證券投資是一個(gè)很容易產(chǎn)生各種成功者和英雄輩出的行業(yè)，每一次牛市的到來，都會(huì)隨之產(chǎn)生讓各個(gè)階層人士逃出老鼠賽跑并實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由甚至是暴富的神話。

但是盈虧同源，疾風(fēng)而來必將隨風(fēng)而去。想想看有多少人還記得幾年前的股市風(fēng)云人物？

在證券投資行業(yè)中，甄別投資成功人士的最有效的武器不僅僅是知識(shí)背景以及金錢數(shù)量，而是時(shí)間，因?yàn)橹挥心切┳铐敿獾娜瞬拍茉诼L的歷史長河中屹立不倒。

經(jīng)歷了漫長歲月檢驗(yàn)的成功者并不多，而約翰·聶夫就是其中之一。

聶夫生于1931年，1955年進(jìn)入克利夫蘭國家城市銀行工作，1958年成為信托部門的分析主管，1963年進(jìn)入威靈頓管理公司，1964年成為溫莎基金經(jīng)理，并一直擔(dān)任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經(jīng)營成當(dāng)時(shí)最大的共同基金。

約翰·聶夫和彼得·林奇、比爾·米勒一起被美國投資界公認(rèn)為共同基金三劍客，約翰聶夫執(zhí)掌溫莎30年有余，22次跑贏市場，投資增長55倍，累計(jì)平均回報(bào)率達(dá)13.7%，在基金史上幾乎無人可以與其比肩，如果說林奇是勤奮的兔子，那么聶夫就是激情的烏龜。

這期間溫莎的投資記錄在讓人瞠目的同時(shí)不免令人感嘆。

當(dāng)大多數(shù)專業(yè)投資經(jīng)理的投資收益越來越落后與大盤平均收益之時(shí)，聶夫管理的基金卻以超過市場平均收益率3%的年平均收益率遙遙領(lǐng)先（該成績實(shí)際領(lǐng)先大盤3.5%，除去業(yè)務(wù)開支，在長達(dá)1/3個(gè)世紀(jì)的時(shí)間跨度內(nèi)，凈收益率平均高出市場整體收益率3.15%——年復(fù)一年，年年如此）。

為什么聶夫的業(yè)績會(huì)做的如此出眾？

1992年美國總統(tǒng)大選，克林頓攻擊剛在海灣戰(zhàn)爭中大勝的老布什的軟肋，高喊“該看的是經(jīng)濟(jì)問題”的口號(hào)，并讓選民們把注意力集中在不景氣的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)上，結(jié)果贏得了大選。

在1999年著名的巴隆圓桌會(huì)議上，聶夫借用這句話提醒被市場泡沫迷惑的投資者應(yīng)該注意的真相，他說了一句令美國人側(cè)目的名言：“該看的是價(jià)值，笨蛋！”

不錯(cuò)，聶夫的這30年經(jīng)驗(yàn)結(jié)晶出的慣性思維道出了投資的全部，投資的核心就是有無價(jià)值，換句話說就是機(jī)會(huì)成本的選擇，也可以理解為投資的性價(jià)比如何，細(xì)分為好公司加上好價(jià)格。

判斷對象基本面內(nèi)在價(jià)值長期向上的最大概率，從而實(shí)現(xiàn)順勢而為，把握估值的高賠率從而實(shí)現(xiàn)逆勢而動(dòng)，完成優(yōu)中選低并在大概率、高賠率的情境中配以適度的倉位以期獲得收益的最大力度。

基于投資就是有無價(jià)值這一核心原則，聶夫總結(jié)出了低市盈率投資選股法則以及獨(dú)創(chuàng)“衡量式參與策略”，重新確定了4大投資類別。

聶夫的低市盈率投資選股法則：

1、低市盈率；

2、基本增長率超過7%；

3、收益有保障；

4、總回報(bào)率相對于支付市盈率兩者關(guān)系絕佳；

5、除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票；

6、成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司；

7、基本面好。

從這7條上看，聶夫的投資策略保守的很，用他自己話說就是，這是一個(gè)沒有保證的行業(yè)，溫莎追求的是盡量讓回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的天平傾向回報(bào)一側(cè)。

所謂盈虧同源，控制風(fēng)險(xiǎn)，你自然就會(huì)獲得超額收益，價(jià)值為尺保守為度，價(jià)值為本，保守為魂，投資唯一的目的就是如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的復(fù)利收益。

