈之外
· 務(wù)實(shí)求真，反復(fù)驗(yàn)證數(shù)據(jù)
· 不急著下結(jié)論，縝密邏輯經(jīng)得起推敲
· 不過(guò)度解讀，應(yīng)對(duì)甚于預(yù)測(cè)
· 概率思維，做好風(fēng)控
經(jīng)過(guò)時(shí)間考驗(yàn)的優(yōu)秀基金經(jīng)理，往往都有一種特點(diǎn)，即“多看、多聽(tīng)、多讀、少說(shuō)”，這也是他們能夠長(zhǎng)期存活于這個(gè)市場(chǎng)的重要原因。
Part 3
買(mǎi)方視角的分析框架
陳鍵先生表示，鉅派二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)很少會(huì)對(duì)一個(gè)政策/現(xiàn)象，進(jìn)行急吼吼的解讀。我們認(rèn)為，所謂的政策、數(shù)據(jù)，都是變量中的一環(huán)，過(guò)度或者過(guò)早的解讀，未免有“嘩眾取寵”之嫌。
我們認(rèn)為，所有的數(shù)據(jù)分析，都應(yīng)該尊重常識(shí)。什么是常識(shí)？常識(shí)就是無(wú)論身處什么環(huán)境，都是顛覆不破的言論或者學(xué)說(shuō)。例如，在股票投資中就有這么幾個(gè)容易被忽略的常識(shí)：
1、對(duì)于長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)代，往往是股票投資機(jī)會(huì)最好的時(shí)候。
2、基金好做不好發(fā)，基金好發(fā)不好做?；鹉技^(guò)熱時(shí)，往往不是底部入市的良機(jī)。
3、股價(jià)=估值×每股凈利潤(rùn)（P=P/E *E），股價(jià)并非可以無(wú)限上估。
我們長(zhǎng)期以來(lái)是從“宏觀環(huán)境”、“債券”、“相對(duì)估值”、“風(fēng)險(xiǎn)收益比”這四個(gè)角度進(jìn)行交叉分析，從而制定投資決策。
宏觀——研究經(jīng)濟(jì)狀態(tài)、預(yù)測(cè)政策走向
目前屬于哪個(gè)經(jīng)濟(jì)周期階段，將很大程度上幫助我們判斷在哪種投資品類上進(jìn)行交易。其中，工業(yè)增加值、平均物價(jià)等數(shù)據(jù)都是很重要的判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的依據(jù)。當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和微觀經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)情況，兩者結(jié)合方能更準(zhǔn)確地刻畫(huà)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)所處的位置，并預(yù)測(cè)大概率接下來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)走向以及調(diào)控方式。
債券——期限利差和信用利差
期限利差和信用利差10年期國(guó)債收益率，往往被當(dāng)做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，可以作為資產(chǎn)定價(jià)的“錨”。我們分析債券，可以從期限利差、信用利差等角度展開(kāi)，進(jìn)而判斷接下來(lái)的利率走勢(shì)，這將有助于預(yù)判權(quán)益類資產(chǎn)估值的走向。10年期國(guó)債收益率與1年期國(guó)債收益率的利差如果下行甚至倒掛，這往往意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在累積，需要投資人警惕。
估值——股票到底是貴還是便宜？
對(duì)一只股票而言，價(jià)格只是外化形式，它的內(nèi)在核心價(jià)值其實(shí)是估值，即持有這一類資產(chǎn)，多長(zhǎng)時(shí)間能讓我贏回本錢(qián)。
我們以滬深300為例，2015年上半年，大盤(pán)漲得很好，很多人預(yù)測(cè)股市還能上漲，但是為什么會(huì)發(fā)生股災(zāi)呢？從估值角度來(lái)看，當(dāng)時(shí)的估值已經(jīng)達(dá)到了歷史頂峰，這類資產(chǎn)很貴。同樣，2018年1月份，估值再次接近歷史頂部位置。我們?cè)?021年1月份提示，大藍(lán)籌很難再大幅上漲，因其估值離歷史頂部?jī)H9%的空間。回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)估值經(jīng)歷一定的調(diào)整和消化之后，又能夠給相應(yīng)標(biāo)的帶來(lái)修復(fù)后繼續(xù)上漲的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)收益比——超配更具性價(jià)比的資產(chǎn)
估值，是看資產(chǎn)貴或者便宜，但是無(wú)法提示當(dāng)下是否是超配此類資產(chǎn)的時(shí)候。風(fēng)險(xiǎn)收益比，能夠給我們提示配置資產(chǎn)時(shí)所冒的風(fēng)險(xiǎn)和所獲取的收益是否在一個(gè)合理的位置。如果風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放到一個(gè)比較極致的范圍，而預(yù)期收益偏樂(lè)觀時(shí)，無(wú)疑是增加此類資產(chǎn)配置的時(shí)機(jī)，反之亦然。
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