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                                      關(guān)于價(jià)值投資的問答
                                                                                   2008-10-27

    我的一位老師，在我生命成長的過程中，在我生命的黑暗里點(diǎn)亮了一盞燈，有了這盞燈的照亮，我才走到了今天。對(duì)此，我一直心懷感激。
    因?yàn)殡娫捓?，我常跟他談?wù)撏顿Y，引發(fā)了他的好奇心。為了滿足他求知的好奇心，推薦了好友吳曉兵當(dāng)年采寫的《復(fù)制巴菲特》一文，其中但斌先生和李馳先生系統(tǒng)闡述了他們的投資理念，我當(dāng)年是在這篇文章的啟發(fā)下接受價(jià)值投資理念的。我的老師讀完以后，給我提了10多個(gè)問題。因?yàn)榧依镉行『⒊臭[，我只能在一個(gè)寧靜的夜晚，花了兩個(gè)小時(shí)回答這些問題?；卮疬@些問題的過程，其實(shí)也是進(jìn)一步整理自己投資理念的過程。無意中，我的這位老師又推進(jìn)了我的思考。
    這些回答可能很初級(jí)，也不一定理解了價(jià)值投資的精髓，也許貽笑方家。博客就是日記，我就當(dāng)寫日記記錄一下這次很有意義的師生互動(dòng)吧。

1、請(qǐng)用一句話闡述何謂“價(jià)值投資”。
    以合適的價(jià)格買進(jìn)長期持續(xù)穩(wěn)定盈利的好公司，這就是價(jià)值投資。

2、為什么說“大眾從來沒過向價(jià)值投資靠攏的趨勢(shì)，價(jià)值投資的方法看起來簡單，但做起來卻很難”？你估計(jì)做價(jià)值投資的股民占股民總數(shù)多少？
    大眾總是想做波段、聽消息賺錢，希望把握每一個(gè)賺錢機(jī)會(huì)，他們只看到短期的盈利，不會(huì)著眼于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。他們常常是被多數(shù)人的樂觀情緒吸引到股市里，在股價(jià)較高時(shí)買入，也被多數(shù)人的恐慌情緒影響而在股市低迷時(shí)割肉出逃。他們的投資不是基于理性而是情緒，而認(rèn)清公司的價(jià)值需要理性的思考。
    我估計(jì)中國股民認(rèn)同價(jià)值投資又按站價(jià)值投資操作的不超過3%。

3、什么叫“復(fù)利的時(shí)間價(jià)值”及“集中持股”？
    所謂復(fù)利的時(shí)間價(jià)值是說，比如說每年15% 的收益，看起來不高，但是放到20年或者更長時(shí)間，這看起來不怎么樣的每年15%的收益，將是一個(gè)令人驚訝的數(shù)字。比如10萬元，按照15%的復(fù)利，20 年后將達(dá)到160萬元，如果30年將達(dá)到640萬元，時(shí)間越長，結(jié)果越令人驚訝，這就是復(fù)利的時(shí)間價(jià)值，這也要求投資者越早投資越好。
    集中持股的第一個(gè)好處就是你會(huì)精挑細(xì)選公司，對(duì)幾個(gè)公司進(jìn)行深入的研究，找到優(yōu)秀公司的可能性更高。如果以一個(gè)人有限的精力研究無數(shù)的公司，那么沒有一家公司能研究透徹。那么通過這種方式選擇出來的公司，對(duì)其進(jìn)行投資，成功的可能性變小，這是從每個(gè)人的精力有限角度來看的。
    另外一點(diǎn)是，如果你買入了一只股票，它漲了10倍，但是你只買了100股，你會(huì)怎樣呢？反正在華爾街有一個(gè)人就因?yàn)檫@個(gè)原因跳樓自殺了。
    總體上說，集中持股會(huì)讓你買入股票更謹(jǐn)慎，同時(shí)一旦股票暴漲你會(huì)獲得最大收益。

4、怎么理解“復(fù)利的增長就是差之毫厘，謬以千里”。
    這個(gè)簡單，我們還是以10萬元為例，都是30年，投資者A每年收益8% ，投資者B每年收益10%。這兩個(gè)人的投資收益只差2%，看起來微不足道，但30年后：
    投資者A的總收益是：100.06萬元
    投資者B的總收益是：174.5萬元
    兩者相差74萬元，這就是差之毫厘，謬以千里。