第一大風(fēng)格要素：

“低市盈率”貫穿了聶夫的投資哲學(xué)，什么是市盈率？在聶夫的眼里，是指它比當(dāng)時(shí)市場上的一般水準(zhǔn)低40%~60%。穿越歷史而將當(dāng)下的估值控制在歷史的最低位以期獲得未來的最大賠率。

第二大風(fēng)格要素：

但是垂死或經(jīng)營極遭的公司，市盈率自然也會(huì)極低，所以如果它符合第二大風(fēng)格要素，聶夫認(rèn)為，它就會(huì)向我們透漏生命跡象遭到低估的信息，基本增長率大于7%也與格雷厄姆所提出的的價(jià)值永動(dòng)機(jī)公式不謀而合，價(jià)值=年收益*(8.5+預(yù)期增長率*2），當(dāng)企業(yè)以8%的速度永續(xù)增長時(shí)，價(jià)值將無限增大，所以安全邊際所體現(xiàn)的核心是好公司且好價(jià)格。

第三大風(fēng)格要素：

“收益率”是指股利除以股價(jià)的百分比，這是唯一不通過市場差價(jià)可以獲得利潤積累的手段，也是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營效果的最佳財(cái)務(wù)指標(biāo)，在某種程度上可以幫助你排除80%未知的負(fù)面因素。沃爾特施洛斯說“我會(huì)從公司是否愿意分紅，來判斷管理層是否為股東利益著想。”

價(jià)值投資者一定是強(qiáng)調(diào)股利的，格雷厄姆早在《證券分析》一書中就指出，收益率是公司成長中較為可靠的部分，聶夫的溫莎基金漲幅平均每年超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)3.15%,其中股利回報(bào)率達(dá)2%，若沒有它，溫莎只跑贏大勢1.15%。

高股息與低市盈率往往是相輔相成的，是選股的孿生兄弟，另外，高股息可以幫助你在漫長的黑夜來臨時(shí)有一雙暖人的被子，去靜靜的等待黎明的到來。

第四大風(fēng)格要素：

“總回報(bào)率”是每股利潤增長率加上收益率之和，所謂的總回報(bào)率和市盈率之間的關(guān)系絕佳，是溫莎的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，及聶夫喜歡市盈率等于總回報(bào)率一半的股票，這與PEG指標(biāo)所暗含的估值藝術(shù)不謀而合，PEG指標(biāo)最先由英國投資大師史萊特提出，在美國著名投資大師彼得林奇的努力下，使這一投資理念發(fā)揚(yáng)光大，深入人心。

PEG=市盈率（PE）/凈利潤增長率（G），這個(gè)公式既考慮了估值因素又考慮了成長因素，當(dāng)PEG等于1時(shí)為合理，PEG小于0.5時(shí)為低估，與第一大風(fēng)格要素和第三大風(fēng)格要素齊稱選股估值三劍客。

第五大風(fēng)格要素：

不管是業(yè)績還是投資者情緒，周期性股票都顯得那么反復(fù)無常，不少人因此不愿碰它。這對“人棄我取”的聶夫而言卻是個(gè)好機(jī)會(huì)，周期性股票通常占溫莎基金倉位的1/3以上。

眾所周知，周期性股票與成長性股票不同，后者至少從理論上而言只要盈利繼續(xù)增長，市盈率就會(huì)提高，而周期性股票的盈利高峰逼近時(shí)，市場知道低估就在眼前，所以不會(huì)為之支付越來越高的市盈率。

所以聶夫的低市盈率策略通常是在周期性公司報(bào)告盈利轉(zhuǎn)佳之前6~9個(gè)月時(shí)買入，然后等其反轉(zhuǎn)時(shí)再出手。

這是沒有什么秘密可言的，誰都知道這一點(diǎn)，但聶夫笑談，人們雖然都知道，但極少有人愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)華爾街的證券公司建議它們的客戶觀望時(shí)，我們便搶先開始建立倉位了。

第六大風(fēng)格要素：

“成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司”是指有著穩(wěn)固的市場地位和巨大的上漲空間，只要公司業(yè)務(wù)依然完好，策略計(jì)劃依然到位，充足的資源依然能夠抵御困境，我們就會(huì)關(guān)照它們，讓它們的股價(jià)返回合理的價(jià)格區(qū)間。

第七大風(fēng)格要素：

“基本面好”就是為了發(fā)現(xiàn)那些低市盈率的公司或者行業(yè)是否具有堅(jiān)實(shí)可靠的發(fā)展前景，基本面分析就是評估一個(gè)公司在特定行業(yè)和市場背景下的優(yōu)越之處。

如果基本面和平均標(biāo)準(zhǔn)接近，而市盈率卻很低，那么只能說明公司價(jià)值未被充分認(rèn)識(shí)，如果基本面欠佳，那么較低的市盈率將受到擴(kuò)增限制。

這七大風(fēng)格要素既有定性分析又有定量分析，從2、6、7條定性分析中，我們可以看出，聶夫并不單純的追求低市盈率，也追求增長率，只是和現(xiàn)在流行的追求高增長率不同，聶夫追求的是穩(wěn)健的，可以控制的增長率。

從1、3、4、5條定量分析中，我們可以看出聶夫的低市盈率投資哲學(xué)，由此靈魂，聶夫獨(dú)創(chuàng)了“衡量式參與策略”。

傳統(tǒng)的投資組合策略是行業(yè)配置，先看好哪些行業(yè)，然后從中選擇股票，另外就是選擇自上而下或自下而上的投資策略。前者是指先看宏觀經(jīng)濟(jì)，然后判斷哪些股票可能受到有利的影響；后者則直接判斷個(gè)股的優(yōu)劣。

“衡量式參與策略”卻不限于上述策略，它把投資品種分成四個(gè)大類——高知名度成長股、低知名度成長股、慢速成長股與周期成長股。

溫莎基金參與每種類別的股票，而不管行業(yè)集中度如何，只要投資價(jià)值最高就行。

聶夫需要公司具有一定的成長性，但又未必是高成長股（業(yè)績增長高于20%）。格雷厄姆早在《聰明的投資者》中就指出，高成長股容易“差之毫厘，失之千里”，只要又一個(gè)季度的盈利有所滑落，股價(jià)通常就會(huì)大跌，所謂希望越大，失望越大。

而高成長股如果業(yè)績僅僅符合預(yù)期，股價(jià)也不會(huì)大漲。低市盈率股票就不同了，它們幾乎不帶任何心理預(yù)期，業(yè)績不好，人們也很少給予它們懲罰，但是前景一旦有改善的跡象，就有可能激發(fā)投資者新的勇氣。

高知名度成長股除非最終崩盤而被打入深淵，否則市盈率肯定是不低的，溫莎的參與程度極低，它們在基金的資產(chǎn)中很少超過8%或9%。

低知名度成長股的盈利增長率和大型成長股相當(dāng)，甚至有過之而無不及，但由于規(guī)模小、知名度低，只好坐在冷板凳上。

溫莎基金通常持有低知名成長股的比例在25%以下，它們的特點(diǎn)是：

1、增長率在12%-20%之間，并且可以預(yù)測；

2、市盈率是一位數(shù)，在6~9倍之間；

3、屬于某個(gè)可以界定的成長性領(lǐng)域，而且有一定的優(yōu)勢地位；

4、所屬行業(yè)易于理解和分析；

5、歷史報(bào)表的收益率為兩位數(shù)，且沒有其他瑕疵；

6、凈資產(chǎn)收益率要出眾，這才表明管理層績效高，更不用提金融成長的內(nèi)部容積；

7、資金雄厚、凈收益出色，以便引起機(jī)構(gòu)的關(guān)注；

8、雖然不是必須，但是理想情況下最好能經(jīng)常有一些新聞見諸報(bào)端，為股票注入能量；

9、大多數(shù)情況下股息率在2%~3.5%之間。

不過聶夫提醒大家注意，低知名度成長股風(fēng)險(xiǎn)很高，其中每五只股票就有一只因?yàn)榛久娌涣级碌灰姷每偸堑搅似飘a(chǎn)的地步，而是失去增長率，市盈率也隨之滑落，結(jié)果淪為普通公司。

第三類是慢速成長股，它們涵蓋面廣，同時(shí)是華爾街的智囊們頻繁輕蔑的對象。

聶夫?qū)λ鼈兊呐d趣很大，因?yàn)樗鼈兊氖杏实停矣苌僖荒瓿^8%，由于增長率不高，從低水準(zhǔn)翻揚(yáng)的市盈率可以帶來客觀的獲利。

即使撇開成長展望不談，慢速成長股通常能在艱困的市況中守住原來的價(jià)格水準(zhǔn)，另外還在于它們發(fā)放股利時(shí)的收益率高于一般水準(zhǔn)，有時(shí)會(huì)達(dá)到7%。