5、為什么說“投資其實(shí)就是對(duì)一些最基本的人生道理的認(rèn)識(shí)，很容易掌握”？
    我們都知道對(duì)一件事情專一肯定能做出成就來，但是我們很多人貪多求大，希望多做幾件事情，在多方面做出成就來，最終什么都做不好。
    我們每一個(gè)人都知道生活內(nèi)容很豐富是才是富足的人生，但我們很多人為了短期獲得暴利，寧愿犧牲豐富的人生和家庭的快樂，每日陷在金錢的追逐中。
    一個(gè)追求專一、生活富足的人要怎么做呢？
    他只能選擇價(jià)值投資，只對(duì)幾只很好的公司的股票進(jìn)行研究，不奢望賺盡天下所有的錢，剩余的時(shí)間去讀書、寫作、旅行、和朋友交流、和家人團(tuán)聚。
    但是那些貪多的人、希望短期暴富的人，就會(huì)想抓住股市中每天的上漲機(jī)會(huì)，根據(jù)消息和技術(shù)不停地買進(jìn)賣出，生活的內(nèi)容除了交易還是交易。即使他真的賺了許多錢，但他的生活是貧乏的，他的一生只有錢。這是很可憐的。這還是說，他可能成功賺到錢，最慘的是，他可能賠了本，不僅沒有錢，而且人生也白活了。
    價(jià)值投資就是不改變你的人生追求，不改變你的生活內(nèi)容，還能賺到較多的錢。它需要的是理性地限制自己。

6、列舉一下哪些“人性的弱點(diǎn)影響價(jià)值投資”？
    貪婪（在股價(jià)超過價(jià)值的高位依然買進(jìn)）、懶惰（想通過消息或者別人的指點(diǎn)賺錢）、恐懼（在股價(jià)很低值得投資時(shí)，因?yàn)榇蟊姾ε露桓屹I入）、短視（賺一點(diǎn)錢就跑，不管這個(gè)公司的股票是否超過了價(jià)值，或者股價(jià)短期因?yàn)槭袌銮榫w下跌就認(rèn)為公司不好而拋售）、情緒化（只是因?yàn)橄矚g所以買進(jìn)，只是因?yàn)橐郧百u出的價(jià)位比現(xiàn)在低就不再買入而錯(cuò)過更大的漲幅，因?yàn)榇蠹叶假I所以就跟著買，不管股價(jià)是否過高，或者因?yàn)榇蠹叶假u也跟著賣，不管股價(jià)是否過低）等都會(huì)影響價(jià)值投資。

7、怎樣理解“投資是一項(xiàng)智慧的行為”？
    因?yàn)閷?duì)一個(gè)好公司進(jìn)行估值時(shí)，涉及很多因素，比如對(duì)公司未來發(fā)展如何看待？對(duì)公司所在行業(yè)如何判斷？對(duì)公司的管理層如何理解？在股價(jià)高到什么時(shí)候應(yīng)該賣掉？在股價(jià)低到什么位置應(yīng)該買進(jìn)？這些都是一念之間的事情，但表現(xiàn)出一個(gè)人的綜合素質(zhì)和能力，需要個(gè)人有一定的智慧。

8、怎樣理解“如果一時(shí)找不到合適的投資品就有放著現(xiàn)金”。
    就是在股市中所有的股票按照你的買入標(biāo)準(zhǔn)都太高了，這時(shí)候買進(jìn)的話虧損風(fēng)險(xiǎn)很大，這個(gè)時(shí)候如果手頭有現(xiàn)金，那就拿著不動(dòng)，等市場的股價(jià)回到你的買入標(biāo)準(zhǔn)時(shí)才可以買進(jìn)。所以，有的時(shí)候等待也是一種賺錢不虧損的重要方法。但等待是很艱難的，考驗(yàn)人的定力和理性的程度。