溫莎賣出股票的最終原因有兩條：

1、基本面變壞；

2、價(jià)格達(dá)到預(yù)定值。

在談到賣出股票的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，聶夫說了這樣一段耐人尋味的話：“如果對于一只股票我們能說的最好的事情是，它可能不至于下跌吧，那么這只股票已經(jīng)進(jìn)入出售倒計(jì)時(shí)了。”

聶夫強(qiáng)調(diào)的是，買得成功的股票不會(huì)告訴你何時(shí)應(yīng)該賣出。溫莎的出色業(yè)績不僅依靠選擇低市盈率的優(yōu)質(zhì)股票，此外，還必須依靠一個(gè)堅(jiān)定的出售策略，兩者具有同等的重要性。

只要基本面安然無恙，我們不介意持有3年、4年甚至5年時(shí)間。但這不能阻止我們在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)馬上獲利出局。我們曾經(jīng)也有持有股票不足1個(gè)月的情況。

愛上投資組合中的股票很容易，但是我想補(bǔ)充一句，這是非常危險(xiǎn)的。

溫莎的每一只股票都是為了賣出而擁有，在投資這行中，如果你買進(jìn)的熱情不能適時(shí)化作賣出的熱情，那么你要么特別幸運(yùn)，要么末日來臨。

在你想要吹噓某只股票買得多漂亮?xí)r，也許正該賣出了。

像幾乎所有的價(jià)值投資者那樣，聶夫?qū)w狂熱唯恐避之不及。趨勢轉(zhuǎn)為狂熱之后，眾人便會(huì)相互應(yīng)和，無法自拔。

如果你不這么認(rèn)為，不妨試試做做這個(gè)練習(xí)，下一次看表演的時(shí)候，做第一個(gè)鼓掌的觀眾，或者聽振奮人心的音樂會(huì)時(shí)第一個(gè)起立喝彩。大多數(shù)人能這么做都很難，但對我來說，買價(jià)格低迷的股票更難。

價(jià)值投資者有時(shí)被稱為逆向投資者，聶夫也不例外，但他提醒我們當(dāng)心過猶不及。

警告：不要因?yàn)樽约旱倪x擇和別人不同就沾沾自喜。

逆向投資和頑固不化之間不過只有一線之隔。我見到買股的機(jī)會(huì)會(huì)心花怒放，但我也得承認(rèn)，有些時(shí)候大部分人是對的，歸根結(jié)底，要想獲利，基本面必須判斷正確。

溫莎能有這么好的成績，并不是靠每次都與人唱反調(diào)得來的，死不悔改、為反對而反對的反向操作者，終將招致悲慘的下場。

聰明的逆向投資者思想開放，能夠帶著對歷史的領(lǐng)悟揮灑投資的幽默。

《約翰聶夫的成功投資》由三部分構(gòu)成：

第一部分“走進(jìn)溫莎”描寫的是聶夫的童年以及求學(xué)過程直至進(jìn)入溫莎基金的過程。

第二部分“永恒的原則”，是對投資者最有參考意義的聶夫的投資思路和低市盈率投資法的詳細(xì)講解。

第三部分“市場流水賬”則是聶夫30年投資過程的記錄，其中有很多的成功以及失敗的案例是非常好的教學(xué)案例。

《約翰聶夫的成功投資》的開場白“花旗的投資傳奇”堪稱經(jīng)典中的經(jīng)典，非常吸引人，極具思考性，它最典型的反映出了聶夫不屈不撓的精神和堅(jiān)強(qiáng)的品質(zhì)，投資簡單但并不容易這句投資經(jīng)典在這個(gè)真實(shí)事例中展現(xiàn)的淋漓盡致。

他喜歡做逆向投資，對于主流股票，他的原則是遭冷落時(shí)，我們買入它們，受到恩寵時(shí)，我們賣出它們。

在這本自傳中，聶夫一邊生動(dòng)的講述自己從事基金投資的半生歲月，一邊闡述自己的投資原則和技巧，讓人讀得津津有味，又獲益匪淺。

最后，在這本書的最后一頁的最后一段，我們再次品讀一下聶夫?qū)Τ晒Φ睦斫猓?/span>

“我認(rèn)為成功并非來自個(gè)人的天分或者什么愚蠢的直覺，而是來自節(jié)儉的天性和懂得從各種教訓(xùn)中學(xué)習(xí)。我歷久彌新的投資原則根植于此，而這個(gè)原則擁有無法磨滅的市盈率投資策略的優(yōu)點(diǎn)。”

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