9、怎么理解“市場的波動(dòng)其實(shí)根源于人性，對(duì)人性的理解和利用，是另一種賺錢的辦法”？
    人總是在貪婪和恐懼之間搖擺，當(dāng)市場股價(jià)很高時(shí)，大眾往往會(huì)大量地吸引進(jìn)來導(dǎo)致股價(jià)繼續(xù)上漲，超過公司本來的價(jià)值，但是價(jià)值投資者會(huì)在股價(jià)超過了價(jià)值時(shí)賣掉，后面還有很大的漲幅就會(huì)失去。如果利用人性的這種貪婪就可以多賺一些錢。另一方面，當(dāng)市場低迷時(shí)，大眾都很恐懼，股價(jià)可能很低了，但是大眾被恐懼所籠罩，不僅不買入還會(huì)賣出，價(jià)值投資者會(huì)在股價(jià)低于價(jià)值進(jìn)入安全邊際區(qū)域時(shí)買入，很可能股價(jià)還會(huì)跌，如果利用大眾的情緒，就可以賣的更低，從而賺得更多一些。
    價(jià)值投資者不奢望賣到頂部，也不奢望買到底部。如果有一定的工具，我認(rèn)為不妨利用人性的弱點(diǎn)多賺一點(diǎn)。

10、怎么理解“成長是優(yōu)秀公司價(jià)值的一個(gè)必要組成”？
    在價(jià)值投資哲學(xué)里有價(jià)值投資和成長投資之分。價(jià)值投資者選擇那些價(jià)格低于價(jià)值的公司買進(jìn)，價(jià)格高于價(jià)值時(shí)賣出。成長投資者則選擇那些收益持續(xù)快速增長的公司。價(jià)值和成長是投資界的一個(gè)頗富爭議的話題，不過，投資大師巴菲特認(rèn)為，這兩種方法沒有區(qū)別，他們是一致的，也就是說“成長是優(yōu)秀公司價(jià)值的一個(gè)必要組成”。它的真正內(nèi)涵是，如果一個(gè)公司是優(yōu)秀公司，那么它每年必定要有一定的成長，如果停滯不前，那就不是優(yōu)秀公司。如果這樣理解價(jià)值投資的話，那么很多周期性公司就不會(huì)進(jìn)入我們的投資范圍，像水泥、鋼鐵、煤炭、有色金屬等，周期性很強(qiáng)，一個(gè)三年增長很快，另一個(gè)三年增長很慢，盈利很不穩(wěn)定。對(duì)于致力于集中持股、長期持有的價(jià)值投資者來說，拋棄這類周期性好公司是有必要的。

11、為什么說“投資時(shí)間越長，選股票的標(biāo)準(zhǔn)越高，找到的好企業(yè)越少”？
    因?yàn)樗伎己筒僮鹘Y(jié)合在一起，經(jīng)過失敗和成功的多個(gè)循環(huán)，對(duì)投資的認(rèn)識(shí)越來越深入，對(duì)所選公司的要求越來越高，標(biāo)準(zhǔn)一高，在中國股市里能投資的公司就越來越少。簡單地說就是思考更深邃了、經(jīng)驗(yàn)更豐富了。

12、為什么說“做投資需要純凈的心靈。投資主要是一個(gè)求內(nèi)在的東西，而不是求外部”。
    當(dāng)你接受了價(jià)值投資后，你會(huì)集中于幾家優(yōu)秀的公司。當(dāng)公司的股價(jià)超過價(jià)值很多時(shí)，你能不能按照你的標(biāo)準(zhǔn)賣出，就在于你能不能戰(zhàn)勝內(nèi)心里的貪婪。如果不能，你可能前功盡棄，多少的研究和思考都失去作用。或者當(dāng)公司股價(jià)很低，已經(jīng)進(jìn)入你的買入?yún)^(qū)域，這時(shí)候就看你能否戰(zhàn)勝內(nèi)心的恐懼，堅(jiān)定地買入而不錯(cuò)過機(jī)會(huì)。所謂投資就是戰(zhàn)勝自我，就是這里說的，投資主要是一個(gè)求內(nèi)在的東西。
    還有就是投資能否成功，并不靠外界的信息或者人脈，關(guān)在在于自己的思考、判斷是否是對(duì)的。這就需要投資者學(xué)習(xí)多方面的知識(shí)，經(jīng)歷各種市場動(dòng)蕩，鍛煉自己的理性思維，學(xué)習(xí)調(diào)節(jié)自己的本能性情緒。
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自評(píng)：
    這篇文章可能是周年洋最好的文章之一了，講述了關(guān)于價(jià)值投資的一些常見問題，答得非常精彩！